การถอดรหัสบริการโทเค็นไนเซชันของ DTCC: ไม่ใช่การนำหุ้นสหรัฐฯ ขึ้นบล็อกเชน แต่เป็นการสะท้อนบนเชนของบัญชีแยกประเภทอย่างเป็นทางการ

สรุปย่อ

• วันที่ 28 ตุลาคม DTC ภายใต้ DTCC ได้เปิดตัวบริการโทเค็นไนเซชัน โดยมีสถาบันที่เข้าร่วม 20 แห่งลงนามในข้อตกลงเชื่อมต่อ
• โทเค็นบนเชนเป็นสำเนาสิทธิประโยชน์ของหลักทรัพย์ที่อยู่ในความดูแลอยู่แล้ว รหัสระบุหลักทรัพย์และสิทธิยังคงเดิม ไม่มีการออกหลักทรัพย์ใหม่
• สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: Canton (CC), JPMorgan, Citi, State Street

วันที่ 28 ตุลาคม 2026 DTC ซึ่งอยู่ภายใต้ DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation ของสหรัฐฯ) ประกาศว่า DTCC Tokenization Service ได้เปิดให้บริการอย่างเป็นทางการแล้ว สถาบันที่เข้าร่วม DTC จำนวน 20 แห่ง รวมถึง JPMorgan, Citi, State Street, Morgan Stanley, Bank of America, Barclays และ UBS ได้ลงนามในข้อตกลงเชื่อมต่อแล้ว และจะเปิดให้บริการเพิ่มเติมแบบต่อเนื่องในลำดับถัดไป

หลังจากข่าวแพร่ออกไป "หุ้นสหรัฐฯ มูลค่า 30 ล้านล้านดอลลาร์ขึ้นเชน" ก็กลายเป็นพาดหัวที่ถูกแชร์กันอย่างแพร่หลาย แต่สิ่งที่ DTCC ทำจริง ๆ คือการนำบันทึกทางการบนบัญชีแยกประเภทของ DTC ที่ระบุว่า "ใครเป็นเจ้าของหลักทรัพย์ที่อยู่ในความดูแลนี้" มาทำเป็นสำเนาดิจิทัลที่สามารถขึ้นเชนได้และสามารถแปลงกลับเป็นรูปแบบดั้งเดิมได้ ตลาดหุ้นสหรัฐฯ เองไม่ได้ถูกย้ายขึ้นพับลิกเชน

ต้องแยกความสัมพันธ์ชั้นหนึ่งให้ชัดก่อน หุ้นสหรัฐฯ ที่นักลงทุนเห็นในบัญชีโบรกเกอร์นั้น ในทางกฎหมายคือสิทธิในหลักทรัพย์ที่บันทึกอยู่ในบัญชีแยกประเภทของ DTC ไม่ใช่ใบหุ้น DTC ได้สร้างภาพสะท้อนบนเชนสำหรับสิทธิเดียวกันนี้ โดยเบื้องหลังภาพสะท้อนคือหลักทรัพย์ที่อยู่ในความดูแลซึ่งรองรับแบบ 1:1 โดย CUSIP (รหัสระบุหลักทรัพย์) ความเป็นเจ้าของ สิทธิทางเศรษฐกิจ และการคุ้มครองนักลงทุนยังคงอยู่ครบทั้งหมด

สองรูปแบบของหุ้นตัวเดียวกัน

DTC ไม่ได้ออกหลักทรัพย์ใหม่ใด ๆ วิธีของมันคือการนำสถานะที่อยู่ในความดูแลอยู่แล้วมาแปลงเป็น "สิทธิประโยชน์แบบโทเค็น" (tokenized entitlement) แล้วส่งมอบไปยังกระเป๋าเงินที่ลงทะเบียนไว้ของParticipants การที่เรียกว่า "ขึ้นเชน" ในที่นี้หมายถึงบันทึกสิทธิประโยชน์ขึ้นเชน ไม่ใช่การออกหลักทรัพย์ใหม่

ขอบเขตที่ทาง oficial กำหนดไว้มีความเฉพาะเจาะจงมาก บนเชนเดียวกัน หากทั้งสองฝ่ายเป็นกระเป๋าเงินที่ลงทะเบียนไว้ โทเค็นสามารถโอนแบบ peer-to-peer ได้ตลอด 24 ชั่วโมง 7 วัน การโอนคือการชำระบัญชีทันที ไม่ต้องรอ T+1 แต่การแปลงระหว่างรูปแบบดั้งเดิมกับรูปแบบโทเค็น และการโอนข้ามเชน ยังต้องผ่านบริการแปลงของ DTC ซึ่งเปิดให้บริการวันทำการตามเวลาตะวันออกของสหรัฐฯ ตั้งแต่ 2:00 ถึง 18:00 โดยมีเป้าหมายดำเนินการให้เสร็จภายใน 15 นาที

หลักทรัพย์ที่สามารถแปลงได้ในวันแรกมีมากกว่า 30 รายการ ครอบคลุมหุ้นบางส่วนในดัชนี Russell 1000, ETF ที่ติดตามดัชนีหลัก และพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ วันแรกเชื่อมต่อสองเชน ได้แก่ Canton และเครือข่าย Besu แบบ private ที่ DTCC เป็นเจ้าของเอง โดยมีแผนเชื่อมต่อเครือข่ายอื่นในปี 2027

ตัวเลข 30 ล้านล้านดอลลาร์มาจากเกณฑ์ที่ทาง DTCC ระบุ หมายถึงมูลค่าตลาดรวมของหลักทรัพย์ที่สามารถแปลงได้กลุ่มนี้ เป็น "ขอบเขตที่สามารถโทเค็นไนซ์ได้" ไม่ใช่ขนาดที่สร้างขึ้นจริงแล้ว

ใครใช้ได้ แปลงอะไรได้ และทำอะไรไม่ได้

บริการนี้ไม่เปิดให้บุคคลทั่วไปเข้าถึง เฉพาะสถาบันที่เข้าร่วม DTC เท่านั้นที่เชื่อมต่อได้โดยตรง และโทเค็นสามารถหมุนเวียนได้เฉพาะระหว่างกระเป๋าเงินที่พวกเขาลงทะเบียนไว้เท่านั้น ถือเป็นช่องทางควบคุมระหว่างสถาบัน ไม่ใช่ DeFi แบบเปิด และไม่ใช่แอปพลิเคชันซื้อขายใหม่สำหรับนักลงทุนทั่วไป

พื้นฐานทางกฎหมายคือ No-Action Letter ที่กองการตลาดและซื้อขายของ SEC มอบให้ DTC เมื่อวันที่ 11 ธันวาคม 2025 เจ้าหน้าที่ระบุว่าหากดำเนินการตามวิธีที่ DTC อธิบาย จะไม่แนะนำให้ดำเนินการบังคับใช้กฎหมายภายในสามปี นี่เป็นการยกเว้นชั่วคราวในระดับเจ้าหน้าที่ ไม่ใช่กฎหมายจากรัฐสภา และไม่ใช่การอนุญาตถาวร

กรรมาธิการ SEC เฮสเตอร์ เพียร์ซ เรียกสิ่งนี้ว่าก้าวหน้าแบบค่อยเป็นค่อยไปในการย้ายตลาดขึ้นเชน พร้อมเตือนว่าเป็นการทดลองที่มีข้อจำกัดด้านปฏิบัติการ

ก่อนเปิดตัว เมื่อวันที่ 15 กรกฎาคมปีนี้ DTC ได้ทำธุรกรรมจริงในวงจำกัดกับสถาบันกว่าสถาบัน 30 แห่ง ครอบคลุมหลักประกัน การกู้ยืม repo และการส่งมอบสิทธิ แต่จากขั้นลงนามถึงการทำปริมาณยังมีระยะห่าง ในวันแรกที่เปิดตัว DTCC ไม่ได้เปิดเผยปริมาณการสร้างหรือจำนวนธุรกรรมที่โอน

ราคา Canton ไม่ได้ไปตาม "30 ล้านล้าน"

ตลาดคริปโตอ่านเรื่องนี้ว่าเป็นตัวกระตุ้นเฉพาะของ Canton ข้อมูลราคาระบุว่า CC ซื้อขายที่ประมาณ 0.10 ดอลลาร์ในช่วงเปิดตัว โดยแทบไม่เปลี่ยนแปลงใน 24 ชั่วโมง และลดลงประมาณ 11% ใน 7 วัน ไม่มีการทะลุ breakout ที่มีปริมาณซื้อขายหนาแน่นสอดคล้องกับ "30 ล้านล้านขึ้นเชน"

การออกแบบหลายเชนเป็นเหตุผลหนึ่ง นาดีน ชาการ์ล หัวหน้าฝ่ายดิจิทัลของ DTCC กล่าวชัดเจนว่าไม่มีเชนใดเชนหนึ่งสามารถรองรับปริมาณที่พวกเขาต้องการได้ วันแรก Besu กับ Canton อยู่เคียงกัน Stellar คาดว่าจะเชื่อมต่อในช่วงครึ่งแรกของปี 2027 และ Arc ของ Circle ก็อยู่ในโรดแมปเช่นกัน

อีกเส้นทางหนึ่งกำลังเดินหน้าอยู่ในวันเดียวกัน ตามรายงานของ The Wall Street Journal บริษัทอย่าง JPMorgan, AMD และ Coca-Cola ได้เข้าร่วมกลุ่มที่คัดค้านการที่บุคคลที่สามโทเค็นไนซ์หุ้นของตนโดยไม่ได้รับอนุญาต โดยรายชื่อขยายเป็น 33 บริษัท

ผลิตภัณฑ์จากบุคคลที่สามประเภทนี้ติดตามราคาเท่านั้น ไม่ให้สิทธิออกเสียง และผู้ออกหลักทรัพย์สามารถขอให้ถอดออกได้ DTCC ขาย CUSIP เดียวกัน สิทธิเดียวกัน "หุ้นโทเค็น" สองแบบกำลังแย่งชิงสิทธิในการนิยามคำเดียวกัน

มุมมองของ Citi อยู่ฝั่งหลัง นาดีน เทชเชน หัวหน้าฝ่ายหลักทรัพย์โทเค็นและคริปโตระดับโลกของ Citi กล่าวว่าอุตสาหกรรมจะมุ่งสู่ digital twin แบบ DTCC และผู้บริโภคต้องแยกแยะให้ชัดว่าตนซื้ออะไรอยู่ Citi Research ในกรณีฐานกลางปี 2026 คาดว่าสินทรัพย์โทเค็นจะแตะ 5.5 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 นั่นเป็นมุมมองต่อปี 2030 ไม่ใช่การยืนยันสำหรับการเปิดตัวครั้งนี้

ประตูเปิดแล้ว แต่ขนาดยังไม่มา

การจะตัดสินน้ำหนักของเรื่องนี้ ต้องดูว่าไม่มีปริมาณ ไม่ใช่ความยาวของรายชื่อ การที่ 20 แห่งลงนามเพียงแสดงว่าธนาคารใหญ่ไม่อยากพลาดช่องทางทางการ ไม่ได้หมายความว่าทั้ง 20 แห่งกำลังดำเนินการอยู่

รายชื่อผู้ที่ไม่ได้เข้าร่วมก็มีข้อมูลเช่นกัน สื่ออุตสาหกรรม Ledger Insights ชี้ว่า Bank of New York Mellon ซึ่งเป็นธนาคารผู้ดูแลทรัพย์สิน lớnที่สุดของสหรัฐฯ และ Goldman Sachs ซึ่งเข้าร่วมการทดสอบเดือนกรกฎาคม ต่างไม่อยู่ในกลุ่มที่เชื่อมต่อระยะแรก

ข้อจำกัดที่แข็งกว่ามาจากกลไกการชำระบัญชี ในระบบดั้งเดิม การชำระบัญชีแบบสุทธิ (net settlement) ของ NSCC (National Securities Clearing Corporation ของสหรัฐฯ) สามารถลดปริมาณการชำระบัญชีจริงเหลือประมาณ 2% ของมูลค่าธุรกรรมรวม หากบนเชนขาดทั้งการชำระบัญชีแบบสุทธิและเงินสดบนเชน เรื่องเล่าเรื่องประสิทธิภาพของการโอน 24/7 ก็สำเร็จไปเพียงครึ่งเดียว การโอนข้ามเชนและการชำระบัญชีด้วยเงินสดบนเชนปัจจุบันอยู่ในโรดแมปปี 2027 ทั้งคู่

ยังไม่มีคำตอบว่าหลังจาก No-Action Letter ครบสามปีจะสามารถเปลี่ยนสถานะเป็นทางการได้หรือไม่ ประตูเปิดแล้วจริง แต่สิ่งที่กำหนดว่าจะเป็น "การเปิดประตูบานหนึ่ง" หรือ "การย้ายบ้านทั้งหลัง" คือปริมาณการสร้างในไตรมาสถัด ๆ ไป การใช้งานหลักประกันบนเชนจะทำงานได้จริงหรือไม่ และเมื่อใดที่เงินฝากโทเค็นหรือ stablecoin จะเชื่อมเข้ามา