Bài viết gốc | @MeshClans

Biên soạn bởi Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

Người phiên dịch | Đinh Đang ( @XiaMiPP )

Trên thị trường tiền điện tử, chúng ta thường thấy một số chuỗi công khai "mới nổi" gây ra làn sóng dư luận với doanh thu hàng ngày không đáng kể.

Tuy nhiên, trong khi thế giới bên ngoài phấn khích về "sự tăng trưởng" của vài nghìn đô la, Pendle lặng lẽ tạo ra doanh thu hàng năm là 43,68 triệu đô la với giá trị định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) là 1,53 tỷ đô la.

Điều trớ trêu hơn nữa là các chuỗi công khai có định giá cao gấp ba đến năm lần Pendle lại có khối lượng kinh doanh thực tế thấp hơn nhiều. Sự chênh lệch này chính là lý do tại sao chúng ta cần đánh giá lại Pendle.

Khoảng cách số điên rồ

Chỉ cần nhìn vào những so sánh về thu nhập sau đây để thấy sự vô lý của thị trường:

• Giao thức câu chuyện: 16 đô la/ngày
• Metis: 3.152 đô la/ngày
• Blast: 1.419 đô la/ngày
• Starknet: 1.837 đô la/ngày
• Pendle: 65.740 đô la/ngày

Nói cách khác, doanh thu của Pendle trong một ngày tương đương với tổng doanh thu của Story Protocol trong mười một năm.

Khoảng cách giữa một dự án kể chuyện và một thỏa thuận tạo ra dòng tiền thực sự là rất rõ ràng.

Một bức chân dung thực sự của Pendle

Pendle duy trì sự phổ biến của mình không phải bằng cách dựa vào các khái niệm mà bằng cách chứng minh giá trị nội tại của nó bằng dữ liệu:

• Vốn hóa thị trường: 883 triệu đô la
• FDV: 1,53 tỷ đô la
• TVL: 9,44 tỷ đô la (tăng trưởng gần 20 lần so với cùng kỳ năm trước)
• Thu nhập hàng ngày: 65.700 đô la
• Doanh thu hàng năm: 43,96 triệu đô la

Đằng sau những con số này không phải là "sự thịnh vượng trên giấy tờ" mà là giá trị trao đổi thực sự giữa giao thức và người dùng.

So sánh vốn hóa thị trường: một khoảng cách lớn bị bỏ qua

Nếu chúng ta so sánh Pendle với các chuỗi công cộng chính thống, sự khác biệt thậm chí còn rõ ràng hơn:

• Pendle FDV: 1,53 tỷ đô la (43,96 triệu đô la doanh thu hàng năm)
• Arbitrum FDV: 5,2 tỷ đô la
• Optimism FDV: 7,5 tỷ đô la
• Avalanche FDV: 17 tỷ đô la

Doanh thu của Pendle gần như tương đương với các giao thức này, vốn được định giá cao hơn từ 3 đến 10 lần . Sự chênh lệch giữa định giá và các yếu tố cơ bản này gần như không thể tưởng tượng được trên thị trường tài chính truyền thống.

Pendle đang làm gì?

Pendle về cơ bản là một giao thức DeFi tập trung vào lợi nhuận được mã hóa, cung cấp cho người dùng một công cụ để giao dịch lợi nhuận tương lai thông qua các cơ chế sáng tạo. Bằng cách chia các tài sản sinh lãi (như stETH và GLP) thành hai loại token, Pendle tạo ra một thị trường mới cho giao dịch lợi nhuận:

• Mã thông báo chính (PT) : đại diện cho phần chính của tài sản;
• Yield Token (YT) : đại diện cho các nguồn doanh thu trong tương lai.

Cơ chế này cho phép người dùng mua và bán quyền thu nhập của một tài sản, giống như giao dịch các sản phẩm phái sinh, mà không cần phải trực tiếp nắm giữ tài sản cơ sở.

Giá trị cốt lõi của Pendle nằm ở khả năng chuyển đổi thành một mô hình lợi nhuận khả thi, chứ không chỉ là một sáng kiến mang tính cơ học. Trên thị trường Pendle, người dùng có thể linh hoạt phân bổ thu nhập bằng cách giao dịch token PT và YT - khóa vốn gốc để giảm thiểu rủi ro hoặc đầu cơ vào token lợi nhuận để theo đuổi lợi nhuận cao hơn.

Giao thức này tính phí cho mỗi giao dịch, và đây là nguồn doanh thu chính của Pendle. Không giống như các dự án dựa vào trợ cấp, doanh thu của Pendle đến từ nhu cầu thực tế của người dùng, chứ không phải từ vốn đầu tư mạo hiểm.

Ví dụ về doanh thu sản phẩm hiện tại:

• Thổi phồng: 19,2% hàng năm
• LiquidHype: 14,99%
• nHUSDT: 14,56%
• sUSDe：13,02%

Mô hình này không chỉ lấp đầy khoảng trống trong quản lý thu nhập cho DeFi mà còn "tài chính hóa" yếu tố thu nhập, cho phép người dùng cấu hình và quản lý linh hoạt.

Những câu chuyện áp dụng đằng sau dữ liệu

Sự tăng trưởng của Pendle cũng được phản ánh qua các số liệu chính:

• TVL tăng từ 7,7 tỷ đô la lên 9,44 tỷ đô la chỉ trong vài tuần;
• Khối lượng giao dịch hàng ngày của DEX đạt đỉnh ở mức 300 triệu đô la;
• Giá token gần đây đã tăng 45% lên 5,60 đô la.

Đây không chỉ là dữ liệu "tăng trưởng"; mà còn là quá trình Pendle giành được niềm tin thực sự vào thị trường. Ngược lại, nhiều giao thức dựa trên trợ cấp chỉ có thể đốt vốn đầu tư mạo hiểm để tạo ra "hoạt động giả".

So sánh với các giao thức DeFi khác

Đưa Pendle vào hệ sinh thái DeFi rộng lớn hơn:

• Lido: Doanh thu hàng ngày là 306.000 đô la
• Aave: Doanh thu hàng ngày đạt 482.000 đô la
• Eigenlayer: 2.000 đô la một ngày
• Pendle: 65.700 đô la một ngày (xếp thứ 7)

Mặc dù Pendle được xếp hạng trong số mười giao thức DeFi hàng đầu về doanh thu, định giá của nó lại thấp hơn đáng kể so với các giao thức hàng đầu. Sự bất cân xứng này phản ánh sự hiểu biết chưa đầy đủ của thị trường về tiềm năng của nó.

Quan trọng hơn, mọi thứ vẫn còn quá sớm.

Trong tài chính truyền thống, giao dịch dòng tiền tương lai, chẳng hạn như trái phiếu, sản phẩm phái sinh và chứng khoán được bảo đảm bằng tài sản, tạo nên một thị trường trị giá hàng nghìn tỷ đô la. Tuy nhiên, trong DeFi, lĩnh vực này có tỷ lệ thâm nhập rất thấp, có lẽ dưới 1%. Là đơn vị tiên phong trong lĩnh vực này, Pendle cung cấp cơ sở hạ tầng cho giao dịch lợi suất thông qua đổi mới công nghệ và hiện đang trong giai đoạn phát triển ban đầu.

Sản phẩm mới ra mắt gần đây, Boros , mang lãi suất tài trợ tương lai vĩnh viễn lên blockchain, cho phép người dùng giao dịch hoặc phòng ngừa rủi ro trực tiếp xung quanh các mức lãi suất này. Điều này không chỉ thúc đẩy tăng trưởng TVL của Pendle mà còn mở ra những khả năng mới cho sự hội tụ của DeFi và TradFi. Bài viết liên quan: " Cách tận dụng công cụ tuyệt vời mới của Pendle, Boros ."

Nếu chúng ta tham khảo quỹ đạo tăng trưởng của Uniswap khi khối lượng giao dịch ban đầu của nó dưới một triệu đô la Mỹ, thì giai đoạn hiện tại của Pendle có thể tương ứng với giai đoạn cửa sổ mà "giá trị vẫn chưa được định giá đầy đủ".

Sự cường điệu của các chuỗi công cộng phổ biến và bản chất của Pendle

Chúng ta hãy cùng xem xét các “chuỗi công cộng nóng” hiện nay:

• Thu nhập hàng ngày: 5.000 đến 30.000 đô la;
• FDV thường cao hơn Pendle;
• Dựa vào lộ trình và lời hứa để duy trì câu chuyện;
• Hàng triệu đô la bị đốt cháy mỗi ngày để làm phần thưởng khuyến khích.

So sánh Pendle:

• Thu nhập hàng ngày: 65.000 đô la;
• FDV 1,53 tỷ đô la;
• TVL có giá trị 9,44 tỷ đô la và đang tăng nhanh chóng;
• Một mô hình bền vững được hỗ trợ bởi nhu cầu doanh thu thực tế.

Nhóm đầu tiên dựa vào các câu chuyện để duy trì ngọn lửa, trong khi nhóm thứ hai chứng minh giá trị vững chắc thông qua dữ liệu ổn định. Cuối cùng, trọng tâm của thị trường đã dịch chuyển khỏi giá trị cốt lõi.

Pendle, với định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) là 1,53 tỷ đô la và doanh thu hàng năm vượt quá 43 triệu đô la, cho thấy một nền tảng kinh doanh vững chắc. Tuy nhiên, các dự án chuỗi công khai, với doanh thu hàng ngày dao động quanh mức 10.000 đô la, dễ dàng đạt được mức định giá tương đương hoặc thậm chí cao hơn nhờ vào khả năng kể chuyện và tiếp thị xuất sắc. Sự khác biệt giữa định giá và hiệu suất thực tế này phản ánh một cơ chế định giá thị trường còn nhiều khiếm khuyết. Mô hình giao dịch dựa trên doanh thu của Pendle, được thúc đẩy bởi việc người dùng theo đuổi lợi nhuận thực tế, cho thấy sức sống bền bỉ. Trong khi đó, các "chuỗi công khai ma" dựa vào những lời hứa suông đang trải qua giai đoạn tăng trưởng chậm lại sau một thời gian ngắn bùng nổ.

Thị trường vẫn chưa nhận ra rằng tiềm năng giao dịch doanh thu vượt xa những chuỗi công khai ma chỉ dựa vào lời kể nhưng không có nhiều thực chất.

Phần kết luận

Trong khi thị trường vẫn đang ăn mừng doanh thu hàng ngày từ 5.000 đến 30.000 đô la cho các chuỗi công khai "mới nổi", Pendle đã âm thầm xây dựng một "cỗ máy lợi nhuận" với doanh thu hàng năm trên 43 triệu đô la, chứng minh giá trị sử dụng thực sự và sự tăng trưởng bùng nổ của TVL.

Đôi khi những cơ hội tốt nhất ở ngay trước mắt chúng ta nhưng lại bị bỏ qua.

Đây không phải là lời khuyên đầu tư, nhưng những con số thì không biết nói dối.