Gate 机构周报：稳定币供给减少约 9 亿美元，协议收入普遍下降（2026 年 10 月 5 日— 10 月 11 日）

特邀专栏作者

2026-10-29 19:31 (UTC+8)

บทความนี้มีประมาณ 9839 คำ การอ่านทั้งหมดใช้เวลาประมาณ 15 นาที

上周市场呈现“美股强、加密弱、链上去杠杆”的特征。经济韧性与高油价推动美债收益率维持高位，但 AI 与盈利预期支撑美股继续上涨；BTC、ETH 则受高利率、ETF 赎回及去杠杆压力拖累。链上流动性同步收缩，DEX 成交、稳定币供应、LST TVL 和 Aave 借款普遍下降，大额机构资金主动降低杠杆并在协议间寻找更高收益。

สรุปโดย AI

ขยาย

บทสรุป

• เศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังคงมีความยืดหยุ่น ประกอบกับราคาน้ำมันที่สูง ดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ทรงตัวในระดับสูง แต่ธีม AI กิจกรรมการควบรวมกิจการ และคาดการณ์กำไร ยังคงหนุนให้ดัชนีหลักทั้งสามของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ปรับขึ้นตลอดทั้งสัปดาห์ ตลาดคริปโตอ่อนแออย่างชัดเจนจากอัตราดอกเบี้ยสูง แรงกดดันด้านสภาพคล่อง และการลดเลเวอเรจ โดย BTC ลดลง 3.31% และ ETH ลดลงเกิน 7%

• ความต้องการรับความเสี่ยงของสถาบันลดลงอย่างชัดเจน โดย ETF ของ BTC และ ETH มีเงินไหลออกสุทธิประมาณ 679 ล้านและ 542 ล้านดอลลาร์ตามลำดับ การซื้อขาย TradFi ยังคงมีความยืดหยุ่น แต่โครงสร้างภายในเปลี่ยนแปลงไป โดยการซื้อขาย Perp DEX กระจุกตัวไปที่ดัชนี/ETF ขณะที่ Gate Stocks กระจุกตัวไปที่หุ้นสหรัฐฯ มากขึ้น

• ภาพรวมบนเชนเข้าสู่ระยะชะลอตัวและลดเลเวอเรจ ปริมาณการซื้อขาย DEX อุปทานสเตเบิลคอยน์ TVL ของ LST การกู้ยืมบน Aave และรายได้ของโปรโตคอลส่วนใหญ่ต่างลดลง ขณะที่เงินทุนสถาบันขนาดใหญ่也开始ลดเลเวอเรจเชิงรุก

• เงินทุนเคลื่อนย้ายระหว่างโปรโตคอลอย่างรวดเร็วขึ้น การชำระเงินด้วยสเตเบิลคอยน์ การแข่งขันด้านผลตอบแทนข้ามโปรโตคอล และส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ กลายเป็นแรงขับเคลื่อนใหม่ในการจัดสรรสินทรัพย์ สภาพคล่องบนเชนแสดงให้เห็นถึงความแตกแยกเชิงโครงสร้างอย่างชัดเจน

• BTC ฟื้นตัวบางส่วนหลังปรับตัวลง แต่ OI และอัตราการระดมทุนยังคงอยู่ในระดับต่ำ ขณะที่ OI ของออปชันขยายตัวสวนทางในช่วงที่ราคาปรับลง แสดงให้เห็นว่าเลเวอเรจเชิงทิศทางใหม่มีจำกัด แต่ความต้องการป้องกันความเสี่ยงเพิ่มขึ้น

• 25D Skew เปลี่ยนจากเป็นบวกในระยะสั้นเป็นลบในทุกช่วงอายุ ขณะที่ DVOL ยังคงอยู่ในระดับสูงกว่าต้นสัปดาห์ บ่งชี้ว่าตลาดยังไม่ได้คลายการกำหนดราคาความเสี่ยงขาลงระยะสั้นและความผันผวนที่ขยายตัวออกไปอย่างชัดเจน

1. เจาะประเด็นตลาด

สัปดาห์ที่แล้ว (5–11 ตุลาคม 2026) ตลาดซื้อขายสลับไปมารอบความยืดหยุ่นทางเศรษฐกิจ อัตราดอกเบี้ยสูง และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ ดัชนี PMI ภาคบริการ ISM ของสหรัฐฯ เดือนกันยายนอยู่ที่ 54.9 ต่ำกว่า 55.4 ในเดือนสิงหาคม แต่ดัชนีคำสั่งซื้อใหม่ยังคงอยู่ในระดับสูงที่ 60.3 แสดงให้เห็นว่าการขยายตัวของภาคบริการชะลอลงแต่ความต้องการยังไม่ลดลงอย่างชัดเจน ความยืดหยุ่นทางเศรษฐกิจประกอบกับราคาน้ำมันที่ปรับขึ้น ทำให้ตลาดยังคงกังวลเกี่ยวกับความเหนียวของเงินเฟ้อและระยะเวลาที่เฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยสูง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีปรับขึ้นแตะประมาณ 5.36% ในช่วงสัปดาห์ และปิดที่ 5.24% ในวันศุกร์ หุ้นเทคโนโลยีvaluationสูงเผชิญแรงกดดันเมื่ออัตราผลตอบแทนปรับขึ้น แต่กิจกรรมการควบรวมกิจการ ธีม AI และคาดการณ์กำไรของบริษัทยังคงหนุนความต้องการรับความเสี่ยง

ตลาดหุ้นสหรัฐฯ โดยรวมยังคงแข็งแกร่ง ดัชนี S&P 500 Nasdaq และ Dow Jones ปรับขึ้นประมาณ 1.15%, 0.64% และ 0.93% ตามลำดับตลอดทั้งสัปดาห์ โดย S&P 500 ทำสถิติสูงสุดใหม่ในช่วงกลางสัปดาห์ สินค้าโภคภัณฑ์มีความผันผวนรุนแรงกว่า สงครามอิหร่านและความไม่แน่นอนของระยะเวลาการฟื้นตัวของอุปทานพลังงาน ดันให้ Brent เคลื่อนไหวในกรอบ 100–105 ดอลลาร์ ปิดที่ 104.72 ดอลลาร์ในวันศุกร์ ขณะที่ทองคำแกว่งตัวระหว่างอัตราผลตอบแทนสูงและแรงซื้อสินทรัพย์ปลอดภัย การปรับขึ้นของสินทรัพย์เสี่ยงแบบดั้งเดิมไม่ได้ส่งผ่านไปยังตลาดคริปโตอย่างสมบูรณ์ ราคาน้ำมันสูงและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ที่สูงกดดันพื้นที่valuationของสภาพคล่อง ประกอบกับการลดเลเวอเรจหลังการปรับขึ้นก่อนหน้า BTC ลดลง 3.31% ตลอดสัปดาห์ และ ETH ลดลงเกิน 7% แสดงให้เห็นว่าสินทรัพย์คริปโตอ่อนแอกว่าตลาดหุ้นสหรัฐฯ อย่างชัดเจน

2. การวิเคราะห์สภาพคล่อง

2.1 ความเชื่อมั่นของสถาบันเปลี่ยนเป็นป้องกันเชิงรับเต็มรูปแบบ การถอนเงินและ收缩valuationของ ETH รุนแรงกว่า

สัปดาห์ที่แล้ว ETF Bitcoin สปอตของสหรัฐฯ มีเงินไหลออกสุทธิรวมประมาณ 679 ล้านดอลลาร์ เทียบกับสัปดาห์ก่อนที่มีเงินไหลเข้าสุทธิ 241 ล้านดอลลาร์ ทิศทางเงินทุนเปลี่ยนเป็นลบอย่างชัดเจน แม้ BTC จะกลับมามีเงินไหลเข้าเล็กน้อยในวันศุกร์ แต่ไม่เพียงพอชดเชยการไถ่ถอนในช่วงกลางสัปดาห์ ขณะที่ข้อมูลกระแสเงินของ ETH แสดงการไหลออกสุทธิต่อเนื่องหลายวัน ในระดับผลิตภัณฑ์ MSBT ของ Morgan Stanley มีเงินไหลเข้าสุทธิมากที่สุดประมาณ 8 ล้านดอลลาร์ FBTC ของ Fidelity มีเงินไหลออกสุทธิมากที่สุดประมาณ 380 ล้านดอลลาร์ รองลงมาคือ ARKB ที่ 207 ล้านดอลลาร์ ETF ของ ETH มีเงินไหลออกสุทธิรวมประมาณ 542 ล้านดอลลาร์ ขยายตัวประมาณ 292.61% จาก 138 ล้านดอลลาร์ในสัปดาห์ก่อน MSSE เป็นผลิตภัณฑ์เดียวที่มีเงินไหลเข้าสุทธิชัดเจนประมาณ 1 ล้านดอลลาร์ ขณะที่ ETHA ของ BlackRock มีเงินไหลออกสุทธิประมาณ 477 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นสัดส่วนmajorityของการถอนเงินทั้งหมดจาก ETF ETH

ณ วันที่ 9 ตุลาคม AUM ของ ETF BTC อยู่ที่ประมาณ 108.130 พันล้านดอลลาร์ และ AUM ของ ETF ETH อยู่ที่ประมาณ 17.565 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับค่าก่อนหน้าที่ประมาณ 111.390 พันล้านดอลลาร์และ 19.440 พันล้านดอลลาร์ соответственно ลดลงประมาณ 2.93% และ 9.64% เมื่อเทียบสัปดาห์ต่อสัปดาห์ โดยรวมความเชื่อมั่นของสถาบันเปลี่ยนจากเงินซื้อสุทธิ BTC ในสัปดาห์ก่อนเป็นป้องกันเชิงรับเต็มรูปแบบ การถอนเงินและ收缩valuationของ ETH รุนแรงกว่า การที่กระแสเงิน BTC ทรงตัวในวันศุกร์เป็นเพียงการผ่อนคลายเบื้องต้น ยังไม่เพียงพอที่จะยืนยันการกลับตัวของความต้องการรับความเสี่ยง

2.2 สภาพคล่อง TradFi

• ปริมาณการซื้อขาย TradFi Perp DEX: ในสัปดาห์ที่ผ่านมา โครงสร้างการซื้อขายสินทรัพย์ TradFi บน Perp DEX เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ สัดส่วนสินทรัพย์ประเภทดัชนี/ETF เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเป็นประมาณ 40% จากระดับต่ำกว่าประมาณ 10% ก่อนหน้า ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่ชัดเจนที่สุดของสัปดาห์ สินค้าโภคภัณฑ์ยังคงมีความร้อนแรงในการซื้อขายสูง สัดส่วนประมาณ 35% แต่ลดลงอย่างชัดเจนจากระดับdominantประมาณ 40%–60% ในระยะยาวก่อนหน้า สัดส่วนการซื้อขายหุ้นลดลงเหลือประมาณ 20% ต่ำกว่าระดับประมาณ 40%–50% ก่อนหน้า สัดส่วน FX ลดลงอีกเป็นระดับต่ำ ขณะที่พันธบัตรและ Pre-IPO ยังคงแทบจะไม่มีความหมาย ในหลายเดือนที่ผ่านมา การซื้อขาย TradFi บน Perp DEX ขับเคลื่อนหลักจากสินค้าโภคภัณฑ์และหุ้น แต่ในสัปดาห์นี้ดัชนี/ETF พุ่งขึ้นอย่างฉับพลัน ทำให้โครงสร้างการซื้อขายโดยรวมมีความหลากหลายมากขึ้นอย่างชัดเจน ในระยะสั้น ความต้องการซื้อขายกำลังเคลื่อนย้ายจากสินค้าโภคภัณฑ์เดี่ยวและการซื้อขายหุ้นรายตัวไปสู่ความเสี่ยงแบบ指數 ดัชนี/ETF กลายเป็นทิศทางการเติบโตใหม่ที่ควรจับตาอย่างต่อเนื่อง

• ปริมาณการซื้อขาย Gate TradFi: ในสัปดาห์ที่ผ่านมา ขนาดการซื้อขาย Gate TradFi ลดลงบ้าง แต่โดยรวมยังคงอยู่ในระดับสูง ในรูปปริมาณการซื้อขายรวมสัปดาห์ล่าสุด 5–11 ตุลาคม อยู่ที่ประมาณ 9 หมื่นล้านดอลลาร์ ลดลงประมาณ 18% จากประมาณ 1.1 แสนล้านดอลลาร์ในสัปดาห์ก่อน และต่ำกว่าจุดสูงสุดช่วงปลายเดือนสิงหาคมที่ประมาณ 1.35 แสนล้านดอลลาร์อย่างชัดเจน ในเชิงโครงสร้าง CFD ยังคงเป็นประเภทการซื้อขายหลักโดยabsolute ปริมาณการซื้อขายสัปดาห์ล่าสุดประมาณ 750–800 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นเกิน 80% ของปริมาณรวม สัญญา perpetual ซื้อขายประมาณ 100 ล้านดอลลาร์ ลดลงอย่างชัดเจนจากระดับสูงประมาณ 300–400 ล้านดอลลาร์ในช่วงปลายเดือนสิงหาคม การซื้อขายสปอตยังคงมีขนาดเล็กและมีส่วนสนับสนุนจำกัด การลดลงของปริมาณรวมในช่วงที่ผ่านมาส่วนใหญ่มาจากกิจกรรม Perp ที่ชะลอตัว ขณะที่การซื้อขาย CFD ค่อนข้างมีเสถียรภาพ โดยรวมความร้อนแรงของการซื้อขาย TradFi ลดลงจากจุดสูงสุดช่วงปลายไตรมาสสาม แต่ปริมาณการซื้อขายรายสัปดาห์ยังคงสูงกว่าระดับต้นปีอย่างมีนัยสำคัญ ความต้องการซื้อขาย TradFi บนแพลตฟอร์มยังคงมีความยืดหยุ่นแข็งแกร่ง

• โครงสร้างการซื้อขายหุ้น Gate: ในสัปดาห์ที่ผ่านมา โครงสร้างการซื้อขาย Gate Stocks กระจุกตัวไปที่หุ้นสหรัฐฯ มากขึ้น ระหว่าง 5–11 ตุลาคม สัดส่วนการซื้อขายหุ้นสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเป็นใกล้ 87% สูงกว่าประมาณ 75% ในสัปดาห์ก่อนอย่างชัดเจน และแตะระดับสูงในรอบเกือบสองเดือน ขณะที่สัดส่วน ETF ลดลงจากประมาณ 18% เหลือประมาณ 5% เป็นแหล่งการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างหลักของสัปดาห์ สัดส่วนการซื้อขายหุ้นฮ่องกงเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากประมาณ 6% เป็นประมาณ 7% โดยรวมค่อนข้างมีเสถียรภาพ สัดส่วนหุ้นเกาหลีลดลงอีกจากประมาณ 1%–2% ก่อนหน้าเหลือต่ำกว่า 1% มีส่วนสนับสนุนต่อปริมาณรวมค่อนข้างต่ำ เมื่อมองย้อนกลับไปหลายสัปดาห์ หุ้นสหรัฐฯ ยังคงครองตลาดมาโดยตลอด แต่การ活跃เป็นช่วงๆ ของ ETF และหุ้นเกาหลีเคยผลักดันให้โครงสร้างการซื้อขายกระจายตัวมากขึ้น แต่ในสัปดาห์นี้แนวโน้มดังกล่าวกลับทิศอย่างชัดเจน โดยรวมเงินทุนกลับมากระจุกตัวที่หุ้นสหรัฐฯ สะท้อนว่าความ偏好การซื้อขายของผู้ใช้เอนเอียงไปที่สินทรัพย์หลักของหุ้นสหรัฐฯ อย่างชัดเจน ขณะที่ความร้อนแรงในการซื้อขายระยะสั้นของประเภทที่ไม่ใช่หุ้นสหรัฐฯ เช่น ETF และหุ้นเกาหลีลดลงบ้าง

• ความลึกของสมุดคำสั่ง TradFi: เราเลือก XAUT ซึ่งมีปริมาณการซื้อขาย TradFi สูงที่สุด มาวิเคราะห์ความลึกของสมุดคำสั่ง (Delta) ในสัปดาห์ที่ผ่านมา ความลึก ±1% ของ XAUT ผ่านกระบวนการจากแข็งแกร่งเป็นอ่อนแอแล้วฟื้นตัวกลับอย่างชัดเจน ระหว่าง 5–8 ตุลาคม สภาพคล่องของสมุดคำสั่งโดยรวมมี Delta เป็นบวกเป็นหลัก โดยในวันที่ 7 ตุลาคม ความลึกฝั่งซื้อเพิ่มขึ้นถึงประมาณ 2.5–2.8 ล้านดอลลาร์ชั่วขณะ แสดงให้เห็นว่าความต้องการรับซื้อในระดับต่ำเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจนเมื่อราคาทองคำผันผวนรุนแรงบริเวณ 4,110–4,170 ดอลลาร์ ต่อมาในวันที่ 9 ตุลาคม โครงสร้างตลาดอ่อนแอลงอย่างรวดเร็ว Delta ลดลงเป็นลบหลายครั้ง ต่ำสุดใกล้ −800,000 ดอลลาร์ ขณะเดียวกันราคา XAUT พุ่งทะลุ 4,170 ดอลลาร์และกลับมาที่ประมาณ 4,190 ดอลลาร์ บ่งชี้ว่าในระหว่างที่ราคาปรับขึ้น ความลึกฝั่งซื้อระยะใกล้กลับหดตัวลง ระหว่าง 10–11 ตุลาคม Delta ลบค่อยๆ แคบลง และกลับเป็นบวกอีกครั้งในช่วงสุดสัปดาห์ โดยเพิ่มขึ้นล่าสุดประมาณ 600,000 ดอลลาร์

3. ข้อมูลเชิงลึกบนเชน

3.1 ปริมาณการซื้อขาย DEX ชะลอตัวทั่วไป การขยายเงินอุดหนุนของ Robinhood Chain ยังไม่พลิกกิจกรรมที่ลดลง

สัปดาห์ที่แล้วปริมาณการซื้อขาย DEX หลักลดลงทั่วไป Uniswap V2, V3 และ V4 รวมกันซื้อขายประมาณ 14.54 พันล้านดอลลาร์ ลดลงประมาณ 25.9% จากสัปดาห์ก่อน PancakeSwap เวอร์ชันสปอตหลักรวมกันประมาณ 4.48 พันล้านดอลลาร์ ลดลงประมาณ 29.7% Aerodrome ซื้อขายประมาณ 3.58 พันล้านดอลลาร์ ลดลง 11.3% Curve ลดลง 11.8% ฝั่ง Solana ก็ชะลอตัวเช่นกัน Raydium ลดลงประมาณ 29.0% Meteora ลดลงประมาณ 19.7% PumpSwap ลดลง 12.6% Pump.fun ลดลง 13.4% แม้ Solana จะเป็น public chain ที่มีปริมาณการซื้อขาย DEX สูงที่สุดติดต่อกัน 5 สัปดาห์ แต่สัปดาห์ที่แล้วสะท้อนความเป็นผู้นำเชิงเปรียบเทียบมากกว่าการขยายตัวของปริมาณการซื้อขายแบบabsolute ปริมาณการซื้อขาย DEX สปอตรายสัปดาห์ของ Robinhood Chain ลดลงจาก 9.46 พันล้านดอลลาร์เหลือ 7.45 พันล้านดอลลาร์ ลดลงประมาณ 21% จำนวนธุรกรรมเฉลี่ยต่อวันลดลงประมาณ 42% จากจุดสูงสุดช่วงกลางเดือนกันยายน ที่อยู่活跃ลดลงประมาณ 31% Robinhood ได้ขยายเงินอุดหนุนค่าธรรมเนียมการแลกเปลี่ยนในกระ

Gate.io

ยินดีต้อนรับเข้าร่วมชุมชนทางการของ Odaily