Gate 机构周报：Robinhood Chain 高频交易热度降温，高利率继续压制风险资产估值（2026 年 9 月 14 日— 9 月 20 日）

บทสรุป

• ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 0.25% ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี พุ่งขึ้นใกล้ระดับ 5% BTC และ ETH เผชิญแรงกดดันในช่วงต้นสัปดาห์ ก่อนที่ความต้องการเสี่ยงจะกลับมาฟื้นตัวและกระตุ้นให้เกิดการปิดสถานะขายชอร์ต ส่งผลให้ผลตอบแทนรายสัปดาห์แข็งแกร่งกว่าสินทรัพย์เสี่ยงแบบดั้งเดิมส่วนใหญ่อย่างชัดเจน

• กระแสเงินของ BTC ETF พลิกจากไหลออกสุทธิเป็นเกือบคงที่ในรอบสัปดาห์ ขณะที่ ETH ETF พลิกเป็นไหลออกสุทธิ 141 ล้านดอลลาร์ ปริมาณซื้อขายรายสัปดาห์ของ Gate TradFi อยู่ที่ประมาณ 1.1 แสนล้านดอลลาร์ โดย CFD ยังคงคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 80% พร้อมกันนั้นความลึกของสมุดคำสั่งฝั่งผู้ซื้อของ XAUT ปรับตัวดีขึ้นอย่างชัดเจน

• จำนวนธุรกรรมของ Uniswap และรายได้ของแพลตฟอร์มเทอร์มินัลที่เกี่ยวข้องปรับตัวลดลง การเติบโตแบบก้าวกระโดดในช่วงแรกที่ขับเคลื่อนโดยหุ้นมีมเริ่มคลายความร้อนแรงลง

• LST ฟื้นตัวโดยทั่วไป ยอดคงเหลือการกู้ยืมของ Aave เพิ่มขึ้น 2.2% RWA และการ借贷แบบแยกส่วน (isolated lending) กลายเป็นทิศทางการเติบโตใหม่ ขณะที่ตราสารอนุพันธ์ยังคงแสดงความยืดหยุ่นด้านรายได้ที่แข็งแกร่ง

• OI ของ BTC เพิ่มขึ้น 6.42% อัตราดอกเบี้ยระดมทุน (funding rate) ทรงตัวเป็นบวกตลอดทั้งสัปดาห์ สะท้อนถึงความต้องการเสี่ยงที่ดีขึ้น แต่การลดลงของ OI ในช่วงสุดสัปดาห์บ่งชี้ว่าการขยายตัวของเลเวอเรจเริ่มคลายความร้อนแรงลง

• BTC 25D Skew ระยะ 7 วัน ปรับขึ้นเป็น +3.30% ระยะ 30 วันเข้าใกล้ระดับเป็นกลาง ขณะที่ระยะ 60 วันขึ้นไปยังคงเป็นลบ พร้อมกันนั้น DVOL ลดลง 8.33% จากต้นสัปดาห์ สะท้อนว่าราคา options ฝั่งขาขึ้นระยะสั้นเพิ่มขึ้น แต่ความผันผวนโดยนัย (implied volatility) โดยรวมยังอยู่ในภาวะถูกบีบอัด

1. การวิเคราะห์จุดสนใจของตลาด

สัปดาห์ที่ผ่านมา (14–20 กันยายน 2026) ตัวแปรหลักของตลาดคือการกลับมาเข้มงวดของนโยบายการเงินและความเสี่ยงด้านพลังงานในตะวันออกกลาง Fed มีมติเป็นเอกฉันท์ 12 ต่อ 0 เมื่อวันที่ 16 กันยายน ที่จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 0.25% โดยเพิ่มกรอบเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยนโยบาย (federal funds rate) ขึ้นเป็น 3.75%–4.00% เหตุผลคือกิจกรรมทางเศรษฐกิจยังคงมั่นคง การบริโภคและการลงทุนยังคงมีความยืดหยุ่น ขณะที่เงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% เจ้าหน้าที่ส่วนใหญ่คาดว่าอาจมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งภายในปีนี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี เคยทะลุระดับ 5% และปิดที่ 5.00% ในวันศุกร์ อัตราดอกเบี้ยที่สูงส่งผลกดดันต่อหุ้นและสินทรัพย์คริปโตอย่างต่อเนื่องผ่านการเพิ่มต้นทุนทางการเงินและการกดมูลค่าสินทรัพย์ ในด้านภูมิรัฐศาสตร์ ความขัดแย้งในตะวันออกกลางทำให้ราคาน้ำมันดิบ Brent พุ่งใกล้ 110 ดอลลาร์ในช่วงต้นสัปดาห์ ก่อนที่ความกังวลด้านอุปทานจะคลายลงและลดลงมาอยู่ที่ 103.87 ดอลลาร์ในวันศุกร์ ทองคำรีบาวด์หลังราคาน้ำมันลดลง โดยเพิ่มขึ้นประมาณ 0.5% ในรอบสัปดาห์ ตลาดหุ้นสหรัฐฯ มีผลประกอบการที่แตกต่างกัน โดย S&P 500 และดาวโจนส์ลดลง 0.1% และ 1.7% ตามลำดับ ขณะที่ Nasdaq เพิ่มขึ้น 0.7% สะท้อนว่าเงินทุนยังคงกระจุกตัวในกลุ่มเทคโนโลยีและกลุ่มการเติบโตสูงเพียงไม่กี่กลุ่ม

ตลาดคริปโตเผชิญแรงกดดันในช่วงต้นสัปดาห์จากความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ย ความล้มเหลวในการลงมติของ CLARITY Act และกระแสเงินไหลออกจาก ETF ส่งผลให้ BTC และ ETH ร่วงลงพร้อมกันในระยะหนึ่ง แต่เนื่องจากการขึ้นดอกเบี้ยที่เกิดขึ้นจริงได้ถูก priced in ไปแล้วอย่างเพียงพอ ตลาดจึงไม่เกิดการเทขายเพิ่มเติม ต่อมาความต้องการเสี่ยงฟื้นตัวและกระตุ้นให้เกิดการปิดสถานะขายชอร์ต โดยมีสถานะขายชอร์ต BTC มูลค่าประมาณ 238 ล้านดอลลาร์ถูกชำระบัญชีระหว่างการปรับขึ้นของราคาในวันศุกร์ BTC และ ETH มีผลตอบแทนรายสัปดาห์แข็งแกร่งกว่าสินทรัพย์เสี่ยงแบบดั้งเดิมส่วนใหญ่อย่างชัดเจน แต่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงและราคาน้ำมันยังคงเป็นปัจจัยจำกัดหลักต่อการขยายตัวของมูลค่าในอนาคต

2. การวิเคราะห์สภาพคล่อง

2.1 BTC ETF มีเงินไหลเข้าสุทธิประมาณ 6 ล้านดอลลาร์ ขณะที่ ETH ETF มีเงินไหลออกสุทธิ 141 ล้านดอลลาร์

สัปดาห์ที่ผ่านมา BTC ETF แบบ spot ของสหรัฐฯ มีเงินไหลเข้าสุทธิรวมประมาณ 6 ล้านดอลลาร์ ฟื้นตัวชัดเจนจากสัปดาห์ก่อนหน้าที่มีเงินไหลออกสุทธิ 463 ล้านดอลลาร์ แต่ปริมาณโดยรวมเกือบจะทรงตัว ระหว่างสัปดาห์มีช่วงที่เกิดการไถ่ถอนขนาดใหญ่ติดต่อกัน ก่อนที่เงินไหลเข้า 433 ล้านดอลลาร์ในวันศุกร์จะดึงทั้งสัปดาห์กลับมาเป็นบวก สะท้อนว่าความต้องการเสี่ยงของสถาบันฟื้นตัวขึ้นบ้าง แต่ยังคงมีความต่อเนื่องที่อ่อนแอ ในด้านผลิตภัณฑ์ IBIT มีเงินไหลเข้าสุทธิประมาณ 121 ล้านดอลลาร์ สูงเป็นอันดับหนึ่ง ขณะที่ ARKB มีเงินไหลออกสุทธิประมาณ 142 ล้านดอลลาร์ แย่ที่สุด ETH ETF พลิกจากเงินไหลเข้าสุทธิ 197 ล้านดอลลาร์ในสัปดาห์ก่อนหน้าเป็นเงินไหลออกสุทธิ 141 ล้านดอลลาร์ สภาพคล่องด้านเงินทุนเสื่อมลงอย่างชัดเจน Grayscale ETH มีเงินไหลเข้าสุทธิประมาณ 16 ล้านดอลลาร์ เป็นผลิตภัณฑ์ที่ทำผลงานได้ดีที่สุด ขณะที่ ETHA มีเงินไหลออกสุทธิประมาณ 56 ล้านดอลลาร์ อยู่ในอันดับสุดท้าย

AUM ของ BTC ETF ประมาณ 105.22 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 5.86% จากรอบก่อนหน้า ขณะที่ AUM ของ ETH ETF ประมาณ 15.90 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 2.87% การเพิ่มขึ้นของ AUM ทั้งสองส่วนหลักมาจากการปรับขึ้นของราคาเหรียญมากกว่าเงินทุนใหม่ โดยภาพรวมความรู้สึกของสถาบันแสดงให้เห็นรูปแบบที่แตกต่างกัน คือ "BTC ฟื้นตัวอย่างระมัดระวัง, ETH มีเงินทุนถอนออก, ผลตอบแทนราคาแข็งแกร่งกว่าความต้องการสมัครซื้อ"

2.2 สภาพคล่อง TradFi

• ปริมาณซื้อขาย TradFi Perp DEX: ในสัปดาห์ที่ผ่านมา ปริมาณซื้อขายของ Gate TradFi ยังคงอยู่ในระดับสูง แต่ปรับตัวลดลงจากจุดสูงสุดก่อนหน้า ปริมาณซื้อขายรวมรายสัปดาห์ระหว่างวันที่ 14–20 กันยายน อยู่ที่ประมาณ 1.1 แสนล้านดอลลาร์ ต่ำกว่าจุดสูงสุดของช่วงที่ผ่านมาซึ่งอยู่ที่ประมาณ 1.35 แสนล้านดอลลาร์ในช่วงปลายเดือนสิงหาคม และลดลงเล็กน้อยจากประมาณ 1.15–1.20 แสนล้านดอลลาร์ในสัปดาห์ก่อนหน้า อย่างไรก็ตาม เมื่อมองแนวโน้มระยะกลาง กิจกรรม TradFi ของแพลตฟอร์มยังคงสูงกว่าระดับในช่วงครึ่งปีแรกอย่างมีนัยสำคัญ ในเชิงโครงสร้าง CFD ยังคงมีส่วนช่วยในปริมาณซื้อขายส่วนใหญ่ ประมาณ 9 หมื่นล้านดอลลาร์ในสัปดาห์นี้ คิดเป็นประมาณ 80% ของปริมาณซื้อขายทั้งหมด Perp ยังคงอยู่ที่ประมาณ 1.8–2.0 หมื่นล้านดอลลาร์ เป็นประเภทการซื้อขายที่ใหญ่เป็นอันดับสอง ขณะที่ Spot มีสัดส่วนค่อนข้างต่ำ โดยภาพรวม Gate TradFi เข้าสู่ระยะปรับฐานในระดับสูงหลังจากที่ปริมาณซื้อขายเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในเดือนสิงหาคม ขนาดการซื้อขายไม่ได้หดตัวลงอย่างชัดเจน ฐานลูกค้าหลักของ CFD ยังคงมั่นคง และการสนับสนุนอย่างต่อเนื่องของ Perp แสดงให้เห็นว่าความต้องการตราสารอนุพันธ์ยังคงมีความยืดหยุ่น

• ปริมาณซื้อขาย Gate TradFi: ในสัปดาห์ที่ผ่านมา โครงสร้างการซื้อขายสินทรัพย์หุ้นของ Gate กลับมาเน้นตลาดสหรัฐฯ อีกครั้ง ข้อมูลวันที่ 20 กันยายนแสดงให้เห็นว่าสัดส่วนปริมาณซื้อขายหุ้นสหรัฐฯ ฟื้นตัวขึ้นเป็นประมาณ 70% เพิ่มขึ้นอย่างชัดเจนจากประมาณ 60% ในสัปดาห์ก่อนหน้า กลับมาเป็นแหล่งการซื้อขายหลักอีกครั้ง สัดส่วน ETF เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 19% สู่ระดับสูงในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา ในทางกลับกัน ความร้อนแรงของหุ้นเกาหลีใต้ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ โดยสัดส่วนลดลงจากประมาณ 15%–20% ในสัปดาห์ก่อนหน้าเหลือต่ำกว่า 5% ซึ่งแตกต่างอย่างชัดเจนจากระดับสูงที่เคยเกิน 70% ในช่วงเดือนมิถุนายน–กรกฎาคม สัดส่วนหุ้นฮ่องกงลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 6% โดยภาพรวม การซื้อขายหุ้นของ Gate กำลังเปลี่ยนจากโครงสร้างความยืดหยุ่นสูงที่ขับเคลื่อนด้วยหุ้นเกาหลีใต้ก่อนหน้านี้ กลับมาสู่การนำโดยหุ้นสหรัฐฯ และ ETF โดยสองส่วนนี้มีส่วนช่วยรวมกันเกือบ 90% ของปริมาณซื้อขาย สะท้อนว่าความต้องการเสี่ยงของเงินทุนมีแนวโน้มกระจุกตัว และนักซื้อขายหันไปหาหุ้นหลักของสหรัฐฯ ที่มีสภาพคล่องสูงและสินทรัพย์แบบดัชนีมากขึ้น

• โครงสร้างการซื้อขายหุ้นของ Gate: ในสัปดาห์ที่ผ่านมา โครงสร้างการซื้อขายหุ้นของ Gate กระจุกตัวไปที่หุ้นสหรัฐฯ มากขึ้น สัดส่วนปริมาณซื้อขายหุ้นสหรัฐฯ ในกราฟลดลงจากประมาณ 75% ในสัปดาห์ก่อนหน้ามาอยู่ที่ประมาณ 61% ในล่าสุด ขณะที่สัดส่วนหุ้นเกาหลีใต้ล่าสุดอยู่ที่ประมาณ 15% ต่ำกว่าระดับสูงสุดที่เคยเกิน 70%–90% ในช่วงปลายเดือนมิถุนายนถึงต้นเดือนกรกฎาคมอย่างชัดเจน สะท้อนว่าการซื้อขายแบบกระจุกตัวที่ขับเคลื่อนโดยตลาดเซมิคอนดักเตอร์ของเกาหลีใต้ก่อนหน้านี้กำลังค่อยๆ กลับสู่ภาวะปกติ พร้อมกันนั้น สัดส่วน ETF อยู่ที่ประมาณ 10% และหุ้นฮ่องกงประมาณ 14% สองส่วนรวมกันเกินสองในสิบ ทำให้โครงสร้างการซื้อขายสมดุลมากขึ้นเมื่อเทียบกับกลางปี

• ความลึกของสมุดคำสั่ง TradFi: เราเลือก XAUT ซึ่งมีปริมาณซื้อขาย TradFi สูงที่สุด มาวิเคราะห์ความลึกของสมุดคำสั่ง (Delta) ในสัปดาห์ที่ผ่านมา สภาพคล่องของสมุดคำสั่ง XAUT ที่ ±1% ปรับตัวดีขึ้นอย่างชัดเจน โดยความลึกฝั่งผู้ซื้อยังคงครองความเป็นเจ้า ระหว่างวันที่ 15–17 กันยายน Delta ส่วนใหญ่อยู่ที่ประมาณ 3–10 แสนดอลลาร์ แม้จะมีช่วงที่ติดลบชั่วคราวแต่ก็มีขนาดจำกัด หลังจากวันที่ 18 กันยายน คำสั่งซื้อเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน Delta พุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วใกล้ 4 ล้านดอลลาร์ในระยะหนึ่ง หลังจากนั้นส่วนใหญ่อยู่ในช่วงประมาณ 9 แสนถึง 2.7 ล้านดอลลาร์ จนถึงช่วงท้ายตลาดวันที่ 20 กันยายน ปรากฏค่าสูงประมาณ 3.5 ล้านดอลลาร์อีกครั้ง ในช่วงเดียวกัน ราคา XAUT รีบาวด์จากระดับต่ำประมาณ 4,280 ดอลลาร์มาอยู่ใกล้ 4,370–4,380 ดอลลาร์ และเข้าสู่การแกว่งตัวในระดับสูง โดยภาพรวม การฟื้นตัวของราคาและความลึกของคำสั่งซื้อที่ขยายตัวเป็นไปในทิศทางเดียวกันโดยพื้นฐาน สะท้อนว่ายังมีแรงรับซื้อที่แข็งแกร่งในระดับสูง แต่ Delta ของสภาพคล่องมีความผันผวนสูง ลักษณะการไหลเข้าของเงินทุนแบบกระจุกตัวในช่วงสั้นมีความชัดเจน จำเป็นต้องติดตามว่าคำสั่งซื้อในระดับสูงจะดำเนินต่อไปได้หรือไม่

3. ข้อมูลเชิงลึกบนเชน

3.1 ปริมาณซื้อขายสะสมของโทเค็นหุ้น Robinhood ทะลุ 1 หมื่นล้านดอลลาร์ แต่ปริมาณการใช้งาน DEX ได้ลดลงจากจุดสูงสุดชั่วคราว

สัปดาห์นี้ปริมาณซื้อขายของ Uniswap อยู่ที่ 2.112 หมื่นล้านดอลลาร์ ลดลง 6.6% จากรอบก่อนหน้า PancakeSwap ลดลง 12.8% เหลือ 1.928 หมื่นล้านดอลลาร์ ช่องว่างระหว่างสองแห่งแคบลงเหลือประมาณ 1.84 พันล้านดอลลาร์ จำนวนผู้ซื้อขายของ Uniswap ยังคงอยู่ที่ประมาณ 1.09 ล้านคน แต่จำนวนธุรกรรมลดลง 17.7% การเติบโตของการซื้อขายความถี่สูงที่เกิดจาก Robinhood Chain กำลังคลายความร้อนแรงลง ปริมาณซื้อขายสะสมของโทเค็นหุ้น Robinhood ทะลุ 1 หมื่นล้านดอลลาร์ในสัปดาห์นี้ โดยประมาณ 80% ดำเนินการผ่าน Uniswap หลังจาก Uniswap เปิดใช้ฟีเจอร์ fee switch ส่วนแบ่งตลาด DEX ก็เพิ่มขึ้นจากประมาณ 21% เป็น 31% โทเค็นหุ้นช่วยให้ Uniswap ได้ส่วนแบ่งตลาด แต่ปริมาณซื้อขายใหม่ไม่สามารถรักษาความเร็วแบบก้าวกระโดดก่อนหน้านี้ได้ ตลาดอื่นๆ มีผลประกอบการที่แตกต่างกัน BisonFi และ HumidiFi มีปริมาณซื้อขายเพิ่มขึ้น 31.3% และ 46.6% ตามลำดับ Pump.fun เพิ่มขึ้น 21.1% ขณะที่ Meteora, Raydium และ PumpSwap ลดลง 17.8%, 9.7% และ 2.