Vào ngày 17 tháng 7, gã khổng lồ quản lý tài sản toàn cầu BlackRock đã có một động thái chính xác khác - Quỹ tín thác Ethereum iShares (ETHA) đã chính thức nộp tài liệu 19 b-4 lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), với ý định giới thiệu chức năng thế chấp cho ETF Ethereum của mình.
Mặc dù Franklin Templeton, Grayscale, 21 Shares và Fidelity đã đệ trình các đề xuất tương tự, nhưng khi BlackRock tham gia cuộc chiến, tâm lý thị trường ngay lập tức nóng lên. Lý do rất đơn giản: BlackRock không phải là công ty nhanh nhất, nhưng cuối cùng họ luôn là công ty vượt qua thành công, điều này một lần nữa khơi dậy kỳ vọng mạnh mẽ của thế giới bên ngoài về việc SEC sẽ phát hành các ETF tiền điện tử được thế chấp.
Theo ước tính của các nhà phân tích, SEC dự kiến sẽ đưa ra phản hồi sơ bộ cho các đề xuất cam kết được nộp trước tháng 10 năm nay. Nếu quá trình xem xét diễn ra suôn sẻ, thời gian phê duyệt chính thức có thể được đẩy lên sớm hơn đến quý IV năm 2025.
Hiện tại, tổng tài sản được quản lý bởi các ETF giao ngay Ethereum đã vượt quá 17 tỷ đô la Mỹ, trong đó ETHA đứng đầu với quy mô 8,7 tỷ đô la Mỹ. Nếu chức năng staking được phê duyệt, nó không chỉ định hình lại logic đầu tư của Ethereum mà còn truyền động lực tăng trưởng mới cho toàn bộ hệ sinh thái on-chain. Bài viết này sẽ tập trung vào bước ngoặt lịch sử này và phân tích một cách có hệ thống những quỹ và dự án nào sẽ được hưởng lợi đầu tiên sau khi ETF Ethereum giới thiệu cơ chế staking.
Từ một công cụ đầu cơ thành một tài sản thu nhập, các thuộc tính tài sản của ETH đang được định hình lại
Đối với ETH, việc ra mắt ETF có tài sản thế chấp có thể đồng nghĩa với việc đánh giá lại cấu trúc về bản chất của tài sản.
So với các tài sản tài chính truyền thống, Ethereum có lợi thế bản địa - nó không chỉ là một tài sản đầu cơ mà còn có thể nhận được phần thưởng staking bằng cách tham gia xác minh trên chuỗi, và tỷ lệ lợi nhuận thực tế hàng năm hiện tại là khoảng 3,5%. Sau khi ETF được chấp thuận triển khai cơ chế staking, logic đầu tư của nó sẽ được nâng cấp từ kỳ vọng tăng giá đơn lẻ sang động lực kép giá + lợi nhuận. Mô hình này tương tự như việc nắm giữ trái phiếu kho bạc để kiếm lãi hoặc nắm giữ cổ phiếu blue-chip để nhận cổ tức, và sẽ trở thành ETF tiền điện tử đầu tiên của Hoa Kỳ mang lại lợi nhuận cho các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân. Sự thay đổi này có thể biến Ethereum thành một tài sản tài chính có thể tạo ra thu nhập trong một công cụ đầu tư được quản lý, khiến nó trở thành một lựa chọn hấp dẫn cho tài chính truyền thống.
Eric Jackson, nhà sáng lập EMJ Capital, từng dự đoán Ethereum dự kiến sẽ đạt 10.000 đô la hoặc thậm chí cao hơn trong chu kỳ này. Mô hình của ông cho rằng động lực tăng trưởng tiềm năng của ETH đến từ bốn yếu tố chính: lợi suất staking ổn định ở mức 3,5%, xu hướng phát hành âm ròng kể từ khi sáp nhập, nhu cầu mới do việc phê duyệt các ETF staking sắp tới, và sự tăng trưởng của hoạt động mạng lưới được thúc đẩy bởi Layer 2 và tài sản được mã hóa. Đội ngũ của Jackson chỉ ra rằng cấu trúc cung cầu của ETH đang thắt chặt nhanh chóng, và nếu ETF vượt qua nhanh hơn dự kiến, cùng với việc áp dụng Layer 2 trên diện rộng, thì việc ETH vượt qua mức 15.000 đô la trong vài quý tới không phải là điều viển vông.
Ai là người chiến thắng thực sự trong cuộc đua đặt cược?
Giao thức đặt cược thanh khoản
Thách thức kỹ thuật và vận hành lớn nhất của việc tích hợp chức năng staking vào ETF Ethereum là quản lý thanh khoản. Không giống như tính năng T+0 có thể giao dịch của các tài sản tài chính truyền thống, sau khi staking, ETH sẽ bị khóa trong mạng lưới và việc thoát ra đòi hỏi một quy trình giải phóng chính thức. Theo thiết kế của giao thức Ethereum, khi người xác thực chọn thoát khỏi staking, họ phải chờ nhiều giai đoạn như xếp hàng để tạo khối và xác nhận khối, và hàng đợi thoát ra bị giới hạn bởi tải hiện tại của mạng lưới - trong các giai đoạn cao điểm, quá trình này có thể kéo dài hàng ngày hoặc thậm chí hàng tuần.
Đây là một vấn đề nan giải đối với các đơn vị phát hành ETF. Các sản phẩm ETF phải đảm bảo người dùng có thể mua, bán và rút lại cổ phiếu bất cứ lúc nào. Tuy nhiên, nếu một lượng lớn ETH do quỹ nắm giữ bị khóa và thế chấp, và có yêu cầu rút lại đột ngột trên quy mô lớn, quỹ có thể không thể thanh lý tài sản trong thời gian ngắn, dẫn đến rủi ro mất cân đối thanh khoản.
Để giảm thiểu vấn đề này, các ETF thường dành một số ETH chưa được staking làm quỹ đệm thanh khoản, nhưng điều này sẽ làm giảm thu nhập staking và làm giảm sức hấp dẫn của thu nhập trên chuỗi mà sản phẩm nên có. Một giải pháp thiết thực hơn là sử dụng giao thức Liquid Staking Derivatives (LSD).
Cơ chế cốt lõi của nó là tạo ra các token chứng chỉ staking có thể giao dịch (như stETH của Lido và rETH của Rocket Pool) từ ETH đã cam kết. Các token này đại diện cho quyền sở hữu ETH đã cam kết và có thể được giao dịch trên thị trường thứ cấp, nhờ đó các tài sản cam kết duy trì tính thanh khoản trên chuỗi. Nếu ETF Ethereum sử dụng giao thức LSD, nó không chỉ có thể tạo ra thu nhập staking bền vững mà còn đáp ứng nhu cầu mua lại bất cứ lúc nào thông qua các tài sản phái sinh như stETH, giải quyết những điểm yếu về thanh khoản của staking truyền thống. Điều này biến giao thức LSD thành một trung gian thanh khoản quan trọng giữa ETF và mạng lưới Ethereum.
Thị trường đã phản ứng nhanh chóng với logic này. Sau khi tin tức BlackRock nộp đơn xin staking ETHA được công bố, giá token quản trị LDO của Lido đã tăng hơn 20% trong vòng 24 giờ, cho thấy dòng tiền đang nhanh chóng đổ vào lĩnh vực LSD, lĩnh vực có thể hưởng lợi. Một khi SEC chính thức phê duyệt ETF Ethereum hỗ trợ staking, TVL của các giao thức như Lido và Rocket Pool dự kiến sẽ tăng đáng kể, và token gốc của chúng cũng sẽ mở ra một vòng định giá lại mới.
Nền tảng giao dịch tập trung
Nhà phát hành ETF Ethereum lựa chọn không xây dựng các node riêng hoặc dựa vào các giao thức phi tập trung. Giải pháp thực tế và thuận tiện nhất là sử dụng các nhà cung cấp dịch vụ staking tập trung, chẳng hạn như Coinbase, OKX, v.v. Các nền tảng này đã xây dựng cơ sở hạ tầng node hoàn thiện và có thể cung cấp cho khách hàng tổ chức các giải pháp staking trọn gói, bao gồm vận hành node, phân phối phần thưởng, quản lý khóa, v.v., giúp giảm đáng kể ngưỡng kỹ thuật.
Lấy Coinbase làm ví dụ. Token cam kết thanh khoản cbETH (Coinbase Wrapped Staked ETH) của họ cung cấp cho người dùng một cách để tận hưởng cả thu nhập cam kết và tính thanh khoản trên chuỗi. cbETH đại diện cho ETH được người dùng cam kết trên Coinbase. Người dùng có thể chuyển nhượng, giao dịch hoặc sử dụng nó cho các tương tác trên chuỗi mà không cần hủy staking. Nguyên lý của cbETH tương tự như stETH của Lido, nhưng được phát hành và quản lý bởi một nền tảng tập trung được quản lý, do đó dễ dàng được các cơ quan quản lý chấp nhận hơn và phù hợp hơn với các yêu cầu tuân thủ của các tổ chức tài chính truyền thống.
Các nền tảng giao dịch khác như Kraken và OKX cũng cung cấp dịch vụ staking tương tự, có thể cung cấp các giải pháp tùy chỉnh cho người dùng tổ chức. Cần lưu ý rằng mặc dù dịch vụ staking tập trung có những lợi thế rõ ràng về tính tiện lợi và tuân thủ, nhưng chúng cũng phải đối mặt với một số rủi ro nhất định. Ví dụ, SEC đã khởi xướng các hành động thực thi đối với dịch vụ staking của các nền tảng giao dịch tập trung, cáo buộc chúng cấu thành hoạt động phát hành chứng khoán chưa đăng ký.
Nhìn chung, trong bối cảnh các yêu cầu tuân thủ ngày càng nghiêm ngặt hiện nay, các nền tảng giao dịch tập trung, với sự trưởng thành về công nghệ và nguồn lực giấy phép, vẫn là một trong những lựa chọn quan trọng để các nhà phát hành ETF hiện thực hóa chức năng staking trên chuỗi. Đặc biệt, các sản phẩm như cbETH có thể trở thành tài sản đại diện với cả tính thanh khoản và lợi nhuận trong phiên bản LSD tuân thủ trong tương lai.
Tóm tắt
Kỳ vọng mạnh mẽ về việc phê duyệt cam kết ETF Ethereum không chỉ đồng nghĩa với việc tài chính truyền thống đã chính thức bước vào kỷ nguyên thu nhập trên chuỗi, mà còn đánh dấu sự chuyển đổi hoàn toàn của ETH từ một sản phẩm đầu cơ sang một tài sản tạo ra thu nhập. Với việc các tổ chức như BlackRock dẫn đầu trong việc tham gia vào lĩnh vực này, giao thức LSD, các nhà điều hành node và các nền tảng giao dịch tập trung đang trở thành tâm điểm chú ý, mở ra một vòng đánh giá lại định giá mới.
Khi quy định ngày càng rõ ràng hơn và cơ sở hạ tầng ngày càng hoàn thiện, sự hợp tác đa phương xoay quanh thu nhập staking ETH có thể trở thành điểm then chốt cho sự hợp tác giữa Web3 và Phố Wall. Ai giành được nguồn lực hợp tác ETF trước sẽ nắm giữ vị thế cốt lõi hơn trong chu kỳ tiền điện tử tiếp theo.
