Tác giả gốc: Sleepy.txt

Biên tập viên gốc: Kaori

Nguồn gốc: Beating

Vào ngày 18 tháng 9 năm 2025, Cục Dự trữ Liên bang đã công bố cắt giảm 25 điểm cơ bản lãi suất quỹ liên bang xuống còn 4,00%-4,25%. Đây là tín hiệu nới lỏng chính sách đối với hầu hết các ngành, đồng nghĩa với việc chi phí tài chính thấp hơn và thanh khoản dồi dào hơn.

Nhưng đối với những người phát hành stablecoin, việc cắt giảm này có nghĩa là thời gian đếm ngược đến mô hình kiếm tiền dễ dàng từ chênh lệch lãi suất đã chính thức bắt đầu.

Bước ngoặt của kỷ nguyên lãi suất cao đã đến. Kể từ tháng 3 năm 2022, Cục Dự trữ Liên bang đã tăng lãi suất 11 lần liên tiếp, đẩy lãi suất lên mức cao nhất từ 5,25% đến 5,50%. Giai đoạn lãi suất cao này đã mở ra một cơ hội lợi nhuận chưa từng có cho các đơn vị phát hành stablecoin.

Ngày nay, khi lạm phát giảm, tăng trưởng chậm lại và chính sách tiền tệ thay đổi, thời kỳ hoàng kim của ngành công nghiệp stablecoin đã kết thúc.

Đếm ngược đến thời điểm kết thúc mô hình chênh lệch lãi suất

Logic lợi nhuận cốt lõi của stablecoin cực kỳ đơn giản và trực tiếp. Người dùng đổi đô la Mỹ lấy token có giá trị tương đương, và đơn vị phát hành đầu tư số tiền này vào trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn hoặc quỹ thị trường tiền tệ, kiếm lời từ chênh lệch lãi suất.

Trong các chu kỳ lãi suất cao, mô hình này mang lại lợi nhuận đáng kinh ngạc. Tether là ví dụ điển hình nhất. Báo cáo xác minh dự trữ của công ty trong quý IV năm 2024 cho thấy lợi nhuận hàng năm của công ty đạt 13 tỷ đô la, trong đó khoảng 7 tỷ đô la đến từ lãi trái phiếu kho bạc và các thỏa thuận mua lại, chiếm hơn một nửa tổng lợi nhuận. Tổng lượng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ mà công ty nắm giữ là 90,87 tỷ đô la, chiếm 82,5% tổng dự trữ.

Chi tiết về các khoản dự trữ hỗ trợ cho các token Tether được định giá bằng tiền pháp định đang lưu hành | Nguồn: Ý kiến pháp lý và báo cáo dự trữ toàn diện của trang web chính thức của Tether

Điều tương tự cũng đúng với Circle, một công ty phát hành stablecoin lớn khác. Mặc dù Circle không công bố toàn bộ cơ cấu lợi nhuận, nhưng thông tin dự trữ của công ty cho thấy họ phân bổ khoảng một phần tư quỹ vào trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, phần còn lại chủ yếu được nắm giữ trong các quỹ thị trường tiền tệ do BlackRock quản lý. Đây cũng là một cỗ máy kiếm tiền ổn định khi lãi suất vẫn ở mức cao.

Tuy nhiên, khi lãi suất giảm, biên lợi nhuận này sẽ là khoản đầu tiên bị cắt giảm.

Hãy cùng làm một phép tính đơn giản. Lấy Tether làm ví dụ. Theo báo cáo chứng thực quý 2 năm 2025, khoản đầu tư trái phiếu kho bạc Mỹ của công ty đã đạt 127 tỷ đô la. Cứ mỗi 25 điểm cơ bản giảm lãi suất sẽ làm giảm thu nhập lãi hàng năm của công ty khoảng 318 triệu đô la.

Nếu như thị trường dự đoán, Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất thêm 2-3 lần nữa trong tương lai, tổng cộng là 75 điểm cơ bản, thì doanh thu hàng năm của Tether sẽ giảm khoảng 953 triệu đô la Mỹ.

Circle cũng đang ở trong một tình thế tương tự. Báo cáo tài chính quý 2 năm 2025 của công ty cho thấy lượng USDC lưu hành trung bình là 61 tỷ đô la và thu nhập dự trữ là 634 triệu đô la. Khoảng 80% số tiền này được phân bổ cho trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn. Việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản sẽ đồng nghĩa với việc doanh thu hàng năm giảm khoảng 122 triệu đô la; nếu cắt giảm lãi suất tích lũy 75 điểm cơ bản, doanh thu sẽ giảm 366 triệu đô la.

Vấn đề là Circle chỉ tạo ra 126 triệu đô la EBITDA điều chỉnh trong quý này và nếu biên lợi nhuận giảm, công ty có thể dễ dàng chuyển từ có lãi sang thua lỗ.

Quan trọng hơn, không có mối quan hệ đối xứng giữa việc mất chênh lệch lãi suất và mở rộng quy mô.

Về lý thuyết, việc cắt giảm lãi suất sẽ làm tăng khẩu vị rủi ro của thị trường, thúc đẩy hoạt động giao dịch và có khả năng mở rộng lưu thông của stablecoin. Tuy nhiên, mức tăng trưởng này vẫn chưa đủ để lấp đầy khoảng trống lãi suất.

Ví dụ, với quy mô quỹ hiện tại của Circle, việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản sẽ làm giảm doanh thu khoảng 122 triệu đô la. Để bù đắp khoản lỗ này, tài sản được quản lý sẽ phải tăng 6%, tương đương thêm 3,7 tỷ đô la. Nếu tổng mức cắt giảm lãi suất đạt 75 điểm cơ bản, Circle sẽ cần mở rộng thêm 21%, tương đương 12,6 tỷ đô la, để duy trì lợi nhuận hiện tại.

Sự bất đối xứng này cho thấy sự mong manh cơ bản của mô hình chênh lệch lãi suất. Khi môi trường lãi suất cao lắng xuống, chu kỳ cổ tức của xu hướng này sẽ kết thúc.

Áp lực ngày càng lớn đến từ sự gia tăng của các đồng tiền ổn định trả cổ tức. Ngày càng nhiều tổ chức tung ra các sản phẩm có thể phân phối cổ tức cho người dùng, cắt giảm một phần chênh lệch lãi suất vốn thuộc về đơn vị phát hành.

Xu hướng này trực tiếp làm giảm biên lợi nhuận của các loại tiền ổn định truyền thống và buộc các đơn vị phát hành phải đẩy nhanh quá trình tìm kiếm các mô hình kinh doanh mới.

Từ một quỹ tiền tệ giả tạo trở thành nhà cung cấp dịch vụ tài chính toàn cầu

Khi mô hình chênh lệch lãi suất kết thúc, các đơn vị phát hành stablecoin phải trải qua một quá trình chuyển đổi cơ bản, chuyển đổi từ các quỹ thị trường tiền tệ bán phần sang các nhà cung cấp dịch vụ tài chính toàn cầu. Ý tưởng cốt lõi là chuyển trọng tâm doanh thu từ một mức chênh lệch lãi suất duy nhất sang một dịch vụ tài chính rộng hơn, bền vững hơn.

Một số gã khổng lồ đã bắt đầu hành động, mỗi gã đều có khứu giác nhạy bén riêng, và mỗi gã đều khám phá những con đường khác nhau. Những nỗ lực này hé lộ ba hướng chuyển đổi rõ rệt.

Circle: Didi của thế giới tài chính

Circle đang cố gắng thực hiện một cuộc chuyển đổi triệt để và mục tiêu của họ có thể được hiểu bằng một phép so sánh trực quan: Didi.

Didi không sở hữu ô tô, nhưng có thể kết nối tài xế và hành khách; Mạng thanh toán Circle (CPN) do Circle xây dựng cũng không trực tiếp xử lý tiền, nhưng hy vọng có thể kết nối các ngân hàng và tổ chức tài chính trên toàn thế giới.

Thanh toán xuyên biên giới truyền thống cũng giống như thị trường gọi xe không có Didi. Bạn phải gọi xe trên đường, không biết khi nào tài xế sẽ đến, giá bao nhiêu, hay những vấn đề nào có thể gặp phải trên đường. CPN đặt mục tiêu cung cấp một hệ thống điều phối dòng vốn toàn cầu theo thời gian thực.

Người đồng sáng lập Circle, Jeremy Allaire, cho biết trong một cuộc phỏng vấn rằng họ đang "xây dựng một trong những mạng lưới tài chính lớn nhất trong lịch sử". Mặc dù tuyên bố này nghe có vẻ hơi phóng đại, nhưng nó cũng phản ánh tham vọng của Circle.

Thiết kế của CPN cũng rất sáng tạo. Vì không trực tiếp nắm giữ tiền, CPN không cần phải xin giấy phép chuyển tiền ở mọi quốc gia. Là một nhà cung cấp dịch vụ công nghệ, CPN có thể đầu tư nhiều nguồn lực hơn vào đổi mới sản phẩm thay vì bị sa lầy vào chi phí tuân thủ. Phương pháp tiếp cận ít tài sản và tập trung vào mạng lưới của Circle đã cho phép mở rộng nhanh chóng.

Tuy nhiên, cốt lõi của ngành tài chính là niềm tin. Để giành được sự chấp thuận của các tổ chức truyền thống, Circle đã mời bốn ngân hàng toàn cầu lớn—Santander, Deutsche Bank, Societe Generale và Standard Chartered—làm cố vấn. Đối với CPN, những cái tên này là minh chứng cho uy tín của họ.

Xét về mô hình lợi nhuận, Circle đang chuyển từ mô hình lợi nhuận biên sang mô hình tạo doanh thu. Circle thu phí mạng lưới cho mọi giao dịch đi qua CPN. Điều này giúp doanh thu cân bằng với khối lượng giao dịch, thay vì lãi suất. Ngay cả trong môi trường lãi suất bằng 0, miễn là có tiền chảy vào thì vẫn có lợi nhuận.

Tuy nhiên, câu chuyện chuyển đổi này vẫn còn ở giai đoạn đầu. CPN chỉ mới chính thức ra mắt vào tháng 5 năm nay và hiện chỉ có bốn kênh thanh toán đang hoạt động. Mặc dù có hơn 100 tổ chức tài chính đang xếp hàng để tích hợp, doanh thu cho đến nay vẫn còn hạn chế. Theo báo cáo tài chính quý 2 năm 2025 của Circle, tổng doanh thu của công ty là 658 triệu đô la, trong đó 634 triệu đô la đến từ lãi suất dự trữ. Doanh thu khác (bao gồm CPN) chỉ chiếm 24 triệu đô la, tương đương khoảng 3,6%.

Nguồn: Báo cáo tài chính quý 2 năm 2025 của Circle

Nói cách khác, mặc dù chiến lược "thu phí" của Circle rất rõ ràng, nhưng sẽ cần thời gian để định giá và giá cổ phiếu thực sự hỗ trợ cho sự tăng trưởng của công ty. Ngay cả trong trường hợp lạc quan nhất, CPN có thể mất thêm ba đến năm năm nữa để bắt đầu đóng góp doanh thu ở quy mô lớn. Cho đến lúc đó, Circle vẫn phụ thuộc rất nhiều vào chênh lệch lãi suất, và tác động của việc cắt giảm lãi suất vẫn là một thách thức không thể tránh khỏi.

Về lâu dài, Circle đang nỗ lực xây dựng một cơ sở hạ tầng tài chính kỹ thuật số hoàn chỉnh. Bên cạnh CPN, công ty cũng đang phát triển các dịch vụ API cho thanh toán theo chương trình, nhận dạng kỹ thuật số và thanh toán ngoại hối. Theo phân tích thị trường, nếu Circle có thể thu hút 10.000 khách hàng doanh nghiệp vừa và lớn thông qua các dịch vụ API này, mỗi khách hàng đóng góp từ 50.000 đến 150.000 đô la mỗi năm, thì doanh thu hàng năm của Circle có thể đạt từ 500 triệu đến 1,5 tỷ đô la.

Hiện tại, hơn 30 công ty công nghệ tài chính trên toàn thế giới đã tham gia mạng lưới, từ Coins.ph ở Philippines đến Flutterwave ở Châu Phi, và từ OpenPayd ở Châu Âu đến dLocal ở Mỹ Latinh. Với mỗi nút bổ sung, giá trị của toàn bộ mạng lưới tăng theo cấp số nhân.

Đây chính là sức hấp dẫn của nền kinh tế nền tảng. Khoản đầu tư ban đầu rất lớn, nhưng một khi hiệu ứng mạng lưới được hình thành, một hào nước có thể được xây dựng.

Chiến lược chuyển đổi của Circle phản ánh hiểu biết sâu sắc về kinh doanh: trong thời đại kỹ thuật số, nguồn lực khan hiếm nhất không phải là vốn mà là kết nối.

Tether: Berkshire Hathaway của thế giới tiền điện tử

Nếu Buffett xây dựng đế chế đầu tư của mình bằng cổ phiếu của công ty bảo hiểm thì Tether đang sử dụng dòng tiền do stablecoin tạo ra để lập danh mục đầu tư liên ngành và đã bắt đầu triển khai mô hình "giảm lan tỏa" ngay từ đầu.

Chiến lược của Tether có thể được tóm tắt trong một từ – tư duy ngược.

Việc tích cực tìm kiếm các động cơ lợi nhuận mới sẽ đưa Tether vào một vị thế khác trước khi chu kỳ cắt giảm lãi suất diễn ra.

Các khoản đầu tư của Tether trải rộng trên nhiều lĩnh vực, bao gồm hầu hết mọi lĩnh vực có thể tưởng tượng được. Năng lượng là một lĩnh vực then chốt, và công ty đang đặt cược mạnh vào việc khai thác Bitcoin trên toàn cầu, hướng đến việc tạo ra một hệ thống khép kín. Việc sản xuất Bitcoin đòi hỏi phải khai thác, trong khi giao dịch đòi hỏi USDT. Việc phát hành USDT tạo ra dòng tiền mới cho Tether.

Vàng là một cấu hình cốt lõi khác của Tether. Công ty nắm giữ 8,7 tỷ đô la vàng vật chất trong kho dự trữ của mình và đã đầu tư hơn 200 triệu đô la vào các công ty khai thác vàng của Canada. Giám đốc điều hành Tether, Paolo Ardoino, thậm chí còn gọi vàng là "Bitcoin tự nhiên".

Theo lý thuyết tài chính truyền thống, giá đồng đô la Mỹ và vàng có xu hướng tăng và giảm trong mối quan hệ cộng sinh. Bằng cách nắm giữ cả hai loại tài sản, Tether thực sự tạo ra một hàng rào phòng vệ tự nhiên. Bất kể đồng đô la Mỹ mạnh hay yếu, ít nhất một số tài sản của nó vẫn duy trì được giá trị.

Điều khiến thế giới bên ngoài ngạc nhiên nhất là việc Tether tham gia vào lĩnh vực tài trợ thương mại hàng hóa. Loại hình kinh doanh này, nghe có vẻ khá "cổ hủ", đã mang lại lợi nhuận đáng kể cho công ty.

Tether tận dụng dòng tiền dồi dào của mình để cung cấp các khoản vay ngắn hạn cho việc vận chuyển nguyên liệu thô. Theo những người am hiểu vấn đề, hoạt động kinh doanh này đã đạt đến con số hàng tỷ đô la. Vì các ngân hàng truyền thống thường thận trọng, thậm chí còn né tránh thị trường này, Tether đã lấp đầy khoảng trống và kiếm được mức chênh lệch lãi suất ổn định.

Theo quan điểm của lý thuyết danh mục đầu tư, chiến lược của Tether trùng khớp với lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại do Harry Markowitz đề xuất - đừng bỏ tất cả trứng vào một giỏ.

Bằng cách đa dạng hóa các khoản đầu tư vào nhiều tài sản và ngành nghề khác nhau, chẳng hạn như năng lượng, vàng và tài chính hàng hóa, Tether đã giảm đáng kể sự phụ thuộc vào một doanh nghiệp duy nhất. Kết quả là, trong quý 2 năm 2025, công ty đã đạt được lợi nhuận ròng 4,9 tỷ đô la, một phần đáng kể trong số đó đến từ các khoản đầu tư đa dạng này.

Tuy nhiên, chiến lược này cũng khiến Tether ngày càng phức tạp, khiến thế giới bên ngoài khó có thể hiểu đầy đủ logic hoạt động của nó.

Không giống như Circle nhấn mạnh vào hoạt động minh bạch, việc tiết lộ thông tin của Tether thường bị hạn chế, điều này làm gia tăng mối lo ngại của thị trường về tính bảo mật của tài sản.

Vấn đề sâu xa hơn là giá trị cốt lõi của stablecoin nằm ở tính ổn định và minh bạch. Khi các đơn vị phát hành bị đa dạng hóa quá mức, liệu có phát sinh rủi ro hệ thống không? Nếu xảy ra tổn thất lớn trong đầu tư, liệu tính ổn định của USDT có bị ảnh hưởng không? Những câu hỏi này vẫn chưa có lời giải.

Tuy nhiên, chiến lược của Tether vẫn thể hiện một sự đánh giá thực tế. Trong một ngành công nghiệp đầy bất ổn, việc lập kế hoạch sớm và phân tán rủi ro tự thân nó đã là một dạng trí tuệ sinh tồn.

Paxos: Foxconn của thế giới Stablecoin

Nếu Circle khao khát trở thành Didi của thế giới tài chính, còn Tether đang xây dựng Berkshire Hathaway của thế giới tiền điện tử, thì Paxos lại giống như Foxconn của thế giới stablecoin hơn. Foxconn không bán điện thoại thương hiệu riêng, mà sản xuất cho những gã khổng lồ như Apple và Huawei. Tương tự, Paxos không ưu tiên thương hiệu riêng, mà cung cấp bộ dịch vụ phát hành stablecoin toàn diện cho các tổ chức tài chính.

Vị thế này thực sự thể hiện khả năng phục hồi trong giai đoạn cắt giảm lãi suất. Trong khi Circle và Tether lo ngại về việc chênh lệch lãi suất bị thu hẹp, Paxos từ lâu đã quen với việc chia sẻ lợi nhuận với khách hàng. Thỏa thuận tưởng chừng bất lợi này thực ra lại mang lại một khoản đệm cho công ty.

Triết lý kinh doanh của Paxos có thể được tóm tắt trong một câu: hãy để những người chuyên nghiệp làm những việc chuyên nghiệp.

PayPal có 430 triệu người dùng nhưng thiếu chuyên môn về công nghệ blockchain; Ngân hàng Standard Chartered tự hào có mạng lưới toàn cầu nhưng lại thiếu kinh nghiệm về stablecoin; Kraken am hiểu về tiền điện tử nhưng cần một sản phẩm stablecoin tuân thủ quy định. Paxos đặt mục tiêu trở thành bộ não kỹ thuật đằng sau những gã khổng lồ này.

Trong mô hình truyền thống, các đơn vị phát hành stablecoin chịu mọi rủi ro và chi phí kỹ thuật, thị trường và quy định. Mô hình OEM của Paxos để lại rủi ro thị trường và thương hiệu cho khách hàng, đồng thời tự chịu trách nhiệm về các rủi ro kỹ thuật và tuân thủ.

PYUSD của PayPal là một ví dụ điển hình. Việc xây dựng đội ngũ riêng có thể mất nhiều năm, đầu tư hàng trăm triệu đô la và phải đối mặt với các quy trình phê duyệt phức tạp. Tuy nhiên, với Paxos, PayPal đã có thể ra mắt sản phẩm chỉ trong vài tháng, giải phóng nguồn lực để tập trung vào việc đào tạo người dùng và mở rộng các kịch bản ứng dụng.

Điều thậm chí còn thú vị hơn nữa là Paxos đang xây dựng một “liên đoàn stablecoin”.

Vào tháng 11 năm 2024, Paxos đã ra mắt Mạng lưới Đô la Toàn cầu (Global Dollar Network), với sản phẩm cốt lõi là đồng stablecoin USDG. Mạng lưới này được hỗ trợ bởi nhiều tổ chức nổi tiếng, bao gồm Kraken, Robinhood và Galaxy Digital.

Ngân hàng Standard Chartered sẽ trở thành đối tác quản lý dự trữ, chịu trách nhiệm về tiền mặt và lưu ký. Ý tưởng của "liên minh" này là các stablecoin của các thương hiệu khác nhau sẽ chia sẻ cùng một cơ sở hạ tầng và đạt được khả năng tương tác, giống như các thương hiệu điện thoại Android khác nhau có thể chạy cùng một ứng dụng.

Đằng sau cách tiếp cận này là sự phát triển của mô hình kinh doanh của chúng tôi. Paxos không chỉ theo đuổi quy mô mà còn tập trung vào hiệu quả và sự hợp tác trong hệ sinh thái. Năng lực cạnh tranh cốt lõi của Paxos không nằm ở số lượng người dùng mà nằm ở giá trị mà nó có thể tạo ra cho các đối tác.

Cơ cấu doanh thu của công ty cũng phản ánh triết lý này: phí cấp phép công nghệ, phí dịch vụ tuân thủ, phí quản lý vận hành và chia sẻ lợi nhuận dự phòng tạo nên nguồn thu nhập đa dạng, cho phép công ty duy trì dòng tiền ổn định ngay cả trong bối cảnh lãi suất giảm.

Nhìn sâu hơn, Paxos cố gắng định nghĩa lại "cơ sở hạ tầng".

Cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống là một đường ống, chịu trách nhiệm duy nhất cho dòng tiền; nền tảng do Paxos xây dựng đồng thời tạo ra và phân phối giá trị. Sự chuyển đổi từ đường ống sang nền tảng này có thể trở thành nguyên mẫu của ngành công nghiệp stablecoin trong tương lai.

Tất nhiên, mô hình này có những điểm yếu. Là một công ty hoạt động ngầm, Paxos gặp khó khăn trong việc xây dựng nhận diện thương hiệu và nhận diện người dùng trực tiếp. Tuy nhiên, trong thời đại nhấn mạnh vào phân công lao động, sự vô hình này có thể là một lợi thế: họ có thể cung cấp dịch vụ cho bất kỳ khách hàng tiềm năng nào mà không bị coi là đối thủ cạnh tranh.

Tương lai của doanh nghiệp stablecoin

Những nỗ lực của một số ông lớn stablecoin đã vạch ra hướng đi tiềm năng của ngành. Stablecoin đang chuyển dịch từ một công cụ lưu trữ giá trị đơn lẻ sang một cơ sở hạ tầng tài chính rộng lớn hơn.

Hướng đầu tiên là mạng lưới thanh toán.

Stablecoin đang dần trở thành một thế hệ kênh thanh toán bù trừ mới, cạnh tranh với các mạng lưới truyền thống như SWIFT và Visa. So với các hệ thống truyền thống, các mạng lưới thanh toán dựa trên stablecoin có thể đạt được khả năng thanh toán quỹ toàn cầu 24/7, trở thành cơ sở hạ tầng cơ bản cho các khoản thanh toán xuyên biên giới.

Thanh toán xuyên biên giới truyền thống đòi hỏi nhiều lớp trung gian, mỗi lớp lại làm tăng thêm thời gian và chi phí. Mặt khác, mạng lưới thanh toán Stablecoin cho phép người cung cấp và người yêu cầu tiền kết nối trực tiếp. CPN của Circle là điển hình của xu hướng này, với mục tiêu tạo ra một hệ thống thanh toán toàn cầu, theo thời gian thực, cho phép các tổ chức tài chính bỏ qua mô hình ngân hàng đại lý.

Dựa trên nền tảng này, các công ty stablecoin đang mở rộng sang nhiều dịch vụ tài chính hơn. Họ bắt đầu giống với các dịch vụ ngân hàng, cung cấp dịch vụ cho vay, lưu ký và thanh toán bù trừ, sử dụng stablecoin như một cánh cổng dẫn đến tài chính truyền thống. Nhờ tận dụng hợp đồng thông minh, các dịch vụ này có thể giảm chi phí vận hành, tăng cường tính minh bạch và tự động hóa.

Quan trọng hơn, stablecoin đang thâm nhập vào kho bạc và các kịch bản thương mại của doanh nghiệp, cung cấp cho các tập đoàn đa quốc gia các giải pháp quản lý kho bạc, tài chính chuỗi cung ứng và thanh toán quốc tế. Do đó, stablecoin đang phát triển từ một phương tiện giao dịch cho người dùng bán lẻ thành một công cụ thanh toán và tài chính cấp doanh nghiệp.

Quản lý tài sản là một hướng đi khác.

Trước đây, dự trữ gần như được đầu tư hoàn toàn vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, mang lại sự an toàn nhưng lợi nhuận hạn chế. Trong bối cảnh lãi suất giảm, các đơn vị phát hành đang bắt đầu khám phá các hình thức phân bổ đa dạng hơn, hy vọng đạt được sự cân bằng giữa tính minh bạch và lợi nhuận. Các khoản đầu tư của Tether vào vàng và hàng hóa là một ví dụ điển hình cho hướng đi này. Bằng cách đa dạng hóa danh mục dự trữ, các đơn vị phát hành đang cố gắng đảm bảo sự ổn định, đồng thời biến chính dự trữ của mình thành một động lực sinh lời mới.

Điều này có nghĩa là các công ty stablecoin không còn bằng lòng với việc chỉ đóng vai trò thứ yếu trong hệ thống tài chính. Mục tiêu của họ là trở thành cơ sở hạ tầng cốt lõi của một hệ thống tài chính mới. Tuy nhiên, liệu tham vọng này có thể thành hiện thực hay không phụ thuộc vào việc tìm ra sự cân bằng hợp lý giữa đổi mới công nghệ, tuân thủ quy định và mô hình kinh doanh.

Một cuộc cải tổ sắp xảy ra, và chỉ có những người mạnh nhất mới có thể tồn tại

Việc thực hiện cắt giảm lãi suất đã phơi bày hoàn toàn sự mong manh của mô hình chênh lệch lãi suất. Các mô hình lợi nhuận dựa trên chênh lệch lãi suất đang trở nên kém hiệu quả, và ngành công nghiệp stablecoin đang phải đối mặt với một cuộc cải tổ. Khả năng tồn tại của một công ty phụ thuộc vào tốc độ nâng cấp mô hình kinh doanh và mức độ toàn diện của quá trình chuyển đổi.

Đối với các nhà xuất bản, chuyển đổi thường đồng nghĩa với việc đưa ra những quyết định khó khăn trong ngắn hạn, nhưng lại rất quan trọng cho sự tồn tại lâu dài của họ. Điều này đòi hỏi cả lòng dũng cảm lẫn khả năng nhận định xu hướng tương lai.

Trọng tâm của cạnh tranh có thể chuyển từ quy mô phát hành sang năng lực dịch vụ. Bất kỳ ai có thể thực sự biến một stablecoin thành một nền tảng dịch vụ tài chính, thay vì chỉ phát hành token, sẽ có nhiều khả năng giành được chỗ đứng vững chắc trong bối cảnh mới.

Từ góc độ này, việc Fed cắt giảm lãi suất không chỉ là một sự điều chỉnh chính sách tiền tệ; nó còn là một bài kiểm tra sức chịu đựng đối với ngành công nghiệp stablecoin. Những công ty nào có thể vượt qua cuộc khủng hoảng này sẽ chiếm vị thế nổi bật hơn trong bối cảnh tài chính tương lai; những công ty vẫn dựa vào một mô hình chênh lệch lãi suất duy nhất có thể sẽ gặp khó khăn.