ผู้เข้าร่วมกว่าพันคนมีเพียง 3 คนที่ชนะติดต่อกันหลายรอบ ฤดูกาลรายงานผลประกอบการหุ้นสหรัฐรอบนี้ "ทาย" ยากแค่ไหน?

ปัจจุบัน แม้ว่ารายงานผลประกอบการไตรมาส 3 ของหุ้นสหรัฐฯ จะยังไม่ประกาศครบทั้งหมด แต่ช่วงพีคของการเปิดเผยข้อมูลแบบกระจุกตัวได้ผ่านไปแล้ว เมื่อย้อนดูบริษัทที่ประกาศผลไปแล้ว สิ่งที่น่าสนใจที่สุดไม่ใช่ว่ามีกี่บริษัทที่ "เกินคาด" แต่อยู่ที่รายงานผลประกอบการกับทิศทางราคาที่ตามมานั้น บางครั้งไปในทิศทางเดียวกัน บางครั้งก็สวนทางกัน จากผลการชำระบัญชีของกิจกรรมคาดการณ์ที่เกี่ยวข้องบน OKX รายได้ไตรมาส 3 ของ AMD เติบโต 45% เมื่อเทียบปีต่อปี ผลประกอบการบรรลุเกณฑ์ที่กำหนดไว้ และราคาในวันซื้อขายเต็มวันแรกหลังประกาศผลก็ปรับขึ้นเช่นกัน ส่วน Robinhood มีรายได้ทำสถิติ新高 แต่กำไรต่อหุ้นที่ระบุไว้กลับไม่ผ่านเกณฑ์ และราคาวันแรกก็ไม่ปรับขึ้น ขณะที่ SK Hynix มีรายได้และกำไรจากการดำเนินงานรายไตรมาสทำสถิติใหม่เช่นกัน ตัวชี้วัดกำไรที่กำหนดไว้ไม่ผ่านเกณฑ์ แต่ราคาวันแรกกลับปรับขึ้น ส่วน Microsoft และ Apple นั้นผลประกอบการผ่านเกณฑ์แต่ราคาไม่ปรับขึ้น

ผลลัพธ์เหล่านี้มีทั้งการเติบโตที่คาดการณ์ได้ และความประหลาดใจที่ทำให้ต้องหยุดอ่านโจทย์ใหม่อีกครั้ง ไม่ว่าจะเป็นการที่การลงทุนใน AI จะแปลงเป็นกำไรได้หรือไม่ ความต้องการบริโภคจะยังคงต่อเนื่องหรือไม่ และคุณภาพรายได้ของแพลตฟอร์มการเงินเป็นอย่างไรนั้น แท้จริงแล้วบริษัทเหล่านี้ตอบคำถามที่ไม่เหมือนกัน OKX Planet ได้แยกการตัดสินสองข้อออกมาเป็นกิจกรรมคาดการณ์ โดยข้อหนึ่งถามว่าผลประกอบการบรรลุเกณฑ์ที่กำหนดไว้ล่วงหน้าหรือไม่ อีกข้อถามว่าราคาในวันซื้อขายเต็มวันแรกหลังประกาศผลประกอบการจะปรับขึ้นหรือไม่ การใช้สองคำถามนี้ย้อนดูฤดูกาล财报 ทำให้เห็นได้ชัดขึ้นถึงช่องว่างระหว่าง "บริษัทส่งผลประกอบการอะไรออกมา" กับ "ตลาดยินดีจ่ายราคาเท่าไรให้กับมัน"

24 บริษัท 12 แห่งมีคำตอบสองข้อตรงกันข้าม

เราได้รวบรวมกิจกรรมคาดการณ์ผลประกอบการ 48 รายการบน OKX Planet ระหว่างวันที่ 20 ตุลาคมถึง 10 พฤศจิกายน ครอบคลุม 24 บริษัท โดยแต่ละบริษัทมีคำถามสองประเภท การผสมผสานระหว่างผลประกอบการกับราคาวันแรกมีดังนี้ โดย "ผลประกอบการผ่านเกณฑ์" ใช้เกณฑ์ตัวชี้วัดที่กำหนดไว้ล่วงหน้าในแต่ละกิจกรรม ส่วนทิศทางราคาใช้ตามหลักการชำระบัญชีของกิจกรรม ซึ่งไม่เท่ากับเปอร์เซ็นต์การเปลี่ยนแปลงที่แท้จริงของหุ้นสหรัฐฯ

ในบรรดา 24 บริษัท มีครึ่งหนึ่งพอดีที่ทิศทางผลประกอบการกับราคาแตกต่างกัน สิ่งที่น่าสังเกตกว่าคือ ใน 16 บริษัทที่ผลประกอบการผ่านเกณฑ์ มีเพียง 7 แห่งที่ราคาวันแรกปรับขึ้น คิดเป็น 43.8% ส่วนใน 8 บริษัทที่ไม่ผ่านเกณฑ์ ก็มี 3 แห่งที่ปรับขึ้น คิดเป็น 37.5% สัดส่วนการปรับขึ้นของสองกลุ่มต่างกันเพียงประมาณ 6 เปอร์เซ็นต์เท่านั้น

กลุ่มตัวอย่างเล็กๆ นี้ไม่เพียงพอที่จะประมาณการกฎเกณฑ์ระยะยาว แต่ก็แสดงให้เห็นว่าในหน้าต่างการสังเกตครั้งนี้ การรู้เพียงว่า "ผลประกอบการผ่านเกณฑ์หรือไม่" มีประโยชน์ค่อนข้างจำกัดในการแยกว่าวันแรกจะขึ้นหรือไม่ ส่วน 9 บริษัทที่ผ่านเกณฑ์แล้วแต่ราคาไม่ปรับขึ้นนั้น ยิ่งไม่สามารถอธิบายรวมๆ ว่าเป็นการดำเนินงานที่แย่ลงได้ พวกเขาอาจยังเติบโตอยู่ เพียงแต่ขนาด คุณภาพ หรือความต่อเนื่องของการเติบโตนั้น ไม่ได้ให้เหตุผลใหม่เพียงพอที่จะทำให้ราคาปรับสูงขึ้นต่อไป

เมื่อมองกลับไปที่ฤดูกาล财报ทั้งหมด จะเห็นได้สองระดับ ระดับแรก กำไรของบริษัทโดยทั่วไปเกินกว่าฐานของนักวิเคราะห์ แต่การ "เกินฐาน" นั้นเองไม่ใช่ข้อมูลที่หายากอีกต่อไป ระดับที่สอง นักลงทุนยังต้องตัดสินว่าผลประกอบการนี้จะผลักดันให้ประมาณการกำไรในอนาคตถูกปรับขึ้นได้หรือไม่ แม้ว่าสถิติ S&P 500 ของ FactSet กับเกณฑ์กิจกรรมของ 24 บริษัทบน OKX นี้จะไม่ใช่มาตรฐานเดียวกัน จึงไม่สามารถเปรียบเทียบสัดส่วนการเกินคาดได้โดยตรง แต่Former ได้ให้บริบทว่า เมื่อการเกินคาดกลายเป็นเรื่องปกติ สิ่งที่มีความแตกต่างจริงๆ คือเกินไปเท่าไร และจะต่อเนื่องได้หรือไม่ ส่วนหลังได้ให้การเปรียบเทียบระหว่างผลประกอบการกับการตอบสนองของราคา เผยให้เห็นจุดที่การดูเพียงสัดส่วนการบรรลุเกณฑ์กำไรอาจมองข้าม นั่นคือ ผลประกอบการผ่านเกณฑ์ไม่ได้หมายความว่าตลาดยินดีที่จะให้ราคาสูงขึ้น การจะเข้าใจช่องว่างนี้ ยังต้องตัดสินต่อไปว่าการปรับตัวดีขึ้นของผลประกอบการเหล่านี้ได้สะท้อนอยู่ในราคาแล้วหรือไม่

ยิ่งใกล้ผลลัพธ์ การคาดการณ์ยิ่งแม่นยำขึ้นหรือไม่?

การคาดการณ์ในรอบนี้มีแนวโน้มมองโลกในแง่ดีต่อผลประกอบการโดยรวม ก่อนประกาศผลประกอบการ 3 ชั่วโมง ใน 24 บริษัท มี 20 แห่งที่การคาดการณ์ผลประกอบการเอนไปทาง Yes แต่สุดท้ายมีเพียง 16 แห่งที่บรรลุเกณฑ์ ใน 6 คำถามผลประกอบการที่มีทิศทางไม่ตรงกัน มี 5 ข้อที่ก่อนหน้านี้มองในแง่ดีแต่ผลไม่ผ่านเกณฑ์ ซึ่งเกี่ยวข้องกับ SK Hynix, Alphabet, Amazon, Robinhood และ Meta ตามลำดับ มีเพียง Oklo ที่ออกมาผลตรงกันข้าม

กล่าวคือ ความคลาดเคลื่อนหลักไม่ใช่การประเมินบริษัทต่ำเกินไปโดยทั่วไป แต่เป็นการประเมินโอกาสที่บริษัทบางแห่งจะบรรลุเกณฑ์กำไรสูงเกินไป ความแตกต่างระหว่างความคึกคักของอุตสาหกรรม การเติบโตของรายได้ และการแปลงเป็นกำไรจริง คือสิ่งที่บริษัทเหล่านี้ต้องแยกแยะต่อไป แต่เมื่อใกล้ถึงผลลัพธ์ การตัดสินเหล่านี้จะถูกแก้ไขมากน้อยเพียงใด การเปลี่ยนแปลงของการคาดการณ์สองประเภทไม่เหมือนกัน

เมื่อรวมทั้งหมด การตัดสินที่ตรงกับผลลัพธ์เพิ่มจาก 35 ข้อเป็น 42 ข้อ สัดส่วนเพิ่มจากประมาณ 73% เป็น 88% การเพิ่มขึ้นสุทธิ 7 ข้อนี้มาจากการคาดการณ์ราคาทั้งหมด การตัดสินขึ้นลงวันแรกเพิ่มจาก 17 ข้อที่ตรงเป็น 24 ข้อ ขณะที่การคาดการณ์ผลประกอบการตรงกัน 18 ข้อทั้งสองจุดเวลา ดังนั้น การปรับตัวดีขึ้นที่ข้อมูลกลุ่มนี้แสดงให้เห็นจึงเกิดขึ้นกับการติดตามทิศทางราคา ไม่ใช่การประเมินกำไรของบริษัทล่วงหน้า

ทั้งสองเผชิญกับเงื่อนไขข้อมูลที่แตกต่างกัน เมื่อยังไม่ประกาศผลประกอบการ แม้จะเหลือเพียง 3 ชั่วโมงก่อนเปิดเผย ผู้เข้าร่วมก็อาจยังไม่ได้รับหลักฐานใหม่ที่เพียงพอจะเปลี่ยนแปลงประมาณการกำไร การตัดสินมองในแง่ดีหรือร้ายเดิมอาจยังคงอยู่ ส่วนการคาดการณ์ราคาเมื่อใกล้ปิดตลาดวันซื้อขายเต็มวันแรก ผลประกอบการได้ประกาศแล้ว และตลาดได้ให้การตอบสนองไปแล้วกว่าครึ่งวันซื้อขาย การตัดสินจึงมีแนวโน้มเข้าใกล้ผลลัพธ์ได้ง่ายกว่า ข้อมูลกลุ่มนี้สนับสนุน "ข้อมูลใหม่และการตอบสนองของตลาดช่วยแก้ไขการตัดสิน" มากกว่า "ยิ่งรอนานก็ยิ่งคาดการณ์แม่นยำโดยอัตโนมัติ" สำหรับการวิจัยทิศทางราคา ราคาเสนอในภายหลังช่วยสังเกตว่าตลาดยอมรับการตีความผลประกอบการครั้งแรกหรือไม่ แต่ไม่สามารถย้อนกลับไปพิสูจน์ว่าการตัดสินก่อนหน้านี้เชื่อถือได้เช่นกัน

ความเห็นต่างในการคาดการณ์ 50% จะนำไปสู่คำตอบเดียวได้อย่างไร

ค่าที่ใกล้ 50% ยังไม่เพียงพอที่จะสร้างการตัดสินที่ชัดเจน คำถามผลประกอบการของ Intel มีราคาซื้อขาย Yes ที่ 51% ก่อนประกาศ 12 ชั่วโมง สุดท้ายผลประกอบการผ่านเกณฑ์ ส่วน Amazon เคยมีค่าที่ 53% สุดท้ายไม่ผ่านเกณฑ์ ทั้งสองล้วนเอนไปทางมองในแง่ดีเล็กน้อย แต่กลับนำไปสู่ผลลัพธ์ที่แตกต่างกัน สำหรับบริษัทประเภทนี้ สิ่งที่ควรศึกษากว่าคือความเห็นต่างอยู่ตรงไหน เช่น มีฉันทามติเรื่องการเติบโตของรายได้หรือไม่ อัตรากำไร ค่าใช้จ่าย หรือแนวโน้มไตรมาสหน้าจะยังมีประมาณการที่แตกต่างกันหรือไม่ การตีความ 51% หรือ 53% ว่า "ตลาดมองในแง่ดีแล้ว" โดยตรงจะขยายความได้เปรียบที่น้อยมากให้ใหญ่เกินจริง

แนวโน้มที่แรงกว่าก็ไม่จำเป็นต้องชี้ไปยังคำตอบที่ถูกต้อง คำถามผลประกอบการของ Oklo มีราคาซื้อขาย Yes ที่ 20%, 18% และ 11% ก่อนประกาศ 6 ชั่วโมง 3 ชั่วโมง และ 1 ชั่วโมงตามลำดับ สุดท้ายผลประกอบการกลับบรรลุเกณฑ์ ในทางตรงกันข้าม SanDisk เพิ่มจาก 57% ก่อนประกาศ 12 ชั่วโมงเป็น 65% ก่อน 3 ชั่วโมง แนวโน้มมองในแง่ดีเพิ่มขึ้น และสุดท้ายก็ผ่านเกณฑ์จริง หนึ่งลดหนึ่งเพิ่ม การเปลี่ยนแปลงทั้งสองแบบล้วนต้องกลับไปอธิบายด้วยข้อมูลการดำเนินงานและประมาณการกำไร การเปลี่ยนแปลงของราคาเสนอเองไม่สามารถแทนที่หลักฐานที่สนับสนุนการตัดสินได้

แก้ไข 7 ครั้ง ถอนการตัดสินมองขึ้น 5 ครั้ง

เมื่อดูการแก้ไขการตัดสินราคา 7 ครั้งนี้เพิ่มเติม Netflix, Microsoft, Tesla, Meta และ AST SpaceMobile เปลี่ยนจากเอนไปทางขึ้นเป็นเอนไปทางไม่ขึ้น ส่วน Rocket Lab และ AAOI ปรับในทิศทางตรงกันข้าม เมื่อวันซื้อขายดำเนินไป คาดการณ์ราคาแบบมองในแง่ดีเดิมบางส่วนไม่สามารถรักษาไว้ได้

ความสัมพันธ์ระหว่างการคาดการณ์กับทิศทางราคาไม่ใช่แค่ "คาดการณ์ก่อน ตรวจสอบทีหลัง" ก่อนผลประกอบการ ราคาเสนอบันทึกว่าผู้เข้าร่วมยินดีเชื่ออะไร หลังผลประกอบการ ข้อมูลการดำเนินงาน แนวทางของผู้บริหาร และทิศทางราคาซื้อขายก็ย้อนกลับมาเปลี่ยนราคาเสนอ สำหรับนักวิเคราะห์ สิ่งที่มีค่าที่สุดคือการหาว่าการเปลี่ยนทิศทางการตัดสินเกิดขึ้นหลังข้อมูลใด หากหลังกำไรบรรลุเกณฑ์แล้ว คาดการณ์มองขึ้นยังคงลดลงต่อ ควรตรวจสอบว่าการเติบโตที่มองในแง่ดีเดิมได้ถูกคิดรวมในราคาแล้วหรือไม่ หรือแนวทางใหม่ได้ลดทอนมันลงหรือไม่ ไม่ควรใช้เพียงการลดลงของราคาเสนอเพื่อย้อนหาว่าปัจจัยใดทำให้ราคาตก

ตัวเลขผลประกอบการไม่ผิด ทำไมราคายังสวนทาง?

เริ่มจาก Robinhood รายได้ไตรมาส 3 อยู่ที่ 1.42 พันล้านดอลลาร์ เติบโต 12% เมื่อเทียบปีต่อปี ทำสถิติใหม่ แต่กำไรต่อหุ้นตาม GAAP ลดลง 16% เป็น 0.51 ดอลลาร์ และกำไรต่อหุ้นปรับปรุงก็ลดลง 3% เป็น 0.60 ดอลลาร์ แม้จะไม่พูดถึงว่ากิจกรรมใช้มาตรฐานใด การที่รายได้เติบโตแต่ไม่แปลงเป็นกำไรต่อหุ้นที่เติบโตตาม ก็เป็นคำถามที่ตัวรายงานผลประกอบการเองต้องตอบ ประกาศผลประกอบการ Robinhood

ภายในรายได้เองก็ไม่ได้แข็งแกร่งทั่วทุกด้าน รายได้จากการซื้อขายออปชันและหุ้นเติบโต 31% และ 41% ตามลำดับ แต่รายได้จากการซื้อขายคริปโตกลับลดลง 55% และรายได้ดอกเบี้ยสุทธิลดลง 9% สถิติรายได้รวมได้บดบังการเพิ่มขึ้นและลดลงระหว่างธุรกิจต่างๆ สำหรับแพลตฟอร์มประเภทนี้ การที่รายได้ใหม่จะชดเชยการลดลงของธุรกิจเดิมและเหลือกำไรมากขึ้นได้หรือไม่ สำคัญกว่าการที่รายได้รวมจะทำสถิติใหม่หรือไม่ การที่มันไม่ผ่านเกณฑ์กำไรและราคาวันแรกก็ไม่ปรับขึ้น อย่างน้อยก็สอดคล้องกับลักษณะผลประกอบการที่ "การเติบโตไม่ได้ปรับปรุงกำไรโดยทั่วไป" ไม่ใช่ปัญหาเรื่องมาตรฐานการชำระบัญชีเพียงอย่างเดียว

SK Hynix นำเสนออีกสถานการณ์หนึ่ง แม้ตัวชี้วัดกำไรที่กำหนดไว้จะไม่ผ่านเกณฑ์ แต่รายได้และกำไรจากการดำเนินงานที่บริษัทเปิดเผยล้วนทำสถิติใหม่ ข้อมูลที่มีความเป็นล่วงหน้ามากกว่าคือ การขยายตัวของการขายผลิตภัณฑ์ HBM4 และเซิร์ฟเวอร์มูลค่าสูง และได้ครอบคลุมกำลังการผลิตกว่าครึ่งหนึ่งของปี 2027 ถึง 2028 ผ่านข้อตกลงระยะยาวแล้ว ประกาศผลประกอบการ SK Hynix ข้อมูลเหล่านี้ให้หลักฐานแก่นักลงทุนที่เกินกว่ากำไรต่อหุ้นของไตรมาสปัจจุบัน สัดส่วนผลิตภัณฑ์มูลค่าสูงจะเพิ่มขึ้นต่อได้หรือไม่ กำลังการผลิตในอนาคตมีอุปสงค์รองรับแล้วหรือไม่ ข้อตกลงระยะยาวไม่ใช่หลักประกันกำไรในอนาคต แต่ช่วยประเมินความชัดเจนของการเติบโตได้ นี่คือเหตุผลที่ตัวชี้วัดบางตัวของไตรมาสนี้ไม่บรรลุเกณฑ์ ไม่จำเป็นต้องล้มล้างการตัดสินต่อการดำเนินงานในอนาคต

การแบ่งขั้วของห่วงโซ่ AI เห็นได้ชัดขึ้นระหว่าง Microsoft กับ AMD Microsoft มีรายได้ไตรมาสนี้เติบโต 19% กำไรจากการดำเนินงานเติบโต 21% รายได้ Azure เติบโต 48% ไม่ใช่รายงานผลประกอบการที่อุปสงค์อ่อนแอ แต่กระแสเงินสดจากการดำเนินงานประมาณ 5.8 หมื่นล้านดอลลาร์ ค่าใช้จ่ายเงินสดในการซื้อสินทรัพย์ถาวรประมาณ 3.937 หมื่นล้านดอลลาร์ เมื่อคำนวณจากกระแสเงินสดจากการดำเนินงานลบด้วยค่าใช้จ่ายนี้ ส่วนต่างอยู่ที่ประมาณ 1.863 หมื่นล้านดอลลาร์ ต่ำกว่าปีที่แล้วช่วงเดียวกันที่ 2.566 หมื่นล้านดอลลาร์ ลดลงประมาณ 27% การคำนวณนี้ไม่รวมการลงทุนในสัญญาเช่าการเงิน รายงานผลประกอบการและงบกระแสเงินสด Microsoft

กำไรกำลังเติบโต แต่เงินสดที่เหลือหลังการลงทุนกลับลดลง แสดงว่าการขยายธุรกิจยังต้องใช้เงินทุนที่เร็วขึ้น สำหรับแพลตฟอร์มคลาวด์ สิ่งที่ต้องพิสูจน์ต่อไปไม่ใช่แค่ "ลูกค้าต้องการ AI" แต่รวมถึงกำลังประมวลผลใหม่จะถูกใช้งานต่อเนื่องได้หรือไม่ การตั้งราคาจะครอบคลุมการลงทุนได้หรือไม่ และค่าเสื่อมราคากับต้นทุนการดำเนินงานจะส่งผลต่อกำไรในอนาคตอย่างไร การที่ Microsoft ผลประกอบการผ่านเกณฑ์แต่ราคาวันแรกไม่ปรับขึ้น สามารถศึกษาต่อตามแนวนี้ได้ ไม่ควรสรุปง่ายๆ ว่า "ตลาดอ่านรายงานผลประกอบการดีไม่ออก"

AMD