Tác giả gốc: Tiger Research

Bản dịch gốc: AididiaoJP, Foresight News

bản tóm tắt:

• Việc áp dụng Bitcoin của các tổ chức tăng tốc: Các kênh đầu tư 401(k) của Hoa Kỳ mở ra, các quỹ ETF và các tổ chức doanh nghiệp tiếp tục tích lũy trên quy mô lớn
• Môi trường tốt nhất kể từ năm 2021: thanh khoản toàn cầu ở mức cao kỷ lục và các quốc gia lớn đang trong chế độ cắt giảm lãi suất
• Từ thị trường do nhà đầu tư bán lẻ dẫn dắt đến thị trường do tổ chức dẫn dắt: Bất chấp những dấu hiệu quá nóng, hoạt động mua của tổ chức vẫn hỗ trợ mạnh mẽ cho rủi ro giảm giá.

Sự mở rộng thanh khoản toàn cầu, sự tích lũy của các tổ chức và các động lực pháp lý thúc đẩy việc áp dụng Bitcoin

Ba động lực cốt lõi hiện đang thúc đẩy thị trường Bitcoin: 1) thanh khoản toàn cầu mở rộng, 2) dòng vốn đầu tư tổ chức tăng tốc, và 3) môi trường pháp lý thân thiện với tiền điện tử. Ba yếu tố này, kết hợp hài hòa với nhau, đã tạo ra đà tăng trưởng mạnh mẽ nhất kể từ đợt tăng giá năm 2021. Bitcoin đã tăng khoảng 80% so với cùng kỳ năm trước. Trong ngắn hạn đến trung hạn, có rất ít yếu tố có thể làm chệch hướng đà tăng trưởng này.

Xét về thanh khoản toàn cầu, một điểm mấu chốt đáng chú ý là nguồn cung tiền M2 tại các nền kinh tế lớn đã vượt quá 90 nghìn tỷ đô la, mức cao kỷ lục. Trong lịch sử, tốc độ tăng trưởng M2 và giá Bitcoin đã cho thấy những mô hình định hướng tương tự nhau, và nếu xu hướng mở rộng tiền tệ hiện tại tiếp tục, vẫn còn dư địa để tăng giá hơn nữa (Biểu đồ 1).

Ngoài ra, áp lực cắt giảm lãi suất của Tổng thống Trump và lập trường ôn hòa của Cục Dự trữ Liên bang đã mở ra con đường để dòng tiền dư thừa chảy vào các tài sản thay thế, trong đó Bitcoin là bên hưởng lợi chính.

Trong khi đó, hoạt động tích lũy Bitcoin của các tổ chức đang diễn ra với tốc độ chưa từng có. Các quỹ ETF giao ngay của Mỹ nắm giữ 1,3 triệu BTC, tương đương khoảng 6% tổng nguồn cung, trong khi riêng Strategy (MSTR) nắm giữ 629.376 BTC (trị giá 71,2 tỷ đô la). Điều quan trọng là, những giao dịch mua này thể hiện một chiến lược có cấu trúc, chứ không phải một giao dịch nhất thời. Việc Strategy liên tục mua vào, đặc biệt là thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi, báo hiệu sự hình thành một tầng cầu mới.

Hơn nữa, sắc lệnh hành pháp của chính quyền Trump ban hành ngày 7 tháng 8 là một bước ngoặt. Việc mở rộng đầu tư Bitcoin vào các tài khoản hưu trí 401(k) có khả năng làm lộ ra một quỹ vốn trị giá 8,9 nghìn tỷ đô la. Ngay cả một khoản phân bổ thận trọng 1% cũng sẽ tương đương 89 tỷ đô la, tương đương khoảng 4% vốn hóa thị trường hiện tại của Bitcoin. Xét đến bản chất nắm giữ dài hạn của các quỹ 401(k), động thái này không chỉ góp phần thúc đẩy giá tăng mà còn làm giảm biến động. Điều này đánh dấu một sự chuyển dịch rõ ràng của Bitcoin từ một tài sản đầu cơ sang một tài sản nắm giữ cốt lõi của các tổ chức.

Các tổ chức thúc đẩy khối lượng giao dịch, hoạt động bán lẻ giảm dần

Mạng lưới Bitcoin hiện đang được tái cấu trúc xoay quanh các nhà đầu tư lớn. Số lượng giao dịch trung bình hàng ngày đã giảm 41% từ 660.000 vào tháng 10 năm 2024 xuống còn 388.000 vào tháng 3 năm 2025, nhưng lượng Bitcoin được chuyển giao trên mỗi giao dịch thực sự đã tăng lên. Số lượng giao dịch lớn ngày càng tăng từ các tổ chức như Strategy đã làm tăng quy mô giao dịch trung bình. Điều này báo hiệu sự chuyển dịch trong mạng lưới Bitcoin từ mô hình giao dịch "nhỏ, tần suất cao" sang mô hình giao dịch "lớn, tần suất thấp" (Hình 2).

Tuy nhiên, các chỉ số cơ bản cho thấy sự tăng trưởng không đồng đều. Mặc dù việc tái cấu trúc thể chế rõ ràng đã thúc đẩy giá trị mạng lưới Bitcoin, nhưng số lượng giao dịch và người dùng hoạt động vẫn chưa phục hồi (Biểu đồ 3).

Để cải thiện các yếu tố cơ bản, cần phải kích hoạt hệ sinh thái thông qua BTCFi (dịch vụ tài chính phi tập trung dựa trên Bitcoin) và các sáng kiến khác, nhưng những sáng kiến này vẫn đang trong giai đoạn phát triển ban đầu và sẽ mất thời gian để có tác động có ý nghĩa.

Mua quá mức, nhưng các tổ chức cung cấp hỗ trợ đáy

Các chỉ báo trên chuỗi cho thấy một số dấu hiệu quá nhiệt, nhưng rủi ro giảm giá đáng kể vẫn còn hạn chế. Chỉ báo MVRV-Z, đo lường giá hiện tại so với cơ sở chi phí trung bình của nhà đầu tư, đang ở vùng quá nhiệt ở mức 2,49 và gần đây đã tăng vọt lên 2,7, cảnh báo về khả năng giá có thể giảm trong ngắn hạn (Biểu đồ 4).

Tuy nhiên, cả aSOPR (1,019, theo dõi lợi nhuận và thua lỗ đã thực hiện của nhà đầu tư) và NUPL (0,558, đo lường lợi nhuận và thua lỗ chưa thực hiện chung của thị trường) vẫn ở mức ổn định, cho thấy thị trường nhìn chung vẫn lành mạnh (Biểu đồ 5, 6).

Tóm lại, trong khi giá hiện tại đang ở mức cao so với cơ sở chi phí trung bình (MVRV-Z), hoạt động bán thực tế đang diễn ra ở mức lợi nhuận khiêm tốn (aSOPR) và toàn bộ thị trường vẫn chưa đạt đến vùng lợi nhuận vượt mức (NUPL).

Hỗ trợ cho động lực này là hoạt động mua của các tổ chức. Việc tiếp tục tích lũy từ các quỹ ETF và các công ty chiến lược đang cung cấp hỗ trợ giá vững chắc. Khả năng điều chỉnh ngắn hạn là có thể, nhưng khả năng đảo ngược xu hướng dường như không cao.

Giá mục tiêu: 190.000 đô la, tiềm năng tăng giá: 67%

Phương pháp TVM (Mô hình giá trị thời gian) của chúng tôi đưa ra mục tiêu giá 190.000 đô la bằng cách sử dụng khuôn khổ sau: Chúng tôi thiết lập mức giá cơ sở là 135.000 đô la (loại bỏ nỗi sợ hãi và lòng tham cực độ khỏi mức giá hiện tại) và sau đó áp dụng hệ số nhân cơ bản +3,5% và hệ số nhân vĩ mô +35%.

Hệ số nhân cơ bản phản ánh sự cải thiện về chất lượng mạng lưới: giá trị giao dịch cao hơn mặc dù số lượng giao dịch ít hơn. Hệ số nhân vĩ mô phản ánh ba động lực mạnh mẽ: thanh khoản toàn cầu mở rộng (ví dụ: M2 vượt quá 90 nghìn tỷ đô la), tốc độ áp dụng của các tổ chức (ví dụ: các quỹ ETF nắm giữ 1,3 triệu BTC) và môi trường pháp lý được cải thiện (ví dụ: điều kiện tham gia chương trình 401(k) mở ra nguồn vốn 8,9 nghìn tỷ đô la).

Từ mức hiện tại, điều này ngụ ý tiềm năng tăng giá 67%. Mặc dù mục tiêu khá tham vọng, nhưng nó phản ánh những thay đổi về mặt cấu trúc đang diễn ra trong Bitcoin khi nó chuyển đổi từ một tài sản đầu cơ sang danh mục đầu tư của các tổ chức.