Tác giả bài viết: Lesley

Vào ngày 30 tháng 6 năm 2025, BitMine Immersion Technologies (NYSE: BMNR) đã công bố việc phát hành riêng lẻ 250 triệu đô la, chính thức chuyển sang chiến lược quỹ Ethereum ($ETH). Đồng thời, Thomas Lee, nhà sáng lập kiêm giám đốc đầu tư của công ty đầu tư nổi tiếng Fundstrat, đã trở thành chủ tịch hội đồng quản trị của công ty và trực tiếp tham gia vào khoản đầu tư này. Ngay sau đó, những nhân vật có tầm ảnh hưởng trên Phố Wall như cựu CEO PayPal Peter Thiel và CEO ARK Investment Management Cathie Wood cũng đã làm theo, cung cấp nguồn vốn mạnh mẽ cho sự chuyển đổi chiến lược này.

Xếp hạng dự trữ chiến lược ETH (Nguồn: strategythreserve.xyz)

Hơn bốn mươi ngày sau, thị trường đã phản ứng rõ ràng. Công ty khai thác Bitcoin này đã trở thành tâm điểm của thị trường vốn. Tính đến ngày 14 tháng 8, BitMine đã tích lũy được khoảng 1,2 triệu ETH, trị giá khoảng 5,48 tỷ đô la, trở thành công ty nắm giữ Ethereum lớn nhất thế giới.

Xu hướng giá cổ phiếu phản ánh trực tiếp hơn tâm lý thị trường: tăng 605,07% trong 30 ngày và 1214,38% trong ba tháng. Xét từ mọi góc độ, đây là một hoạt động kinh điển của thị trường vốn.

Đằng sau những con số này là sự tái phân bổ vốn. Việc BitMine chuyển đổi từ mô hình "đào Bitcoin lấy tiền mặt" truyền thống sang chiến lược "nắm giữ Ethereum dài hạn" về cơ bản là một sự chuyển dịch từ vốn công nghiệp sang vốn tài chính. Thành công của mô hình này không chỉ chứng minh tính khả thi của tài sản kỹ thuật số như một tài sản dự trữ của doanh nghiệp, mà quan trọng hơn, nó có thể mở ra một con đường mới cho các tổ chức tài chính truyền thống tham gia vào nền kinh tế tiền điện tử.

Trong bài viết này, chúng ta sẽ đi sâu hơn vào cách BitMine, một công ty khai thác Bitcoin, trở thành công ty nắm giữ ETH lớn nhất thế giới chỉ trong hai tháng.

Triển khai Chiến lược Kho bạc BitMine và Phân tích Chuyên sâu

Từ việc tung ra đợt chào bán riêng tư trị giá 250 triệu đô la vào ngày 30 tháng 6 cho đến việc trở thành công ty nắm giữ ETH lớn nhất thế giới, BitMine đã chứng minh sức mạnh của mô hình Kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT) với hoạt động vốn ở cấp độ sách giáo khoa.

Dòng thời gian chiến lược kho bạc Ethereum của BitMine

Quỹ đạo tích lũy ETH của BitMine cho thấy nhịp độ phân bổ vốn theo sách giáo khoa, với từng bước được thiết kế cẩn thận:

Ngày 30 tháng 6 năm 2025: BitMine công bố triển khai chương trình phát hành riêng lẻ trị giá 250 triệu đô la để triển khai chiến lược kho bạc Ethereum. Thomas Lee chính thức trở thành Chủ tịch Hội đồng Quản trị và sẽ dẫn dắt chiến lược mới của công ty.

Vào ngày 9 tháng 7 năm 2025, BitMine đã công bố hoàn thành kế hoạch chào bán riêng lẻ trị giá 250 triệu đô la, qua đó thúc đẩy hơn nữa việc triển khai chiến lược kho bạc ít tài sản của mình.

Ngày 14 tháng 7 năm 2025: Công ty thông báo rằng họ nắm giữ số ETH trị giá hơn 500 triệu đô la.

Ngày 17 tháng 7 năm 2025: Công ty thông báo họ nắm giữ số ETH trị giá hơn 1 tỷ đô la.

Ngày 24 tháng 7 năm 2025: Nắm giữ hơn 2 tỷ đô la ETH, khẳng định vị thế dẫn đầu trong kho bạc Ethereum.

Ngày 4 tháng 8 năm 2025: Nắm giữ hơn 833.000 token ETH, trị giá hơn 2,9 tỷ đô la Mỹ, trở thành kho bạc ETH lớn nhất thế giới.

Ngày 11 tháng 8 năm 2025: Hơn 1,15 triệu token ETH được nắm giữ, trị giá hơn 4,96 tỷ đô la, tăng thêm 2 tỷ đô la trong một tuần.

Ngày 12 tháng 8 năm 2025: Bitmine Immersion đã nộp tài liệu lên cơ quan quản lý liên bang Hoa Kỳ để tăng mục tiêu gây quỹ mua ETH thêm 20 tỷ đô la lên 24,5 tỷ đô la, nhằm củng cố vị thế là kho bạc ETH lớn nhất thế giới.

Nguồn: Trang web chính thức của Pantera

Tốc độ tích lũy này rất hiếm thấy trên thị trường vốn - tốc độ tăng trưởng của ETH trên mỗi cổ phiếu trong tháng đầu tiên BitMine ra mắt chiến lược kho bạc Ethereum đã vượt qua tốc độ tăng trưởng tích lũy của Strategy (trước đây là MicroStrategy) trong sáu tháng đầu tiên.

Phân tích chuyên sâu về Chiến lược Kho bạc Ethereum của BitMine

Tại sao nên chọn chiến lược kho bạc tài sản kỹ thuật số?

DAT (Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số) là một mô hình mới nổi, trong đó các công ty tích hợp các loại tiền điện tử như Bitcoin và Ethereum vào bảng cân đối kế toán của mình như các tài sản dự trữ chiến lược. Các chiến lược kho bạc Bitcoin, đại diện bởi Strategy, từ lâu đã là một con đường đã được chứng minh để các công ty tham gia vào nền kinh tế tiền điện tử. Vào tháng 6 năm 2025, Bitmine đã ra mắt chiến lược Kho bạc Kỹ thuật số Ethereum, châm ngòi cho đợt tăng giá ETH hiện tại.

Cốt lõi của mô hình DAT nằm ở việc định nghĩa lại cách thức doanh nghiệp tạo ra giá trị. Theo phân tích của Pantera Capital, yếu tố quan trọng nhất trong thành công của DAT nằm ở giá trị đầu tư dài hạn của các token cơ sở. Trong khi các doanh nghiệp truyền thống dựa vào dòng tiền từ hoạt động kinh doanh để tạo ra giá trị, các công ty DAT dựa vào sự gia tăng giá trị của tài sản kỹ thuật số. Những ưu điểm của mô hình này bao gồm:

• Hiệu quả phân bổ vốn : So với các hoạt động khai thác tài sản truyền thống, mô hình DAT cho phép phân bổ vốn hiệu quả hơn. Việc BitMine chuyển đổi từ khai thác Bitcoin sang kho bạc Ethereum về cơ bản là một sự chuyển đổi từ mô hình khai thác tài sản nặng nề dựa vào điện, phần cứng và vận hành sang mô hình phân bổ vốn linh hoạt.

• Tái cấu trúc Định giá và Quản lý Tài sản : Việc định giá các công ty DAT không còn dựa trên tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) truyền thống nữa mà dựa nhiều hơn vào giá trị tài sản ròng (NAV) của các khoản đầu tư. Khi nhà đầu tư mua cổ phiếu của công ty DAT, thực chất họ đang mua một danh mục tài sản kỹ thuật số được quản lý chuyên nghiệp.

• Khai thác mức chênh lệch giá cổ phiếu : Giá cổ phiếu của một DAT có thể được chia thành tích của ba yếu tố chính: (1) số lượng token trên mỗi cổ phiếu; (2) giá token cơ sở; và (3) bội số của Giá trị tài sản ròng (mNAV). Khi giá cổ phiếu giao dịch ở mức chênh lệch so với NAV (tức là mNAV > 1 x), công ty có thể huy động vốn vượt quá giá trị tài sản ròng thông qua phát hành cổ phiếu, có thể được sử dụng để tăng số lượng token nắm giữ trên mỗi cổ phiếu, do đó tăng giá trị. Cốt lõi của chiến lược này là tận dụng mức chênh lệch định giá do thị trường đưa ra để tăng số lượng token nắm giữ trên mỗi cổ phiếu, từ đó khuếch đại lợi nhuận cho cổ đông khi giá token cơ sở tăng.

Nguồn: Trang web chính thức của Pantera

Theo phân tích của Pantera, sự tăng giá cổ phiếu đáng kinh ngạc của BMNR rõ ràng có một logic định hướng giá trị. Chỉ trong vòng một tháng sau khi triển khai chiến lược quỹ đầu tư vào cuối tháng 6, lượng ETH nắm giữ trên mỗi cổ phiếu của BMNR đã tăng 334%, đóng góp khoảng 60% vào mức tăng giá cổ phiếu. Giá ETH tăng từ 2.500 đô la lên 4.300 đô la, đóng góp khoảng 20%; và mNAV của công ty tăng từ 1,1 lần lên 1,7 lần, cũng đóng góp khoảng 20%.

Phân tích lợi nhuận này làm nổi bật lợi thế cạnh tranh cốt lõi của mô hình DAT: yếu tố chủ đạo đằng sau sự tăng trưởng giá cổ phiếu không phải là biến động giá tài sản kỹ thuật số thụ động, mà là sự gia tăng giá trị trên mỗi token đạt được thông qua việc phân bổ vốn chủ động của ban quản lý. Nói cách khác, nhà đầu tư không chỉ nhận được lợi nhuận thị trường từ việc tăng giá ETH (tức là lợi nhuận phù hợp với biến động thị trường), mà quan trọng hơn là lợi nhuận chủ động do ban quản lý tạo ra (tức là lợi nhuận không phù hợp với biến động thị trường). "Cơ chế tạo giá trị do ban quản lý kiểm soát" này là điểm khác biệt cốt lõi về giá trị của các công ty DAT so với việc nắm giữ trực tiếp tài sản giao ngay, và nó cũng giải thích tại sao các nhà đầu tư tổ chức sẵn sàng trả giá cao hơn cho cổ phiếu DAT.

Tại sao nên chọn Ethereum?

Nguồn: Trang web chính thức của Pantera

Cam kết vững chắc của BitMine đối với Ethereum phản ánh sự hiểu biết sâu sắc của họ về định hướng tương lai của cơ sở hạ tầng blockchain. Tom Lee đã phát biểu trên podcast Bankless rằng Ethereum sẽ trở thành cơ sở hạ tầng cho kỷ nguyên tài chính và AI, trong khi giá thị trường hiện tại của nó vẫn chưa thực sự đạt được tiềm năng. Với việc Phố Wall chuyển sang blockchain, Ethereum sẽ trở thành một trong những xu hướng vĩ mô quan trọng nhất của thập kỷ tới.

• Lợi thế của Hiệu ứng Mạng lưới : Ethereum đã trở thành cơ sở hạ tầng cốt lõi của tài chính kỹ thuật số. Nó hỗ trợ phần lớn các ứng dụng DeFi, giao dịch NFT và ứng dụng blockchain cấp doanh nghiệp. Khi các tổ chức tài chính truyền thống đẩy nhanh quá trình chuyển đổi lên chuỗi khối, giá trị mạng lưới của Ethereum sẽ tiếp tục tăng trưởng.

• Thu nhập đa dạng : So với Bitcoin, Ethereum mang lại nguồn thu nhập đa dạng hơn. Cơ chế Proof of Stake (PoS) của Ethereum cho phép các doanh nghiệp kiếm được lợi nhuận ổn định thông qua việc staking. Như Tom Lee giải thích, "Điều này về cơ bản mang lại cho các công ty này một nguồn thu nhập ổn định, tương tự như các nhà khai thác cơ sở hạ tầng." Hơn nữa, các sản phẩm phái sinh staking và chiến lược lợi nhuận trên chuỗi trong hệ sinh thái DeFi mang đến nhiều công cụ tài chính và cơ hội doanh thu sáng tạo hơn so với Bitcoin.

• Xu hướng áp dụng của tổ chức : Tom Lee đã đề cập trên podcast: "Đối với nhiều tổ chức tại Hoa Kỳ, ETH ETF có thể không đáp ứng được các thông số đầu tư của quỹ và Digital Asset Treasury cung cấp một giải pháp thay thế hiệu quả và tuân thủ." Điều này cho thấy khi các nhà đầu tư tổ chức ngày càng quan tâm đến Ethereum, Digital Asset Treasury cung cấp cho họ nhiều lựa chọn đầu tư hơn.

Mô hình kinh doanh cốt lõi của BitMine: tối đa hóa lượng nắm giữ ETH trên mỗi cổ phiếu

Mô hình kinh doanh cốt lõi của BitMine là tối đa hóa giá trị ETH trên mỗi cổ phiếu (EPS). Bởi vì trong một thị trường tăng giá của tài sản kỹ thuật số, mật độ nắm giữ quyết định hệ số nhân lợi nhuận của cổ đông, và chỉ số này đã thay thế EPS truyền thống như một chỉ số hiệu suất chính. BitMine áp dụng logic này một cách triệt để, liên tục tăng giá trị ETH trên mỗi cổ phiếu thông qua chiến lược phân bổ vốn đa dạng, từ đó đạt được mức tăng trưởng giá cổ phiếu siêu tuyến tính khi giá ETH tăng.

Có một số cách chính để tăng số lượng mã thông báo nắm giữ trên mỗi cổ phiếu:

• Chiến lược Phát hành Cổ phiếu Ưu đãi : Dựa trên khuôn khổ lý thuyết của mô hình DAT đã đề cập ở trên, BitMine đã chuyển đổi chiến lược "khai thác chênh lệch giá cổ phiếu" thành một phương pháp vận hành cụ thể. Cổ phiếu mới được phát hành khi giá cổ phiếu cao hơn NAV của ETH. Đây chính là logic đằng sau kế hoạch mới nhất của BitMine nhằm huy động 20 tỷ đô la để mua ETH. Giả sử NAV trên mỗi cổ phiếu là 100 đô la nhưng giá cổ phiếu là 120 đô la, công ty có thể phát hành cổ phiếu để nhận 120 đô la tiền mặt để mua số lượng ETH tương đương. Điều này sẽ làm tăng giá trị của mỗi cổ phiếu ETH từ 100 đô la lên khoảng 110 đô la, qua đó làm tăng đáng kể giá trị của nó.

• Đổi mới trong sản phẩm phái sinh : Phát hành chứng khoán liên kết với cổ phiếu như trái phiếu chuyển đổi để tạo thêm vốn bằng cách tận dụng tính biến động kép của cổ phiếu và ETH. Pantera dự đoán BitMine sẽ sớm mở rộng sang lĩnh vực này, huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu và các phương thức khác để mua thêm ETH mà không làm loãng cổ đông hiện hữu.

• Tái đầu tư thu nhập từ staking : Cơ chế PoS của Ethereum mang lại cho BitMine một nguồn doanh thu bổ sung mà các công ty Bitcoin DAT không có được. Thu nhập hàng năm từ việc staking ETH có thể được tự động tái đầu tư để mua thêm ETH, tạo ra hiệu ứng tăng trưởng kép. Đây là một lợi thế độc đáo của token hợp đồng thông minh DAT như ETH so với Bitcoin DAT.

• Tích hợp M&A : Khi ngày càng nhiều công ty chuyển sang chiến lược kho bạc Ethereum, BitMine có thể đạt được quy mô bằng cách mua lại các công ty DAT khác giao dịch ở mức NAV hoặc thấp hơn.

Sự phối hợp của bốn cơ chế tăng trưởng này cho phép BitMine khuếch đại lợi nhuận khi giá ETH tăng và duy trì lợi thế cạnh tranh thông qua chiến lược phân bổ vốn chủ động khi giá ETH giảm.

Về cốt lõi, chiến lược quản lý quỹ của BitMine là một bài tập kỹ thuật tài chính được xây dựng tỉ mỉ, thành công của nó phụ thuộc vào việc ban quản lý dự đoán thị trường chính xác, ứng dụng khéo léo các công cụ thị trường vốn và đánh giá chính xác giá trị dài hạn của hệ sinh thái Ethereum. Tính bền vững và khả năng nhân rộng của mô hình này sẽ phần lớn quyết định quỹ đạo tương lai của DAT với tư cách là một loại tài sản mới nổi.

Tóm tắt: Triển vọng tương lai

Với kế hoạch chiến lược rõ ràng và thực thi mạnh mẽ, BitMine đang thúc đẩy những thay đổi sâu sắc trong lĩnh vực quản lý tài sản tiền điện tử. Chủ tịch BitMine, Tom Lee, đã vạch ra mục tiêu dài hạn của công ty là chiếm 5% tổng nguồn cung Ethereum, một mục tiêu mà ông gọi là "5% Alchemy".

Ethereum Treasury Strategies đang tái hiện thành công của các công ty như Strategy trong lĩnh vực Bitcoin, thu hút thêm đầu tư từ các công ty như Bit Digital và SharpLink Gaming. Trong khi đó, khoản đầu tư 300 triệu đô la của Pantera Capital vào lĩnh vực DAT cho thấy sự đầu tư của các tổ chức vào lĩnh vực mới nổi này.

Những đơn vị tiên phong như BitMine đang biến các khái niệm lý thuyết thành hiện thực thương mại có thể nhân rộng thông qua việc triển khai thành công dự trữ kho bạc Ethereum. Khi ngày càng nhiều công ty niêm yết nhận ra giá trị độc đáo của tài sản kỹ thuật số, bố cục chiến lược và kinh nghiệm thực thi của những đơn vị tiên phong này sẽ trở thành chất xúc tác quan trọng thúc đẩy chuyển đổi số doanh nghiệp và đẩy nhanh quá trình tích hợp sâu rộng giữa tài chính truyền thống và nền kinh tế blockchain.

Thông tin tham khảo:

Thông báo chính thức của Bitmine Immersion Technologies, Inc. (thông cáo báo chí của PR Newswire): https://www.prnewswire.com/news/bitmine-immersion-technologies%2C-inc./

Nghiên cứu của Pantera về chiến lược đầu tư kho bạc tài sản kỹ thuật số: https://panteracapital.com/blockchain-letter/dat-value-creation/

Phân tích của LongHash VC về DAT như một loại tài sản mới: https://www.longhash.vc/post/digital-asset-treasury-companies-passing-fad-or-a-new-asset-class