BitMEX Alpha: Mua tiền xu, phí bảo hiểm trên đồng xu so với vốn chủ sở hữu đang biến mất

Tác giả gốc: BitMEX

Trong các chu kỳ tiền điện tử trước đây, tâm lý thị trường thường bị chi phối bởi tâm lý sợ biến mất (FOMO) và ảnh hưởng của người có sức ảnh hưởng (KOL). Tuy nhiên, lần này, các nhân tố chính đã thay đổi: Cổ phiếu Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT) . Các công ty này liên tục huy động vốn và thực hiện các giao dịch mua quy mô lớn, nắm giữ một lượng lớn các tài sản hàng đầu như Bitcoin, Ethereum, Solana và BNB. Sự gia tăng đột biến về khối lượng giao dịch cũng khiến chúng trở thành tâm điểm của thị trường.

Điều này đặt ra câu hỏi: Liệu cổ phiếu DAT có thực sự là giải pháp tốt hơn để đầu tư lâu dài vào tiền điện tử hay sẽ hiệu quả hơn về mặt chi phí đối với các nhà đầu tư nếu tự mình mua các tài sản cơ bản?

Bài viết này phân tích các cổ phiếu DAT xung quanh Bitcoin, Ethereum, Solana và BNB. Quan điểm của chúng tôi là kỷ nguyên cổ phiếu DAT liên tục vượt trội so với tài sản cơ sở của chúng có thể đã kết thúc.

Khi MicroStrategy ($MSTR) tiên phong trong mô hình này, thị trường hầu như không có đối thủ cạnh tranh. Nhưng ngày nay, cổ phiếu DAT hầu như không có rào cản gia nhập và đang trải qua giai đoạn mở rộng quá mức, với việc mọi người đều tranh giành cùng một loại tài sản. Sự cạnh tranh đông đúc này đã làm xói mòn lợi thế khan hiếm, và nhu cầu đã giảm đáng kể so với những ngày đầu của $MSTR.

Bằng chứng rất rõ ràng. Ngay cả những đồng tiền điện tử nổi tiếng nhất , $BMNR và $SBET , cũng không thể vượt trội hơn $ETH trong tháng qua. Một ví dụ điển hình hơn là trong khi BNB đạt mức cao kỷ lục mới, các đồng tiền điện tử liên quan như $WINT vẫn tiếp tục giảm.

Khi nhiều cổ phiếu DAT cạnh tranh để tích lũy kho bạc của cùng một loại tiền điện tử, việc phát hành và cạnh tranh gay gắt có thể làm xói mòn logic đầu tư của nó. Trong trường hợp này, nếu bạn lạc quan về một tài sản cụ thể, việc mua chính loại tiền điện tử đó thường là lựa chọn tốt hơn, thay vì mua vỏ cổ phiếu.

Phân tích trường hợp

Bitcoin – MicroStrategy ($MSTR)

• Kể từ năm 2024, $MSTR đã vượt trội hơn $BTC hơn 250%.

• Nhưng trong tháng qua, $MSTR đã kém hiệu quả hơn Bitcoin 17%.

MSTR từng được coi là đồng nghĩa với cổ phiếu tiền điện tử. Nhờ việc liên tục mua Bitcoin và đòn bẩy bổ sung từ phí bảo hiểm mNAV, việc MSTR vượt trội hơn BTC đã từng trở thành một huyền thoại.

Tuy nhiên, khi ngày càng nhiều DAT xuất hiện và các nhà đầu tư chuyển hướng quan tâm sang nắm giữ token trực tiếp, mức chênh lệch mNAV của họ đã giảm xuống còn 1,6 lần , gần chạm mức thấp kỷ lục. Ngay cả những công ty kỳ cựu nhất cũng đang gặp khó khăn trong việc duy trì lợi thế trước đây.

Ethereum – SharpLink ($SBET) so với BitMine Immersion ($BMNR)

• Trong tháng qua, ETH đã vượt trội hơn hai đồng tiền kia tới hơn 40%.

Cuộc chiến Ethereum DAT hiện đang là một trong những cuộc chiến khốc liệt nhất trên thị trường. SharpLink (SBET) và BitMine Immersion (BMNR) đều đã công khai tuyên bố tham vọng trở thành kho lưu trữ ETH lớn nhất thế giới. Chiến lược của họ gần như giống hệt nhau:

1. Huy động càng nhiều vốn càng tốt thông qua các đợt chào bán tiếp theo qua ATM và chào bán riêng lẻ ;

2. Sau đó đầu tư trực tiếp số tiền đó vào việc mua ETH.

Mô hình này không nhất thiết mang lại lợi ích cho cổ đông, mà là cho người nắm giữ ETH. Miễn là mNAV trên 1,0, cả hai công ty đều có động lực tiếp tục phát hành cổ phiếu mới để mua ETH, nhưng điều này cũng sẽ tiếp tục làm giảm lợi ích của các cổ đông hiện hữu.

• Hiện tại, mNAV của SBET đang gần bằng 1 và tính linh hoạt của nó bị hạn chế;
• BMNR vẫn đang tích cực phát hành và mua cổ phiếu.

Đồng thời, bản thân ETH cũng là bên hưởng lợi lớn nhất: nó đã nhận được sự hỗ trợ mua liên tục và mạnh mẽ. Điều này đặt ra câu hỏi cho các nhà đầu tư: khi nhiều công ty mua ETH với số lượng lớn gần như mỗi ngày, ai là người hưởng lợi trực tiếp nhất? Câu trả lời chính là ETH.

BNB – Logic thất bại trong một thị trường đông đúc

• Hiệu suất trong tháng qua: $BNB đạt mức cao nhất mọi thời đại, nhưng $WINT và $NA vẫn đang giảm.
• Lưu ý: BNC công bố tài trợ PIPE vào ngày 28 tháng 7, nhưng giá cổ phiếu của công ty này vẫn kém hiệu quả hơn $BNB sau mức tăng ban đầu.

Cổ phiếu DAT của BNB phân tán hơn, với ít nhất ba công ty lớn, mỗi công ty quản lý hoặc có kế hoạch quản lý một quỹ đầu tư trị giá hơn 300 triệu đô la. Do đó, không một công ty nào có thể độc quyền về phí bảo hiểm khan hiếm, và nhu cầu đầu tư được phân tán giữa nhiều nhóm cổ phiếu.

Những người tham gia chính bao gồm:

• Windtree Therapeutics (WINT) – Có kế hoạch huy động 200–700 triệu đô la để mua BNB.
• CEA Industries / BNB Network Company (BNC) - Được tổ chức lại thành "kho bạc BNB công khai lớn nhất thế giới", đã đảm bảo 500 triệu đô la trong PIPE + 750 triệu đô la trong lệnh bảo đảm và tiếp tục mua BNB thông qua các đợt chào bán ATM.
• Nano Labs (NA) – một nhà sản xuất chip có trụ sở tại Hồng Kông, đang nhắm đến mục tiêu mua lại BNB trị giá 1 tỷ đô la, được tài trợ bằng 500 triệu đô la trái phiếu chuyển đổi không tính lãi.

Nhưng kết quả lại không mấy khả quan: trong khi BNB đạt mức cao mới, $WINT và $NA lại lao dốc. Trong thị trường đông đúc này, mỗi DAT phải liên tục phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu để mở rộng kho bạc, nhưng điều này lại thiếu đi sự khan hiếm mà các DAT Bitcoin đời đầu có được. Đối với các nhà giao dịch lạc quan về BNB , việc mua và staking BNB trực tiếp là một cách tiếp cận hợp lý hơn.

Solana – Upexi (UPXI), một vài người chiến thắng

• Trong tháng qua, UPXI đã vượt trội hơn SOL 34%.

Upexi (UPXI) và Solana là một trường hợp hiếm hoi khi cổ phiếu DAT thực sự vượt trội so với tài sản cơ sở của nó. Mức chênh lệch mNAV của UPXI lên tới 2,1 lần, nghĩa là vốn hóa thị trường của công ty này cao hơn gấp đôi giá trị cổ phần Solana mà họ nắm giữ.

Chúng tôi tin rằng UPXI duy trì mức phí bảo hiểm cao vì những lý do sau:

• Công ty này vẫn chưa gặp phải đối thủ cạnh tranh nào có quy mô tài trợ tương tự;
• Đã gần một tháng kể từ khi tôi mua SOL thông qua hình thức tài trợ ATM;
• Arthur Hayes gần đây đã được thuê làm cố vấn để tăng cường hơn nữa sự tập trung vào thị trường.

Điều này giải thích cho mức phí bảo hiểm cao của UPXI, nhưng chúng tôi không tin rằng lợi thế này có thể duy trì lâu dài. Vì không có rào cản gia nhập đối với cổ phiếu tiền điện tử, các đối thủ cạnh tranh mới có thể tràn vào bất cứ lúc nào, và lợi thế phí bảo hiểm có thể nhanh chóng biến mất.

Kết luận: Bản thân tài sản tiền điện tử là “vua”

Cổ phiếu DAT thực sự đã chứng kiến làn sóng mua mới, nhưng tình hình hiện tại cho thấy mô hình này có những hạn chế rõ ràng.

• Đường đi của Ethereum và BNB: Sự cạnh tranh giữa nhiều cổ phiếu tiền điện tử đã phát triển thành cuộc chạy đua vũ trang về tài trợ và phát hành thêm, và người hưởng lợi cuối cùng vẫn là các tài sản cơ bản.
• Đường đi của Bitcoin: Mức phí bảo hiểm cao trước đây của MSTR hiện đã giảm xuống gần mức thấp lịch sử và hiệu suất của nó kém hơn BTC trong tháng qua.
• Solana Track: UPXI hiện là ngoại lệ, nhưng lợi thế này có thể chỉ là thoáng qua.

Đối với các nhà giao dịch, kết luận rất đơn giản: nếu bạn lạc quan về một loại tiền điện tử cụ thể và thị trường DAT (DAT là viết tắt của cụm từ "DAT") cho tài sản đó đã quá đông đúc, thì mua trực tiếp tài sản cơ sở là cách đầu tư an toàn và đáng tin cậy nhất. Cổ phiếu tiền điện tử vẫn có thể mang lại cơ hội ngắn hạn trong bối cảnh giá biến động, nhưng về lâu dài, tài sản cơ sở vẫn là vua.