Robinhood ทำเงินจากตลาดคาดการณ์ได้มหาศาล แต่รายได้จากคริปโตกลับลดลงครึ่งหนึ่ง

ผู้เขียน: SoSoValue Research



งบการเงินไตรมาส 3 ของ Robinhood เผยให้เห็นความแตกต่างที่ชัดเจน: 期权 ตลาดคาดการณ์ และธุรกิจบนเชนผลักดันรายได้สู่ระดับสูงสุดใหม่ แต่รายได้จากการซื้อขายคริปโตยังคงลดลงครึ่งหนึ่งเมื่อเทียบกับปีก่อน และกำไรก็ไม่สามารถกลับมาเติบโตแบบปีต่อปีได้ บริษัทกำลังขยายแหล่งรายได้อย่างค่อยเป็นค่อยไป แต่ประสิทธิภาพในการแปลงกิจกรรมการซื้อขายใหม่เป็นกำไรกลายเป็นบททดสอบหลักของงบการเงินฉบับนี้

รายได้ไตรมาส 3 อยู่ที่ 1.424 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 11.8% ปีต่อปี และ 8.9% ไตรมาสต่อไตรมาส ต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ประมาณ 1.43 พันล้านดอลลาร์เล็กน้อย; กำไรสุทธิ 476 ล้านดอลลาร์ ลดลง 14% ปีต่อปี หลังจากประกาศผลประกอบการ ราคาหุ้นร่วงลงประมาณ 7% ในการซื้อขายหลังตลาดปิด เมื่อพิจารณาจากโครงสร้างรายได้และแนวโน้มการดำเนินงานในอนาคต ความกังวลของตลาดมุ่งเน้นไปที่คุณภาพการเติบโต: ธุรกิจที่เติบโตสูงได้เริ่ม填补ช่องว่างของธุรกิจเดิมแล้ว แต่รายได้ส่วนเพิ่มยังต้อง消化การขยายตัวของค่าใช้จ่าย รายได้ดอกเบี้ยที่ลดลง และแรงกดดันจากการสร้างรายได้จากการซื้อขาย

ขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงขยายการลดลงของกำไร การเติบโตของกำไรหลักยังขาดการเติบโตแบบปีต่อปี

กำไรต่อหุ้น GAAP ไตรมาส 3 อยู่ที่ 0.51 ดอลลาร์ ลดลง 16% ปีต่อปี ซึ่งรวมถึงขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง 67 ล้านดอลลาร์ที่เกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนแปลงมูลค่าของ Robinhood Ventures Fund I เป็นหลัก โดยมีผลกระทบต่อ EPS ประมาณ 0.07 ดอลลาร์ หากบวกกลับผลกระทบนี้เพียงอย่างเดียว EPS จะอยู่ที่ประมาณ 0.58 ดอลลาร์ ลดลงประมาณ 5% จาก 0.61 ดอลลาร์ในปีก่อน

บริษัทเปิดเผย EPS ปรับปรุงแบบไม่ใช่ GAAP ใหม่เป็นครั้งแรกในไตรมาสนี้ ซึ่งหลังหักรายการกำไรขาดทุนจากการลงทุนและอื่นๆ แล้วอยู่ที่ 0.60 ดอลลาร์ ลดลง 3% ปีต่อปี แต่เพิ่มขึ้น 20% จาก 0.50 ดอลลาร์ในไตรมาสก่อน การเปลี่ยนแปลงนี้แสดงให้เห็นว่าผลการดำเนินงานแบบไตรมาสต่อไตรมาสกำลังดีขึ้น และกำไรในงบการเงินได้รับผลกระทบอย่างชัดเจนจากความผันผวนของมูลค่าการลงทุน

ค่าใช้จ่ายและภาระภาษีก็กดดันผลกำไรเช่นกัน ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานรายไตรมาสเพิ่มขึ้น 16% ปีต่อปีเป็น 739 ล้านดอลลาร์ สูงกว่าอัตราการเติบโตของรายได้; การตั้งสำรองผลขาดทุนด้านเครดิตเพิ่มขึ้นจาก 26 ล้านดอลลาร์เป็น 71 ล้านดอลลาร์ ส่วนใหญ่มาพร้อมกับการขยายธุรกิจสินเชื่อบัตรเครดิต กำไรก่อนหักภาษีลดลงเพียงประมาณ 1% ปีต่อปี แต่ค่าใช้จ่ายภาษีเงินได้เพิ่มขึ้นจาก 78 ล้านดอลลาร์เป็น 149 ล้านดอลลาร์ ซึ่งขยายการลดลงของกำไรสุทธิเพิ่มเติม

EBITDA ปรับปรุงเพิ่มขึ้น 9% ปีต่อปีเป็น 808 ล้านดอลลาร์ อัตรากำไรอยู่ที่ประมาณ 57% ต่ำกว่า 58% ในปีก่อนเล็กน้อย Robinhood ยังคงรักษาความสามารถในการทำกำไรที่แข็งแกร่ง แต่รายได้ที่ทำสถิติยังไม่นำมาซึ่งการขยายอัตรากำไรแบบปีต่อปี และการลงทุนเพื่อการเติบโตของธุรกิจใหม่ก็กำลังเข้าสู่ด้านต้นทุน

ปริมาณการซื้อขายคริปโตฟื้นตัว แต่การฟื้นของรายได้กลับพึ่งพารายได้ส่วนเพิ่มบนเชน

แรงกดดันแบบปีต่อปีของธุรกิจคริปโตยังคงเด่นชัด รายได้คริปโตไตรมาส 3 อยู่ที่ 120 ล้านดอลลาร์ ลดลง 55% ปีต่อปี; มูลค่าการซื้อขายตาม名义อยู่ที่ 49.8 พันล้านดอลลาร์ ลดลง 38% ปีต่อปี ในจำนวนนี้ มูลค่าการซื้อขายผ่านแอปของ Robinhood เองลดลง 48% ปีต่อปี และ Bitstamp ลดลง 28% การหดตัวของฝั่งการซื้อขายรายย่อยชัดเจนกว่า

ข้อมูลแบบไตรมาสต่อไตรมาสกลับแสดงการฟื้นตัว: มูลค่าการซื้อขายรวมเพิ่มขึ้น 23% จากไตรมาส 2 โดยแอปของบริษัทเองเพิ่มขึ้น 13% เป็น 20.6 พันล้านดอลลาร์ และ Bitstamp เพิ่มขึ้น 32% เป็น 29.2 พันล้านดอลลาร์ ตั้งแต่เดือนกรกฎาคมถึงกันยายน มูลค่าการซื้อขายรายเดือนฟื้นตัวจาก 10.9 พันล้านดอลลาร์เป็น 17.5 พันล้านดอลลาร์ และ 21.4 พันล้านดอลลาร์ กิจกรรมการซื้อขายดีขึ้นเป็นรายเดือน

แต่เกิดช่องว่างระหว่างการฟื้นตัวของปริมาณการซื้อขายกับการเติบโตของรายได้ หากไม่นับรวมการ贡献ของ Robinhood Chain รายได้จากการซื้อขายคริปโตไตรมาส 3 อยู่ที่ 94 ล้านดอลลาร์ ลดลง 6% จาก 100 ล้านดอลลาร์ในไตรมาส 2; รายได้จากแอปของบริษัทเองลดลงจาก 94 ล้านดอลลาร์เป็น 88 ล้านดอลลาร์ และรายได้จาก Bitstamp ทรงตัวที่ 6 ล้านดอลลาร์ สิ่งที่ผลักดันรายได้คริปโตรวมเพิ่มขึ้น 20% ไตรมาสต่อไตรมาสในที่สุดคือรายได้สุทธิใหม่ 26 ล้านดอลลาร์จาก Robinhood Chain

ผู้บริหารอธิบายในการประชุมทางโทรศัพท์ว่า อัตราการสร้างรายได้โดยรวมของธุรกิจคริปโตได้รับผลกระทบจากสัดส่วนที่เพิ่มขึ้นของผลิตภัณฑ์สเตเบิลคอยน์ Robinhood Earn ซึ่งธุรกิจประเภทนี้มีระดับการสร้างรายได้ต่ำกว่าการซื้อขายคริปโตทั่วไป

ดังนั้น ธุรกิจคริปโตในปัจจุบันเผชิญกับการเปลี่ยนแปลงทั้งด้านอุปสงค์และโครงสร้าง: การซื้อขายรายย่อยยังต่ำกว่าระดับสูงของปีก่อน และกิจกรรมใหม่มาจากสถาบัน สเตเบิลคอยน์ และผลิตภัณฑ์บนเชนมากขึ้น แพลตฟอร์มครอบคลุมสินทรัพย์และลูกค้าที่กว้างขึ้น แต่รายได้ที่แต่ละหน่วยของมูลค่าการซื้อขายสามารถสร้างได้ก็เปลี่ยนแปลงไปตามนั้น แรงกดดันต่อความต้องการเสี่ยงของคริปโตจากอัตราดอกเบี้ยที่สูง การไหลออกของเงินทุนอย่างต่อเนื่อง และความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ ยังคงเป็นข้อจำกัดสำคัญต่อการฟื้นตัวของธุรกิจสปอตสำหรับรายย่อย

ตลาดคาดการณ์ใกล้เติมเต็มช่องว่างคริปโต 期权ยังคงเป็นเสาหลักของรายได้

ตลาดคาดการณ์ได้กลายเป็นส่วนหนึ่งที่ไม่อาจมองข้ามในโครงสร้างรายได้ของ Robinhood รายได้จากสัญญาเหตุการณ์ไตรมาส 3 อยู่ที่ 173 ล้านดอลลาร์ มากกว่าหกเท่าของปีก่อน และเพิ่มขึ้น 11% ไตรมาสต่อไตรมาส; ปริมาณการซื้อขายสัญญาอยู่ที่ 16.4 พันล้านสัญญา มากกว่าเจ็ดเท่าของปีก่อน และเพิ่มขึ้นประมาณ 21% ไตรมาสต่อไตรมาส ในจำนวนนี้ Rothera สร้างรายได้ 28 ล้านดอลลาร์

เมื่อพิจารณาจากส่วนเพิ่มเชิง абсолют รายได้จากตลาดคาดการณ์เพิ่มขึ้นประมาณ 146 ล้านดอลลาร์จากปีก่อน ขณะที่รายได้คริปโตลดลงประมาณ 148 ล้านดอลลาร์ ทั้งสองใกล้จะหักกลบกัน ตลาดคาดการณ์มีบทบาทสำคัญในการเติมช่องว่างรายได้ แต่การเติบโตอย่างรวดเร็วนี้ถูกใช้เพื่อเติมช่องว่างที่ธุรกิจคริปโตทิ้งไว้ก่อน

เสาหลักอีกด้านที่ผลักดันรายได้ที่เกี่ยวข้องกับการซื้อขายเพิ่มขึ้น 19% ปีต่อปีเป็น 867 ล้านดอลลาร์คือ期权: รายได้เพิ่มขึ้น 31% ปีต่อปีเป็น 399 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นประมาณ 46% ของรายได้ที่เกี่ยวข้องกับการซื้อขาย; รายได้จากการซื้อขายหุ้นเพิ่มขึ้น 41% ปีต่อปีเป็น 121 ล้านดอลลาร์ การ diversifikasi ธุรกิจได้สร้างการ贡献จริง และทำให้ Robinhood ลดการพึ่งพาวงจรคริปโตเพียงอย่างเดียว

คุณภาพการเติบโตของตลาดคาดการณ์เองก็ควรค่าแก่การจับตา ผู้บริหารเปิดเผยว่าสัดส่วนสัญญาที่ไม่ใช่กีฬาเพิ่มขึ้นจากประมาณ 15% ในไตรมาสก่อนเป็น 30%; สัญญาที่อ้างอิงงบการเงินและตัวชี้วัดการดำเนินงานของบริษัทยังอยู่ระหว่างรอการอนุมัติขั้นสุดท้ายและเตรียมเปิดตัว ผลิตภัณฑ์ประเภทเหตุการณ์ทางการเงินคาดว่าจะใช้ประโยชน์จากฐานลูกค้าหุ้นและ期权ที่มีอยู่เพื่อขยายความต้องการซื้อขายแบบ cross-selling

ในขณะเดียวกัน อัตราการเติบโตแบบไตรมาสต่อไตรมาสของปริมาณการซื้อขายสัญญาเหตุการณ์สูงกว่าอัตราการเติบโตของรายได้ และปริมาณการซื้อขาย期权เพิ่มขึ้น 48% ปีต่อปี ซึ่งเร็วกว่าการเพิ่มขึ้น 31% ของรายได้ การซื้อขายที่มากขึ้นกำลังสนับสนุนขนาดธุรกิจ แต่การเปลี่ยนแปลงของโครงสร้างผลิตภัณฑ์และการกำหนดราคาจะส่งผลต่อว่าส่วนเพิ่มเหล่านี้จะ贡献กำไรได้มากน้อยเพียงใดในที่สุด

Robinhood Chain และ AI Agent เริ่มมอบเส้นทางรายได้ใหม่

Robinhood Chain เป็นหนึ่งในธุรกิจใหม่ที่มีความคืบหน้าด้านการ商业化 ชัดเจนที่สุดในไตรมาสนี้ บริษัทเปิดเผยว่าในไตรมาสแรกของการเปิดตัวเมนเน็ต สร้างปริมาณการซื้อขาย DEX เกิน 80 พันล้านดอลลาร์ และค่าธรรมเนียมบนเชนเกิน 50 ล้านดอลลาร์ ติดอันดับหนึ่งในห้าของเชนชั้นนำระดับโลกตามรายได้และปริมาณการซื้อขาย; รายได้สุทธิที่เกี่ยวข้องซึ่งยืนยันในงบการเงินอยู่ที่ 26 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นประมาณ 22% ของรายได้คริปโตในไตรมาสนั้น

การ贡献นี้มีความหมายทางการเงินแล้ว Robinhood ขยายขอบเขตการซื้อขายผ่านเชนของตนเอง สินทรัพย์ที่ถูก tokenize และสัญญาฟิวเจอร์สแบบ perpetual และค่อยๆ ขยายจากจุดเข้าสู่การซื้อขายรายย่อยไปสู่โครงสร้างพื้นฐานการซื้อขาย แม้ลูกค้าบางส่วนจะหันไปตลาดบนเชน บริษัทก็ยังมีโอกาสมีส่วนร่วมในกิจกรรมการซื้อขายของพวกเขาและได้รับรายได้

การซื้อขายผ่าน AI Agent อยู่ในระยะที่เริ่มต้นกว่า ปัจจุบันลูกค้าประมาณ 200,000 รายได้เปิดบัญชี Agentic Trading แล้ว สร้างมูลค่าการซื้อขายตาม名义สะสมเกิน 1.6 พันล้านดอลลาร์ คุณค่าทางธุรกิจหลักอยู่ที่การลดอุปสรรคในการดำเนินกลยุทธ์ เพิ่มความถี่ในการซื้อขาย และผลักดันให้มีการใช้ประเภทสินทรัพย์มากขึ้นภายในแพลตฟอร์ม

ทั้งสองเส้นทางขยายสถานการณ์การซื้อขายและเครื่องมือการซื้อขายตามลำดับ แต่การ贡献กำไรในอนาคตยังขึ้นอยู่กับกิจกรรมที่ต่อเนื่อง ระดับค่าธรรมเนียม และการลงทุนในการหาลูกค้าและเทคโนโลยี ธุรกิจบนเชนได้เริ่มเสริมรายได้ในงวดปัจจุบันแล้ว ส่วนการซื้อขายผ่าน AI Agent ยังต้องพิสูจน์เพิ่มเติมว่าสามารถสร้างความต้องการและรายได้ใหม่ที่มั่นคงได้

สินทรัพย์ลูกค้าเติบโตต่อเนื่อง ผู้ใช้ที่ใช้งานอยู่และความเร็วในการฝากเงินเกิดความแตกต่าง

ฐานสินทรัพย์ลูกค้าของ Robinhood ยังคงขยายตัว สินทรัพย์รวมของแพลตฟอร์มไตรมาส 3 เพิ่มขึ้น 19% ปีต่อปีเป็น 396 พันล้านดอลลาร์ จำนวนลูกค้าที่ฝากเงินเพิ่มขึ้น 7% เป็น 28.7 ล้านราย ผู้สมัครสมาชิก Gold เพิ่มขึ้น 34% เป็นประมาณ 5.2 ล้านราย อัตราการ penetration ของการสมัครสมาชิกอยู่ที่ 18% สินทรัพย์ในบัญชีเกษียณเพิ่มขึ้น 51% ปีต่อปีเป็น 36.6 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งแสดงให้เห็นว่าธุรกิจเงินทุนระยะยาวกำลังสะสมขนาด

แต่เงินฝากสุทธิรายไตรมาสลดลงจาก 21.7 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาส 2 เป็น 15.7 พันล้านดอลลาร์ ผู้ใช้ที่ใช้งานอยู่รายเดือนลดลงเหลือ 13 ล้านราย ลดลง 800,000 รายจากปีก่อน และลดลง 1.1 ล้านรายจากไตรมาสก่อน ความแตกต่างระหว่างการเติบโตของสินทรัพย์ การเติบโตของผู้ใช้ที่ชำระเงิน และจำนวนผู้ใช้งานโดยรวม หมายความว่า Robinhood ในปัจจุบันพึ่งพาการสะสมสินทรัพย์ลูกค้าและการใช้งานเชิงลึกมากขึ้นในการผลักดันรายได้

ตั้งแต่เดือนตุลาคมจนถึงเวลาที่เปิดเผยงบการเงิน เงินฝากสุทธิเกิน 13 พันล้านดอลลาร์แล้ว โดยประมาณ 6 พันล้านดอลลาร์มาจากการบริจาคของตระกูล Dell ให้กับ "Trump Account" เงินทุนนี้เสริมความแข็งแกร่งของการขยายสินทรัพย์ แต่แหล่งที่มามีความเข้มข้น การเติบโตอย่างต่อเนื่องในอนาคตยังต้องพึ่งพาเงินฝากลูกค้าประจำ การใช้งานบัญชี และการแปลงเป็นบริการทางการเงิน

Gold บัญชีเกษียณ และธุรกิจธนาคารช่วยเพิ่มรายได้ที่ต่อเนื่องและบรรเทาความผันผวนของวงจรการซื้อขาย; ธุรกิจบัตรเครดิตและสินเชื่อจะนำมาซึ่งความต้องการตั้งสำรองพร้อมกัน การขยายตัวของแพลตฟอร์มไปสู่บริการทางการเงินแบบครบวงจรกำลังปรับปรุงโครงสร้างรายได้ และเพิ่มต้นทุนและความเสี่ยงที่ต้องบริหารจัดการ

กุญแจของไตรมาส 4 อยู่ที่การปรับปรุงการสร้างรายได้ ไม่ใช่เพียงการรักษาปริมาณการซื้อขาย

บริษัทได้ปรับลดเพดานคำแนะนำค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานปรับปรุงและค่าใช้จ่ายหุ้นทั้งปีลง 25 ล้านดอลลาร์ แคบลงเป็น 2.675–2.750 พันล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ตามที่บริษัทเปิดเผย สิ่งนี้ยังสอดคล้องกับค่าใช้จ่ายประมาณ 765–840 ล้านดอลลาร์ในไตรมาส 4 ซึ่งสูงกว่า 664 ล้านดอลลาร์ในไตรมาส 3 การปรับลดคำแนะนำค่าใช้จ่ายสะท้อนถึงการปรับปรุงประสิทธิภาพ แต่แรงกดดันในการลงทุนในไตรมาสที่สี่ยังคงอยู่

ในการประชุมทางโทรศัพท์ ผู้บริหารกล่าวว่าปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยรายวันของหุ้น 期权 และคริปโตในช่วงต้นเดือนตุลาคมใกล้เคียงกับระดับไตรมาส 3 โดยปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยรายวันของสัญญาเหตุการณ์เพิ่มขึ้นประมาณ 10%; ในขณะเดียวกัน