Tiêu đề gốc: Khoa học đại chúng: Làm thế nào để sử dụng NAV để đánh giá giá trị cổ phiếu tiền điện tử của bạn?
Tác giả gốc: TechFlow
Không còn nghi ngờ gì nữa, đợt tăng giá tiền điện tử này đầu tiên bắt đầu ở thị trường chứng khoán Hoa Kỳ.
Khi chiến lược dự trữ tiền điện tử trở thành xu hướng của thị trường chứng khoán Mỹ, và tiền điện tử và cổ phiếu được kết nối với nhau, chúng ta nên đánh giá chất lượng cổ phiếu như thế nào? Chúng ta nên xem xét ai có lượng dự trữ tiền điện tử lớn, hay ai có tiền để tiếp tục mua tài sản tiền điện tử?
Nếu bạn chú ý phân tích cổ phiếu tiền điện tử gần đây, bạn sẽ thấy một thuật ngữ xuất hiện nhiều lần - NAV, viết tắt của Giá trị tài sản ròng.
Một số người sử dụng NAV để phân tích xem cổ phiếu tiền điện tử có được định giá quá cao hay quá thấp, trong khi những người khác sử dụng NAV để so sánh giá cổ phiếu của một công ty dự trữ tiền điện tử mới với giá cổ phiếu của MicroStrategy; nhưng mã tài sản quan trọng hơn nằm ở:
Nếu một công ty Hoa Kỳ niêm yết công khai thực hiện chiến lược dự trữ tiền điện tử và nắm giữ 1 đô la tiền điện tử, giá trị của công ty sẽ lớn hơn 1 đô la.
Những công ty có dự trữ tài sản tiền điện tử này có thể tiếp tục tăng lượng nắm giữ hoặc mua lại cổ phiếu của chính họ, khiến giá trị thị trường của họ thường vượt xa NAV (giá trị tài sản ròng).
Nhưng đối với các nhà đầu tư thông thường, hầu hết các dự án trong thế giới tiền điện tử hiếm khi được đánh giá bằng các chỉ số nghiêm túc, chứ đừng nói đến việc sử dụng chúng để đánh giá giá trị cổ phiếu trên thị trường vốn truyền thống.
Do đó, biên tập viên cũng có kế hoạch thực hiện phần giới thiệu khoa học phổ thông về chỉ báo NAV để giúp những người chơi quan tâm đến mối liên hệ giữa tiền xu và cổ phiếu hiểu rõ hơn về logic vận hành và phương pháp đánh giá tiền xu và cổ phiếu.
NAV: Cổ phiếu của bạn trị giá bao nhiêu?
Trước khi đi sâu vào thế giới cổ phiếu tiền điện tử, trước tiên chúng ta cần hiểu một khái niệm cơ bản.
NAV không phải là một chỉ số được thiết kế riêng cho thị trường tiền điện tử, mà là một trong những cách phổ biến nhất để đo lường giá trị của một công ty trong phân tích tài chính truyền thống. Bản chất của nó là trả lời một câu hỏi đơn giản:
“Mỗi cổ phiếu của một công ty có giá trị bao nhiêu?”
Phương pháp tính NAV rất trực quan, tức là giá trị mà cổ đông có thể nhận được trên mỗi cổ phiếu sau khi trừ đi các khoản nợ phải trả từ tài sản của công ty.
Để hiểu rõ hơn về logic cốt lõi của NAV, chúng ta có thể sử dụng một ví dụ truyền thống. Giả sử có một công ty bất động sản có tình hình tài chính như sau:
Tài sản: 10 tòa nhà, tổng giá trị 1 tỷ đô la Mỹ; Nợ phải trả: 200 triệu đô la Mỹ tiền vay; Tổng vốn chủ sở hữu: 100 triệu cổ phiếu.
Giá trị tài sản ròng của công ty này là 80 đô la một cổ phiếu. Điều này có nghĩa là nếu công ty thanh lý tài sản và trả hết nợ, về mặt lý thuyết, người nắm giữ mỗi cổ phiếu có thể nhận được 80 đô la.
NAV là một chỉ số tài chính rất phổ biến, đặc biệt phù hợp với các công ty kinh doanh tài sản như công ty bất động sản, công ty quỹ đầu tư, v.v. Tài sản mà các công ty này sở hữu thường minh bạch hơn và tương đối dễ định giá, do đó NAV có thể phản ánh tốt giá trị nội tại của cổ phiếu của họ.
Trên thị trường truyền thống, các nhà đầu tư thường so sánh NAV với giá thị trường hiện tại của cổ phiếu để xác định xem cổ phiếu có được định giá quá cao hay quá thấp:
Nếu Giá cổ phiếu > NAV: Cổ phiếu có thể được giao dịch ở mức cao và các nhà đầu tư tin tưởng vào tiềm năng tăng trưởng trong tương lai của công ty;
Nếu Giá cổ phiếu < NAV: Cổ phiếu có thể bị định giá thấp, thị trường không tin tưởng vào công ty hoặc có sự không chắc chắn trong việc định giá tài sản.
Khi NAV được áp dụng cho cổ phiếu tiền điện tử, ý nghĩa của nó thay đổi một cách tinh tế.
Trong lĩnh vực cổ phiếu tiền điện tử của Hoa Kỳ, vai trò cốt lõi của NAV có thể được tóm tắt như sau:
Đo lường tác động của lượng tiền điện tử mà một công ty đại chúng nắm giữ đối với giá trị cổ phiếu của công ty đó.
Điều này có nghĩa là NAV không còn chỉ là công thức truyền thống tài sản trừ nợ phải trả nữa, mà cần phải xem xét cụ thể giá trị tài sản tiền điện tử mà công ty nắm giữ. Biến động giá của các tài sản tiền điện tử này sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến NAV của công ty và gián tiếp ảnh hưởng đến giá cổ phiếu.
Đối với một công ty như MicroStrategy, việc tính toán NAV đặc biệt chú trọng đến giá trị Bitcoin mà công ty nắm giữ, vì tài sản này chiếm phần lớn tổng tài sản của công ty.
Vì vậy, phương pháp tính toán trên được mở rộng một chút:
Khi tài sản tiền điện tử được thêm vào tính toán NAV, một số thay đổi bạn phải cân nhắc là:
Biến động NAV đã tăng đáng kể: Do giá tiền điện tử biến động mạnh, NAV không còn ổn định như bất động sản hoặc tài sản quỹ trên thị trường truyền thống.
Giá trị NAV được phóng đại bởi tài sản tiền điện tử: Tài sản tiền điện tử thường được định giá cao hơn giá trị sổ sách trên thị trường, nghĩa là các nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao hơn giá trị sổ sách để mua cổ phiếu liên quan. Ví dụ: một công ty nắm giữ 100 triệu đô la tài sản Bitcoin, nhưng giá cổ phiếu của công ty có thể phản ánh kỳ vọng của thị trường về sự tăng giá trong tương lai của Bitcoin, dẫn đến giá trị thị trường của công ty là 200 triệu đô la.
Khi thị trường lạc quan về giá Bitcoin trong tương lai, NAV của công ty có thể được các nhà đầu tư trả thêm phí bảo hiểm; ngược lại, khi tâm lý thị trường suy giảm, giá trị tham chiếu của NAV có thể giảm.
Nếu bạn vẫn chưa hiểu về NAV, chúng ta hãy lấy MicroStrategy làm ví dụ.
Tính đến thời điểm báo chí đưa tin (ngày 22 tháng 7), dữ liệu công khai cho thấy MicroStrategy nắm giữ 607.770 Bitcoin với giá hiện tại là 117.903 đô la. Tổng giá trị tài sản Bitcoin là khoảng 72 tỷ đô la, các tài sản khác khoảng 100 triệu đô la, và nợ phải trả của công ty là 8,2 tỷ đô la.
Tổng vốn cổ phần của MicroStrategy là khoảng 260 triệu đô la, và theo tính toán trên, NAV của công ty là khoảng 248 đô la một cổ phiếu. Nói cách khác, nếu BTC được nắm giữ như một khoản dự trữ tiền điện tử, một cổ phiếu của MicroStrategy sẽ có giá trị 248 đô la.
Tuy nhiên, trong ngày giao dịch chứng khoán Hoa Kỳ gần nhất, giá cổ phiếu thực tế của MicroStrategy là 426 đô la Mỹ.
Điều này phản ánh mức phí bảo hiểm thị trường, nghĩa là nếu thị trường tin rằng Bitcoin sẽ tiếp tục tăng trong tương lai, thì các nhà đầu tư sẽ đưa kỳ vọng này vào giá cổ phiếu, khiến giá cổ phiếu cao hơn NAV.
Mức phí bảo hiểm này phản ánh rằng NAV không thể nắm bắt đầy đủ kỳ vọng lạc quan của thị trường đối với tài sản tiền điện tử.
mNAV: Nhiệt kế tâm lý cổ phiếu tiền điện tử
Ngoài NAV, bạn thường thấy một số nhà phân tích và KOL nói về một chỉ số tương tự khác - mNAV.
Nếu NAV là chỉ số cơ bản để đo lường giá trị của một cổ phiếu, thì mNAV là công cụ tiên tiến phù hợp hơn với động lực của thị trường tiền điện tử.
Như đã đề cập trước đó, NAV tập trung vào việc phản ánh tài sản ròng hiện tại của công ty (chủ yếu là tài sản tiền điện tử) mà không liên quan đến kỳ vọng của thị trường đối với các tài sản này; mNAV là một chỉ báo định hướng thị trường hơn , được sử dụng để đo lường mối quan hệ giữa giá trị thị trường của công ty và giá trị ròng của tài sản tiền điện tử. Công thức tính toán của nó là:
“Giá trị tài sản ròng tiền điện tử” ở đây đề cập đến giá trị tài sản tiền điện tử của công ty trừ đi các khoản nợ liên quan.
Chúng ta có thể sử dụng bảng để so sánh rõ ràng sự khác biệt giữa hai chỉ số:
Cũng theo tính toán trước đó, tổng giá trị thị trường cổ phiếu của MicroStrategy là khoảng 120 tỷ đô la Mỹ và giá trị ròng của BTC nắm giữ (tài sản tiền điện tử + tài sản khác của công ty - nợ phải trả) là khoảng 63,5 tỷ, do đó mNAV của công ty là khoảng 1,83.
Nghĩa là vốn hóa thị trường của MicroStrategy gấp 1,83 lần giá trị tài sản Bitcoin của công ty.
Do đó, khi một công ty nắm giữ một lượng lớn tài sản tiền điện tử, mNAV có thể thể hiện tốt hơn kỳ vọng của thị trường đối với các tài sản này và phản ánh mức phí bảo hiểm hoặc chiết khấu mà các nhà đầu tư đặt vào tài sản tiền điện tử của công ty; ví dụ, trong ví dụ trên, giá cổ phiếu của MicroStrategy cao hơn 1,83 lần so với tài sản tiền điện tử ròng của công ty.
Đối với các nhà đầu tư ngắn hạn tập trung vào tâm lý thị trường, mNAV là chỉ báo tham chiếu nhạy cảm hơn:
Khi giá Bitcoin tăng, các nhà đầu tư có thể lạc quan hơn về hiệu suất tương lai của các công ty hoạt động dựa trên tài sản tiền điện tử. Sự lạc quan này được phản ánh qua mNAV, khiến giá thị trường của cổ phiếu công ty cao hơn giá trị sổ sách (NAV).
mNAV trên 1 cho thấy thị trường đánh giá cao giá trị tài sản tiền điện tử của công ty; mNAV dưới 1 có nghĩa là thị trường không tin tưởng vào tài sản tiền điện tử của công ty.
Phí bảo hiểm, bánh đà phản xạ và vòng xoáy tử thần
Như đã đề cập trước đó, mNAV của MicroStrategy hiện ở mức khoảng 1,83;
Khi ETH ngày càng trở thành tài sản dự trữ của các công ty niêm yết, việc hiểu mNAV của các công ty này cũng sẽ có ý nghĩa tham khảo nhất định để xác định liệu cổ phiếu Hoa Kỳ tương ứng có bị định giá quá cao hay quá thấp hay không.
Nhà phân tích @Jadenn n3 26 eth từ Cycle Trading đã biên soạn một bảng khá chi tiết hiển thị trực quan tài sản, nợ phải trả và giá trị mNAV của các công ty dự trữ ETH lớn (dữ liệu tính đến tuần trước).
(Nguồn ảnh: @Jadenn n3 26 eth , Cycle Trading)
Từ biểu đồ so sánh mNAV của công ty dự trữ ETH này, chúng ta có thể thấy ngay bản đồ tài sản của mối liên kết tiền tệ-cổ phiếu vào năm 2025:
BMNR đứng đầu danh sách với hệ số giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu (mNAV) gấp 6,98 lần, và giá trị thị trường của nó vượt xa giá trị nắm giữ ETH, nhưng điều này có thể che giấu một bong bóng định giá quá cao - một khi ETH giảm giá, giá cổ phiếu sẽ là cổ phiếu đầu tiên bị ảnh hưởng. BTCS chỉ gấp 1,53 lần mNAV, một mức phí bảo hiểm tương đối thấp.
Bây giờ chúng ta đã xem dữ liệu của các công ty này, chúng ta phải nói về “Bánh đà phản xạ”.
Khái niệm này bắt nguồn từ lý thuyết phản xạ của ông trùm tài chính Soros. Trong thị trường tăng giá năm 2025, khi tiền điện tử và cổ phiếu gắn kết với nhau, nó đã trở thành động lực bí mật cho sự tăng vọt giá cổ phiếu của các công ty này.
Nói một cách đơn giản, bánh đà phản xạ là một vòng phản hồi tích cực: công ty đầu tiên phát hành cổ phiếu hoặc tài trợ ATM (At-The-Market), để đổi lấy tiền mặt để mua ETH với số lượng lớn; sự gia tăng trong việc nắm giữ ETH đẩy NAV và mNAV lên, thu hút nhiều nhà đầu tư hơn theo đuổi nó và giá cổ phiếu tăng vọt; giá trị thị trường cao hơn giúp công ty dễ dàng tái cấp vốn và tiếp tục tăng lượng ETH nắm giữ... Theo cách này, một hiệu ứng bánh đà tự củng cố giống như quả cầu tuyết được hình thành.
Tuy nhiên, một khi giá ETH giảm trở lại, quy định được thắt chặt (chẳng hạn như SEC xem xét lại mô hình dự trữ tiền điện tử) hoặc chi phí tài chính tăng vọt, thì vòng quay tăng giá có thể đảo ngược thành vòng xoáy tử thần: giá cổ phiếu sụp đổ, mNAV giảm mạnh và những người bị tổn hại cuối cùng cũng có thể là những kẻ phá hoại trên thị trường chứng khoán.
Cuối cùng, bạn nên hiểu:
Các chỉ số như NAV không phải là thuốc chữa bách bệnh, nhưng chúng là một công cụ mạnh mẽ.
Khi người chơi theo đuổi mối liên kết tiền điện tử-cổ phiếu, họ nên đưa ra những đánh giá hợp lý dựa trên xu hướng vĩ mô của Bitcoin/Ethereum, mức nợ doanh nghiệp và tốc độ tăng trưởng, để họ có thể tìm ra cơ hội cho riêng mình trong chu kỳ mới này, một chu kỳ tưởng chừng như đầy cơ hội nhưng thực chất lại rất nguy hiểm.
