Gate 机构周报：WTI 原油价格下跌，头部 DEX 成交继续收缩（2026 年 9 月 21 日— 9 月 27 日）

特邀专栏作者

2026-10-29 18:03 (UTC+8)

บทความนี้มีประมาณ 9913 คำ การอ่านทั้งหมดใช้เวลาประมาณ 15 นาที

油价回落与贸易风险缓和支撑美股及加密资产，但 10 年期美债收益率突破 5% 继续压制估值。BTC、ETH ETF 资金显著回流，稳定币供应同步扩张，但 DEX 与 TradFi 成交有所降温。链上资金进一步向 USDC、SOL 质押及股票代币抵押融资等结构性机会集中。

สรุปโดย AI

ขยาย

บทสรุป

• ความยืดหยุ่นของเศรษฐกิจสหรัฐฯ หนุนให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี พุ่งขึ้นเกิน 5% โดยเงินดอลลาร์แข็งค่าขึ้นพร้อมกัน สร้างแรงกดดันต่อการประเมินมูลค่าสินทรัพย์เสี่ยงอย่างต่อเนื่อง แต่การปรับตัวลงของราคาน้ำมันและการผ่อนคลายความเสี่ยงทางการค้าช่วยชดเชยแรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยสูงได้บางส่วน

• ETF ของ BTC ในสหรัฐฯ มีเงินไหลสุทธิ 2.386 พันล้านดอลลาร์ต่อสัปดาห์ ขณะที่ ETF ของ ETH มีเงินไหลสุทธิ 690 ล้านดอลลาร์ ความร้อนแรงในการซื้อขายของ TradFi ลดลงจากระดับสูง โดย Gate TradFi ยังคงมีปริมาณซื้อขายต่อสัปดาห์ประมาณ 1 แสนล้านดอลลาร์ การซื้อขายหุ้นกระจุกตัวไปที่หุ้นสหรัฐฯ มากขึ้น

• ปริมาณซื้อขายของ DEX ชั้นนำยังคงหดตัว แต่ปริมาณ穩定币เพิ่มขึ้นประมาณ 1.59 พันล้านดอลลาร์ โดย USDC เป็นแหล่งเพิ่มขึ้นหลัก SOL LST ยังคงแข็งแกร่ง ขณะที่ ETH LST เข้าสู่ช่วงทรงตัวในระดับสูง สภาพคล่องบนเชนแสดงความแตกต่างเชิงโครงสร้างอย่างชัดเจน

• ยอดคงค้างการกู้ยืมของ Aave เพิ่มขึ้น 1.1% โทเคนหุ้นเข้าสู่สถานการณ์การกู้ยืมโดยใช้หลักประกันอย่างเป็นทางการ ต้นทุนการกู้ยืม穩定币เพิ่มขึ้นพร้อมกัน รายได้ของโปรโตคอลเปลี่ยนจากการเติบโตทั่วหน้าเป็นการแบ่งขั้ว โดย basis ของหุ้น RWA และ Solana Meme กลายเป็นทิศทางใหม่ในการสร้างมูลค่า

• BTC ปรับตัวขึ้นในรอบสัปดาห์ แต่ OI ข้ามตลาดลดลง 12.81% อัตราดอกเบี้ยระดมทุนพลิกเป็นลบในบางช่วง แสดงให้เห็นว่าราคายังคงมีความยืดหยุ่นขณะที่ตำแหน่ง leveraged ลดลงอย่างชัดเจน ระดับความแออัดของตลาดลดลงบ้าง

• OI ของออปชัน BTC หดตัวลงอย่างมาก DVOL พุ่งขึ้นสูงแล้วปรับตัวลง แต่ 25D Skew ทุกอายุสัญญาสุดท้ายอยู่ในแดนลบ แสดงให้เห็นว่าความคาดหวังต่อความผันผวนสัมบูรณ์ลดลง ขณะที่ put option ยังคงมีส่วนชดเชยเชิงสัมพัทธ์อยู่บ้าง

1. การวิเคราะห์ประเด็นสำคัญของตลาด

สัปดาห์ที่แล้ว (21 กันยายน — 27 กันยายน 2026) ความยืดหยุ่นของเศรษฐกิจสหรัฐฯ การปรับตัวลงของราคาพลังงาน และการผ่อนคลายความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ส่งผลต่อสินทรัพย์เสี่ยงร่วมกัน PMI ภาคการผลิตเดือนกันยายนของสหรัฐฯ อยู่ที่ 52.7 การสำรวจรวมชี้ว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจเพิ่มขึ้นสู่ระดับ annualized ประมาณ 5% เสริมความคาดหวังแบบ "การเติบโตแข็งแกร่ง อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นและยาวนานขึ้น" อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี เพิ่มจาก 4.998% เป็น 5.184% สูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 ดัชนีดอลลาร์เพิ่มขึ้น 0.81% ทองคำเผชิญแรงกดดัน ขณะเดียวกัน สหรัฐฯ และจีนขยายระยะเวลาพักรบทางการค้าออกไปอีก 2 เดือน ประกอบกับความเสี่ยงด้านอุปทานในช่องแคบฮอร์มุซผ่อนคลายลง WTI ดิบลดลงเหลือ 92.44 ดอลลาร์ ช่วยชดเชยแรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นต่อการประเมินมูลค่าได้บางส่วน

ตลาดหุ้นสหรัฐฯ แสดงลักษณะเด่นที่หุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่เป็นผู้นำอย่างชัดเจน: S&P 500 Nasdaq และ Dow Jones เพิ่มขึ้น 1.21% 2.06% และ 0.28% ตามลำดับ ขณะที่ Russell 2000 ลดลง 0.80% ตลาดคริปโตปรับตัวขึ้นเล็กน้อยจากแรงหนุนของราคาน้ำมันที่ลดลง ความเสี่ยงทางการค้าที่ลดลง และความอยากรับความเสี่ยงต่อหุ้นเทคโนโลยีที่ดีขึ้น แต่ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่ทะลุ 5% อย่างต่อเนื่องจำกัดการขยายตัวของการประเมินมูลค่าตลาดคริปโต ทำให้เกิดการแกว่งตัวและย่อตัวลงหลังพุ่งขึ้นกลางสัปดาห์

2. การวิเคราะห์สภาพคล่อง

2.1 ETF ของ BTC ในสหรัฐฯ มีเงินไหลสุทธิ 2.386 พันล้านดอลลาร์ ขยายตัวชัดเจนจากสัปดาห์ก่อน

สัปดาห์ที่แล้ว ETF ของ BTC แบบ现货ในสหรัฐฯ มีเงินไหลสุทธิรวม 2.386 พันล้านดอลลาร์ ขยายตัวชัดเจนจากสัปดาห์ก่อนที่มีเพียง 0.06 พันล้านดอลลาร์หรือเกือบทรงตัว และทั้งห้าวันทำการมีเงินไหลสุทธิทั้งหมด IBIT นำด้วย 1.158 พันล้านดอลลาร์ ตามด้วย FBTC ประมาณ 702 ล้านดอลลาร์ BTCW มีเงินไหลออกสุทธิ 4 ล้านดอลลาร์ เป็นผลิตภัณฑ์ที่อ่อนแอที่สุด แม้เงินทุนจะกระจุกตัวสูงในกองทุนชั้นนำ แต่ ARKB MSBT และอื่นๆ ก็มีส่วนสนับสนุน แสดงว่าความต้องการของสถาบันไม่ได้ขับเคลื่อนด้วยผลิตภัณฑ์เดียว

ETF ของ ETH ในช่วงเดียวกันมีเงินไหลสุทธิ 690 ล้านดอลลาร์ เทียบกับสัปดาห์ก่อนที่มีเงินไหลออกสุทธิ 141 ล้านดอลลาร์ สภาพคล่องพลิกจากลบเป็นบวก ETHA มีเงินไหลสุทธิ 326 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นเกือบครึ่ง Grayscale ETH ประมาณ 100 ล้านดอลลาร์เป็นอันดับสอง ไม่มีผลิตภัณฑ์ใดมีเงินไหลออกสุทธิรายสัปดาห์ QETH เป็นผลิตภัณฑ์ที่มีเงินไหลเข้าบวกน้อยที่สุดเพียงประมาณ 0.9 ล้านดอลลาร์ และมีผลิตภัณฑ์อื่นอีกจำนวนหนึ่งที่มีกระแสเงินเป็นศูนย์

ด้าน AUM ETF ของ BTC แบบ现货เพิ่มจากประมาณ 1.0253 แสนล้านดอลลาร์เป็นประมาณ 1.0840 แสนล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 5.76% เมื่อเทียบรอบก่อน ETF ของ ETH เพิ่มจากประมาณ 1.6719 หมื่นล้านดอลลาร์เป็นประมาณ 1.7780 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 6.35% การเติบโตของ AUM มาจากทั้งการเพิ่มขึ้นของมูลค่าโทเคนและการสมัครซื้อใหม่ โดยกระแสเงินของ ETH มีการปรับตัวดีขึ้นมากกว่า ขณะที่ BTC มีขนาดการดูดซับเงินทุนที่แข็งแกร่งกว่า อารมณ์ของสถาบันโดยรวมเปลี่ยนจากเดิมที่ระมัดระวังต่อ BTC และอ่อนแอต่อ ETH มาเป็นการเพิ่มน้ำหนักทั้งสองพร้อมกัน อย่างไรก็ตาม เงินไหลเข้าของ BTC ลดลงรายวันและกระจุกตัวใน IBIT และ FBTC แสดงว่าเจตนาตามซื้อยังต้องรอการยืนยันจากความต่อเนื่องของเงินทุนในอนาคต

2.2 สภาพคล่อง TradFi

• ปริมาณซื้อขาย TradFi Perp DEX: ในสัปดาห์ที่ผ่านมา โครงสร้างการซื้อขายสินทรัพย์ของ TradFi Perp DEX เปลี่ยนแปลงอย่างชัดเจน สัดส่วนการซื้อขายสินทรัพย์โภคภัณฑ์ลดลงอย่างรวดเร็วจากระดับสูงที่เคยเกิน 70% ในสัปดาห์ก่อนมาอยู่ที่ประมาณ 45% แต่ยังคงเป็นประเภทการซื้อขายที่ใหญ่ที่สุด สัดส่วนหุ้นฟื้นตัวชัดเจนขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 30% ขยายตัวมากจากระดับต่ำกว่า 20% ก่อนหน้า การซื้อขายดัชนีและ ETF คึกคักขึ้นพร้อมกัน สัดส่วนใกล้ 20% กลายเป็นหนึ่งในภาคส่วนที่มีการเพิ่มขึ้นชัดเจนในสัปดาห์ที่แล้ว เมื่อเทียบกันแล้ว FX พันธบัตร และ Pre-IPO ยังมีปริมาณซื้อขายต่ำและมีผลจำกัดต่อโครงสร้างโดยรวม เมื่อมองในระยะยาวขึ้น สินทรัพย์โภคภัณฑ์ครองส่วนแบ่งแกนกลางของการซื้อขาย TradFi Perp DEX มาอย่างยาวนานตั้งแต่ต้นปี แต่ส่วนแบ่งผันผวนมาก ในเดือนกรกฎาคม—สิงหาคม สัดส่วนหุ้นเคยเพิ่มขึ้นเป็น 40%—50% และในเดือนกันยายนการซื้อขายโภคภัณฑ์กลับมาได้เปรียบอีกครั้ง การที่ส่วนแบ่งโภคภัณฑ์ลดลงและการฟื้นตัวพร้อมกันของหุ้นและสินทรัพย์ดัชนีในสัปดาห์ที่แล้ว แสดงว่าความต้องการซื้อขายเริ่มกระจายจากตลาดโภคภัณฑ์ที่กระจุกตัวสูงกลับไปยังสินทรัพย์ประเภททุน โครงสร้างสินทรัพย์ของ TradFi Perp DEX กำลังเข้าสู่ความสมดุลมากขึ้น

• ปริมาณซื้อขาย Gate TradFi: ในสัปดาห์ที่ผ่านมา ปริมาณซื้อขายรวมของ Gate TradFi ลดลงจากจุดสูงก่อนหน้า แต่ยังคงอยู่ในระดับสูง ขนาดซื้อขายรายสัปดาห์ระหว่างวันที่ 21—27 กันยายนอยู่ที่ประมาณ 1 แสนล้านดอลลาร์ ลดลงจากระดับประมาณ 1.15—1.20 แสนล้านดอลลาร์ในช่วงต้นเดือนกันยายน ก่อนหน้านี้ Gate เปิดเผยว่าปริมาณซื้อขาย TradFi รายสัปดาห์ระหว่างวันที่ 7—14 กันยายนใกล้ 1.2 แสนล้านดอลลาร์ ในเชิงโครงสร้าง CFD ยังเป็นกำลังหลักอย่างแท้จริง โดย貢獻ประมาณ 9 หมื่นล้านดอลลาร์ในสัปดาห์ที่แล้ว คิดเป็นเกือบ 90% ของปริมาณรวม สัญญา perpetual มีปริมาณซื้อขายประมาณ 1 หมื่นล้านดอลลาร์ เย็นตัวลงชัดเจนจากจุดสูงในช่วงกลางถึงปลายเดือนสิงหาคม ขณะที่สัดส่วน现货ยังคงอยู่ในระดับต่ำ เมื่อมองตามเวลา ขนาดซื้อขายของ Gate TradFi ขยายตัวอย่างรวดเร็วตั้งแต่เดือนมีนาคม และหลังไตรมาสสองปริมาณซื้อขายรายสัปดาห์ส่วนใหญ่ทรงตัวที่ระดับ 8 หมื่น—1 แสนล้านดอลลาร์ขึ้นไป แม้ล่าสุดจะลดลงจากจุดสูงสุดในเดือนสิงหาคม แต่ปริมาณซื้อขาย CFD ยังคงมั่นคง แสดงว่าความต้องการซื้อขาย TradFi ยังไม่ลดลงอย่างชัดเจน แต่เปลี่ยนจากกระแสเงินที่ขับเคลื่อนด้วยสัญญา perpetual มาเป็นโครงสร้างที่นำโดย CFD ซึ่งเสถียรกว่า

• โครงสร้างการซื้อขายหุ้นของ Gate: ในสัปดาห์ที่ผ่านมา โครงสร้างการซื้อขายหุ้นของ Gate กระจุกตัวไปที่หุ้นสหรัฐฯ มากขึ้น ระหว่างวันที่ 21—27 กันยายน สัดส่วนการซื้อขายหุ้นสหรัฐฯ เพิ่มจากประมาณ 70% ในสัปดาห์ก่อนเป็นประมาณ 80% กลับมาเป็นแหล่งซื้อขายหลักที่สุด สัดส่วน ETF ประมาณ 12% ลดลงชัดเจนจากประมาณ 20% ในสัปดาห์ก่อน สัดส่วนหุ้นฮ่องกงทรงตัวที่ประมาณ 4%—5% ขณะที่หุ้นเกาหลีลดลงอีกเป็นประมาณ 3% เมื่อเทียบกับปลายเดือนสิงหาคม โครงสร้างภูมิภาคในปัจจุบันเปลี่ยนไปอย่างชัดเจน: ช่วงวันที่ 23 สิงหาคม หุ้นเกาหลีเคย贡献ปริมาณซื้อขายประมาณ 50% แต่หลังจากนั้นลดลงอย่างต่อเนื่อง ขณะที่สัดส่วนหุ้นสหรัฐฯ ฟื้นตัวขึ้นอย่างรวดเร็วพร้อมกัน ในช่วงหนึ่งเดือนที่ผ่านมา สัดส่วนการซื้อขายหุ้นสหรัฐฯ เพิ่มจากประมาณ 50% เป็นประมาณ 80% แสดงว่าจุดสนใจของเงินทุนกลับมาที่ตลาดสหรัฐฯ อีกครั้ง ขณะเดียวกัน ETF ยังคงมีสัดส่วนสองหลัก สร้างความต้องการจัดสรรที่ค่อนข้างเสถียรนอกเหนือจากหุ้นภูมิภาค โดยรวมแล้ว การซื้อขายหุ้นของ Gate แสดงลักษณะ "หุ้นสหรัฐฯ นำ ETF ตามมา หุ้นฮ่องกงและเกาหลีเย็นตัวลง" ความร้อนแรงของการซื้อขายธีมภูมิภาคลดลงอย่างชัดเจนเมื่อเทียบกับเดือนสิงหาคม

• ความลึกของสมุดคำสั่ง TradFi: เราเลือก XAUT ซึ่งมีปริมาณซื้อขาย TradFi สูงที่สุด มาวิเคราะห์ความลึกของสมุดคำสั่ง (Delta) ในสัปดาห์ที่ผ่านมา ราคา XAUT โดยรวมปรับตัวลงจากระดับสูง จากประมาณ 4,350 ดอลลาร์เมื่อวันที่ 21 กันยายน เป็นประมาณ 4,280 ดอลลาร์เมื่อวันที่ 27 กันยายน โดยลดลงชัดเจนที่สุดระหว่างวันที่ 23—24 กันยายน แล้วแกว่งตัวทรงตัวในกรอบ 4,250—4,300 ดอลลาร์ ข้อมูลราคาภายนอกก็แสดงว่า XAUT ลดจากประมาณ 4,349 ดอลลาร์ ณ วันปิดวันที่ 21 กันยายน เป็นประมาณ 4,280 ดอลลาร์เมื่อวันที่ 27 กันยายน ด้านสมุดคำสั่ง Delta สภาพคล่องในช่วง ±1% อยู่ในระดับสูงระหว่างวันที่ 21—24 กันยายน หลายครั้งแตะ 2—4 ล้านดอลลาร์ แสดงว่าในช่วงที่ราคาปรับตัวอย่างรวดเร็ว มีการวางคำสั่งซื้อขายใหม่และตลาดรองรับได้ค่อนข้างคึกคัก หลังวันที่ 25 กันยายน Delta ลดลงชัดเจนเหลือประมาณ 5 แสน—1 ล้านดอลลาร์ มีเพียงบางครั้งที่พุ่งขึ้นเป็นครั้งคราว แสดงว่าหลังความผันผวนของราคาแคบลง ความต้องการสภาพคล่องใหม่ก็เย็นตัวลงพร้อมกัน โดยรวมแล้ว XAUT หลังการย่อตัวจากระดับสูงค่อยๆ เข้าสู่ช่วงปรับฐานความผันผวนต่ำ สภาพคล่องของสมุดคำสั่งยังคงเป็นบวกสุทธิ แต่ความคึกคักลดลงชัดเจนจากจุดสูงกลางสัปดาห์

3. ข้อมูลเชิงลึกบนเชน

3.1 ปริมาณซื้อขาย DEX ชั้นนำยังคงหดตัว Robinhood Chain พื้นฐานเติบโตแต่ใกล้สิ้นสุดการอุดหนุน

สัปดาห์ที่แล้วปริมาณซื้อขายของ Uniswap ลดลง 5.7% เป็น 1.991 หมื่นล้านดอลลาร์ PancakeSwap ลดลง 21.4% เป็น 1.516 หมื่นล้านดอลลาร์ ช่องว่างระหว่างทั้งสองขยายเป็น 4.75 พันล้านดอลลาร์ จำนวนธุรกรรมของ Uniswap ลดลง 13% แต่จำนวนผู้ซื้อขายเพิ่มขึ้น 9.5% เป็น 1.194 ล้านคน ผู้ใช้ใหม่ยังคงเข้ามา แต่ความถี่ในการซื้อขายต่อผู้ใช้และความเร็วในการหมุนเวียนเงินทุนลดลงบ้าง Robinhood Chain ยังคงเป็นปัจจัยสนับสนุนสำคัญของ Uniswap TVL ของเชนนี้ทะลุ 1 พันล้านดอลลาร์ในสัปดาห์ที่แล้ว เติบโตประมาณ 60.5% ในช่วงหนึ่งเดือนที่ผ่านมา ปริมาณซื้อขาย DEX รายวันยังใกล้ 1.4 พันล้านดอลลาร์ ใน 30 วันที่ผ่านมา ปริมาณซื้อขาย现货ของโทเคนหุ

Gate.io

ยินดีต้อนรับเข้าร่วมชุมชนทางการของ Odaily