Bài viết gốc của Robert Osborne, Outlier Ventures

Bản dịch gốc: AididiaoJP, Foresight News

bản tóm tắt

• Nguồn vốn đầu tư mạo hiểm trên Web 3 tăng vọt lên 9,6 tỷ đô la, là quý cao thứ hai được ghi nhận, ngay cả khi số lượng các giao dịch được công bố giảm xuống chỉ còn 306 vòng.
• Mức độ tập trung vốn tăng lên. Ít công ty huy động được nhiều vốn hơn, và quy mô vòng gọi vốn trung bình tăng ở tất cả các giai đoạn. Vòng gọi vốn Series A đạt 17,6 triệu đô la, mức cao nhất trong hơn hai năm.
• Số tiền vòng hạt giống tăng lên. Quy mô trung bình của vòng hạt giống tăng vọt lên 6,6 triệu đô la, đảo ngược xu hướng giảm trong quý đầu tiên và cho thấy sự tin tưởng ngày càng tăng vào các nhà đầu tư giai đoạn đầu.
• Doanh số bán token riêng tư vẫn ổn định, huy động được 410 triệu đô la chỉ qua 15 giao dịch, trong khi doanh số bán token công khai giảm 83%, huy động được 134 triệu đô la chỉ qua 35 sự kiện.
• Cơ sở hạ tầng vẫn tiếp tục chiếm ưu thế, với tiền điện tử, khai thác và xác thực, và mạng máy tính dẫn đầu về mặt vốn và sự quan tâm của nhà đầu tư.
• Các danh mục hàng tiêu dùng đang có dấu hiệu phục hồi, đặc biệt là trong các dịch vụ tài chính và thị trường, nhưng nguồn vốn và thị phần giao dịch vẫn còn tương đối nhỏ.

Xu hướng tài trợ trong quý này cho thấy đây không còn là trò chơi tung lưới rộng nữa mà là trò đầu tư rất kỹ lưỡng vào niềm tin.

Tổng quan thị trường: Tập trung vốn

Thoạt nhìn, các con số có vẻ mâu thuẫn: Nguồn vốn đầu tư mạo hiểm Web 3 tăng vọt, trong khi số lượng thương vụ lại giảm mạnh. Nhưng khi xem xét trong bối cảnh điều chỉnh rộng hơn mà chúng tôi đã theo dõi kể từ năm 2024, logic trở nên rõ ràng: các nhà đầu tư đang chuyển từ phạm vi bao phủ rộng sang các khoản đầu tư sâu hơn, mang tính chiến lược hơn, một sự thay đổi đã được củng cố trong Quý 2 năm 2025.

Hình 1: Số lượng giao dịch và tài trợ trên Web 3 theo quý. Nguồn: Outlier Ventures, Messari

Chỉ có 306 giao dịch được công bố (giao dịch có chi tiết tài trợ được công bố) được ghi nhận trong quý này: mức thấp nhất kể từ giữa năm 2023. Tuy nhiên, tổng giá trị tài trợ đã tăng vọt lên gần 10 tỷ đô la, cao hơn gần 30% so với quý trước, mà không có bất kỳ trường hợp ngoại lệ nào. Thay vì chỉ một giao dịch lớn làm sai lệch dữ liệu, chúng tôi thấy sự tập trung dày đặc của các vòng tài trợ từ 50 triệu đến 250 triệu đô la, tập trung vào các lĩnh vực chiến lược như cơ sở hạ tầng Rollup và thanh khoản của trình xác thực. Hoạt động tài trợ trong quý này được đặc trưng bởi ít khoản đầu tư hơn, các vòng tài trợ lớn hơn và rào cản gia nhập cao hơn.

Kết quả là một thị trường dường như nhỏ hơn, nhưng cũng nghiêm túc hơn. Trong môi trường hậu gọi vốn lớn, các nhà đầu tư không còn chạy theo từng bài thuyết trình; họ đang cân nhắc các yếu tố cốt lõi, sự phụ thuộc vào giao thức và lợi thế phân phối. Bạn không còn được tài trợ vì bạn hứa hẹn; bạn được tài trợ vì bạn không thể thiếu.

Các giai đoạn thỏa thuận cho tài trợ khởi nghiệp Web 3: Lợi nhuận vòng A

Sau một năm bị lãng quên, vòng gọi vốn Series A đã trở thành tâm điểm chú ý.

Quy mô trung bình của vòng Series A đã tăng lên 17,6 triệu đô la, mức cao nhất kể từ đầu năm 2022, với 27 thương vụ huy động tổng cộng 420 triệu đô la. Đây không còn là những vòng gọi vốn "tiền Series B" trá hình dưới dạng Series A nữa; chúng là những đợt phân bổ vốn chính xác và thận trọng cho các công ty có sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF) mạnh mẽ, thường có doanh thu tăng trưởng và cơ chế token đã được thiết lập tốt.

Hình 2: Những thay đổi theo quý về quy mô vòng gọi vốn trung bình qua các vòng gọi vốn hạt giống, hạt giống và Series A. Nguồn: Outlier Ventures, Messari

Các vòng gọi vốn hạt giống cũng phục hồi, với quy mô trung bình của vòng hạt giống tăng lên 6,6 triệu đô la, trong khi tổng số giao dịch tăng nhẹ. Điều này cho thấy sự quan tâm trở lại của nhà đầu tư đối với các dự án khởi nghiệp giai đoạn đầu, ít nhất là trong các lĩnh vực nóng như cơ sở hạ tầng AI gốc hoặc công cụ xác thực. Trong khi đó, các vòng gọi vốn tiền hạt giống vẫn ổn định, với quy mô trung bình là 2,35 triệu đô la, khẳng định những gì chúng ta đã thấy trong năm qua: các dự án giai đoạn đầu vẫn còn đó.

Vào năm 2024, vốn sẽ tập trung vào giai đoạn lạc quan của giai đoạn tiền hạt giống và giai đoạn trưởng thành của Series B trở lên. Series A từng là nơi niềm tin chết yểu, nhưng thị trường đầu tư mạo hiểm sẽ không trì trệ mãi mãi. Cơ sở hạ tầng cần thời gian để xây dựng, và việc mở rộng quy mô cũng vậy. Khoảnh khắc đó đã đến rồi.

Đầu tư cơ sở hạ tầng chiếm ưu thế trong dòng vốn Web 3

Bản đồ các danh mục Web 3 theo mức độ viết hoa trong quý này trông giống như bản thiết kế cho quá trình chuyển đổi sau thời kỳ tiêu dùng.

Hình 3: Giai đoạn tài trợ trung bình và quy mô vòng gọi vốn theo danh mục, Quý 1 năm 2025. Nguồn: Outlier Ventures, Messari

Lưu ý: "Giao dịch Nhà đầu tư" đề cập đến tổng số giao dịch của nhà đầu tư trong một danh mục nhất định, không phải số lượng nhà đầu tư riêng lẻ. Nếu một nhà đầu tư duy nhất tham gia vào ba đợt tài trợ, thì đó sẽ được tính là ba giao dịch nhà đầu tư.

Các vòng gọi vốn lớn nhất diễn ra trong các lĩnh vực cơ sở hạ tầng (trung bình 112 triệu đô la), khai thác và xác thực (trung bình 83 triệu đô la) và mạng lưới tính toán (trung bình 70 triệu đô la). Đây không phải là các token đầu cơ; thay vào đó, chúng là cơ sở hạ tầng hỗ trợ mạng lưới xác thực, không gian khối mô-đun và hệ thống đồng thuận dựa trên AI. Lớp nền tảng này định hình chiến lược đầu tư blockchain dài hạn. Logic của nhà đầu tư rất rõ ràng: hỗ trợ cơ sở hạ tầng cơ bản và sau đó nhanh chóng phát triển lớp ứng dụng.

Các lĩnh vực cơ sở hạ tầng nổi bật khác bao gồm cơ sở hạ tầng tiêu dùng (trung bình 11,7 triệu đô la) và quản lý tài sản (trung bình 83 triệu đô la). Các hạng mục này nằm ở giao điểm giữa cơ sở hạ tầng và trải nghiệm người dùng (UX), đại diện cho các sản phẩm hoạt động hiệu quả với chiều sâu kỹ thuật và khả năng tích hợp lâu dài.

Mặt khác, các công cụ dành cho nhà phát triển lại thu hút sự quan tâm mạnh mẽ (91 thương vụ đầu tư), nhưng với các vòng gọi vốn nhỏ hơn. Đây là một câu chuyện quen thuộc đối với lĩnh vực dài hạn, chi phí vốn thấp này. Tuy nhiên, nó vẫn là sân chơi cho các nhóm khởi nghiệp giai đoạn đầu và những người sẵn sàng tham gia vào các khoản tài trợ và quyền chọn token.

Các lĩnh vực Dịch vụ Tài chính, Giải trí và Thị trường đều ghi nhận số lượng giao dịch khả quan và quy mô vòng gọi vốn trung bình ở mức vừa phải (từ 6 triệu đến 18 triệu đô la), cho thấy sự quan tâm của nhà đầu tư vẫn ổn định nhưng thận trọng. Tuy nhiên, khối lượng giao dịch vẫn còn kém xa so với mức của năm 2021-2022. Các nhà đầu tư vẫn chưa mất hứng thú với các ứng dụng tiêu dùng; họ chỉ đang chờ đợi các sản phẩm mới xuất hiện.

Huy động vốn bằng token trong quý 2 năm 2025: Phát hành riêng tư và công khai

Sau quý đầu tiên bùng nổ, hoạt động tài trợ bằng token đã bước vào giai đoạn trầm lắng hơn trong quý thứ hai, nhưng sự thay đổi này giống như một sự phân bổ lại hơn là một sự thoái lui.

Hình 4: So sánh doanh số bán token công khai và riêng tư về mặt tài trợ và số lượng giao dịch từ năm 2022 đến năm 2024. Nguồn: Outlier Ventures, Messari

Các đợt bán token riêng tư đã huy động được 410 triệu đô la chỉ qua 15 giao dịch, với quy mô vòng gọi vốn trung bình là 29,3 triệu đô la, mức cao nhất từ đầu năm 2021 đến nay. Sự tăng trưởng trong các khoản phân bổ riêng tư giá trị cao này làm nổi bật môi trường tài trợ hiện tại cho Web 3: tính nhất quán và quan hệ đối tác chiến lược quan trọng hơn sự cường điệu. Đây không phải là memecoin bị thổi phồng hay token tiện ích được ngụy trang dưới dạng giao thức, mà là các tập đoàn xác thực, kho bạc L2 và hệ sinh thái Rollup mô-đun đang âm thầm củng cố thanh khoản.

Ngược lại, các đợt chào bán token công khai đã sụp đổ. Chỉ có 35 vòng gọi vốn được hoàn tất, so với 112 vòng trong quý đầu tiên, với tổng giá trị chỉ 134 triệu đô la. Quy mô trung bình của các vòng gọi vốn đã giảm một nửa. Ngay cả những đợt chào bán được các nhà đầu tư cá nhân ưa chuộng cũng gặp khó khăn trong việc thu hút sự chú ý, với phần lớn khối lượng giao dịch tập trung vào một số ít dự án nổi bật. Hơn nữa, tâm lý thị trường dường như đang ở trạng thái chờ đợi hơn là bi quan, một thái độ chờ đợi hơn là một sự thoái lui toàn diện.

Sự khác biệt giữa các đợt chào bán riêng tư và công khai tiếp tục xu hướng được theo dõi kể từ cuối năm 2023. Việc phát hành mã thông báo công khai tăng vọt khi thị trường sôi động, nhưng các vòng chào bán riêng tư phản ánh tính nhất quán chứ không phải sự cường điệu.

Tóm tắt

Các nhà đầu tư đang tìm kiếm những câu chuyện rõ ràng hơn, cơ sở hạ tầng vững chắc hơn và những nhà xây dựng hiểu cách điều hướng trong môi trường tài chính mới này.

Nếu năm 2024 là năm phục hồi và tái cấu trúc thì quý 2 năm 2025 lại giống như năm thực hiện lặng lẽ.

Vốn đang chảy, nhưng chỉ vào một số ít. Dòng giao dịch đang giảm, nhưng các vòng gọi vốn đang tăng. Cơ sở hạ tầng tiếp tục thắng thế, nhưng không phải do thiên vị, và không có sự thay đổi lớn về tư tưởng.

Con đường phía trước sẽ hẹp hơn đối với các nhà sáng lập, nhưng không phải là không khả thi, các thỏa thuận giai đoạn đầu vẫn đang diễn ra, và các vòng gọi vốn Series A đã trở lại. Việc bán token riêng tư một lần nữa lại có chỗ đứng thực sự, miễn là chúng phù hợp với các mục tiêu chiến lược, có khả năng mở rộng và phụ thuộc vào giao thức.

Tóm lại: Chúng ta đã thoát khỏi vòng xoáy cường điệu. Đó là một quá trình chậm rãi, tăng tốc hướng tới cơ sở hạ tầng quan trọng và các ứng dụng bền vững.

Kết luận rất đơn giản: thị trường này không cần thêm chu kỳ cường điệu nữa, nó cần sự tất yếu.

Liên kết gốc