BiyaPay สังเกตตลาด | หุ้นกูเกิลร่วงเกือบ 10% หลังประกาศผลประกอบการ รายได้คลาวด์เพิ่มขึ้นเท่าตัว แต่ทำไมยังพยุงราคาหุ้นไว้ไม่ได้?

รายได้ของ Google Cloud เติบโต 103% เมื่อเทียบปีต่อปี ฟังดูเพียงพอที่จะเป็นพาดหัวของรายงานผลประกอบการที่สวยงาม แต่เมื่อวันที่ 28 ตุลาคมตามเวลาสหรัฐฯ หลังจาก Alphabet ประกาศผลประกอบการไตรมาสที่สาม ราคาหุ้นกลับร่วงลงอย่างหนักหลังปิดตลาด ตลาดไม่ได้มองข้ามการเติบโตของธุรกิจคลาวด์ แต่กำลังถามอีกคำถามหนึ่งว่า ธุรกิจใหม่ที่วิ่งเร็ว สามารถชดเชยรายได้โฆษณาที่ต่ำกว่าคาด และแรงกดดันด้านกระแสเงินสดจากการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI ได้หรือไม่?

รายได้ไตรมาสที่สามของ Alphabet อยู่ที่ 127.577 พันล้านดอลลาร์ เติบโตประมาณ 25% เมื่อเทียบปีต่อปี กำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 40.576 พันล้านดอลลาร์ เติบโตประมาณ 30% เมื่อเทียบปีต่อปี รายได้ของ Google Cloud อยู่ที่ 30.709 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 103% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน ใกล้เคียงกับสองเท่าของช่วงเดียวกันของปีก่อนแล้ว

แต่ผลตอบแทนของราคาหุ้นกลับแตกต่างออกไปอย่างสิ้นเชิง จากการสังเกตข้อมูลตลาดของ BiyaPay GOOGL ปิดการซื้อขายปกติในวันนั้นที่ 324.89 ดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 1.34% หลังจากประกาศผลประกอบการ ราคาหุ้นพลิกเป็นลบ เมื่อเวลา 19:59 ตามเวลาสหรัฐฯ อยู่ที่ 292.50 ดอลลาร์ ลดลง 9.97% จากราคาปิดปกติ ราคาเสนอซื้อขายหลังปิดตลาด ณ เวลาต่างๆ กันมีความแตกต่างกัน ดังนั้นจึงจำเป็นต้องแยกแยะเวลาของราคาเสนอที่เฉพาะเจาะจง ไม่สามารถนำการร่วงลงระหว่างวันในช่วงหนึ่งมาเป็นอัตราการร่วงลงสุดท้ายโดยตรงได้

กุญแจของปฏิกิริยาตลาดครั้งนี้อยู่ที่: กำไรของธุรกิจหลักเติบโต ธุรกิจคลาวด์ขยายตัวอย่างรวดเร็ว ทำไมจึงยังไม่สามารถตอบสนองความคาดหวังของนักลงทุนได้? คำตอบต้องพิจารณาจากสามด้าน คือ ธุรกิจโฆษณา โครงสร้างกำไร และกระแสเงินสด

ธุรกิจคลาวด์แข็งแกร่ง แต่โฆษณายังคงเป็นฐานรายได้หลัก

รายได้ของ Google Cloud เพิ่มเป็นสองเท่าเป็นการเติบโตที่เป็นรูปธรรม ไม่ควรถูกลบเลือนด้วยการร่วงลงของราคาหุ้น แต่จากโครงสร้างรายได้ของกลุ่ม รายได้ธุรกิจคลาวด์คิดเป็นประมาณ 24% ของรายได้รวม ขณะที่รายได้ธุรกิจโฆษณาอยู่ที่ประมาณ 82 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นประมาณ 64% ของรายได้รวม โฆษณายังคงเป็นแหล่งรายได้ที่สำคัญที่สุดของ Alphabet

ในไตรมาสนี้ รายได้จาก Google Search และอื่นๆ เติบโต 12% เมื่อเทียบปีต่อปี รายได้โฆษณา YouTube เติบโตประมาณ 9% เมื่อเทียบปีต่อปี ธุรกิจเหล่านี้ไม่ได้หยุดเติบโต แต่ตัวชี้วัดรายได้โฆษณาบางส่วนต่ำกว่าที่ตลาดคาด สำหรับธุรกิจโฆษณาที่มีขนาดใหญ่ แม้ยังเติบโตอยู่ แต่ตราบใดที่อัตราการเติบโตต่ำกว่าที่นักลงทุนเคยประเมินไว้ ก็อาจส่งผลต่อความคาดหวังของตลาดที่มีต่อความสามารถในการทำกำไรโดยรวมของบริษัท

นี่จึงอธิบายได้ว่าทำไมผลการดำเนินงานที่โดดเด่นของธุรกิจคลาวด์จึงไม่สามารถชดเชยแรงกดดันจากฝั่งโฆษณาได้อย่างสมบูรณ์ ธุรกิจคลาวด์เติบโตเร็ว สามารถเพิ่มพื้นที่จินตนาการของรายได้ในอนาคต แต่ธุรกิจโฆษณายังคงรับภาระหน้าที่สำคัญในการสร้างเงินสดของกลุ่ม หากตลาดเริ่มกังวลว่าการเติบโตของโฆษณาชะลอตัวลง ขณะที่การลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI ยังคงเพิ่มขึ้น นักลงทุนย่อมประเมินความสมดุลระหว่างธุรกิจทั้งสองส่วนนี้ใหม่

สำหรับนักลงทุนที่ติดตาม GOOGL หลังจากรายงานผลประกอบการ จำเป็นต้องติดตามการเติบโตของโฆษณา การทำกำไรของธุรกิจคลาวด์ และการเปลี่ยนแปลงของเงินลงทุนอย่างต่อเนื่อง ในระดับการซื้อขายก็มีปัญหาจริงที่ต้องพิจารณา เช่น จะแลกเปลี่ยนสกุลเงินที่จำเป็นสำหรับการซื้อขายอย่างไร และจะจัดการเงินเข้า-ออกอย่างไร BiyaPay ใช้ USDT เป็นช่องทางเงินทุนหลัก เชื่อมโยงบริการซื้อขายหุ้นสหรัฐฯ หุ้นฮ่องกง และการแลกเปลี่ยนสินทรัพย์ดิจิทัล นักลงทุนสามารถแลก USDT เป็นดอลลาร์หรือดอลลาร์ฮ่องกงตามความต้องการของตนเอง แล้วนำไปใช้ในการซื้อขายหุ้นที่เกี่ยวข้อง สำหรับผู้ใช้ที่ติดตามหลายตลาดพร้อมกัน บริการแบบบูรณาการเช่นนี้สามารถลดการสลับระหว่างเครื่องมือต่างๆ ได้ แต่ความสะดวกของช่องทางการซื้อขายไม่สามารถทดแทนการตัดสินใจเกี่ยวกับปัจจัยพื้นฐานและมูลค่าของบริษัทได้

กำไรสุทธิลดลง ไม่ได้หมายความว่าธุรกิจหลักเสื่อมถอยลงอย่างฉับพลัน

ในไตรมาสนี้ กำไรสุทธิของ Alphabet ที่เป็นของผู้ถือหุ้นสามัญอยู่ที่ประมาณ 26.17 พันล้านดอลลาร์ ต่ำกว่าในช่วงเดียวกันของปีก่อน กำไรต่อหุ้นตาม GAAP อยู่ที่ 2.12 ดอลลาร์ ต่ำกว่าที่ตลาดคาดเช่นกัน ในขณะเดียวกัน กำไรจากการดำเนินงานของบริษัทเติบโตประมาณ 30% เมื่อเทียบปีต่อปี ข้อมูลสองชุดดูเหมือนจะมีความขัดแย้งกันอย่างชัดเจน

หนึ่งในสาเหตุสำคัญคือ การเปลี่ยนแปลงของกำไรขาดทุนจากการลงทุน ในไตรมาสนี้การลงทุนในหลักทรัพย์ทุนเกิดขาดทุนประมาณ 8.7 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่การลงทุนที่เกี่ยวข้องในช่วงเดียวกันของปีก่อนเคยสร้างกำไร บริษัทเปิดเผยว่าขาดทุนจากหลักทรัพย์ทุนส่วนนี้ส่งผลกระทบเชิงลบต่อกำไรต่อหุ้นประมาณ 0.55 ดอลลาร์

การเปลี่ยนแปลงมูลค่าการลงทุนส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อกำไรสุทธิทางบัญชี แต่ไม่ได้หมายความว่าลูกค้าโฆษณาค้นหาจู่ๆ จ่ายเงินน้อยลงในจำนวนเดียวกัน ดังนั้นจึงไม่สามารถใช้เพียงการลดลงของกำไรสุทธิเพื่อสรุปว่าความสามารถในการดำเนินธุรกิจหลักของ Alphabet เสื่อมถอยลงพร้อมกันได้

แต่ก็ไม่สามารถนำขาดทุนจากการลงทุนกลับไปบวกเป็นกำไรแล้วประกาศว่าผลประกอบการของบริษัทดีจริงๆ ได้อย่างง่ายๆ ความคาดหวังของตลาดอาจใช้เกณฑ์การทำกำไรที่แตกต่างกัน นักลงทุนจำเป็นต้องแยกแยะกำไรต่อหุ้นตาม GAAP กำไรต่อหุ้นปรับปรุง และกำไรจากการดำเนินงานหลัก แล้วจึงตัดสินช่องว่างระหว่างผลประกอบการจริงกับความคาดหวัง

ที่สำคัญกว่านั้น แม้จะตัดผลกระทบจากกำไรขาดทุนจากการลงทุนออกไป รายได้โฆษณาจะถึงตามคาดหรือไม่ ธุรกิจคลาวด์จะเติบโตต่อเนื่องได้หรือไม่ และรายจ่ายลงทุนจะส่งผลต่อกระแสเงินสดอย่างไร ยังคงต้องประเมินอย่างเป็นอิสระ ขาดทุนจากการลงทุนสามารถอธิบายความผันผวนของกำไรได้ แต่ไม่สามารถขจัดแรงกดดันในระดับการดำเนินงานได้โดยอัตโนมัติ

กระแสเงินสดอิสระพลิกเป็นลบ การลงทุน AI กำลังบีบพื้นที่เงินทุน

ในไตรมาสนี้ กระแสเงินสดจากการดำเนินงานของ Alphabet อยู่ที่ประมาณ 42.290 พันล้านดอลลาร์ รายจ่ายในการซื้อทรัพย์สินและอุปกรณ์อยู่ที่ประมาณ 51.355 พันล้านดอลลาร์ เมื่อหักลบกัน กระแสเงินสดอิสระอยู่ที่ประมาณลบ 9.065 พันล้านดอลลาร์

ตัวเลขชุดนี้แสดงให้เห็นว่า ธุรกิจของบริษัทยังคงสร้างกระแสเงินสดจากการดำเนินงานจำนวนมาก แต่ขนาดของการก่อสร้างและการลงทุนในอุปกรณ์มีขนาดใหญ่กว่า เกินขอบเขตที่กระแสเงินสดจากการดำเนินงานในไตรมาสนี้จะครอบคลุมได้

กระแสเงินสดอิสระเป็นลบ ไม่ได้หมายความว่าบริษัทขาดทุนสุทธิ และไม่ได้หมายความว่าบริษัทตกอยู่ในวิกฤตสภาพคล่องในทันที แต่หากรายจ่ายลงทุนสูงกว่ากระแสเงินสดจากการดำเนินงานอย่างต่อเนื่อง บริษัทจะต้องใช้เงินสดที่มีอยู่ ปรับการจัดสรรเงินทุน หรือระดมทุนผ่านช่องทางอื่นเพื่อตอบสนองความต้องการด้านเงินทุน

สิ่งนี้จะส่งผลต่อการประเมินพื้นที่การซื้อหุ้นคืน ความยืดหยุ่นทางการเงินในอนาคต และรอบเวลาผลตอบแทนจากการลงทุนใหม่ของนักลงทุน สำหรับผู้ถือหุ้น คำถามที่สำคัญจริงๆ ไม่ใช่ "ใช้จ่ายมากเป็นเรื่องไม่ดีหรือไม่" แต่คือโครงสร้างพื้นฐานใหม่จะเริ่มใช้งานเมื่อใด ลูกค้าจะจ่ายเงินเมื่อใด และสินทรัพย์เหล่านี้จะสามารถสร้างผลตอบแทนที่เพียงพออย่างต่อเนื่องในอนาคตได้หรือไม่

การก่อสร้างล่วงหน้าสามารถเป็นพื้นฐานสำหรับการเติบโตของธุรกิจ โดยเฉพาะในระยะที่ความต้องการ AI และคลาวด์คอมพิวติ้งมีความคึกคัก แต่หากความต้องการเกิดขึ้นจริงช้ากว่าคาด ค่าเสื่อมราคา ค่าบำรุงรักษา และต้นทุนการดำเนินงานของอุปกรณ์ก็จะยังคงปรากฏขึ้น gradually ดังนั้น ความสัมพันธ์ระหว่างขนาดรายจ่ายลงทุนกับกระแสเงินสดที่คาดว่าจะได้รับคืนในอนาคตได้กลายเป็นตัวชี้วัดสำคัญในการประเมิน Alphabet

อัตรากำไรของ Google Cloud เพิ่มขึ้น แต่ไม่ได้หมายความว่าการลงทุน AI ทั้งหมดมีกำไรแล้ว

จากผลการดำเนินงานของแต่ละส่วนงาน Google Cloud มีรายได้ในไตรมาสนี้ประมาณ 30.709 พันล้านดอลลาร์ กำไรจากการดำเนินงานประมาณ 11.121 พันล้านดอลลาร์ อัตรากำไรจากการดำเนินงานประมาณ 36.2% เพิ่มขึ้นอย่างชัดเจนเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน

สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าธุรกิจคลาวด์ไม่เพียงแต่ขยายขนาดรายได้ แต่ยังปรับปรุงความสามารถในการทำกำไรของส่วนงานด้วย อย่างไรก็ตาม ไม่สามารถนำอัตรากำไรของ Google Cloud มาเป็นอัตราผลตอบแทนสุทธิของการลงทุน AI ทั้งกลุ่มได้โดยตรง ค่าใช้จ่ายด้านการวิจัยและพัฒนาร่วม โครงสร้างพื้นฐาน และค่าใช้จ่ายอื่นๆ ในระดับกลุ่มอาจไม่ได้สะท้อนทั้งหมดในกำไรของส่วนงานธุรกิจคลาวด์

นอกจากนี้ การขายระบบ TPU ก็เป็นหนึ่งในปัจจัยสำคัญที่ขับเคลื่อนการเติบโตของรายได้คลาวด์ในไตรมาสนี้ การขายระบบฮาร์ดแวร์ บริการคลาวด์ที่คิดตามการใช้งาน และการสมัครสมาชิกซอฟต์แวร์ มีวิธีการรับรู้รายได้ วงจรการใช้งานของลูกค้า และจังหวะการได้รับเงินสดที่แตกต่างกัน การเติบโตอย่างมากของรายได้ในไตรมาสเดียวไม่สามารถอนุมานได้โดยตรงว่าทุกไตรมาสในอนาคตจะสามารถทำซ้ำอัตราการเติบโตเดียวกันได้

นักลงทุนยังต้องให้ความสนใจกับองค์ประกอบการเติบโตของธุรกิจคลาวด์ ความต้องการของลูกค้าจะยั่งยืนได้หรือไม่ และโครงสร้างพื้นฐานใหม่จะสามารถแปลงเป็นรายได้และกระแสเงินสดที่มั่นคงได้หรือไม่ รายได้เพิ่มเป็นสองเท่าพิสูจน์ว่าความต้องการของธุรกิจกำลังเติบโต แต่ผลการทำกำไรในอนาคตยังคงขึ้นอยู่กับคุณภาพของรายได้ การควบคุมต้นทุน และประสิทธิภาพของการลงทุนอย่างต่อเนื่อง

การเติบโตของผู้ใช้ Gemini ยังต้องผ่านขั้นตอนการ商业化 ก่อนจะถึงผลตอบแทนของผู้ถือหุ้น

Alphabet เปิดเผยว่าจำนวนผู้ใช้แอป Gemini ถึง 1 พันล้านคน นี่เป็นสัญญาณสำคัญของการขยายขอบเขตของผลิตภัณฑ์ AI แต่ขนาดผู้ใช้เองไม่ได้เท่ากับจำนวนผู้สมัครสมาชิกแบบชำระเงิน และไม่สามารถเป็นตัวแทนรายได้ที่เกี่ยวข้องได้โดยตรง

คุณค่าทาง商業ของ AI อาจปรากฏในหลายส่วน: ปรับปรุงประสบการณ์การค้นหา ขับเคลื่อนความต้องการบริการคลาวด์สำหรับองค์กร เพิ่มรายได้จากการสมัครสมาชิก หรือส่งเสริมการขายระบบพลังประมวลผลที่พัฒนาขึ้นเอง โครงสร้างรายได้และต้นทุนของธุรกิจที่แตกต่างกันไม่เหมือนกัน ไม่สามารถบวกเข้าด้วยกันอย่างง่ายๆ และไม่สามารถนับกิจกรรมของผู้ใช้คนเดียวกันในหลายผลิตภัณฑ์ซ้ำเป็นคุณค่าทาง商業ใหม่ได้

ธุรกิจค้นหาสมควรได้รับความสนใจเป็นพิเศษ คำตอบ AI มีโอกาสเพิ่มความลึกในการใช้งานของผู้ใช้ แต่การให้คำตอบก็ต้องใช้พลังประมวลผลและการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานเช่นกัน เฉพาะเมื่อการสร้างรายได้จากโฆษณา การค้นหาเชิงพาณิชย์ หรือรูปแบบการเรียกเก็บเงินอื่นๆ สามารถครอบคลุมต้นทุนที่เกี่ยวข้องได้ การเติบโตของการใช้งานจึงมีโอกาสมากขึ้นที่จะแปลงเป็นการเติบโตของกำไรอย่างต่อเนื่อง

ดังนั้น รายงานผลประกอบการในอนาคตจำเป็นต้องพิจารณาประกอบกับรายได้จากการค้นหา โครงสร้างบริการคลาวด์ ค่าใช้จ่ายของกลุ่ม และกระแสเงินสดร่วมกัน การดูเพียงจำนวนผู้ใช้อาจประเมินต้นทุนการ商业化ต่ำเกินไป การดูเพียงกระแสเงินสดอิสระที่เป็นลบในไตรมาสเดียวอาจมองข้ามข้อเท็จจริงที่ว่าธุรกิจใหม่ยังคงขยายตัว

หลังจากราคาหุ้นร่วงลง สิ่งสำคัญคือการประเมินความคาดหวังใหม่

การร่วงลงเกือบ 10% ของ Alphabet หลังปิดตลาดสะท้อนถึงการกำหนดราคาใหม่ของตลาดต่อผลประกอบการและผลตอบแทนจากการลงทุนในอนาคต ไม่ได้หมายความว่ามูลค่าระยะยาวของบริษัทมีคำตอบสุดท้ายแล้ว

นักลงทุนต้องตัดสินก่อนว่า ความคาดหวังการเติบโตเดิมจำเป็นต้องปรับลดลงหรือไม่ และตลาดเริ่มคาดว่าการลงทุน AI ต้องใช้เวลานานขึ้นจึงจะสร้างผลตอบแทนหรือไม่ "ราคาหุ้นตกแล้ว จึงถูกกว่า" ไม่ได้เป็นจริงเสมอไป หากความคาดหวังกำไรในอนาคตก็ลดลงด้วย แม้ราคาหุ้นจะ回落 มูลค่าก็อาจไม่น่าดึงดูดมากขึ้น

สำหรับ Alphabet ความสามารถในการทำกำไรของธุรกิจโฆษณา การเติบโตและอัตรากำไรของธุรกิจคลาวด์ ตลอดจนผลกระทบจากกำไรขาดทุนจากการลงทุนและรายจ่ายลงทุน จำเป็นต้องวิเคราะห์แยกกัน มิฉะนั้น ความผันผวนของการลงทุนในไตรมาสเดียวอาจบดบังการเปลี่ยนแปลงที่แท้จริงของธุรกิจหลัก

ปฏิกิริยาของห่วงโซ่อุตสาหกรรมอาจแตกต่างจาก Alphabet เอง การที่ Google เพิ่มการก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานอาจสร้างความต้องการให้กับผู้ผลิตชิป เซิร์ฟเวอร์ และซัพพลายเออร์ที่เกี่ยวข้อง แต่รายจ่ายเหล่านี้จะใช้เงินสดของ Google เองก่อน เฉพาะเมื่อลูกค้าปลายทางจ่ายเงินอย่างต่อเนื่อง อัตราการใช้งานอุปกรณ์เพิ่มขึ้น รายได้ของซัพพลายเออร์และผลตอบแทนของผู้ถือหุ้น Google จึงมีโอกาสปรับปรุงร่วมกัน การขยายงบประมาณการจัดซื้อไม่สามารถเป็นเหตุผลโดยตรงในการซื้อหุ้นของผู้จัดซื้อได้

หากธุรกิจโฆษณายังคงเติบโต ธุรกิจคลาวด์ยังคงสร้างกำไร การลงทุนในเงินทุนค่อยๆ แปลงเป็นกระแสเงินสด ความกังวลของตลาดในปัจจุบันก็มีโอกาสบรรเทาลง ในทางกลับกัน หากการเติบโตของโฆษณาชะลอตัวลงอีก การเติบโตของธุรกิจคลาวด์มีความผันผวน และกระแสเงินสดอิสระยังคงถูกกดดัน ตลาดก็อาจปรับลดความคาดหวังกำไร