闪电五连鞭! Kế hoạch tự cứu của Strategy chính thức được công bố

Bài viết gốc: Odaily Tinh Cầu Nhật Báo (@OdailyChina)

Tác giả: Azuma (@azuma_eth)

Sau cuộc khủng hoảng mất neo của STRC, Strategy cuối cùng đã công bố kế hoạch tự cứu.

Tối ngày 29 tháng 6 theo giờ Bắc Kinh, Strategy chính thức công bố một kế hoạch mới có tên "Digital Credit Capital Framework", nhằm tăng cường chất lượng tín dụng của các loại cổ phiếu ưu đãi (rõ ràng là STRC), cải thiện thanh khoản và tạo giá trị lâu dài cho cổ đông trong khi vẫn duy trì mức độ tiếp xúc với Bitcoin.

Theo tiết lộ của Strategy, khuôn khổ này bao gồm 5 nội dung chính, cụ thể như sau:

• Tình hình dự trữ tiền mặt;
• Chính sách cổ tức STRC;
• Chương trình mua lại cổ phiếu ưu đãi;
• Chương trình mua lại cổ phiếu phổ thông;
• Kế hoạch thanh lý Bitcoin.

Trong bài viết dưới đây, Odaily Tinh Cầu Nhật Báo sẽ phân tích từng nội dung trong số 5 nội dung chính này (Ghi chú của Odaily: Khuyến nghị đọc 《STRC mất neo 11%, cỗ máy vĩnh cửu của Strategy còn quay được không？》; 《STRC không quay lại neo, BTC sẽ không có bull run》).

Dự trữ tiền mặt: Đã dự trữ cổ tức cho hai năm

Trong thông báo lần này, Strategy đầu tiên công bố tình hình dự trữ tiền mặt của công ty.

Tính đến ngày 28 tháng 6, Strategy đã có khoảng 2,55 tỷ USD dự trữ (USD Reserve), bao gồm một phần vốn huy động từ đợt phát hành ATM chưa hoàn tất.

Điểm mấu chốt là, Strategy lần đầu tiên quản lý số tiền mặt này một cách có hệ thống. Theo chính sách mới được hội đồng quản trị phê duyệt, số dự trữ USD này từ nay chỉ được sử dụng cho hai mục đích: Một là trả cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi (chủ yếu là STRC); hai là trả lãi cho các khoản nợ hiện tại của công ty. Bất kỳ mục đích sử dụng nào khác đều phải được hội đồng quản trị phê duyệt lại.

Theo chi phí cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi nợ hàng năm hiện tại của Strategy khoảng 1,76 tỷ USD, thì 2,55 tỷ USD tiền mặt đủ để trang trải khoảng 17,4 tháng. Đồng thời, công ty cũng đặt ra một ngưỡng cứng: Trong tương lai, dự trữ USD không được thấp hơn chi phí cổ tức và lãi dự kiến trong 12 tháng tới, nếu không cũng cần sự phê duyệt của hội đồng quản trị.

Ngoài ra, Strategy cũng đưa hạn mức thanh lý BTC đã được phê duyệt là 1,25 tỷ USD (sẽ nói chi tiết ở phần 5 bên dưới) vào hệ thống đảm bảo thanh khoản. Tổng cộng, công ty hiện có khoảng 3,8 tỷ USD thanh khoản có thể sử dụng, đủ để trang trải chi phí cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi nợ trong khoảng 25,9 tháng.

Về bản chất, đây là phản hồi trực tiếp của Strategy trước mối lo ngại lớn nhất của thị trường trong thời gian qua – "Dự trữ tiền mặt có đủ để trang trải nghĩa vụ trả cổ tức cho STRC hay không".

Nguồn vốn của Strategy phụ thuộc rất nhiều vào việc huy động vốn liên tục. Một khi việc phát hành cổ phiếu phổ thông, cổ phiếu ưu đãi hoặc trái phiếu chuyển đổi gặp khó khăn, thị trường sẽ bắt đầu lo ngại về khả năng công ty tiếp tục trả cổ tức cao. Đây cũng là một trong những nguyên nhân quan trọng khiến STRC liên tục mất neo. Tình hình hiện tại có thể hiểu là, Strategy đã "dự trữ trước" cổ tức cho hai năm tới và cam kết số tiền này sẽ không bị chuyển đi sử dụng cho mục đích khác. Đối với người nắm giữ STRC, điều này tương đương với việc thêm một lớp đệm an toàn độc lập với thị trường huy động vốn, giúp giảm bớt lo ngại về khả năng thanh toán ngắn hạn của công ty.

Chính sách cổ tức: Tăng lên 12%, nhưng mất neo không đồng nghĩa với tăng lãi suất

Một thông tin quan trọng khác trong thông báo này là việc điều chỉnh chính sách cổ tức của STRC.

Strategy tuyên bố, kể từ ngày 1 tháng 7, tỷ lệ cổ tức hàng năm của STRC sẽ được tăng lên mức 12% so với mức trước đó. Trong tương lai, Strategy sẽ đánh giá tỷ lệ cổ tức của STRC hàng tháng, dựa trên các yếu tố như giá thị trường của STRC, lợi suất thị trường, chênh lệch tín dụng, giá và biến động của BTC, mức độ dự trữ tiền mặt, môi trường thị trường vốn và cấu trúc vốn tổng thể.

Tuy nhiên, Strategy lần này cũng cố tình "đặt ra một tấm chắn", nhấn mạnh rằng ngay cả khi STRC giảm xuống dưới 100 USD, công ty cũng chưa chắc sẽ tăng cổ tức. Điều chỉnh cổ tức chỉ là một trong nhiều công cụ quản lý vốn. Công ty cũng có thể ổn định thị trường thông qua quản lý dự trữ tiền mặt, thanh lý BTC, mua lại cổ phiếu ưu đãi, mua lại cổ phiếu phổ thông, v.v., do đó sẽ không đơn giản coi "mất neo = tăng lãi suất" như một công thức cố định.

Mua lại cổ phiếu ưu đãi: Tối đa 1 tỷ USD, ưu tiên STRC

Thông tin quan trọng nhất đã đến! Nếu hai biện pháp trước đó của Strategy vẫn là tăng cường sức hấp dẫn của STRC thông qua cơ chế thị trường, thì biện pháp thứ ba là lần đầu tiên Strategy chính thức đưa ra một công cụ can thiệp trực tiếp vào giá thị trường thứ cấp.

Theo thông báo, Strategy đã phê duyệt một chương trình mua lại chứng khoán tín dụng kỹ thuật số (chính là cổ phiếu ưu đãi) trị giá tối đa 1 tỷ USD, bao gồm bốn sản phẩm cổ phiếu ưu đãi là STRC, STRF, STRD, STRK. Strategy đồng thời nói rõ rằng, nếu ban lãnh đạo cho rằng việc mua lại có hiệu quả gia tăng giá trị và giúp cải thiện cấu trúc vốn, STRC sẽ là đối tượng được ưu tiên mua lại.

Đối với Strategy, làm như vậy có ít nhất ba lợi ích:

• Thứ nhất, việc mua lại cổ phiếu ưu đãi chiết khấu tự nó là một giao dịch có lợi. Ví dụ, khi STRC giao dịch ở mức 90 USD, công ty chỉ cần chi 90 triệu USD để hủy bỏ cổ phiếu ưu đãi có mệnh giá 100 triệu USD, tương đương với việc giảm trực tiếp quy mô gốc cổ tức cần trả trong tương lai.
• Thứ hai, khi số lượng cổ phiếu ưu đãi đang lưu hành giảm, chi phí cổ tức hàng năm của công ty cũng sẽ giảm theo, qua đó cải thiện thêm áp lực dòng tiền và chất lượng tín dụng tổng thể.
• Quan trọng hơn, khi công ty trở thành người mua thực tế trên thị trường, điều này cũng tương đương với việc gửi một tín hiệu rõ ràng đến thị trường – Strategy sẽ không để các sản phẩm tín dụng kỹ thuật số của mình bị giao dịch với mức chiết khấu lớn trong thời gian dài.

Tất nhiên, sự ủy quyền này không có nghĩa là công ty sẽ ngay lập tức bắt đầu mua lại. Strategy đặc biệt nhấn mạnh rằng 1 tỷ USD chỉ là hạn mức ủy quyền tối đa mà hội đồng quản trị giao cho ban lãnh đạo, không có thời hạn thực hiện cố định, cũng không có yêu cầu về số tiền thực hiện tối thiểu. Việc có thực sự thực hiện mua lại hay không vẫn phụ thuộc vào giá thị trường, thanh khoản và đánh giá của ban lãnh đạo về hiệu quả phân bổ vốn.

Ngoài ra, còn một chi tiết đáng chú ý. Strategy nói rõ rằng việc mua lại cổ phiếu ưu đãi sẽ không sử dụng quỹ dự trữ USD. Nếu trong tương lai cần bán BTC để huy động vốn cho việc mua lại, thì phải thực hiện thông qua kế hoạch thanh lý BTC được đề cập ở phần sau. Điều này có nghĩa là, Strategy cố tình tách biệt hai loại mục đích sử dụng vốn là "đảm bảo chi trả cổ tức" và "mua lại chứng khoán", tránh để thị trường lo ngại rằng công ty sẽ ảnh hưởng đến sự an toàn thanh toán của người nắm giữ cổ phiếu ưu đãi vì mục đích mua lại.

Mua lại cổ phiếu phổ thông: Cũng tối đa 1 tỷ USD, xoa dịu các cổ đông

Ngoài cổ phiếu ưu đãi, Strategy lần này cũng đồng thời đưa ra một chương trình mua lại cổ phiếu phổ thông (MSTR) trị giá tối đa 1 tỷ USD.

Tương tự như cổ phiếu ưu đãi, sự ủy quyền này cho phép công ty mua lại cổ phiếu MSTR thông qua nhiều hình thức như thị trường mở, giao dịch khối, giao dịch thương lượng riêng lẻ và mua lại tăng tốc (ASR) tùy theo điều kiện thị trường. Tuy nhiên, so với việc mua lại cổ phiếu ưu đãi chủ yếu nhằm ổn định hệ thống tín dụng kỹ thuật số, mục tiêu của việc mua lại cổ phiếu phổ thông trực tiếp hơn – khi ban lãnh đạo cho rằng giá cổ phiếu MSTR thấp hơn giá trị nội tại của nó, nhằm tạo ra giá trị lâu dài cho các cổ đông phổ thông.

Đây thực sự là một tư duy phân bổ vốn rất trưởng thành trên thị trường vốn. Trước đây, Strategy hầu như luôn đóng vai trò là một tổ chức phát hành cổ phiếu. Do MSTR từ lâu đã được hưởng mức định giá cao hơn nhiều so với giá trị tài sản ròng (mNAV), công ty liên tục phát hành thêm cổ phiếu phổ thông qua ATM, chuyển đổi định giá cao thành tiền mặt, rồi tiếp tục mua Bitcoin.

Nhưng logic này không phải lúc nào cũng đúng. Strategy lần đầu tiên nêu rõ trong thông báo rằng, trong tương lai, công ty sẽ duy trì tính kỷ luật trong việc huy động vốn cổ phiếu phổ thông, đặc biệt khi mNAV của MSTR gần bằng 1 lần, công ty sẽ thận trọng hơn trong việc phát hành cổ phiếu phổ thông. Điều này có nghĩa là, khi cổ phiếu có mức định giá cao, công ty có thể tiếp tục phát hành cổ phiếu để huy động vốn; còn khi mức định giá thu hẹp, thậm chí thị trường đánh giá thấp giá trị công ty, thì có thể chuyển sang mua lại cổ phiếu – nói cách khác, Strategy muốn thiết lập một cơ chế quản lý vốn hai chiều: huy động vốn khi định giá cao, mua lại khi định giá thấp.

Tất nhiên, giống như việc mua lại cổ phiếu ưu đãi, sự ủy quyền 1 tỷ USD này cũng chỉ mang lại cho ban lãnh đạo nhiều không gian hoạt động hơn, không có nghĩa là Strategy nhất định sẽ ngay lập tức bắt đầu mua lại. Đồng thời, Strategy cũng nói rõ rằng việc mua lại cổ phiếu phổ thông cũng sẽ không sử dụng quỹ dự trữ USD; nếu trong tương lai cần bán BTC để huy động vốn cho việc mua lại, cũng phải được đưa vào kế hoạch thanh lý BTC để quản lý tập trung.

Kế hoạch thanh