Sau khi bất chấp xu hướng thị trường và tăng vọt, liệu ZEC có thể tiếp tục tăng không?

Trong hai tháng qua, ZEC, với mức tăng trưởng gần mười lần và diễn biến giá độc lập, đã trở thành tâm điểm chú ý của thị trường. Các cuộc thảo luận xoay quanh ZEC đã chuyển từ những tuyên bố ban đầu của các nhân vật như Naval, Arthur Hayes và Ansem về các khái niệm quyền riêng tư sang một giai đoạn tranh luận giữa quan điểm lạc quan dựa trên nhu cầu thực tế trong lĩnh vực quyền riêng tư và quan điểm bi quan dựa trên hashrate và doanh thu khai thác của đồng tiền này.

Vậy, bên cạnh những khuyến nghị từ những nhân vật nổi tiếng, những lập luận chi tiết của những người lạc quan và bi quan về ZEC là gì?

Nhiều bên

"Phí bảo hiểm nhà ở" theo Quy định

Trên bề mặt, việc thắt chặt quy định sẽ hạn chế sự phát triển của đồng tiền riêng tư, nhưng thực tế lại hoàn toàn ngược lại; chính vì áp lực quản lý cao mà nhu cầu về quyền riêng tư được kích thích.

Các chính sách thắt chặt đang được đẩy nhanh. Dự thảo Quy định Chống Rửa tiền (AMLR) của EU đề xuất rõ ràng việc hạn chế hoàn toàn việc giao dịch các đồng tiền riêng tư trong EU vào năm 2027; Mạng lưới Thực thi Tội phạm Tài chính Hoa Kỳ (FinCEN) cũng có kế hoạch tăng cường giám sát "các địa chỉ tự lưu ký có rủi ro cao". Với việc các ETF Bitcoin và Ethereum giao ngay đang chịu sự giám sát chặt chẽ của cơ quan quản lý, tất cả các giao dịch trên chuỗi đều phải đối mặt với việc theo dõi chặt chẽ hơn.

Khi các tài sản tuân thủ ngày càng minh bạch, các tài sản riêng tư ngày càng trở nên khan hiếm. Do đó, truyền thông phương Tây thậm chí còn gọi xu hướng thị trường này là "Làn sóng Chống Giám sát Tiền điện tử". ZEC và XMR đang được định nghĩa lại là "tuyến phòng thủ cuối cùng cho tính ẩn danh trên chuỗi". Sự đồng thuận trên mạng xã hội thậm chí còn rõ ràng hơn: "Quyền riêng tư không phải là một tính năng, mà là một quyền cơ bản."

Dữ liệu trên chuỗi xác nhận sự tăng trưởng về nhu cầu thực tế. Số dư của nhóm bảo vệ ZEC đã tăng từ dưới 2 triệu vào đầu năm lên khoảng 4,8 triệu hiện nay, tăng 140%; số lượng giao dịch được bảo vệ cũng tăng theo hoạt động chung của mạng lưới, trung bình khoảng 10% mỗi tuần.

Hai "vụ án gian lận tài sản BTC" lớn gần đây, vụ Chen Zhi và vụ Qian Zhimin, liên quan đến tổng cộng hơn 180.000 BTC, đã thúc đẩy thị trường xem xét lại ranh giới thực tế của các quan điểm về Bitcoin liên quan đến "khả năng chống kiểm duyệt" và "tính ẩn danh". Với sự ra mắt của các quỹ ETF BTC, sự tham gia sâu rộng của các quỹ tổ chức và yêu cầu ngày càng tăng của hệ thống quản lý về tính minh bạch trong tài sản tiền điện tử, những quan điểm ban đầu về Bitcoin tập trung vào tính ẩn danh và khả năng chống kiểm duyệt đã dần dần biến mất khỏi dòng chính.

Nếu ngay cả BTC cũng chật vật để hoàn thành vai trò "đồng tiền chống kiểm duyệt", thì ai sẽ là biểu tượng tiếp theo của quyền riêng tư và lưu trữ tài sản trên chuỗi? Câu trả lời của thị trường có thể đã xuất hiện - ZEC, đồng tiền đang đi ngược xu hướng và có xu hướng tăng tại thời điểm này, đang trở thành "phiên bản câu trả lời" phù hợp.

Sự trở lại của các quỹ tổ chức

Việc ra mắt lại ZEC Trust của Grayscale là sự kiện quan trọng nhất trong tháng 10. Vào ngày 1 tháng 10, Grayscale đã công bố việc mở lại các gói đăng ký mới cho ZCSH Trust, cung cấp hai nâng cấp lớn: miễn phí quản lý và bổ sung chức năng đặt cược, mang lại lợi nhuận hàng năm từ 4-5%. Sự kết hợp này đã cải thiện đáng kể tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận.

Trong thập kỷ qua, Grayscale gần như là cầu nối tuân thủ và chỉ báo giá duy nhất cho các tổ chức truyền thống phân bổ tài sản tiền điện tử. Các quỹ tín thác do Grayscale phát hành tại Hoa Kỳ từ lâu đã cung cấp khả năng tiếp cận tiền điện tử cho các quỹ hưu trí, văn phòng gia đình và quỹ đầu cơ, khiến Grayscale trở thành chỉ báo hàng đầu về quy mô gia nhập và những thay đổi trong sở thích của các tổ chức.

Kể từ khi ra mắt Bitcoin Trust đầu tiên vào năm 2013, Grayscale đã liên tiếp ra mắt hơn mười quỹ tín thác tài sản đơn lẻ, bao gồm ETH, SOL, LTC, BCH, ETC, FIL và XLM. Nhiều tài sản trong số này đã trải qua "hiệu ứng Grayscale" điển hình - dòng vốn đổ vào thúc đẩy giá tăng, phí bảo hiểm mở rộng và hình thành nên một câu chuyện đồng thuận. ZEC Trust (ZCSH), được thành lập lần đầu vào năm 2017, cũng đã trải qua giai đoạn phí bảo hiểm tăng vọt trong thị trường tăng giá 2020-2021, và có thời điểm đã trở thành mục tiêu chính cho việc phân bổ vốn của các tổ chức trong lĩnh vực bảo mật.

Tuy nhiên, sau các quy định chặt chẽ hơn và áp lực tuân thủ đối với đồng tiền riêng tư, ZCSH đã tạm dừng đăng ký vào năm 2022 và bước vào giai đoạn không hoạt động vào năm 2023. Việc hoạt động trở lại này cho thấy Grayscale tiếp tục xác nhận các tài sản riêng tư và ý nghĩa báo hiệu của nó thậm chí còn lớn hơn chính các quỹ này.

Dữ liệu cho thấy AUM (Tài sản được quản lý) của ZCSH đã tăng từ khoảng 42 triệu đô la Mỹ cách đây hơn một tháng lên 269 triệu đô la Mỹ, chiếm khoảng 2,4% nguồn cung lưu hành của ZEC. Đối với một tài sản có khối lượng giao dịch hàng ngày lên đến hàng trăm triệu đô la Mỹ, gần 2,5% số token bị khóa trong quỹ tín thác trong một thời gian dài, dẫn đến tác động thắt chặt đáng kể về phía nguồn cung.

Một logic sâu xa hơn nằm ở hiệu ứng lách luật của các quỹ ETF. Việc chấp thuận các quỹ ETF Bitcoin và Ethereum giao ngay đã đặt những tài sản này vào khuôn khổ quản lý nghiêm ngặt, khiến mọi giao dịch đều có thể bị theo dõi. Để lách luật minh bạch này, một số tổ chức và cá nhân có giá trị tài sản ròng cao đã bắt đầu chuyển tiền của họ sang các tài sản ẩn danh. Quỹ ZEC Trust của Grayscale cung cấp một kênh tuân thủ thuận tiện - cho phép tiếp cận các đồng tiền riêng tư trong khi vẫn cho phép giao dịch thông qua các kênh tài chính truyền thống.

cạnh ngắn

Liệu mô hình kinh tế khai thác, bảo mật mạng lưới và hoạt động tương tác trên chuỗi của ZEC có thực sự hỗ trợ được FDV hơn 10 tỷ đô la Mỹ không? Lacie (@Laaaacieee) đã đặt ra câu hỏi này và đưa ra một phân tích chuyên sâu.

Thời gian hoàn vốn cực ngắn (ROI cực cao) thường là dấu hiệu báo trước cho thảm họa khai thác và giá tiền điện tử giảm mạnh.

Dựa trên tính toán về thời gian hoàn vốn cho hoạt động khai thác ZEC bằng máy đào ZEC phổ biến nhất hiện nay, Bitmain Antminer Z15 Pro, một máy Z15 Pro có thể tạo ra lợi nhuận ròng hơn 50 đô la mỗi ngày. Thời gian hoàn vốn tĩnh của Z15 Pro chỉ khoảng 105 ngày, tương đương với lợi nhuận hàng năm gần 350%. Hơn nữa, dữ liệu lịch sử cho thấy lợi nhuận cao như vậy đã được duy trì trong ít nhất một tuần.

Lacie chỉ ra rằng con số này cực kỳ hiếm—thậm chí là bất thường—trong toàn bộ lịch sử của PoW:

- Thời gian hoàn vốn cho giàn khai thác BTC trong thời kỳ giá tăng thường mất 12–24 tháng.

- ROI của máy đào trong kỷ nguyên ETH PoW là từ 300 đến 600 ngày.

Theo truyền thống, các dự án PoW có thời gian hoàn vốn dưới 120 ngày (FIL, XCH, RVN, v.v.) hầu như đều sụp đổ sau vài tháng.

Lacie cũng đã xem xét các trường hợp thường gặp của "Kéo giá phần cứng", chẳng hạn như Chia và KAS. Kéo giá phần cứng là một kịch bản "thu hoạch" thường gặp trong lịch sử khai thác PoW. Các thợ đào đặt mua máy đào với mức giá cao gấp nhiều lần khi giá coin đạt mức cao nhất và tâm lý FOMO lên đến đỉnh điểm (lúc này, ROI dường như cực kỳ thấp, chỉ cần 4 tháng để hòa vốn). Tuy nhiên, khi máy đào thực sự được giao và hashrate tăng vọt (thường chậm hơn 3 tháng), các tay chơi lớn thường bán với giá cao, khiến các thợ đào phải đối mặt với cú đúp "giá coin giảm một nửa + sản lượng giảm một nửa", và máy đào của họ ngay lập tức trở thành sắt vụn với giá cắt cổ.

Các vấn đề bảo mật mạng do quy mô sức mạnh tính toán gây ra

Lacie chỉ ra rằng, theo dữ liệu mạng mới nhất, tổng hashrate mạng của ZEC là khoảng 12,48 GSol/giây. Giả sử một máy đào Z15 Pro duy nhất có hashrate là 0,00084 GSol/giây, thì chỉ cần khoảng 14.857 máy đào Z15 Pro, tương ứng với mức tiêu thụ năng lượng khoảng 40 MW, tương đương với quy mô của một trang trại đào Bitcoin cỡ nhỏ đến trung bình. Nhìn chung, để khởi tạo một cuộc tấn công 51%, cần phải kiểm soát đồng thời hơn 50% hashrate của mạng. Nếu gần 16.000 máy đào Z15 Pro của ZEC tạo thành lực lượng chính, thì kẻ tấn công có khả năng kiểm soát hơn 50% hashrate chỉ bằng cách thuê hoặc mua vài nghìn thiết bị. Trên một blockchain công khai với FDV gần mười tỷ đô la Mỹ, việc chỉ cần đầu tư một triệu đô la vào hashrate có thể kích hoạt khả năng tổ chức lại chuỗi hoặc chi tiêu gấp đôi là một rủi ro về mặt cấu trúc không thể bỏ qua.

Hashrate hiện tại của ZEC không chỉ thấp hơn nhiều so với các chuỗi PoW chính thống như BTC/LTC/KAS, mà ngay cả các chuỗi như ETC, BTG, VTC và BSV, vốn đã bị tấn công thành công 51%, nhìn chung cũng có hashrate cao hơn ZEC khi bị tấn công. Điều này có nghĩa là an ninh mạng của ZEC thực sự đã rơi vào vùng nguy hiểm, có thể bị tấn công.

Sự tăng trưởng thực sự về nhu cầu sử dụng quyền riêng tư thực sự không lạc quan như vẻ bề ngoài.

Lacie cũng đặt ra câu hỏi về nhu cầu bảo mật thực sự của ZEC. Trong tháng qua, trung bình mỗi ngày chỉ có 15.000–18.000 giao dịch, chỉ bằng 1%–2% so với các chuỗi công khai lớn. Là một chuỗi bảo mật, phần lớn các giao dịch vẫn minh bạch, với các giao dịch được bảo vệ (giao dịch được bảo vệ quyền riêng tư) chiếm chưa đến 10%.

Giám đốc điều hành BuyUCoin, Shivam Thakral, cũng cảnh báo rằng sự tăng trưởng của ZEC chủ yếu là do đầu cơ hơn là do tăng trưởng cơ bản. Lý do chính được nêu ra là sự tăng trưởng hạn chế về số lượng giao dịch được bảo vệ của Zcash.