Tác giả gốc: Thejaswini MA

Bản dịch gốc: Saoirse, Foresight News

Khi Arthur Hayes đi du lịch, vali của ông chứa đầy thú nhồi bông.

Tỷ phú tiền điện tử 40 tuổi này có bộ sưu tập hơn 100 con thú nhồi bông, mỗi con đều có tên, mà ông dùng để kỷ niệm những khoảnh khắc quan trọng nhất trong cuộc đời. Trong căn hộ của ông ở Miami, nơi ông đã trải qua sáu tháng quản thúc tại gia, du khách có thể chiêm ngưỡng một bộ sưu tập búp bê được sắp xếp như phòng ngủ của trẻ em: một con sao biển màu xanh lục nhạt, một con cáo, một con tatu, một con hươu cao cổ, một con voi, một con bạch tuộc, một con rắn, và một cây cải thìa nhân hình.

Điều đó có vẻ kỳ lạ đối với một người đã xây dựng nên các công cụ tài chính hiện đang thống trị giao dịch tiền điện tử, nhưng Hayes luôn khác biệt.

Vào năm 2013, các nhà giao dịch Bitcoin đã phải đối mặt với một vấn đề vừa vô lý vừa thú vị về mặt toán học.

Hàng tháng, hợp đồng tương lai của họ hết hạn, buộc họ phải liên tục chuyển đổi vị thế của mình trong phiên bản mô phỏng tài chính tốn kém của Sisyphus.

Gia hạn hợp đồng, trả phí xử lý, lặp lại nhiều lần, và cuối cùng toàn bộ số tiền sẽ dần dần chảy vào túi của sàn giao dịch thông qua chi phí giao dịch.

Arthur Hayes, một nhà giao dịch phái sinh lâu năm tại Deutsche Bank và Citigroup, đã dành cả đời để tìm cách kiếm lời từ sự kết nối mong manh của thị trường bằng băng ghi số. Khi ông xem xét tình thế khó khăn trước mắt, một ý tưởng mà sau này trở nên vô giá đã hình thành:

"Điều gì sẽ xảy ra nếu chúng ta gạt bỏ những hạn chế về thời gian?"

Đây không phải là một cuộc tranh cãi triết học nào cả—Hayes không vật lộn với những câu hỏi hiện sinh như bản chất của thời gian.

Ông tự hỏi: Điều gì sẽ xảy ra nếu bạn có thể thiết kế một hợp đồng tương lai không bao giờ hết hạn, chấm dứt hoàn toàn chu kỳ trích phí hàng tháng đang đẩy các nhà giao dịch Bitcoin trên toàn thế giới đến bờ vực phá sản?

Câu trả lời đó đã biến ông thành một ông trùm tiền điện tử, người sáng tạo ra công cụ tài chính hiện đang hỗ trợ hầu hết các giao dịch tiền điện tử, chỉ để phải đối mặt với cáo buộc hình sự liên bang vì tạo ra công cụ đó mà không xin phép các cơ quan có thẩm quyền.

Đây là câu chuyện về logic tài chính truyền thống xâm nhập vào "thị trường hoang dã" - những thị trường này được xây dựng bởi một nhóm lập trình viên coi quy định là "gợi ý". Những tia lửa nào sẽ được tạo ra khi logic tài chính nghiêm ngặt va chạm với thế giới lập trình thông thường?

Hayes lớn lên ở Detroit vào những năm 1980. Bố mẹ anh, cả hai đều làm việc tại General Motors, hiểu rằng giáo dục là con đường duy nhất đáng tin cậy để thoát khỏi chu kỳ bùng nổ và suy thoái của ngành công nghiệp ô tô. Họ chuyển đến Buffalo để anh có thể theo học trường Nichols, một trường dự bị đại học nơi trẻ em giàu có học tiếng Latin và trẻ em nghèo học cách giao lưu với giới thượng lưu.

Anh tốt nghiệp hạng nhì lớp, chơi quần vợt ở đó, và sau một thời gian học tại Đại học Hong Kong và Trường Wharton, anh đã lấy được bằng kinh tế và tài chính vào năm 2008—thời điểm hoàn hảo nếu bạn muốn theo dõi sự sụp đổ của hệ thống tài chính toàn cầu theo thời gian thực.

Thay vì ở lại New York và tham gia vào cuộc tự vấn về số phận của Phố Wall sau cuộc khủng hoảng tài chính, Hayes chuyển đến Hồng Kông, một động thái được chứng minh là sáng suốt: ở Hồng Kông, các sản phẩm phái sinh phức tạp có thể được giao dịch mà không cần nhiều câu hỏi cụ thể về rủi ro hệ thống liên quan.

Học "ngôn ngữ" của đạo hàm

Là một thực tập sinh nghèo kiết xác, Hayes đã biến công việc giao đồ ăn thành một ngành kinh doanh, kiếm được hàng trăm đô la mỗi tuần bằng cách tính tiền chênh lệch giữa các đơn hàng của đồng nghiệp. Trong mùa tuyển dụng của Wharton, anh đã dẫn một nhà tuyển dụng đến một hộp đêm ở Philadelphia và gây ấn tượng với họ. Phong cách làm việc của anh đã trở thành huyền thoại: Một lần "thứ Sáu thường phục", anh mặc áo polo hồng bó sát, quần jean bạc màu và giày thể thao màu vàng sáng. Trưởng phòng nhìn thấy anh và thốt lên: "Thằng khốn nạn nào thế?". Sự việc này đã dẫn đến việc công ty hủy bỏ "thứ Sáu thường phục".

Năm 2008, Hayes được tuyển dụng làm chuyên viên giao dịch phái sinh cổ phiếu tại chi nhánh Deutsche Bank tại Hồng Kông. Chính tại đây, anh đã dấn thân vào thế giới toán học phức tạp của phái sinh - những công cụ tài chính có giá trị bắt nguồn từ tài sản cơ sở.

Ông chuyên về giao dịch Delta-one và ETF, giống như hệ thống ống nước trong tài chính - không hào nhoáng nhưng thiết yếu. Hiểu được mối liên hệ giữa các hệ thống ống nước sẽ giúp sinh lời.

(Lưu ý: Giao dịch Delta-one là phương pháp giao dịch tài chính theo dõi biến động giá của tài sản cơ sở bằng cách giao dịch các sản phẩm tài chính có mối quan hệ 1:1 với giá của tài sản cơ sở, chẳng hạn như ETF và hợp đồng tương lai.)

Sau ba năm thành thạo nghệ thuật kinh doanh chênh lệch giá từ những chênh lệch giá chỉ kéo dài khoảng 17 giây, anh chuyển đến Citigroup vào năm 2011. Nhưng vào năm 2013, việc thắt chặt các quy định ngân hàng đã khiến vận may của anh đột ngột chấm dứt. Hayes bị sa thải, nhưng điều này cũng dẫn anh đến với thị trường Bitcoin vào thời điểm thị trường này đang rất cần những "thợ sửa ống nước tài chính" giàu kinh nghiệm.

Vào năm 2013, các sàn giao dịch Bitcoin được xây dựng hoàn toàn bởi những người biết cách lập trình giao thức blockchain - những người có thể lập trình, nhưng chưa bao giờ nghe nói đến yêu cầu ký quỹ. Hayes coi thị trường này là một thị trường hoạt động 24/7, không có bộ ngắt mạch, không có giám sát tập trung, và không có quản lý rủi ro phức tạp. Đây có thể là tương lai của tài chính, hoặc là một công cụ được thiết kế để nhanh chóng xóa sổ tiền của bạn - và theo quan điểm của ông, cả hai khả năng này đều hoàn toàn tương thích.

Mặc dù cơ sở hạ tầng còn thô sơ, nhưng những cơ chế nền tảng lại khiến ông say mê. Rõ ràng đây là một thị trường đang rất cần những kỹ thuật tài chính mà ông đã học được từ tài chính truyền thống.

Xây dựng BitMEX

Anh ấy đã hợp tác với Ben Delo và Samuel Reed—người đầu tiên là một nhà toán học có khả năng xây dựng các công cụ giao dịch, người thứ hai là một bậc thầy thực sự về tiền điện tử. Vào tháng 1 năm 2014, cả ba bắt tay vào tạo ra BitMEX (Sàn giao dịch Bitcoin Mercantile), tự xưng là "nền tảng giao dịch ngang hàng hàng đầu" để cạnh tranh với các sàn giao dịch có tính năng hầu như không hoạt động và kém hiệu quả.

Kỹ năng của ba nhà sáng lập bổ sung cho nhau một cách hoàn hảo: Hayes hiểu rõ về cấu trúc thị trường và các sản phẩm phái sinh, Delo có thể xây dựng một công cụ giao dịch phức tạp và Reed có hiểu biết sâu sắc về công nghệ tiền điện tử.

BitMEX ra mắt giao dịch trực tiếp vào ngày 24 tháng 11 năm 2014, tập trung vào các sản phẩm phái sinh Bitcoin. Thời điểm này là đỉnh cao của nhiều tháng phát triển tỉ mỉ và kiểm tra sức chịu đựng. Vào thời điểm ra mắt, đội ngũ sáng lập phân tán trên toàn cầu—Hayes và Delo đang ở Hồng Kông, trong khi Reed tham gia từ xa từ tuần trăng mật của mình ở Croatia.

Các sản phẩm ban đầu bao gồm hợp đồng Bitcoin đòn bẩy và hợp đồng tương lai Quanto, cho phép các nhà giao dịch thể hiện quan điểm về giá Bitcoin mà không cần thực sự nắm giữ tài sản cơ sở. Những công cụ phức tạp này đòi hỏi sự hiểu biết sâu sắc về ký quỹ, cơ chế thanh lý và phòng ngừa rủi ro chéo tiền tệ - cụ thể là thế mạnh của nhóm Hayes.

(Lưu ý: Hợp đồng tương lai quanto là hợp đồng phái sinh trong đó tài sản cơ sở được tính bằng một loại tiền tệ nhưng được thanh toán bằng một loại tiền tệ khác theo tỷ giá hối đoái đã thỏa thuận trước, do đó loại bỏ rủi ro biến động tỷ giá hối đoái khi thanh toán.)

Nhưng tham vọng của họ còn vượt xa hơn thế nữa.

Vào ngày 13 tháng 5 năm 2016, BitMEX đã ra mắt một sáng kiến chưa từng có: hợp đồng tương lai XBTUSD. Công cụ tương tự như hợp đồng tương lai này, nhưng không có ngày hết hạn, neo giá hợp đồng vào giá giao ngay của Bitcoin thông qua cơ chế tài trợ giữa các vị thế mua và bán. Hợp đồng cung cấp đòn bẩy lên đến 100 lần và được thanh toán bằng Bitcoin.

Hợp đồng tương lai truyền thống hết hạn hàng tháng, buộc các nhà giao dịch rơi vào vòng luẩn quẩn "lăn qua lăn lại và trả tiền cho hợp đồng". Dựa trên cơ chế tài trợ của thị trường ngoại hối, Hayes đã đưa một logic mới vào hợp đồng tương lai Bitcoin: hợp đồng không hết hạn, mà tự điều chỉnh thông qua các khoản thanh toán lẫn nhau giữa bên mua và bên bán. Khi giá hợp đồng cao hơn giá giao ngay, bên mua trả tiền cho bên bán; khi giá thấp hơn giá giao ngay, bên bán trả tiền cho bên mua.

Thiết kế này đã loại bỏ ngày hết hạn, giảm chi phí giao dịch và tỏ ra thực tế đến mức mọi sàn giao dịch tiền điện tử đều sao chép ngay lập tức. Ngày nay, hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn chiếm phần lớn khối lượng giao dịch tiền điện tử toàn cầu. Hayes về cơ bản đã "giải quyết" được vấn đề thời gian, ít nhất là trong lĩnh vực hợp đồng phái sinh.

@Intelligencer

Tăng trưởng bùng nổ và sự giám sát chặt chẽ của cơ quan quản lý

Hợp đồng XBTUSD của BitMEX đã nhanh chóng trở thành thị trường phái sinh Bitcoin thanh khoản nhất thế giới. Quản lý rủi ro tinh vi, các công cụ chuyên nghiệp và đòn bẩy cao đã thu hút cả các nhà giao dịch tài chính truyền thống lẫn những người dùng tiền điện tử.

Đến năm 2018, khối lượng giao dịch danh nghĩa hàng ngày của BitMEX đã vượt quá 1 tỷ đô la. Sàn giao dịch đã chuyển đến tầng 45 của Trung tâm Cheung Kong tại Hồng Kông, một trong những tòa nhà văn phòng đắt đỏ nhất thành phố. Vào tháng 8 năm đó, khi máy chủ của BitMEX ngừng hoạt động để bảo trì theo kế hoạch, giá Bitcoin đã tăng vọt 4%, bổ sung thêm 10 tỷ đô la vào tổng giá trị thị trường tiền điện tử.

BitMEX trên danh nghĩa cấm khách hàng Hoa Kỳ, nhưng những người chỉ trích cho rằng những hạn chế đó không hiệu quả. Ảnh hưởng của nó đối với giá Bitcoin đã thu hút sự chú ý của các học giả, cơ quan quản lý và chính trị gia mới tham gia thị trường tiền điện tử.

Vào tháng 7 năm 2019, nhà kinh tế học Nouriel Roubini đã công bố một báo cáo cáo buộc BitMEX "vi phạm pháp luật có hệ thống", cho phép chấp nhận rủi ro quá mức và có khả năng trục lợi từ việc thanh lý tài sản của khách hàng. Những cáo buộc này đã châm ngòi cho các cuộc điều tra của cơ quan quản lý và các phiên điều trần của Quốc hội về cấu trúc của thị trường tiền điện tử.

Đến cuối năm 2019, khối lượng giao dịch hàng ngày của các sản phẩm phái sinh Bitcoin đạt 5-10 tỷ đô la, gấp hơn mười lần khối lượng giao dịch giao ngay. BitMEX chiếm một phần đáng kể trong khối lượng này, đưa Hayes và các đối tác của ông trở thành những nhân vật chủ chốt trên thị trường tiền điện tử toàn cầu.

Vào ngày 1 tháng 10 năm 2020, các cáo buộc liên bang cuối cùng đã được bãi bỏ: Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) đã đệ đơn khiếu nại dân sự, và Bộ Tư pháp (DOJ) đã công bố các cáo buộc hình sự cáo buộc BitMEX hoạt động như một nhà môi giới hợp đồng tương lai (FCM) chưa đăng ký trong khi phục vụ khách hàng Hoa Kỳ và phớt lờ các yêu cầu chống rửa tiền. Các công tố viên cáo buộc Hayes và các cộng sự đã cố tình lách luật để thu lợi nhuận hàng trăm triệu đô la.

Hayes từ chức CEO cùng ngày hôm đó. Reed bị bắt tại Massachusetts, còn Hayes và Delo được liệt kê là "đang lẩn trốn" - một thuật ngữ của Bộ Tư pháp có nghĩa là "chúng tôi biết các anh đang ở đâu, chỉ là chúng tôi chưa bắt được các anh thôi".

Trong cuộc chiến pháp lý kéo dài hơn hai năm này, Hayes bất ngờ phát hiện ra tài năng viết phân tích thị trường và chính sách tiền tệ của mình. Chuyên mục "Crypto Trader Digest" của ông đã trở thành tài liệu tham khảo thiết yếu cho bất kỳ ai muốn tìm hiểu mối quan hệ giữa kinh tế vĩ mô, chính sách của Cục Dự trữ Liên bang và giá tiền điện tử. Ông đã phát triển một khuôn khổ để hiểu tại sao các quyết định của ngân hàng trung ương cuối cùng lại thúc đẩy sự quan tâm đến Bitcoin.

Vào tháng 8 năm 2021, BitMEX đã đồng ý trả 100 triệu đô la để giải quyết các cáo buộc dân sự. Vào ngày 24 tháng 2 năm 2022, Hayes đã nhận tội cố ý không thiết lập chương trình chống rửa tiền. Vào ngày 20 tháng 5 cùng năm, ông bị kết án sáu tháng quản chế tại nhà, hai năm quản chế và phạt tiền 10 triệu đô la.

Trong suốt quá trình kiện tụng, Hayes nổi lên như một trong những nhà bình luận sâu sắc nhất trong lĩnh vực tiền điện tử. Phân tích của ông về chính sách của Cục Dự trữ Liên bang và động lực giá Bitcoin đã định hình lại nhận thức của các nhà giao dịch và tổ chức về tiền điện tử như những tài sản vĩ mô. Khái niệm "NakaDollar" mà ông đề xuất mang tính đột phá: tạo ra đồng đô la tổng hợp bằng cách kết hợp các vị thế mua Bitcoin với các hợp đồng hoán đổi ngắn hạn, cung cấp khả năng tiếp cận với đồng đô la Mỹ mà không cần đến các ngân hàng truyền thống.

Hayes cũng thẳng thắn nhấn mạnh giá trị của Bitcoin như một công cụ phòng ngừa sự mất giá tiền tệ: "Trong lĩnh vực chuyển tiền, chúng ta đang chuyển dịch từ xã hội tương tự sang xã hội số, điều này sẽ mang lại sự thay đổi lớn. Tôi nhìn thấy cơ hội xây dựng một công ty với Bitcoin và tiền điện tử có thể hưởng lợi từ sự thay đổi đột phá này."

Vào ngày 27 tháng 3 năm 2025, Tổng thống Hoa Kỳ Trump đã ân xá cho Hayes và những người đồng sáng lập BitMEX, khép lại chương pháp lý này. Hayes đã bắt đầu một sự nghiệp mới bên ngoài BitMEX, giữ chức Giám đốc Đầu tư của quỹ đầu tư gia đình Maelstrom, tập trung vào đầu tư mạo hiểm, chiến lược giao dịch thanh khoản và cơ sở hạ tầng tiền điện tử.

Quỹ hỗ trợ sự phát triển của Bitcoin bằng cách cung cấp cho các nhà phát triển các khoản tài trợ từ 50.000 đến 150.000 đô la. Như đã giải thích trên trang web chính thức của Maelstrom: "Bitcoin là một tài sản nền tảng trong lĩnh vực tiền điện tử. Không giống như các dự án khác, quỹ này chưa bao giờ tài trợ cho việc phát triển công nghệ bằng cách phát hành token." Điều này phản ánh sự nhấn mạnh của Hayes về hỗ trợ tài chính bền vững cho phát triển mã nguồn mở.

Xu hướng thị trường gần đây

Chiến lược đầu tư hiện tại của Hayes phản ánh góc nhìn rộng hơn của ông. Vào tháng 8 năm 2025, ông đã gây chú ý khi mua hơn 15 triệu đô la tiền điện tử trong năm ngày, tập trung vào Ethereum và các token DeFi thay vì Bitcoin. Khoản đầu tư này bao gồm 1.750 ETH (trị giá 7,43 triệu đô la) và lượng nắm giữ đáng kể các token HYPE, ENA và LDO. Việc phân bổ này xuất phát từ niềm tin của ông rằng một số altcoin nhất định sẽ được hưởng lợi từ môi trường thị trường hiện tại, đặc trưng bởi sự quan tâm của các tổ chức đối với Ethereum, sự gia tăng áp dụng stablecoin và việc tạo ra doanh thu từ các giao thức khác nhau lấp đầy khoảng trống thị trường.

Hayes cũng là một trong những người ủng hộ mạnh mẽ nhất của Ethena (ENA). Giao thức đô la tổng hợp này dựa trên khái niệm phái sinh mà ông đã tiên phong tại BitMEX. Vào tháng 8 năm 2025, ông đã mua 3,1 triệu token ENA (trị giá 2,48 triệu đô la), trở thành một trong những người nắm giữ cá nhân lớn nhất của dự án. Ông coi Ethena là một sự phát triển của khái niệm "Đô la Satoshi": sử dụng các công cụ phái sinh để tạo ra một tài sản được neo giá theo đô la Mỹ mà không cần dựa vào hệ thống ngân hàng truyền thống. Khoản đầu tư này thể hiện sự đặt cược của ông vào một thế hệ dự án mới, định nghĩa lại cách thức hoạt động của tài sản tổng hợp bằng cách sử dụng hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn và cơ chế tài trợ.

Đầu tháng đó, anh đã bán số Ethereum trị giá 8,32 triệu đô la với giá gần 3.500 đô la do lo ngại về kinh tế vĩ mô. Nhưng khi Ethereum phục hồi trên 4.150 đô la, anh đã mua lại toàn bộ số Ethereum mình đang nắm giữ, và thừa nhận trên mạng xã hội: "Tôi đã phải mua lại tất cả. Tôi thề, không chốt lời nữa."

@CryptoHayes

Cốt lõi trong lập luận kinh tế vĩ mô hiện tại của Hayes là niềm tin rằng Cục Dự trữ Liên bang chắc chắn sẽ bắt đầu in tiền. Ông chỉ ra các vấn đề mang tính cấu trúc như áp lực thị trường nhà ở, thay đổi nhân khẩu học và dòng vốn chảy ra đã buộc các nhà hoạch định chính sách phải bơm khoảng 9 nghìn tỷ đô la vào hệ thống tài chính. "Nếu không in tiền, hệ thống sẽ sụp đổ." Ông đặc biệt nhấn mạnh đến gánh nặng nợ của các tổ chức như Fannie Mae và Freddie Mac.

Nếu kịch bản này thành hiện thực, Hayes dự đoán Bitcoin có thể đạt 250.000 đô la vào cuối năm nay, thúc đẩy các nhà đầu tư tìm kiếm các lựa chọn thay thế cho các loại tiền tệ pháp định đang mất giá. Dựa trên đánh giá của ông rằng hệ thống tiền tệ hiện tại là không bền vững và Bitcoin là phương tiện lưu trữ giá trị thay thế khả thi nhất, ông tin rằng Bitcoin có tiềm năng đạt 1 triệu đô la trong dài hạn vào năm 2028.

Hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn đã thay đổi căn bản giao dịch tiền điện tử, loại bỏ phần lớn rào cản từ các thị trường phái sinh ban đầu. Đến năm 2025, ngay cả các nền tảng chính thống như Robinhood và Coinbase cũng đã ra mắt hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn của riêng họ, trong khi các sàn giao dịch mới như Hyperliquid đang xây dựng toàn bộ hoạt động kinh doanh dựa trên sáng kiến ban đầu của Hayes.

Khung pháp lý do vụ việc BitMEX tạo ra cũng đã định hình các tiêu chuẩn của ngành: chương trình chống rửa tiền toàn diện, xác minh khách hàng và đăng ký theo quy định đã trở thành điều kiện tiên quyết đối với bất kỳ sàn giao dịch nào phục vụ thị trường toàn cầu.

Ở tuổi 40, Hayes nắm giữ một vị thế độc nhất trong hệ sinh thái tiền điện tử. Ông đã trải nghiệm tài chính truyền thống trước khi Bitcoin ra đời, xây dựng cơ sở hạ tầng định hình cách thức giao dịch tiền điện tử, và đã vượt qua cả những thành công bùng nổ lẫn những hậu quả pháp lý nghiêm trọng.

Câu chuyện của ông chứng minh rằng thành công bền vững trong lĩnh vực tiền điện tử đòi hỏi sự hiểu biết về sự cân bằng giữa công nghệ và quy định, đổi mới và tuân thủ. Thành công của hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn không chỉ đến từ sự khéo léo về mặt công nghệ mà còn từ việc giải quyết các vấn đề thực tế cho các nhà giao dịch. Ít nhất là cho đến khi các khuôn khổ pháp lý bắt kịp tốc độ đổi mới.

"Khi chúng tôi xây dựng tất cả những thứ này, chúng tôi không cần xin phép ai cả. Trong ngành nào khác mà ba người bình thường có thể xây dựng một sàn giao dịch với khối lượng giao dịch hàng ngày lên tới hàng tỷ đô la?" Hayes không khỏi thở dài khi nhớ lại quá trình xây dựng BitMEX.

Tuyên bố này nêu bật cả cơ hội và trách nhiệm xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính trong môi trường pháp lý đang thay đổi nhanh chóng.

Ngày nay, Hayes vẫn tiếp tục phân tích thị trường và đặt cược dựa trên những đánh giá kinh tế vĩ mô. Tầm ảnh hưởng của ông không chỉ giới hạn ở các giao dịch hoặc đầu tư cá nhân. Thông qua các bài viết, hoạt động đầu tư và sự tham gia liên tục vào thị trường tiền điện tử, ông vẫn là một trong những tiếng nói sâu sắc nhất trong một ngành công nghiệp thường bị lu mờ bởi sự cường điệu.