Tại sao tôi lại thiếu UST?
Bài viết này đến từ MediumBài viết này đến từ
, Tác giả gốc: Hjalmar Peters, dịch giả Katie Ku của Odaily biên dịch.
Sáng nay, TerraUSD (UST) đã bị hủy neo nghiêm trọng, giảm xuống mức thấp nhất là 0,609 USDT. Thị trường tiền mã hóa “tụt, giảm” và đến trưa, UST đã tăng trở lại mức 0,9 USDT.
Các stablecoin được hỗ trợ bởi Fiat, chẳng hạn như USDC hoặc USDT, cung cấp ưu đãi này bằng cách hứa hẹn đổi 1 đổi 1 thành đô la thực, mà họ tuyên bố sẽ giữ 1 đô la dự trữ cho mỗi mã thông báo được phát hành. Do cơ chế này, chốt của một stablecoin được hỗ trợ bởi fiat có liên quan đến độ tin cậy của lời hứa mua lại của nó.
Stablecoin thuật toán do UST đại diện thường dựa vào các ưu đãi chênh lệch giá để duy trì giá neo, khi giá thấp hơn giá neo, khuyến khích chênh lệch giá sẽ tạo ra nhu cầu (đẩy giá lên) và khi giá cao hơn giá neo, nó sẽ tạo ra nhu cầu chênh lệch giá. sẽ Tạo cung.
Cụ thể, giao thức Terra cho phép mỗi UST mà nó phát hành được đổi lấy 1 đô la giá trị của mã thông báo gốc khác của Terra - LUNA. Vì vậy, ví dụ: nếu UST đang giao dịch ở mức 0,99 đô la, một nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể mua lại bằng cách:
Mua 1 UST với giá 0,99 đô la;
Đổi 1 UST đã mua lấy 1 USD của LUNA (ví dụ: nếu LUNA giao dịch lấy 100 USD thì sẽ là 0,01 LUNA);
Bởi vì quá trình mua lại được thực hiện bằng cách đốt UST và đúc LUNA mới. Cũng giống như các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định, nếu quy trình mua lại của UST không thành công, thì chốt của nó cũng sẽ thất bại.
tiêu đề phụ
Các lỗ hổng trong cơ chế neo đậu của Terra
Đối với mỗi 1 đô la UST muốn đổi, ai đó phải sẵn sàng mua UST với giá 1 đô la (hoặc bất kỳ tài sản nào khác trị giá 1 đô la không phải của Terra), hoặc nhờ cơ chế chênh lệch giá của Terra, bạn có thể mua LUNA với bất kỳ mức giá nào. Mặt khác, nếu nhiều UST muốn rời khỏi Terra, UST rõ ràng sẽ không thể giao dịch ngang giá.Người ta có thể ngây thơ nghĩ rằng phải có đủ đô la cho bất kỳ UST nào có thể muốn bỏ chốt. Tuy nhiên, kết luận này là không chính xác. Định nghĩa về giá trị thị trường là giá thị trường × cung lưu thông.
Do đó, toàn bộ nguồn cung lưu hành của mã thông báo phải được bán với giá thị trường hiện hành để tạo ra lợi nhuận tương xứng với giá trị thị trường của mã thông báo.
Tuy nhiên, khi một số lượng lớn mã thông báo được bán, chỉ một số mã thông báo đầu tiên sẽ nhận được giá thị trường hiện hành vì giá sẽ giảm mạnh rất nhanh. Do đó, chỉ những đô la có giá trị bằng một phần vốn hóa thị trường của mã thông báo mới có thể được rút khỏi thị trường. Dòng lý luận này giả định rằng một người không thể bán nhiều hơn nguồn cung lưu hành và trong trường hợp của LUNA, cũng có thể bán quá mức do nguồn cung LUNA thay đổi. Mặc dù số tiền chính xác của USD có thể được rút từ thị trường LUNA là không xác định, nhưng nó bị hạn chế.("Net" có nghĩa là, trừ đi số USD bạn muốn chuyển đổi sang UST.) Đây là lý do tại sao việc thắt chặt nguồn cung của UST đặt ra mối đe dọa vĩnh viễn đối với chốt (giả sử chúng là do UST rời Terra chứ không phải UST chuyển sang LUNA). Terra đối phó với mối đe dọa này bằng cách kích thích mở rộng nguồn cung. Tuy nhiên, cách làm này không bền vững.
tiêu đề phụ
Nền kinh tế Terra PonziTerra đang khuyến khích mở rộng nguồn cung UST thông qua Giao thức Anchor với mức lãi suất đáng kinh ngạc 19,5%.
Tỷ lệ này có thể đạt được thông qua ba bước sau:
1 USD đổi được 1 UST;
Gửi 1 UST vào Anchor Protocol trong một khoảng thời gian và nhận tiền lãi x UST;
Chuyển đổi 1+x UST thành 1+x USD.
Như đã đề cập trong phần trước, bước 3 yêu cầu sẵn sàng "1+x USD" để mua UST với giá 1 đô la hoặc LUNA với bất kỳ mức giá nào. Trong quá trình mở rộng nguồn cung UST, có đủ đô la Mỹ sẵn sàng mua UST theo mệnh giá, do đó, tiền gốc (1 USD) và tiền lãi (x USD) nhận được ở bước 3 có thể thu được hoàn toàn từ việc mua lại UST từ đô la Mỹ.Với bước 1 được thực hiện, hầu hết số USD này đã được chuyển đổi sang UST, cụ thể là để kiếm lợi từ lãi suất 19,5% của Terra. Vì thế,Trong quá trình mở rộng nguồn cung của UST, tiền gốc và tiền lãi tích lũy ở mức lãi suất 19,5% của Terra đều được thanh toán bằng các quỹ mới vào Terra để được hưởng mức lãi suất này. Tất nhiên, Ponzi này không bền vững.
Tại một thời điểm nào đó trong tương lai, dòng vốn mới được thu hút bởi lãi suất đặc biệt của Terra sẽ không còn đủ để trang trải dòng tiền gốc và lãi ra. Tại thời điểm đó, khả năng phục hồi của Terra đối với việc giảm nguồn cung UST sẽ được kiểm tra.
Cuối cùng, chúng ta hãy xem các chốt và lãi suất 19,5% mà nó đưa ra cho UST địa phương. Tại thời điểm viết bài, có tổng cộng 18,5 tỷ UST. 13,7 tỷ UST được gửi vào Anchor và tiền lãi 6,7 triệu UST được thu mỗi ngày. Trong số các khoản thanh toán lãi hàng ngày này, chỉ có khoảng 1,5 triệu UST đến từ những người đi vay, ngoài ra, họ còn được trợ cấp bởi các mã thông báo ANC được phân phối cho họ. Hơn 5 triệu UST còn lại đến từ cái gọi là dự trữ năng suất. Terra sẽ tự động bổ sung bất cứ khi nào Dự trữ năng suất thấp, lần cuối cùng vào tháng 2 là 450 triệu UST. Terra thực hiện những việc lấp đầy này bằng số tiền mà nó tự ý phân bổ cho chính nó trong thời gian đầu.
tiêu đề phụ
Vòng xoáy bán tháo UST
Việc giảm nguồn cung UST cuối cùng có thể gây ra một đòn chí mạng đối với việc giảm nguồn cung do các tác dụng phụ sau đây.Áp lực bán đối với UST có nghĩa là áp lực bán đối với LUNA.
Có hai lý do. Đầu tiên, một khi áp lực bán đẩy UST xuống dưới 1 đô la, chênh lệch giá xảy ra. Mặt khác, UST là trụ cột trung tâm của hệ sinh thái Terra. Việc nhiều UST rời khỏi hệ sinh thái có thể cho thấy sự quan tâm đến Terra đang giảm dần, từ đó dẫn đến việc những người nắm giữ LUNA đầu cơ rút lui.Áp lực bán đối với LUNA ngụ ý áp lực bán đối với UST.
LUNA đóng vai trò trung tâm trong quá trình đổi thưởng của UST. Nếu giá của LUNA giảm mạnh hoặc nhanh chóng, những người nắm giữ UST có thể lo lắng về khả năng mua lại trong tương lai và quyết định bán UST trong khi họ vẫn có thể nhận được phần thưởng.Hai mối quan hệ nhân quả này tạo thành mộtgiá vòng phản hồi tiêu cực
. Áp lực bán đối với một mã thông báo (ví dụ: UST) dẫn đến áp lực bán đối với một mã thông báo khác (LUNA), do đó gây ra nhiều áp lực bán hơn đối với UST, v.v. Vòng luẩn quẩn này sẽ đẩy UST và LUNA vào vòng xoáy bán tháo không ngừng cho đến khi giá tương ứng của chúng về 0. Quan trọng nhất, bản thân vòng xoáy tử thần sắp xảy ra có thể giải phóng áp lực bán, do đó bắt đầu vòng xoáy tử thần.Hai biểu đồ dưới đây cho thấy những gì đã xảy ra vào năm ngoái, một dự án tương tự như Terra (UST tương đương với IRON, LUNA tương đương với TITAN). Đáng chú ý, IRON được hỗ trợ bởi 75% dự trữ USDC. Những khoản dự trữ này không bị tiêu hao trong vòng xoáy tử thần, vì vậy SẮT có giá trị nội tại là 0,75 đô la. Cũng lưu ý rằng vòng xoáy tử thần xảy ra trên Terra sẽ diễn ra chậm do một số điều khoản được tích hợp trong cơ chế của Terra. Kịch bản 1 trong phần tiếp theo minh họa quá trình zeroing "tra tấn đến chết" chậm chạp này.
Giá TITAN giảm mạnh xuống 0 đô la vào tháng 6 năm 2021 (nomics.com)
Giá SẮT giảm xuống khoảng 0,75 đô la vào tháng 6 năm 2021 (nomics.com)
tiêu đề phụ
Kịch bản sự cố Terra
Trên thực tế, giao thức Terra cung cấp ngày càng ít LUNA trị giá 1 UST để giao dịch nhiều UST hơn mỗi phút. Ví dụ: với các tham số hiện tại (BasePool=50 triệu SDR, PoolRecoveryPeriod=36 khối), giao thức Terra chỉ trả tiền:
Khi khối lượng giao dịch mỗi phút là 450.000 UST, giá của 1 UST là 0,95 USD;
Khi khối lượng giao dịch mỗi phút là 7 triệu UST, giá của 1 UST là 0,5 đô la.Do đó, bất cứ khi nào thông lượng chênh lệch giá cao được yêu cầu để duy trì mức cố định, thì mức cố định sẽ bị phá vỡ. Biểu đồ bên dưới cho thấy sự kiện chưa neo xảy ra vào tháng 5 năm ngoái. Mặc dù trong trường hợp này, UST đã khôi phục chốt sau khoảng một ngày, nhưng không có gì đảm bảo rằng nó sẽ được khôi phục mọi lúc.
Mô tả hình ảnh
Giá UST tạm thời không được neo vào tháng 5 năm 2021
Giả sử rằng, trong một khung thời gian nhất định, có 5 tỷ UST ròng muốn chuyển đổi thành USD, nhưng chỉ có 4 tỷ USD có thể được rút khỏi thị trường LUNA. Như đã giải thích trong phần "lỗ hổng" ở trên, chốt của UST phải bị phá vỡ theo giả định này. Tuy nhiên, tùy thuộc vào hành vi của chủ sở hữu UST, kết quả có thể là "không hợp lý". Như thể hiện trong hai ví dụ sau:
Tình huống 1 - Giả sử những người nắm giữ 5 tỷ UST muốn chuyển đổi sang USD càng sớm càng tốt, nhưng họ không muốn bán UST dưới 0,95 đô la. Theo giả định này, giá của UST sẽ giảm xuống còn 0,95 đô la và các nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ mua và đốt UST để đúc và bán LUNA. Tuy nhiên, hoạt động kinh doanh chênh lệch giá như vậy chỉ có thể mang lại lợi nhuận nếu nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể đúc hơn 0,95 đô la LUNA cho mỗi 1 UST được đốt. Do đó, họ phải giới hạn thông lượng chênh lệch giá của mình ở mức 450.000 UST mỗi phút. Khi hoạt động kinh doanh chênh lệch giá diễn ra, LUNA mới đúc trị giá 427.500 đô la được bán ra thị trường mỗi phút, khiến giá của LUNA giảm xuống.
Khi giá giảm, cần phải đúc thêm LUNA cho mỗi 1 UST được đốt để tạo ra giá trị tương đương là 0,95 đô la. Sau khoảng một tuần chênh lệch giá liên tục, 4,21 tỷ UST sẽ bị đốt cháy, một lượng lớn LUNA sẽ được đúc và 4 tỷ USD sẽ được mua cho những LUNA này. Tại thời điểm này, theo giả định của chúng tôi, không còn đô la nào sẵn sàng mua LUNA, do đó, giá của LUNA cuối cùng sẽ trở về 0. Với việc LUNA trở nên vô giá trị, cơ chế chênh lệch giá ngừng hoạt động, UST về 0 là điều không thể tránh khỏi và Terra đã chết.
Trong khi 4,21 tỷ UST đầu tiên may mắn đã bị giảm 5%, thì 790 triệu UST còn lại (và tất cả 13,5 tỷ UST không có ý định quy đổi thành USD) đã ra đi trắng tay.
Kịch bản 2 - Như vừa thấy, khi hoảng loạn, sự kiên nhẫn của những người nắm giữ UST là rất nguy hiểm.
Do đó, những người nắm giữ UST có động cơ đẩy nhanh quá trình chuyển đổi sang USD bằng cách chấp nhận mức giá thấp hơn. Giả sử rằng những người nắm giữ 5 tỷ UST nghĩ rằng 0,5 đô la cho mỗi UST còn hơn không. Theo giả định này, giá của UST sẽ giảm xuống còn 0,5 đô la và khiến các nhà kinh doanh chênh lệch giá chuyển đổi tối đa 7 triệu UST mỗi phút thành LUNA. Sau khoảng 12 giờ kinh doanh chênh lệch giá liên tục, 5 tỷ UST sẽ bị đốt cháy và 2,5 tỷ đô la sẽ mua tất cả các mã thông báo LUNA mới được đúc. Mọi người nắm giữ UST muốn rời khỏi Terra đều làm như vậy, mặc dù bị lỗ 50%. Tại thời điểm này, cơn bão unpegging đã kết thúc và UST có thể được neo lại vào USD.Thoạt nhìn, Kịch bản 2 dường như là một sự hủy neo tạm thời do những người nắm giữ Terra quá sợ hãi đã dại dột bán Terra với giá chỉ bằng một nửa. Tuy nhiên,Trên thực tế, việc phục hồi giá của Terra phải trả giá bằng những người nắm giữ Terra này. Nếu họ kiên nhẫn như trong cảnh 1, đó sẽ là cái chết bằng không., Terra được trang bị tốt hơn để đối phó với tình trạng rút tiền và hoảng loạn hơn là chết dần chết mòn.
tiêu đề phụ
Sự củng cố của Terra: Dự trữ Bitcoin
Gần đây hơn, Terra đã cố gắng giảm thiểu những điểm yếu của mình bằng cách hỗ trợ một phần UST bằng các tài sản không phải của Terra, chủ yếu là Bitcoin. Trong ba tháng qua, Terra đã mua 42.500 bitcoin (trị giá 1,6 tỷ USD vào thời điểm đó), cũng như USDC và USDT trị giá 300 triệu USD. Trong tương lai, Terra có kế hoạch thay đổi quy trình đúc UST của mình để dự trữ của nó tăng đồng bộ với nguồn cung UST. Để đúc 1 UST, người dùng có thể cần thêm 0,4 đô la Bitcoin vào dự trữ của Terra và đốt 0,6 đô la LUNA (tỷ lệ chính xác vẫn chưa được xác định). Thay vào đó, ngoài LUNA, UST cũng có kế hoạch đổi lấy Bitcoin. Trong phần còn lại của bài viết này, tôi sẽ cho rằng những kế hoạch này đã được thực hiện.Mặc dù Dự trữ Bitcoin làm cho Terra mạnh mẽ hơn, nhưng những điểm yếu cơ bản của nó vẫn còn. Việc cố định vốn dĩ vẫn rất mong manh vì sự thu hẹp nguồn cung UST đủ lớn có thể dễ dàng làm cạn kiệt nguồn dự trữ và sau đó vẫn phá vỡ sự cố định như trước đây.
Hơn nữa, nguy cơ xảy ra vòng xoáy tử thần vẫn tồn tại khi tồn tại vòng phản hồi tiêu cực giữa áp lực bán của UST và dự trữ suy yếu.
Dự trữ giảm khiến UST chịu áp lực bán. Dự trữ Bitcoin của Terra và LUNA đảm bảo rằng 1 UST có thể được quy đổi tương đương với 1 USD. Sự suy yếu của bảo đảm này có thể khuyến khích những người nắm giữ UST bán UST của họ trong khi họ vẫn có thể kiếm được lợi nhuận. Để làm cho vấn đề tồi tệ hơn, điều này có liên quan mật thiết đến thị trường tiền điện tử. Cũng có thể LUNA sẽ gặp khó khăn nếu nguồn dự trữ bị suy yếu do giá Bitcoin giảm.
tiêu đề phụ
Lấy ống hút cứu mạng của "Bitcoin tăng giá"
tiêu đề phụ
tóm tắt
tóm tắtCơ chế cố định UST với USD của Terra dễ bị ảnh hưởng bởi nguồn cung UST bị thu hẹp đáng kể. Hơn nữa, nó có đặc tính khuếch đại áp lực, và ngay cả một sự thu hẹp nguồn cung khiêm tốn cũng có thể kích hoạt vòng xoáy bán tháo chết người. Để tránh những tình huống này,đề nghị đọc
đề nghị đọc
Bắt đầu vòng xoáy tử thần hay kết thúc bài thi căng thẳng? UST có thể được cứu?
chủ đề:Từ đỉnh cao đến sụp đổ, chuyến tàu lượn siêu tốc của UST
