หุ้น AI ในตลาดสหรัฐฯ ฟองสบู่แตกแล้วหรือยัง?

ผู้เขียนต้นฉบับ: ตง จิ้ง

แหล่งที่มาต้นฉบับ: Wallstreetcn

วอลสตรีทกำลังเผชิญกับช่วงเวลาแห่งการตื่นรู้ที่ต้องแลกมาด้วยราคาแพง เมื่อหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่เผชิญกับการเทขายรายเดือนที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่เดือนมีนาคม 2025 ข้อสงสัยต่อผลตอบแทนจากการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานปัญญาประดิษฐ์จึงเพิ่มสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว และสัญญาณของการถอนตัวจากกระแสการลงทุน AI ก็ชัดเจนยิ่งขึ้น

ในวันซื้อขายสุดท้ายของเดือนตุลาคม มูลค่าตลาดหุ้นสหรัฐฯ หายไปกว่าหนึ่งหมื่นห้าพันล้านดอลลาร์ในหนึ่งเดือน ดัชนี Nasdaq Composite ร่วงหนัก 5.3% ในเดือนนั้น ซึ่งเป็นการPerformance รายเดือนที่แย่ที่สุดนับตั้งแต่เดือนมีนาคม 2025 ขณะที่ดัชนี S&P 500 ปิดลบติดต่อกันสองเดือน

Bert Dohmen และ Dion Dohmen นักวิเคราะห์อาวุโสจาก Dohmen Capital Research สถาบันวิจัยตลาดและการวิเคราะห์การลงทุน เขียนบทความล่าสุดว่า การเทขายครั้งนี้ลุกลามจากกลุ่ม AI และเซมิคอนดักเตอร์ออกไปสู่ภายนอก จนกระตุ้นให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ของการชำระบัญชีเลเวอเรจจำนวนมากและการเรียกหลักประกันเพิ่ม (margin call) แม้แต่สินทรัพย์สภาพคล่องอย่างทองคำและเงินก็ไม่สามารถรอดพ้นได้ ขณะเดียวกัน คำถามที่ว่าการใช้จ่ายด้านทุน (capex) ใน AI จะสร้างผลตอบแทนที่คุ้มค่าได้หรือไม่นั้น ได้พัฒนาไปจากประเด็นชายขอบกลายเป็นเมฆหมอกหลักที่กดทับทั้งภาคส่วน

สถาบันที่มีชื่อเสียงอย่าง Elliott Investment Management ได้ออกโรงเตือนเป็นรายแรกแล้ว บทความของ Wallstreetcn ระบุว่า ตามรายงานของ The Wall Street Journal Elliott ซึ่งอยู่ภายใต้การนำของ Paul Singer ได้ระบุอย่างชัดเจนในจดหมายถึงนักลงทุนประจำเดือนตุลาคมว่า "ในขณะนี้ ระฆังเตือนภัยเกือบทุกลูกที่บ่งชี้ถึงการมาถึงของตลาดหมีครั้งใหญ่กำลังส่งเสียงดัง" พร้อมเปรียบเทียบสภาวะตลาดปัจจุบันกับ "ยุค Roaring Twenties" ก่อนเกิดภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่

ข้อสรุปนี้สอดคล้องอย่างยิ่งกับการวิเคราะห์ของ Bert Dohmen และ Dion Dohmen ในบทความล่าสุด โดยทั้งสองชี้ไปยังปัญหาแกนกลางเดียวกัน คือ เงินของ AI แท้จริงแล้วใครจะเป็นคนจ่าย?

มูลค่าตลาดหลายแสนล้านดอลลาร์หายไปในอากาศ AI คือพื้นที่ที่ได้รับผลกระทบหนักที่สุด

ความรุนแรงของตลาดในเดือนตุลาคมสร้างความสั่นสะเทือน Bert Dohmen และ Dion Dohmen ระบุในบทความว่า มูลค่าตลาดหุ้นสหรัฐฯ ที่หายไปหนึ่งหมื่นห้าพันล้านดอลลาร์ในเดือนนี้ เป็นสามเท่าของการดิ่งลงราวห้าพันล้านดอลลาร์ในวันเดียวของเหตุการณ์ "Black Monday" ปี 1987

ชนวนเหตุถูกจุดติดต่อกันเป็นทอดๆ หลัง Meta ประกาศผลประกอบการไตรมาสสามเมื่อวันที่ 21 ตุลาคมหลังปิดตลาด อารมณ์ตลาดก็พลิกผันอย่างรวดเร็ว ต่อมาวันที่ 28 ตุลาคม Microsoft และ Google ประกาศผลประกอบการตามมา โดย Alphabet บริษัทแม่ของ Google ดิ่งลงถึง 13.5% ในวันเดียว ลากทั้งกลุ่มหุ้นเทคโนโลยีขนาดยักษ์ให้ร่วงลงตาม

MAGS ETF ซึ่งเป็นตัวแทนของ "Mag 7" มีโมเมนตัมอ่อนแรงลงอย่างรวดเร็วนับตั้งแต่จุดสูงสุดเมื่อวันที่ 13 ตุลาคม และในช่วงปลายเดือนตุลาคมได้ปิดต่ำกว่าระดับแนวรับสำคัญที่ 70 จุดติดต่อกันสองวัน ยืนยันว่าการเบรกเอาท์ขึ้นก่อนหน้านี้เป็นสัญญาณหลอก

ที่น่าจับตาคือ จุดสูงสุดที่แท้จริงของหุ้นเทคโนโลยีและเซมิคอนดักเตอร์ได้ก่อตัวขึ้นตั้งแต่เดือนมิถุนายนของปีนี้แล้ว ซึ่งในขณะนั้นตลาดยังไม่ได้ให้ความสนใจอย่างกว้างขวาง Dohmen ทั้งสองเน้นในบทความว่า จุดสูงสุดที่แท้จริงของตลาดมักปรากฏล่วงหน้าหลายเดือนก่อนการดิ่งลงที่ดึงดูดความสนใจ และเมื่อนักลงทุนส่วนใหญ่ตระหนักถึงความเสี่ยง ก็มักจะติดกับดักไปแล้ว

ใครจะจ่ายให้ AI? ความขัดแย้งหลักปรากฏชัด

แรงขับเคลื่อนพื้นฐานของการถอนตัวจากกระแสการลงทุน AI ในครั้งนี้ คือตลาดเริ่มเผชิญหน้ากับคำถามที่ถูกหลีกเลี่ยงมาเป็นเวลานาน นั่นคือ การลงทุนมหาศาลในโครงสร้างพื้นฐาน AI จะสามารถแปลงเป็นผลตอบแทนทางธุรกิจที่ยั่งยืนได้หรือไม่?

Dohmen เขียนในบทความว่า ความกังวล حولการระดมทุนเพื่อ AI ยังคงทวีความรุนแรงขึ้น "มีเมฆหมอกขนาดมหึมาปกคลุมอยู่เหนือตลาด"

Elliott ระบุความกังวลเฉพาะเจาะจงสามประการเกี่ยวกับ AI ในจดหมายถึงนักลงทุน ดังนี้:

การลงทุนแบบหมุนเวียนระหว่างบริษัทโมเดล AI กับผู้ผลิตโครงสร้างพื้นฐาน AI การขยายการใช้จ่ายด้านทุนที่พึ่งพาการก่อหนี้ และขบวนการทางสังคมต่อต้าน AI ที่กำลังเกิดขึ้น

Elliott เตือนว่า หากการกำหนดราคาผลิตภัณฑ์ AI เผชิญความท้าทาย หรือความคาดหวังของตลาดต่อการสร้าง AI หดตัวลง ผลกระทบต่อตลาด "อาจเป็นประวัติศาสตร์ อย่างน้อยก็รุนแรงเท่ากับตลาดหมีใดๆ ในหลายทศวรรษที่ผ่านมา"

วงจรตรรกะนี้กำลังปรากฏให้เห็นในตลาด: หุ้นเทคโนโลยีขนาดยักษ์ได้รับส่วนPremium อย่างมากจากเรื่องเล่า AI แต่เมื่อการทำเงินเชิงพาณิชย์ของเรื่องเล่านี้เผชิญข้อสงสัย ระบบการประเมินมูลค่าก็เผชิญแรงกดดันในการปรับโครงสร้าง เมื่อเงินทุนเลเวอเรจที่ถือหุ้นเหล่านี้จำนวนมากเริ่มถอนตัว ก็จะกระตุ้นการเรียกหลักประกันเพิ่ม และบังคับให้นักลงทุนขายสินทรัพย์อื่นเพื่อระดมเงินสด ก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่

สัญญาณซ้อนทับ: การเปลี่ยนอารมณ์จาก FOMO สู่ FOGO

โครงสร้างพื้นฐานของอารมณ์ตลาดอาจกำลังเกิดการเปลี่ยนแปลงเชิงคุณภาพ

Elliott มองว่า ตลาดขาขึ้นปัจจุบันได้รับการสนับสนุนจากปัจจัยหลายประการร่วมกัน ซึ่งสิ่งนี้เองก็ถือเป็นความเสี่ยงเชิงระบบ หากเสาหลักใดเสาหลักหนึ่งหรือสองข้อจากทั้งหมดนี้สั่นคลอน—ไม่ว่าจะเป็นการขยายตัวของการขาดดุลงบประมาณสหรัฐฯ เงินเฟ้อที่ดื้อรั้น ความเสี่ยงแฝงในสินเชื่อภาคเอกชน และฟองสบู่ AI—อารมณ์ตลาดอาจพลิกจาก "ความกลัวการพลาดโอกาส" (FOMO) ไปสู่ "ความกลัวถูกทำลายล้าง" (FOGO, fear of getting obliterated) อย่างฉับพลัน และกระตุ้นให้เกิดการพังทลายแบบลูกโซ่ที่เสริมกำลังตัวเอง

Elliott ยังจำแนกการซื้อขายออปชันแบบ zero-day ที่กำลังแพร่หลายมากขึ้นในตลาดปัจจุบันและการพนันหุ้น meme ว่าเป็นพฤติกรรมที่ "ใกล้เคียงกับการพนัน" และเห็นว่ากิจกรรมเก็งกำไรเหล่านี้กำลังบิดเบือนกลไกการกำหนดราคาตามปกติของตลาด

Jesse Cohn หุ้นส่วนผู้จัดการของ Elliott เขียนบนแพลตฟอร์ม X เมื่อเร็วๆ นี้ว่า:

"ตลาดหุ้นตอนนี้ให้ความรู้สึกที่แตกต่างออกไป เพราะมันแตกต่างออกไปจริงๆ ผู้ชนะยังคงชนะ ผู้แพ้ถูกโจมตีอย่างหนัก ปฏิกิริยาของตลาดต่อฤดูกาลประกาศผลประกอบการคาดเดาได้ยากขึ้นเรื่อยๆ และความผันผวนก็เพิ่มมากขึ้นเรื่อยๆ"

สถาบันเปลี่ยนสู่ท่าทีป้องกัน รอคอย "กระแสน้ำพลิกกลับ"

เมื่อเผชิญกับข้อสรุปความเสี่ยงข้างต้น สถาบันชั้นนำบางแห่งได้เริ่มลดความเสี่ยงเชิงรุกและเปลี่ยนเข้าสู่โหมดป้องกัน

Elliott ได้เปลี่ยนจุดเน้นการลงทุนไปสู่การรักษาเงินทุน Singer และ Jonathan Pollock ประธานเจ้าหน้าที่บริหารร่วม เขียนในจดหมายว่า:

"ในประวัติศาสตร์ห้าสิบปีของ Elliott ช่วงเวลาแห่งความเงียบสงบนั้นมีอยู่จริง แต่ช่วงเวลาเหล่านี้ในอดีตมักมาพร้อมกับความปั่นป่วนของตลาด และตามมาด้วยหน้าต่างโอกาสที่หาได้ยาก เป้าหมายของเราคือการเตรียมพร้อมอย่างเต็มที่—ได้รับการปกป้องจากความเสี่ยงขาลง ขณะเดียวกันก็ถือเงินทุนที่สามารถใช้ซื้อสินทรัพย์ราคาถูกในช่วงตลาดต่ำ—รอคอยให้กระแสน้ำพลิกกลับอีกครั้ง"

Dohmen ทั้งสองยังแนะนำอย่างชัดเจนในบทความเช่นกันว่า หลีกเลี่ยงการซื้อเมื่อราคาตก (buy the dip) ในหุ้น AI และหุ้นที่เกี่ยวข้อง พวกเขาเปรียบเทียบกับสุภาษิตบนโต๊ะโป๊กเกอร์ที่ว่า "ถ้าคุณมองไม่ออกว่าใครคือตัวตลกในโต๊ะ ตัวตลกคนนั้นก็คือคุณเอง"

การอ้างอิงทางประวัติศาสตร์: จุดสูงสุดไม่เคยมาถึงอย่างอึกทึก

ไม่ว่าจะเป็น Dohmen หรือ Elliott ต่างชี้ให้เห็นกฎของตลาดที่ขัดกับสัญชาตญาณข้อหนึ่ง นั่นคือ จุดสูงสุดที่แท้จริงของตลาดมักก่อตัวขึ้นในเวลาที่สาธารณชนยังไม่ทันสังเกต

Dohmen ระบุในบทความว่า จุดสูงสุดของกลุ่ม AI และเซมิคอนดักเตอร์ได้ก่อตัวอย่างเงียบๆ ตั้งแต่เดือนมิถุนายนของปีนี้ แต่ในขณะนั้นยังไม่กระตุ้นความระมัดระวังมากพอ นักลงทุนที่เพิ่มสถานะหลังจากเข้าสู่ระดับสูงแล้ว ตอนนี้ต้องเผชิญกับขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจำนวนมหาศาลและเกมจิตวิทยาแห่ง "ไม่ยอมตัดขาดทุน"—นี่คือเส้นทางคลาสสิกของการสะสมสถานะที่ติดกับดักในตลาดหมี และเป็นรากเหง้าของแรงกดดันการขายจำนวนมากที่จะเผชิญในทุกการรีบาวด์ในอนาคต

Elliott เปรียบเทียบสถานการณ์ปัจจุบันกับ "ยุค Roaring Twenties" ก่อนเกิดภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ ซึ่งในขณะนั้นก็เป็นการทับซ้อนกันของความอยากเสี่ยงที่ขับเคลื่อนด้วยหนี้และความคลั่งไคล้เทคโนโลยีใหม่เช่นกัน ประวัติศาสตร์ไม่ได้ซ้ำรอยเดิมอย่างง่ายๆ แต่ทว่ามักมีจังหวะสัมผัสที่คล้ายกัน