Coinbase ทำรายได้กลับมา 700 ล้านดอลลาร์ แต่การฟื้นตัวของธุรกิจซื้อขายยังไม่ผ่านเกณฑ์

ผู้เขียน: SoSoValue Research



Coinbase กลับมามีกำไรอีกครั้งในไตรมาสที่ 3 แต่รายได้ยังคงอยู่ในช่วงหดตัว ในไตรมาสที่ 3 ปี 2026 บริษัทมีรายได้รวม 1.216 พันล้านดอลลาร์ ลดลง 35% เมื่อเทียบปีต่อปี และทรงตัวเมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส กำไรสุทธิ 719 ล้านดอลลาร์ ยุติการขาดทุนติดต่อกันสามไตรมาสก่อนหน้านี้ แต่ในจำนวนนี้รวมถึงกำไรจากการลงทุนในสินทรัพย์คริปโต 715 ล้านดอลลาร์ เมื่อหักกำไรขาดทุนจากการลงทุนและรายการภาษีที่เกี่ยวข้องแล้ว กำไรสุทธิปรับปรุงอยู่ที่ 77.7 ล้านดอลลาร์ ลดลง 82% เมื่อเทียบปีต่อปี

รายงานผลประกอบการนี้เผยให้เห็นเส้นทางการเติบโตสองเส้นที่แตกต่างกัน ธุรกิจซื้อขายคริปโตแบบดั้งเดิมยังคงได้รับผลกระทบจากปริมาณการซื้อขายที่ต่ำ ขณะที่ USDC ตลาดพยากรณ์ และบริการสมัครสมาชิกเริ่มเข้ามาสนับสนุนมากขึ้น Coinbase กำลังลดการพึ่งพาการซื้อขายสปอต แต่ธุรกิจใหม่ในปัจจุบันช่วยให้รายได้ทรงตัวเป็นหลัก ยังห่างไกลจากการผลักดันให้การเติบโตโดยรวมเร่งตัวขึ้นอีกครั้ง

กำไรกลับมาเป็นบวก แต่การฟื้นตัวของธุรกิจอ่อนแอกว่าตัวเลขทางบัญชี

ในไตรมาสที่ 3 Coinbase มี EBITDA ปรับปรุง 333 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 60% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส และเป็นบวกติดต่อกันเป็นไตรมาสที่ 15 อย่างไรก็ตาม ยังคงลดลง 58% เมื่อเทียบปีต่อปี กำไรสุทธิปรับปรุงเปลี่ยนจากขาดทุน 105 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 2 เป็นกำไร 77.7 ล้านดอลลาร์ แสดงให้เห็นว่ามีการปรับตัวดีขึ้นในระดับการดำเนินงานจริง

การปรับตัวดีขึ้นส่วนใหญ่มาจากการควบคุมค่าใช้จ่าย ในไตรมาสที่ 3 ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานรวม 1.154 พันล้านดอลลาร์ ลดลง 17% เมื่อเทียบปีต่อปี และลดลง 13% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส ค่าใช้จ่ายปรับปรุง 975 ล้านดอลลาร์ ลดลง 6% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส ต่ำกว่าช่วงคาดการณ์ก่อนหน้าที่ 980 ล้านถึง 1.08 พันล้านดอลลาร์ ในสถานการณ์ที่รายได้แทบไม่เติบโตเมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส การลดลงของต้นทุนเป็นแรงสนับสนุนสำคัญต่อการฟื้นตัวของกำไร

แต่กำไรสุทธิตาม GAAP ที่ 719 ล้านดอลลาร์ได้รับผลผลักดันอย่างชัดเจนจากราคาสินทรัพย์ ในไตรมาสนี้ นอกเหนือจากกำไรจากการลงทุนในสินทรัพย์คริปโต 715 ล้านดอลลาร์ ยังมีกำไรจากการลงทุนอื่นอีกประมาณ 39.2 ล้านดอลลาร์ การเพิ่มขึ้นของมูลค่าพอร์ตการลงทุนสามารถเสริมความแข็งแกร่งของงบดุล แต่ก็ทำให้กำไรที่รายงานยังคงผันผวนตามตลาดคริปโต การประเมินมูลค่าจำเป็นต้องอาศัยรายได้จากการซื้อขาย รายได้สุทธิจาก Stablecoin และระดับค่าใช้จ่ายที่ยั่งยืนมากขึ้น

บริษัทยังคงมีกันชนทางการเงินที่แข็งแกร่ง ณ สิ้นไตรมาส เงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสดอยู่ที่ 8.604 พันล้านดอลลาร์ วงเงินซื้อหุ้นคืนที่เหลืออยู่ประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม กระแสเงินสดจากการดำเนินงานในช่วงสามไตรมาสแรกอยู่ที่ 786 ล้านดอลลาร์ ต่ำกว่า 1.803 พันล้านดอลลาร์ในปีก่อนหน้า ขณะที่ค่าใช้จ่ายจากสิทธิประโยชน์ในหุ้นในช่วงเดียวกันอยู่ที่ 719 ล้านดอลลาร์ กระแสเงินสดยังคงเป็นบวก แต่การฟื้นตัวของกำไรยังไม่ได้นำมาซึ่งความสามารถในการสร้างกระแสเงินสดในระดับเดียวกัน

ส่วนแบ่งการซื้อขายยังคงเพิ่มขึ้น แต่การหดตัวของอุตสาหกรรมยังคงกดทับความได้เปรียบทางการแข่งขัน

ในไตรมาสที่ 3 รายได้จากการซื้อขายอยู่ที่ 590 ล้านดอลลาร์ ลดลงประมาณ 44% เมื่อเทียบปีต่อปี และลดลง 1% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส โดยรายได้จากการซื้อขายของลูกค้ารายย่อยประมาณ 450 ล้านดอลลาร์ ทรงตัวเมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส รายได้จากการซื้อขายของสถาบันประมาณ 92 ล้านดอลลาร์ ลดลง 8% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส

ในช่วงเดียวกัน ปริมาณการซื้อขายสปอตคริปโตของ Coinbase ลดลงจาก 146.4 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 2 เป็น 134.5 พันล้านดอลลาร์ ปริมาณการซื้อขายสปอตของลูกค้ารายย่อยลดลงประมาณ 9% ปริมาณการซื้อขายอนุพันธ์คริปโตก็ลดลงประมาณ 6% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส ท่ามกลางปริมาณธุรกิจซื้อขายหลักที่หดตัว การที่รายได้สามารถทรงตัวได้เมื่อเทียบเคียง สะท้อนถึงบทบาท缓冲ของผลิตภัณฑ์ใหม่

ส่วนแบ่งตลาดของปริมาณการซื้อขายคริปโตของบริษัทเพิ่มขึ้นเป็น 10.7% สูงกว่า 10.3% ในไตรมาสก่อนหน้าและ 5.6% ในปีก่อนหน้า เพิ่มขึ้นติดต่อกันเป็นไตรมาสที่สี่ ตัวชี้วัดนี้ครอบคลุมสปอต อนุพันธ์คริปโต และกิจกรรมที่เกี่ยวข้องกับ Stablecoin สะท้อนถึงตำแหน่งทางการแข่งขันในขนาดการซื้อขายโดยรวม อัตราค่าธรรมเนียมของผลิตภัณฑ์แต่ละประเภทแตกต่างกันมาก การเติบโตของส่วนแบ่งที่มีต่อรายได้ขึ้นอยู่กับโครงสร้างการซื้อขาย

Coinbase กำลังได้รับส่วนแบ่งมากขึ้นในตลาดที่กิจกรรมการซื้อขายอ่อนแอ ขณะที่การหดตัวของอุตสาหกรรมยังคงกดดันการเติบโตของรายได้

ธุรกิจรับฝากสินทรัพย์ก็มีความแตกต่างในลักษณะคล้ายกัน ณ สิ้นไตรมาส สินทรัพย์บนแพลตฟอร์มอยู่ที่ 377 พันล้านดอลลาร์ ฟื้นตัวชัดเจนจาก 246 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 2 และสัดส่วนต่อมูลค่าตลาดรวมของสินทรัพย์คริปโตกลับมาอยู่ที่ 12.5% การไหลกลับของสินทรัพย์และการเพิ่มขึ้นของราคาช่วยธุรกิจรับฝาก การ质押 และการระดมทุน แต่การเพิ่มขึ้นของการถือครองสินทรัพย์ระยะยาวมีแรงดึงต่อค่าธรรมเนียมการซื้อขายความถี่สูงค่อนข้างจำกัด

ผู้บริหารกล่าวในงานแถลงผลประกอบการว่าภาคนี้มีเงินไหลเข้าของ Bitcoin ETF อย่างชัดเจน ขณะที่การมีส่วนร่วมของสถาบันที่เพิ่มขึ้นมาพร้อมกับความผันผวนของ Bitcoin ที่ลดลง สำหรับ Coinbase การเข้าสู่ระบบสถาบันสามารถขยายฐานสินทรัพย์ แต่ก็อาจทำให้รายได้พึ่งพาการซื้อขายค่าธรรมเนียมต่ำ การรับฝาก และบริการระดมทุนมากขึ้น

USDC ประคองรายได้ แต่การเติบโตต้องแลกด้วยต้นทุน

รายได้จากบริการสมัครสมาชิกและบริการในไตรมาสที่ 3 อยู่ที่ 570 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 3% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส คิดเป็น 49% ของรายได้สุทธิ แต่ยังลดลง 20% เมื่อเทียบปีต่อปี กลุ่มนี้接近ครึ่งหนึ่งของรายได้ ช่วยบรรเทาผลกระทบจากวัฏจักรการซื้อขาย แต่ธุรกิจ Stablecoin การ质押 และการระดมทุนยังคงได้รับผลกระทบจากอัตราดอกเบี้ยและราคาเหรียญ

Stablecoin เป็นปัจจัยสนับสนุนที่สำคัญที่สุดในไตรมาสนี้ รายได้จาก Stablecoin อยู่ที่ 307 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 5% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส คิดเป็นกว่าครึ่งหนึ่งของรายได้จากบริการสมัครสมาชิกและบริการ ยอดคงเหลือ USDC เฉลี่ยภายในผลิตภัณฑ์ของ Coinbase เพิ่มขึ้นเป็น 22 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 49% เมื่อเทียบปีต่อปี สร้างสถิติสูงสุดใหม่ติดต่อกันเป็นไตรมาสที่ 14

ในขณะเดียวกัน มูลค่าตลาดรวมเฉลี่ยของ USDC ลดลงจาก 77 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสก่อนหน้าเป็น 73 พันล้านดอลลาร์ ยอดคงเหลือภายในผลิตภัณฑ์ของ Coinbase เติบโตสวนทาง สะท้อนว่าการกระจายสินค้า การผสานรวมผลิตภัณฑ์ และความร่วมมือบนเชนสามารถดึงดูด USDC ให้เข้ามาพักได้มากขึ้น โดยยอดคงเหลือ USDC ที่เกี่ยวข้องกับ Hyperliquid ซึ่งนำเข้ามาในเดือนมิถุนายนได้สะท้อนการมีส่วนร่วมเต็มไตรมาสในไตรมาสที่ 3

นี่ก็อธิบายถึงผลกระทบสองทิศทางของอัตราดอกเบี้ยต่อ Coinbase อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นสามารถเพิ่มรายได้ที่เกี่ยวข้องกับทุนสำรอง Stablecoin แต่ก็อาจกดดันความอยากเสี่ยงและความคึกคักในการซื้อขาย หากอัตราดอกเบี้ยปรับตัวลงในอนาคต ความต้องการซื้อขายอาจได้รับการสนับสนุน ขณะที่รายได้ต่อหน่วยยอดคงเหลือของ Stablecoin จะเผชิญแรงกดดัน การกระจายธุรกิจปรับปรุงโครงสร้างรายได้ แต่ก็เพิ่มการหักล้างกันระหว่างตัวแปร macroeconomic ต่างๆ

การเติบโตของ Stablecoin ยังมาพร้อมกับค่าใช้จ่ายจูงใจ บริษัทคาดการณ์ว่าในไตรมาสที่ 4 จะมีการเพิ่มขึ้นของรางวัล USDC และการลงทุนทางการตลาด ดังนั้นในการประเมินธุรกิจนี้ จำเป็นต้องสังเกตการเติบโตของยอดคงเหลือ การเติบโตของรายได้ และต้นทุนรางวัลไปพร้อมกัน เพื่อตัดสินการมีส่วนร่วมต่อกำไรที่เกิดจากการสะสมเงินทุนใหม่

ในงานแถลงผลประกอบการ ผู้บริหารยังยอมรับว่า Coinbase และ Circle มีการแข่งขันในโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินด้วย Stablecoin ขณะที่ทั้งสองฝ่ายยังคงได้รับประโยชน์ร่วมกันจากการขยายขนาดของ USDC ความร่วมมือมอบผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจ แต่ช่องทางการชำระเงินและความสัมพันธ์กับลูกค้าจำเป็นต้องลงทุนอย่างต่อเนื่องเพื่อแย่งชิง

ตลาดพยากรณ์เริ่มสร้างรายได้ แต่พื้นที่กำไรยังรอการปลดปล่อย

ตลาดพยากรณ์เป็นจุดเติบโตใหม่ที่ชัดเจนที่สุดในไตรมาสนี้ ในไตรมาสที่ 3 ธุรกิจนี้มีรายได้รายไตรมาสในขนาด annualized เกิน 200 ล้านดอลลาร์ จำนวนผู้ใช้ซื้อขายเฉลี่ยต่อวันเพิ่มขึ้นเกิน 60% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส ตัวเลข 200 ล้านดอลลาร์ที่นี่คือขนาด annualized จากการแปลงรายได้รายไตรมาส ซึ่งสอดคล้องกับรายได้รายไตรมาสเกิน 50 ล้านดอลลาร์

ขนาดนี้ยังไม่เพียงพอที่จะเติมเต็มช่องว่างเมื่อเทียบปีต่อปีของธุรกิจซื้อขายแบบดั้งเดิม แต่ก็สามารถส่งผลต่อผลประกอบการรายไตรมาสได้แล้ว ในไตรมาสที่ 3 ปริมาณการซื้อขายสปอตของลูกค้ารายย่อยลดลงประมาณ 9% แต่รายได้จากการซื้อขายของลูกค้ารายย่อยยังคงทรงตัวโดยพื้นฐาน การเติบโตของตลาดพยากรณ์มีบทบาท缓冲

การขยายธุรกิจ也开始หลุดพ้นจากการพึ่งพาวัฏจักรการแข่งขันกีฬาเพียงอย่างเดียว บริษัทเปิดเผยว่าหมวดหมู่ที่ไม่ใช่กีฬาเติบโตแข็งแกร่งกว่า สัญญาแบบซ้ำๆ ที่เกี่ยวกับธีมเช่นความผันผวนของคริปโตช่วยรักษาความคึกคักในการซื้อขายระหว่างเหตุการณ์สำคัญ การเชื่อมโยงกับความต้องการของผู้ใช้คริปโตที่มีอยู่เดิมเป็นพื้นฐานสำหรับการขายผลิตภัณฑ์แบบ cross-sell

อย่างไรก็ตาม การเติบโตของรายได้จากตลาดพยากรณ์มาพร้อมกับค่าธรรมเนียม交易所ภายนอก ผู้บริหารกล่าวในการชี้แจงผลประกอบการว่าบริษัทได้รับการอนุมัติจาก CFTC แล้ว สามารถเปิดตัวสัญญาตลาดพยากรณ์ของตนเอง และวางแผนปรับปรุงประสิทธิภาพทางเศรษฐกิจผ่านการชำระบัญชีและโครงสร้างพื้นฐานที่สร้างเอง เมื่อขนาดธุรกิจขยายตัว รายได้ที่จะสามารถเก็บไว้ได้มากน้อยเพียงใดจะกำหนดการมีส่วนร่วมที่แท้จริงต่อกำไร

ตรรกะทางธุรกิจของ "Everything Exchange" จึงค่อยๆ ชัดเจนขึ้น: ให้ผู้ใช้สลับระหว่างสปอต อนุพันธ์ ตลาดพยากรณ์ และสินทรัพย์อื่นๆ ขยายความถี่ในการใช้บัญชีเดียวกัน ผู้ใช้บริการสมัครสมาชิกแบบชำระเงิน Coinbase One เพิ่มขึ้น 24% เมื่อเทียบปีต่อปี ก็สนับสนุนการรักษาผู้ใช้เช่นกัน แต่ผลิตภัณฑ์และสิทธิประโยชน์สมาชิกที่หลากหลายขึ้นจำเป็นต้องครอบคลุมต้นทุนการได้มาซึ่งลูกค้าและต้นทุนจูงใจผ่านรายได้ต่อลูกค้าที่สูงขึ้นและรอบการรักษาที่ยาวนานขึ้น

รายได้ไตรมาสที่ 4 ฟื้นตัวเล็กน้อย ค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นก่อน

คำแนะนำไตรมาสที่ 4 สร้างข้อจำกัดใหม่ต่อกำไรระยะสั้น

บริษัทคาดการณ์รายได้จากบริการสมัครสมาชิกและบริการที่ 550 ถึง 630 ล้านดอลลาร์ ค่ากลาง 590 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 3.5% เมื่อเทียบไตรมาสที่ 3 แต่ต่ำกว่าคาดการณ์ตลาดที่ประมาณ 611 ล้านดอลลาร์ตามการรวบรวมของ FactSet ซึ่งหมายความว่าธุรกิจ Stablecoin การ质押 และการระดมทุนคาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่อง แต่ความแข็งแกร่งของการเติบโตยังไม่ถึงความคาดหวังของตลาด

ณ วันที่ 25 ตุลาคม รายได้จากการซื้อขายสะสมในไตรมาสที่ 4 อยู่ที่ประมาณ 165 ล้านดอลลาร์ บริษัทไม่ได้ให้คำแนะนำรายได้จากการซื้อขายเต็มไตรมาส ผลการดำเนินงานต่อไปยังขึ้นอยู่กับปริมาณการซื้อขาย ความผันผวน และส่วนผสมผลิตภัณฑ์

การฟื้นตัวของค่าใช้จ่ายชัดเจนกว่า ตามเอกสารนำเสนอผลประกอบการ ค่าใช้จ่ายปรับปรุงในไตรมาสที่ 4 คาดว่าจะอยู่ที่ 1.007 ถึง 1.157 พันล้านดอลลาร์ ค่ากลาง 1.082 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 11% เมื่อเทียบไตรมาสที่ 3 เมื่อเทียบกันแล้ว ค่ากลางของคำแนะนำรายได้จากบริการสมัครสมาชิกและบริการเพิ่มขึ้นเพียงประมาณ 20 ล้านดอลลาร์

ผู้บริหารอธิบายว่าการเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายส่วนใหญ่มาจากการลงทุนทางการตลาดสำหรับผลิตภัณฑ์เช่นรางวัล USDC และตลาดพยากรณ์ รวมถึงค่าใช้จ่ายด้านบริการวิชาชีพบางส่วนในไตรมาสที่ 3 ที่เลื่อนไปยังไตรมาสที่ 4 จากมุมมองนี้ การลดลงของต้นทุนในไตรมาสที่ 3 มีทั้งการปรับปรุงค่า