การถอดถอน Jensen Huang จากตำแหน่ง Nvidia ที่ราคา 158 ดอลลาร์นั้น wirklich เป็นการ "ช้อนซื้อจุดต่ำสุด" ได้หรือไม่?

หลังปิดตลาดหุ้นสหรัฐฯ The Wall Street Journal รายงานว่าคณะกรรมการบริษัทกำลังเตรียมปลด CEO เจนเซน หวง ราคาหุ้นร่วงประมาณ 8% แตะระดับต่ำสุดที่ 158.76 ดอลลาร์ ทะลุจุดต่ำสุดในรอบปีที่ 164.27 ราคาปัจจุบันเทียบเท่าประมาณ 13.1 เท่าของ EPS คาดการณ์ฉันทามติ FY2028 และมูลค่าตลาด 3.83 ล้านล้านดอลลาร์ เมื่อเผชิญกับ Nvidia ที่ร่วงลงกว่า 34% จากจุดสูงสุดที่ 240 ดอลลาร์ ตอนนี้ซื้อตอนราคาตกได้แล้วหรือยัง?

PE ล่วงหน้า 13 เท่า อัตราต่อรองเพียงพอหรือไม่?

ปิดวันที่ 11-11 ที่ 173.73 ดอลลาร์ หลังปิดตลาด 158.76 ดอลลาร์ ร่วงลง 34.8% จากจุดสูงสุดเดือนตุลาคมที่ 243.37 ดอลลาร์ ตลาดกำลังเดิมพันสองเรื่อง: คณะกรรมการจะเปลี่ยน CEO หรือไม่ และการใช้จ่ายทุนด้าน AI จะชะลอตัวในปี 2027 หรือไม่

อัตราต่อรอง: กรณีฐาน 240 ดอลลาร์ เทียบเท่า 20 เท่าของ EPS FY2028 ที่ 12 ดอลลาร์ กรณีหมี 97.50 ดอลลาร์ กรณีกระทิง 364 ดอลลาร์ เทียบเท่า 26 เท่าของ EPS 14 ดอลลาร์

ความน่าจะเป็น 45/35/20 ถ่วงน้ำหนักด้วยความน่าจะเป็นได้ 214.93 ดอลลาร์ ผลตอบแทนคาดหวัง 35.4% ขาดทุนกรณีหมี 38.6% อัตราต่อรอง 0.92 ผลตอบแทนคาดหวังเพียงพอ แต่ก่อนที่คณะกรรมการจะสรุปผล ราคาเป้าหมายที่แม่นยำใดๆ ล้วนเป็นความแม่นยำลวง 145 ดอลลาร์เป็นเงื่อนไขราคาที่ให้อัตราต่อรอง 2:1 ไม่ใช่การคาดการณ์

ปัญหาที่ใหญ่ที่สุดในตอนนี้: ความต้องการ AI ยังไม่เสีย แต่ธรรมาภิบาลเสียก่อน

ไตรมาส 2 FY2027 รายได้ 96.2 พันล้านดอลลาร์ ศูนย์ข้อมูล 89 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็น 92.5% อัตรากำไรขั้นต้น 75% อัตรากำไรจากการดำเนินงาน 66.2% กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 24.08 พันล้านดอลลาร์ กระแสเงินสดอิสระ 21.34 พันล้านดอลลาร์ ในระดับธุรกิจไม่มีข่าวร้ายใหม่

กระแสเงินสดอิสระ TTM 127.06 พันล้านดอลลาร์ อัตราการแปลงเป็นกำไรสุทธิประมาณ 66%; กระแสเงินสดอิสระ FY2026 96.7 พันล้านดอลลาร์ อัตรากำไร FCF 44.8% งบดุลมีเงินสดสุทธิ 23.2 พันล้านดอลลาร์ หนี้สิน 33.37 พันล้านดอลลาร์; เงินสดสุทธิที่นี่หักหลักทรัพย์เพื่อขายได้ 42.78 พันล้านดอลลาร์ออก ไม่นับการถือหุ้นเชิงกลยุทธ์เป็นเงินสด

สิ่งที่ต้องจับตาคือเงินทุนหมุนเวียน สินค้าคงเหลือ 31.58 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 47.5% จากสิ้นปี FY2026; ลูกหนี้การค้า 63.06 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 64% ระยะเวลาการเก็บหนี้ประมาณ 60 วัน การสต็อกสินค้าและการเก็บหนี้จะตามทันคำแนะนำไตรมาส 3 ที่ 108 พันล้านดอลลาร์ได้หรือไม่ สิ่งนี้บอกความจริงของอุปสงค์ได้มากกว่าอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นอีก

จาก investigations สู่ระเบียบวาระการปลด ใช้เวลาเพียงสามวัน

8 พฤศจิกายน เจนเซน หวงยอมรับต่อพนักงานว่าไม่ซื่อสัตย์ต่อภรรยา คณะกรรมการประกาศการสอบสวนอิสระ และกล่าวว่าไม่มีเหตุผลให้เชื่อว่าความมั่นคงแห่งชาติหรือความลับของบริษัทเสียหาย ยังคงมีความเชื่อมั่นในทีมผู้บริหาร 9 พฤศจิกายน ราคาหุ้นร่วง 4.27% ผู้ถือหุ้นยื่นฟ้องคดีหลักทรัพย์แบบกลุ่มที่ศาลแขวงกลางแคลิฟอร์เนียเหนือ 10 พฤศจิกายน ราคาหุ้นร่วงอีก 5.47% คณะกรรมการว่าจ้างอดีตอัยการ federal Joon H. Kim และ Wachtell Lipton เพื่อดำเนินการสอบสวน

11 พฤศจิกายน ในช่วงเวลาซื้อขายปกติ ราคาหุ้นเพิ่มขึ้น 2.87% แตะ 173.73 ดอลลาร์ หลังปิดตลาด The Wall Street Journal อ้างแหล่งข่าววงในว่าคณะกรรมการกำลังเตรียมปลดเจนเซน หวง อาจประชุมเร็วที่สุดในเย็นวันเดียวกัน และได้ติดต่อ headhunter ภายนอกเพื่อหาผู้สืบทอดแล้ว; The New York Times รายงานในวันเดียวกันถึงความสัมพันธ์นอกสมรสช่วงที่สองกับผู้บริหารบริษัท Nvidia ปฏิเสธที่จะแสดงความคิดเห็น ณ ก่อนเปิดตลาด 11-12 ยังไม่มีการตัดสินใจอย่างเป็นทางการ นี่คือรายงานของสื่อ ไม่ใช่ข้อเท็จจริงที่บริษัทเปิดเผยแล้ว

ในวันเดียวกัน Baird ปรับลดอันดับจาก Outperform เป็น Neutral ลดราคาเป้าหมายจาก 500 ดอลลาร์เหลือ 200 ดอลลาร์; Morgan Stanley ถอด Nvidia ออกจากรายชื่อหุ้นยอดนิยม คงอันดับ Overweight และราคาเป้าหมาย 300 ดอลลาร์ เหตุผลของ Baird รวมถึงการสอบสวนของรัฐบาล การดำเนินการที่อาจเกิดขึ้นหลังการบรรยายสรุปต่อรัฐสภา ผลกระทบทางการเงินที่อาจเกิดขึ้น และการใช้จ่ายศูนย์ข้อมูลในปี 2027 ที่อาจชะลอลงเหลือ 40% หรือต่ำกว่า

ตลาดกำลังเดิมพันข้อสรุปด้านธรรมาภิบาล ไม่ใช่การส่งออก GPU ในไตรมาสหน้า นักวิเคราะห์ 62 คนให้รายได้ FY2027 ที่ 412 พันล้านดอลลาร์ EPS 9.32 ดอลลาร์; ราคาเป้าหมายเฉลี่ย 311.51 ดอลลาร์ ณ วันที่ snapshot 12 พฤศจิกายน ค่าเฉลี่ยนี้รวมราคาเป้าหมายก่อนเกิดเรื่องอื้อฉาว 200 ของ Baird และ 300 ของ Morgan Stanley ใกล้เคียงกับข้อมูลปัจจุบันมากกว่า

เงินสดและการประเมินมูลค่า: ข้อกำหนดการเติบโต FCF 16.4%

คำนวณย้อนกลับ DCF ด้วย 158.76 ดอลลาร์ หุ้น 24.15 พันล้านหุ้น เงินสดสุทธิ 23.22 พันล้านดอลลาร์

กระแสเงินสดอิสระ TTM 127.06 พันล้านดอลลาร์ 5 ปี WACC 9% ต่อเนื่อง 3% อัตราการเติบโตต่อปีของกระแสเงินสดอิสระโดยนัย 16.43% ช่วงความไว 9.6% ถึง 22.1%

ข้อกำหนดนี้น้อยกว่าอัตราการเติบโตของรายได้คาดการณ์ฉันทามติ FY2027 ที่ประมาณ 91% และน้อยกว่าอัตราการเติบโตของ EPS FY2028 ที่ประมาณ 29% ตลาดไม่ได้กำหนดราคาการเติบโตแบบไม่จำกัด แต่กำลังกำหนดราคาการชะลอตัวของการเติบโตและส่วนลดธรรมาภิบาล

กรณีฐาน 20 เท่าเป็นตัวคูณหลังหักส่วนลดธรรมาภิบาล ต่ำกว่า 22 เท่าก่อนเกิดวิกฤต; หากคณะกรรมการเปลี่ยนตัว ตัวคูณกรณีหมี 13 เท่าจะสมเหตุสมผลกว่า; หากการสอบสวนกระจ่างและ CEO ยังคงอยู่ ตัวคูณกรณีกระทิง 26 เท่าจึงจะใช้ได้

ถ่วงน้ำหนักด้วยความน่าจะเป็น 214.93 ดอลลาร์ ผลตอบแทนคาดหวัง 35.4% ขาดทุนกรณีหมี 38.6% อัตราต่อรอง 0.92

ซื้อตอนราคาตก? รอคณะกรรมการหรือรอ 145 ดอลลาร์

ราคาปัจจุบัน 158.76 ดอลลาร์ อย่าไล่ซื้อ หากต้องการให้อัตราต่อรองกลับไปที่ 2:1 โดยคำนวณจากกรณีฐาน 240 และกรณีหมี 97.50 ราคาต้องลดลงต่ำกว่า 145 ดอลลาร์ หรือคณะกรรมการระบุชัดว่าจะคงไว้ รายงานไตรมาส 3 ดีกว่าคาด ดันมูลค่ากรณีฐานขึ้นไปเหนือ 280 ดอลลาร์ ราคาปัจจุบันจึงจะคุ้มค่าที่จะคำนวณใหม่

เงื่อนไขล้มเหลวเชิงเด็ดขาด:

1. คณะกรรมการปลด CEO และไม่มีการจัดหาผู้สืบทอดที่น่าเชื่อถือ;
2. การสอบสวนพบการรั่วไหลของความมั่นคงแห่งชาติหรือความลับของบริษัท;
3. คำแนะนำไตรมาส 3 ต่ำกว่า 100 พันล้านดอลลาร์ อัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่า 70%;
4. การควบคุมการส่งออกขยายไปยังห่วงโซ่อุปทานของพันธมิตร

จุดเสี่ยง: สามเส้นทางขาลง

ธรรมาภิบาลเป็นอันดับแรก หากคณะกรรมการปลด CEO ความต่อเนื่องเชิงกลยุทธ์ ความสัมพันธ์กับลูกค้า และการล็อบบี้ด้านการควบคุมการส่งออกของผู้สืบทอดจะได้รับผลกระทบ แดน ไอฟส์เตือนว่าการจากไปของเจนเซน หวงอาจทำให้มูลค่าตลาดร่วงอีก 30% ตัวชี้วัดชั้นนำคือแถลงการณ์ของคณะกรรมการ แบบฟอร์ม 8-K การบรรยายสรุปต่อรัฐสภา และความคืบหน้าของการสอบสวน

ความมั่นคงแห่งชาติเป็นอันดับสอง แกนหลักของการสอบสวนคือเจนเซน หวงรั่วไหลความลับหรือไม่ บริษัทกล่าวว่าขณะนี้ยังไม่มีหลักฐาน แต่การสอบสวนยังไม่สิ้นสุด เมื่อมีข้อสรุปที่ไม่ favorable การควบคุมการส่งออกและความเชื่อมั่นของลูกค้าจะเสียหายพร้อมกัน

การใช้จ่ายทุนด้าน AI เป็นอันดับสาม Baird ประเมินว่าอัตราการเติบโตของการใช้จ่าย AI ของผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ในปี 2027 อาจชะลอลงเหลือ 40% หรือต่ำกว่า; หากคำแนะนำไตรมาส 3 ต่ำกว่า 100 พันล้านดอลลาร์ หรือคำแนะนำไตรมาส 4 ไม่เติบโตเมื่อเทียบไตรมาสก่อน EPS กรณีฐาน 12 ดอลลาร์ก็ไม่สมเหตุสมผล

เงินทุนหมุนเวียนและการประเมินมูลค่าก็ต้องจับตา อัตราการเติบโตของสินค้าคงเหลือและลูกหนี้สูงกว่าการเติบโตของรายได้มาก หากไตรมาส 3 ยังคงแย่ลง แสดงว่าการสต็อกสินค้าตามช่องทางหรือคุณภาพการเก็บหนี้มีปัญหา ราคาเป้าหมายของนักวิเคราะห์กำลังถูกปรับลด 200 ดอลลาร์ของ Baird และ 300 ดอลลาร์ของ Morgan Stanley ได้สะท้อนส่วนลดธรรมาภิบาลไว้ในโมเดลแล้ว

สัปดาห์หน้าต้องทำอย่างไร? ยังต้องอดทนรอ!

คณะกรรมการอาจประชุมในวันที่ 12 พฤศจิกายน ณ ก่อนเปิดตลาด 11-12 ยังไม่มีประกาศ ข้อสรุปใดๆ จะเปลี่ยนราคาก่อนรายงานผลประกอบการ แต่ความน่าจะเป็นที่เจนเซน หวงจะลาออกหรือถูกปลดบน Polymarket ใกล้ถึง 80% แล้ว ซึ่งไม่ใช่เรื่องดีสำหรับราคาหุ้น Nvidia

หลังปิดตลาด 17 พฤศจิกายน รายงานผลประกอบการไตรมาส 3 FY2027 ดูสามเรื่อง: รายได้ถึง 108 พันล้านดอลลาร์หรือไม่ คำแนะนำไตรมาส 4 เติบโตเมื่อเทียบไตรมาสก่อนหรือไม่ อัตรากำไรขั้นต้นรักษาระดับ 73% ได้หรือไม่ คำแนะนำนี้ไม่รวมรายได้จากการประมวลผลศูนย์ข้อมูลในจีนแผ่นดินใหญ่และฮ่องกง

18 พฤศจิกายน ตามที่สื่ออ้างอิง คณะกรรมาธิการสภาผู้แทนราษฎรเรียกร้องให้เจนเซน หวงเข้าร่วมการบรรยายสรุปแบบปิด นี่คือจุดทดสอบสาธารณะจุดแรกของความเสี่ยงด้านธรรมาภิบาล