Tại sao GBTC trước đây là "động cơ thị trường tăng giá" lại trở thành "thùng dầu" gây bão trong giới thể chế?
Tác giả gốc: Morty
Thị trường gấu là phần còn lại của phong trào thanh khoản.
Nhà đầu tư nổi tiếng Charlie Munger từng nói:"Có ba cách để phá sản một người đàn ông khôn ngoan: Rượu, Phụ nữ và Đòn bẩy."
Đối với Charlie Munger, người đã quen với các chu kỳ thị trường, ông đã nhìn thấy sức mạnh của đòn bẩy. Trong thị trường tiền điện tử, những công ty mới nổi như BlockFi và Sanjian Capital đã dần dần tự kết thúc sau sự mở rộng thiếu trật tự của thanh khoản dồi dào trong thị trường giá lên.
Khi chúng ta nhìn lại "thất bại được mã hóa", cho dù đó là VC Sanjian Capital hạng nhất trước đây hay từng được định giá cao tới 3 tỷ đô la MỹBlockFi đang bước trên quỹ ủy thác Bitcoin GBTC do Grayscale phát hành.
Động cơ thị trường giá lên trước đây giờ đã trở thành "thùng dầu" gây giông tố cho nhiều tổ chức.
GBTC, cỗ máy chênh lệch giá trên thị trường giá lên
Tên đầy đủ của GBTC là Grayscale Bitcoin Trust, được đưa ra bởi Grayscale.Grayscale là một công ty quản lý tài sản kỹ thuật số được thành lập vào năm 2013 bởi Digital Currency Group.
Việc ra mắt GBTC nhằm mục đích giúp các nhà đầu tư có thu nhập cao ở Hoa Kỳ đầu tư vào Bitcoin trong phạm vi được luật pháp địa phương cho phép, giống như mua một quỹ, nhưng trên thực tế, Grayscale Bitcoin Trust là một "quỹ ETF" bị thiến.
Theo logic thông thường, các nhà đầu tư có thể mua cổ phiếu GBTC bằng BTC của chính họ trên thị trường phát hành sơ cấp hoặc mua lại BTC thông qua GBTC tương ứng.Nhưng kể từ ngày 28 tháng 10 năm 2014, Grayscale Bitcoin Trust đã tạm dừng cơ chế mua lại.
Thứ hai, sau khi GBTC được phát hành trên thị trường sơ cấp, nó chỉ có thể được giao dịch trên thị trường thứ cấp sau thời gian khóa 6 tháng.
Dưới bối cảnh vĩ mô của cơn lũ vương miện mới, thị trường mã hóa đã trở thành miếng thịt và củ khoai tây trong mắt các tổ chức. Ngoài những kỳ vọng tốt về tăng trưởng giá bitcoin trong tương lai, GBTC đã ở mức cao dài hạn tích cực trong một khoảng thời gian dài từ 2020 đến 2021. Điều này có nghĩa là nếu các nhà đầu tư muốn mua 1.000 cổ phiếu GBTC đại diện cho 1 BTC, họ cần phải trả chi phí cao hơn so với mua 1 BTC.
Vậy tại sao các nhà đầu tư chọn mua GBTC với phí bảo hiểm thay vì thực sự nắm giữ BTC?
Ở thị trường thứ cấp, những người nắm giữ GBTC chính là các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức đủ điều kiện. Hầu hết các nhà đầu tư bán lẻ có thể trực tiếp mua GBTC thông qua tài khoản 401(k) (kế hoạch trợ cấp hưu trí của Hoa Kỳ) mà không phải trả thuế thu nhập. Do đó, miễn là tỷ lệ phí bảo hiểm GBTC nằm trong phạm vi chấp nhận được đối với các nhà đầu tư bán lẻ, họ có thể kiếm lợi nhuận bằng cách tránh chênh lệch thuế.
Ngoài ra, một số tổ chức truyền thống không thể mua và giữ tiền vì lý do quy định và cũng sẽ sử dụng GBTC để đầu tư vào các loại tiền điện tử có liên quan.
Cũng có suy đoán rằng Grayscale đã tạo ra một khoản phí bảo hiểm tích cực một cách giả tạo để thu hút nhiều nhà đầu tư tham gia hơn. Giống như cây cầu kinh điển trong phim “The Wolf of Wall Street”,Nếu chúng ta muốn người tiêu dùng mua một cây bút trong tay mình, thì cách tốt nhất là tạo ra nhu cầu, và phí bảo hiểm tích cực là "nhu cầu", tức là việc theo đuổi lợi nhuận của các nhà đầu tư.
Phí bảo hiểm tích cực sẽ là một phương tiện chênh lệch giá ổn định cho các tổ chức tiền điện tử——Mua BTC, gửi BTC vào Grayscale và bán cho các nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức trên thị trường thứ cấp với giá cao hơn sau khi thời gian mở khóa GBTC kết thúc.
Và đây cũng là một trong những động lực chính thúc đẩy BTC tăng giá trong nửa cuối năm 2020. Khi vị trí có sẵn để mua trên thị trường tiếp tục giảm, giá BTC sẽ tự nhiên tăng lên và các nhà đầu tư Mỹ sẽ có động lực hơn để đầu tư vào GBTC, đó là lý do tại sao GBTC đã duy trì mức phí bảo hiểm tích cực trong một thời gian dài.
GBTC và các tổ chức bất công của nó
chênh lệch giá GBTC,BlockFi và Three Arrows Capital đã quá quen thuộc.
Theo các tài liệu Biểu mẫu 13F của SEC do Grayscale tiết lộ trước đây, chỉ có hai tổ chức, BlockFi và Three Arrows Capital, chiếm 11% lượng GBTC nắm giữ tại một thời điểm (tổ chức của tổ chức chiếm không quá 20% tổng lượng lưu thông).
Đây là một trong những đòn bẩy của những người mới nổi—Sử dụng BTC của người dùng để kinh doanh chênh lệch giá và khóa BTC vào Grayscale, một Pixiu chỉ có thể vào nhưng không thể vào.
Ví dụ: BlockFi trước đây đã hấp thụ BTC từ các nhà đầu tư với lãi suất 5%, theo mô hình kinh doanh thông thường, nó cần vay với lãi suất cao hơn, nhưng nhu cầu thực sự để cho vay Bitcoin không lớn và tỷ lệ sử dụng của vốn rất thấp.
Do đó, BlockFi đã chọn một "đường dẫn chênh lệch giá" có vẻ an toàn để chuyển đổi BTC thành GBTC,Hy sinh tính thanh khoản để đạt được cơ hội kinh doanh chênh lệch giá.
Dựa vào phương pháp này, BlockFi đã từng trở thành tổ chức nắm giữ GBTC lớn nhất trước đây và sau đó đã bị một tổ chức đối địch khác vượt qua, đó là Three Arrows Capital (3AC).
Theo thông tin công khai, vào cuối năm 2020, 3AC đã nắm giữ 6,1% cổ phần GBTC và là cổ phần nắm giữ lớn nhất kể từ đó. Vào thời điểm đó, BTC được giao dịch ở mức 27.000 đô la, với mức phí bảo hiểm GBTC là 20% và 3AC nắm giữ hơn 1 tỷ USD.
Tin tức về "tổ chức nắm giữ lớn nhất GBTC" đã khiến 3AC nhanh chóng trở thành ngôi sao trong ngành. Tất nhiên, nhiều câu hỏi của mọi người là,Tại sao 3AC lại giàu như vậy, những BTC này đến từ đâu?
Bây giờ tất cả các câu trả lời đã xuất hiện——mượn.
Shenchao TechFlow đã học được rằng,3AC đã vay BTC mà không cần thế chấp với lãi suất cực thấp trong một thời gian dài và chuyển đổi nó thành GBTC, sau đó thế chấp nó cho Genesis, một nền tảng cho vay cũng thuộc DCG, để có được thanh khoản.
Trong chu kỳ thị trường tăng giá, tất cả điều này thật tuyệt vời, BTC tiếp tục tăng và GBTC có phí bảo hiểm.
Thời gian tốt đẹp không kéo dài lâu. Sau khi ra mắt ba quỹ ETF Bitcoin ở Canada, nhu cầu về GBTC giảm xuống, do đó phí bảo hiểm của GBTC nhanh chóng biến mất và phí bảo hiểm âm xuất hiện vào tháng 3 năm 2021.
Không chỉ 3AC hoảng sợ mà Grayscale cũng hoảng loạn.Vào tháng 4 năm 2021, Grayscale đã công bố kế hoạch chuyển đổi GBTC thành một quỹ ETF.
Nội dung và tần suất tweet của hai nhà sáng lập 3AC về cơ bản là phong vũ biểu của 3AC, từ tháng 6 đến tháng 7 năm 2021, họ đều im lặng trên Twitter, bắt đầu nói về TradFi, nói về các vụ cá cược trú ẩn an toàn, thậm chí còn có một khoảng thời gian hiếm khi đề cập đến tiền điện tử.
Cho đến khi làn sóng thị trường tiền giả do chuỗi công khai mới dẫn đầu đã khiến tài sản sổ sách của 3AC cất cánh,Hai nhà sáng lập cũng đã hoạt động trở lại trên Twitter.
Thứ hai, 3AC được định hướng cho vay tổ chức và không có nhiều áp lực mua lại ngay lập tức và rải rác, nhưng BlockFi lại huy động BTC từ các nhà đầu tư đại chúng và có nhiều áp lực mua lại hơn, vì vậy BlockFi phải tiếp tục bán GBTC với mức phí bảo hiểm âm và trong quý đầu tiên của năm 2021 , bán và giảm toàn bộ lượng nắm giữ.
Ngay cả với thị trường tăng giá tiền điện tử kéo dài hai năm vào năm 2020 và 2021, BlockFi đã mất lần lượt hơn 63,9 triệu đô la và 221,5 triệu đô la.BlockFi đã mất gần 700 triệu đô la trên GBTC.
3AC không có áp lực mua lại BTC ngắn hạn,Tuy nhiên, có rủi ro thanh lý đối với GBTC đã cam kết và rủi ro sẽ được chuyển đồng thời sang DCG.
Vào ngày 18 tháng 6, thiết bị đầu cuối của Bloomberg đã từng làm trống vị trí GBTC của 3AC về 0. Lý do được Bloomberg đưa ra là kể từ ngày 4 tháng 1 năm 21,3AC không gửi 13G/A, họ không thể tìm thấy bất kỳ dữ liệu nào xác nhận rằng ba mũi tên vẫn giữ $GBTC và loại bỏ nó là cũ.
Chưa đầy một ngày sau, dữ liệu đã được khôi phục và Bloomberg cho biết,"Cho đến khi chúng tôi xác nhận rằng họ không còn sở hữu vị trí đó nữa, điều này có thể yêu cầu xem xét hồ sơ 13G/A."
Hiện tại, có thể khẳng định rằng vào đầu tháng 6, 3AC vẫn nắm giữ một số lượng lớn các vị trí GBTC và hy vọng rằng GBTC có thể cứu 3AC.
Theo The Block, bắt đầu từ ngày 7 tháng 6, TPS Capital, một công ty giao dịch phi tập trung thuộc 3AC, đã quảng cáo các sản phẩm chênh lệch giá GBTC trên quy mô lớn.Cho phép TPS Capital khóa bitcoin trong 12 tháng và trả lại khi đáo hạn, đồng thời nhận kỳ phiếu để đổi lấy bitcoin với phí quản lý 20%.
Một cơ quan mã hóa nói với Shenchao TechFlow rằng 3AC đã liên hệ với họ vào khoảng ngày 8 tháng 6 để quảng cáo các sản phẩm chênh lệch giá,Người ta nói rằng có thể thu được 40% lợi nhuận trong vòng 40 ngày thông qua chênh lệch giá GBTC và số tiền đầu tư tối thiểu là 5 triệu đô la Mỹ.
Về lý thuyết, vẫn có chỗ cho chênh lệch giá trong GBTC với phí bảo hiểm âm nghiêm trọng.
DCG đang tích cực nộp đơn lên US SEC để chuyển đổi GBTC thành Bitcoin ETF.
Sau khi thành công, ETF sẽ theo dõi giá Bitcoin hiệu quả hơn, loại bỏ chiết khấu và phí bảo hiểm, điều đó có nghĩa là phí bảo hiểm âm hơn 35% hiện tại sẽ biến mất, nhường chỗ cho chênh lệch giá.
Đồng thời, DCG hứa sẽ giảm phí quản lý GBTC và địa điểm giao dịch của GBTC sẽ được nâng cấp từ OTCQX lên NYSE Arca với tính thanh khoản cao hơn.
Với tư cách là tổ chức nắm giữ GBTC lớn nhất, điều mà Zhu Su mong đợi là GBTC sẽ được công nhận càng sớm càng tốt và được nâng cấp từ ủy thác thành ETF, để giá trị nắm giữ của nó sẽ nhanh chóng tăng hơn 40%. .
Vào tháng 10 năm 2021, Grayscale đã gửi đơn đăng ký lên SEC Hoa Kỳ để chuyển đổi GBTC thành ETF Bitcoin giao ngay,Hạn chót để SEC phê duyệt hoặc từ chối đơn đăng ký là ngày 6 tháng 7, vì vậy 3AC đã nói với một số lượng lớn các tổ chức rằng họ có thể thu được hơn 40% lợi nhuận chỉ trong 40 ngày, về cơ bản là đánh cược rằng SEC sẽ chấp thuận đơn đăng ký.
Nhưng đối với sản phẩm chênh lệch giá này, nhà phân tích James Seyffart của Bloomberg ETF cho biết:
"Trong tài chính truyền thống, họ gọi hoạt động này là ghi chú có cấu trúc, nhưng dù sao đi nữa, họ sở hữu bitcoin của bạn và cũng kiếm tiền bằng BTC của bạn. Họ nhận được BTC của bạn và trong cả hai trường hợp (Cho dù GBTC có được chuyển đổi thành ETF hay không) sẽ nhận được tiền lãi từ các nhà đầu tư .Ngay cả khi Sanjian/TPS có khả năng thanh toán, đó sẽ là một thỏa thuận hoàn toàn tồi tệ đối với bất kỳ nhà đầu tư nào。”
Có thông tin cho rằng 3AC đã không dựa vào sản phẩm này để kiếm được quá nhiều tiền bên ngoài, đang chờ 3AC hoặc một đợt thanh lý bi thảm.
Vào ngày 18 tháng 6, Giám đốc điều hành Genesis Michael Moro đã tweet,Công ty đã thanh lý tài sản thế chấp của một "đối tác lớn" sau khi không đáp ứng được yêu cầu ký quỹ, nói thêm rằng bất kỳ khoản lỗ còn lại tiềm ẩn nào sẽ được phục hồi tích cực bằng mọi cách có thể, các khoản lỗ tiềm ẩn được hạn chế và công ty đã tự loại bỏ rủi ro.
Mặc dù Moro không trực tiếp nêu tên 3AC, nhưng kết hợp với động lực thị trường hiện tại và việc Bloomberg cố tình xóa dữ liệu nắm giữ GBTC của 3AC vào ngày này, do đó,Thành công hay thất bại là chênh lệch giá, và những ngôi sao nhảy múa chênh lệch giá dựa trên đòn bẩy cuối cùng sẽ gục ngã vì đòn bẩy.
Thành công hay thất bại là chênh lệch giá, và những ngôi sao nhảy múa chênh lệch giá dựa trên đòn bẩy cuối cùng sẽ gục ngã vì đòn bẩy.
Như Zweig đã nói,Có thể là do lúc đó tôi còn quá nhỏ, không biết rằng tất cả những món quà mà số mệnh ban tặng đều đã được âm thầm định giá.Trong cuộc khủng hoảng thanh khoản, không ai có thể tồn tại một mình.Thị trường tăng giá thể chế được thúc đẩy bởi việc mua BTC của các tổ chức cuối cùng đã biến mất do việc thanh lý tài sản đòn bẩy của tổ chức.
Tên tuổi của họ sẽ đi vào dòng sông dài của lịch sử, và BTC vẫn sẽ là BTC đó.
