ระดมทุนเพิ่มอีก 630 ล้านดอลลาร์ Strive รับช่วงต่อจาก Strategy เป็นเครื่องยนต์ขับเคลื่อน BTC

บทความต้นฉบับ | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

ผู้เขียน｜jk

ในช่วงปีที่ผ่านมา Bitcoin ปรับตัวลงอย่างต่อเนื่อง และเรื่องราวของบริษัทคลัง Bitcoin ก็ไม่ใช่การซื้อเข้ามาเรื่อยๆ อีกต่อไป Strategy ซื้อเพียง 250 ถึง 267 เหรียญต่อสัปดาห์ในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา ขณะที่ Metaplanet นำเงินที่ระดมได้ใหม่ไปใช้ชำระหนี้และซื้อหุ้นคืน ในบริบทเช่นนี้ Strive (NASDAQ:ASST) กลับซื้อ Bitcoin ถึง 7,356 เหรียญภายในสองสัปดาห์

Strive มีสำนักงานใหญ่ในเมืองดัลลัส สหรัฐอเมริกา ก่อตั้งร่วมโดย Vivek Ramaswamy โดยมี Matt Cole ดำรงตำแหน่งประธานกรรมการและ CEO บริษัทเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ในเดือนกันยายน 2025 ผ่านการควบรวมกับ Asset Entities จากนั้นได้เข้าซื้อ Semler Scientific และประกาศตนเป็นบริษัทคลัง Bitcoin ประเภทบริหารสินทรัพย์แห่งแรกที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ โดยใช้การเติบโตของ "จำนวน Bitcoin ต่อหุ้น" เป็นเกณฑ์ในการจัดสรรทุน วิธีการระดมทุนของบริษัทก็แตกต่างจากคู่แข่ง โดยไม่พึ่งพาหนี้สิน แต่ใช้การออกหุ้นบุริมสิทธิแบบถาวร (perpetual preferred stock) เริ่มจาก SATA ที่มีอัตราดอกเบี้ยลอยตัวและจ่ายเงินปันผลตามวันทำการ และขณะนี้เพิ่ม SATS ที่มีอัตราดอกเบี้ยคงที่อีกตัวหนึ่ง

จากการเพิ่มการถือครองในช่วงที่ผ่านมา Strive มีสินทรัพย์เพิ่มขึ้นเป็น 36,818 เหรียญ แซงหน้า MARA Holdings ขึ้นสู่อันดับสี่ของบริษัทจดทะเบียนที่มีการถือครองมากที่สุด และห่างจาก Metaplanet (44,000 เหรียญ) ในอันดับสองอยู่ 7,182 เหรียญ เมื่อวันที่ 15 ตุลาคม บริษัทได้กำหนดราคาออกหุ้นบุริมสิทธิ SATS อัตราเงินปันผลคงที่ 15% จำนวน 7 ล้านหุ้นที่ราคาหุ้นละ 90 ดอลลาร์ ระดมทุนได้ประมาณ 630 ล้านดอลลาร์ โดยปิดการซื้อขาย (settlement) วันที่ 20 ตุลาคม CEO Matt Cole กล่าวว่าเป้าหมายคือการเป็นผู้ถือครองรายใหญ่ที่สุดอันดับสองในตลาดหลักทรัพย์ภายในสิ้นปี แต่บริษัทไม่ได้ให้คำมั่นว่าเงินที่ระดมได้ใหม่ทั้งหมดจะถูกนำไปซื้อ Bitcoin

แซง Metaplanet ภายในสิ้นปี ต้องซื้อเฉลี่ยประมาณ 700 BTC ต่อสัปดาห์

ตาม แบบฟอร์ม 8-K ที่ Strive ยื่นต่อ SEC ในช่วงสามสัปดาห์ที่ผ่านมา ปริมาณการซื้อรายสัปดาห์ของ Strive เพิ่มขึ้นทุกสัปดาห์: ระหว่างวันที่ 28 กันยายนถึง 2 ตุลาคม ซื้อ 2,000 เหรียญ สัปดาห์ถัดมา 3,311 เหรียญ และสัปดาห์ล่าสุด 4,045 เหรียญ การซื้อในสัปดาห์ล่าสุดแบ่งเป็นสองรายการ: วันที่ 12–13 ตุลาคม ซื้อ 2,822 เหรียญ (ประมาณ 235 ล้านดอลลาร์) และวันที่ 14–16 ตุลาคม ซื้อ 1,223 เหรียญ ที่ราคาเฉลี่ยประมาณ 81,734 ดอลลาร์ โดยราคาเฉลี่ยรวมของทั้งสองรายการอยู่ที่ประมาณ 82,803 ดอลลาร์

เมื่อแยกตามสัปดาห์ ระหว่างวันที่ 28 กันยายนถึง 2 ตุลาคม ราคาซื้อเฉลี่ยของ Strive อยู่ที่ประมาณ 84,422 ดอลลาร์ หลังการซื้อมีการถือครอง 29,462 เหรียญ; สัปดาห์วันที่ 5–9 ตุลาคม ราคาเฉลี่ยประมาณ 84,500 ดอลลาร์ การถือครองเพิ่มขึ้นเป็น 32,773 เหรียญ; สัปดาห์วันที่ 12–16 ตุลาคม ราคาเฉลี่ยประมาณ 82,803 ดอลลาร์ การถือครองเพิ่มขึ้นเป็น 36,818 เหรียญ แหล่งเงินทุนสำหรับการซื้อในสามสัปดาห์แตกต่างกัน: สัปดาห์แรกมาจากการออก SATA เป็นหลัก สัปดาห์ที่สองมาจากการเพิ่มการออก SATA ผ่าน ATM และสัปดาห์ที่สามมาจากการใช้สิทธิ์ใบสำคัญแสดงสิทธิ (warrant)

ตามสถิติของ BitcoinTreasuries ปัจจุบัน Strive อยู่อันดับสี่ มีมากกว่า MARA ในอันดับห้าอยู่ 1,241 เหรียญ และยังห่างจาก Metaplanet ในอันดับสองประมาณ 7,182 เหรียญ

อันดับการถือครองปัจจุบัน ที่มา: Bitcoin Treasuries

จากตารางอันดับการถือครอง Strategy อยู่อันดับหนึ่งด้วย 848,517 เหรียญ; Metaplanet ถือครอง 44,000 เหรียญ และ Twenty One Capital ถือครอง 43,514 เหรียญ อยู่ในอันดับสองและสามตามลำดับ; Strive มี 36,818 เหรียญอยู่อันดับสี่; MARA Holdings ในอันดับห้าถือครอง 35,577 เหรียญ ขณะที่ปลายปี 2025 Strive มีการถือครองเพียงประมาณ 7,500 เหรียญเท่านั้น

ตามการประเมินของ The Block หาก Strive ต้องการแซงหน้า Metaplanet ภายในสิ้นปี จะต้องซื้อเฉลี่ยประมาณ 700 เหรียญต่อสัปดาห์

ขณะที่ Metaplanet ในอันดับสองไม่ได้ซื้อ Bitcoin ในตอนนี้ เมื่อวันที่ 13 ตุลาคม บริษัทประกาศออกหุ้นกู้แปลงสภาพอัตราดอกเบี้ยศูนย์มูลค่า 52,000 ล้านเยน โดยเงินที่ระดมได้จะนำไปชำระคืนเงินกู้ที่ค้ำประกันด้วย Bitcoin มูลค่าประมาณ 23,600 ล้านเยน และนำไปซื้อหุ้นคืนประมาณ 28,300 ล้านเยน ไม่ได้นำไปใช้เพิ่มการถือครอง Bitcoin ณ สิ้นเดือนกันยายน เงินกู้ของบริษัทคิดเป็น 17.7% ของมูลค่าสุทธิของ Bitcoin ซึ่งเกินเพดาน 10% ที่บริษัทกำหนดเองไว้แล้ว นอกจากนี้ ในไตรมาสที่สาม บริษัทได้ขาย 10,000 เหรียญก่อน แล้วซื้อคืน 11,000 เหรียญ เพิ่มขึ้นสุทธิ 1,000 เหรียญ ซึ่งช่วยให้แซงหน้า Twenty One ขึ้นสู่อันดับสอง

ระดมทุนผ่าน SATS: เงินปันผลคงที่ 15% อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงประมาณ 16.7%

เมื่อวันที่ 13 ตุลาคม Strive เริ่มการออก SATS โดยเดิมวางแผนออก 5 ล้านหุ้น; ในคืนวันที่ 15 ตุลาคม บริษัทได้เพิ่มขนาดเป็น 7 ล้านหุ้น และกำหนดราคาหุ้นละ 90 ดอลลาร์ ระดมทุนรวมประมาณ 630 ล้านดอลลาร์ โดยมี Barclays และ Cantor เป็นผู้จัดจำหน่ายหลัก การออกเสร็จสิ้นการซื้อขายเมื่อวันที่ 20 ตุลาคม และ SATS ได้จดทะเบียนใน Nasdaq แล้ว

SATS คำนวณจากมูลค่าที่ตราไว้ 100 ดอลลาร์ มีอัตราเงินปันผลสะสมต่อปี 15% คำนวณเป็นรายวัน โดยวันจ่ายเงินปันผลครั้งแรกคือวันที่ 9 พฤศจิกายน เมื่อคำนวณจากราคาออก 90 ดอลลาร์ อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงอยู่ที่ประมาณ 16.7%; เมื่อคำนวณจากมูลค่าที่ตราไว้รวม 700 ล้านดอลลาร์ บริษัทต้องจ่ายเงินปันผลปีละประมาณ 105 ล้านดอลลาร์

ช่วงเวลาของ Strive บน Nasdaq

ในวันปิดการซื้อขาย บริษัทได้ใส่เงินเข้าสำรองเงินปันผลในอัตราหุ้นละ 22.50 ดอลลาร์ (เทียบเท่าเงินปันผล 18 เดือน) รวมประมาณ 157.5 ล้านดอลลาร์ (คำนวณจาก 7 ล้านหุ้น)

ในลำดับการเรียกร้องสิทธิ์ SATS อยู่ในลำดับรองจาก SATA ซึ่งเป็นหุ้นบุริมสิทธิแบบอัตราดอกเบี้ยลอยตัวที่ Strive ออกก่อนหน้านี้ และมีลำดับเหนือกว่าหุ้นสามัญ Cole เน้นว่าแตกต่างจาก SATA แล้ว SATS ไม่มีช่วงราคาเป้าหมายในการซื้อขาย หลังการออกเสร็จสิ้น โครงสร้างเงินทุนของ Strive ประกอบด้วยหุ้นสามัญประมาณ 2,800 ล้านดอลลาร์ SATA 1,400 ล้านดอลลาร์ และ SATS 700 ล้านดอลลาร์ โดยไม่มีหนี้สิน

บทความนี้ประเมินตามเกณฑ์ที่ระมัดระวังที่สุด (ไม่ใช่ข้อมูลที่บริษัทเปิดเผย): หลังจากหักเงินสำรองประมาณ 157.5 ล้านดอลลาร์จาก 630 ล้านดอลลาร์ เหลือประมาณ 470 ล้านดอลลาร์ เมื่อคำนวณจากราคา Bitcoin ประมาณ 83,000 ดอลลาร์ สามารถซื้อได้สูงสุดประมาณ 5,700 เหรียญ แม้จะใช้ทั้งหมดซื้อ Bitcoin การถือครองก็จะเพิ่มขึ้นเป็นเพียงประมาณ 42,500 เหรียญ ซึ่งยังต่ำกว่า 44,000 เหรียญของ Metaplanet และยังต้องใช้รายได้จากการขาย SATA และเงินทุนอื่นๆ มาชดเชย

การเปิดตัว SATS มีความเกี่ยวข้องโดยตรงกับการหมดอายุของใบสำคัญแสดงสิทธิ Strive ก่อนหน้านี้มีใบสำคัญแสดงสิทธิแบบดั้งเดิมที่ราคาใช้สิทธิ์ 27 ดอลลาร์ ครอบคลุม 15,255,900 หุ้น โดยชุดสุดท้ายได้หมดอายุและเป็นโมฆะเมื่อวันที่ 13 ตุลาคม การใช้สิทธิ์อย่างเข้มข้นในวันที่ 12 และ 13 ตุลาคมนำเงินมาให้บริษัทประมาณ 369 ล้านดอลลาร์ และเพิ่มหุ้นสามัญประเภท A ใหม่ประมาณ 13.7 ล้านหุ้น Cole กล่าวว่าหลังจากใบสำคัญแสดงสิทธิหมดไปแล้ว นี่คือจังหวะที่เหมาะสมในการเปิดตัวหุ้นบุริมสิทธิตัวที่สอง

สำหรับเงินที่ระดมได้ บริษัทระบุวัตถุประสงค์การใช้งานรวมถึงการซื้อ Bitcoin และผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้อง การเข้าซื้อสินทรัพย์ที่สร้างรายได้ และการซื้อหุ้นสามัญหรือ SATA คืน แต่ไม่ได้ระบุว่าเท่าไรใช้สำหรับซื้อ Bitcoin และไม่ได้กำหนดกรอบเวลา บริษัทระบุเป้าหมายเพิ่มเติมในแบบฟอร์ม 8-K ว่า ตราบใดที่ Bitcoin ต่ำกว่า 100,000 ดอลลาร์ ฝ่ายบริหารจะพยายามรักษาอัตราการขยาย (amplification ratio) ไว้ที่มากกว่า 60%

เมื่อเทียบกับ Strategy: ปริมาณการซื้อประมาณ 13–15 เท่าของอีกฝ่าย

ในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา ปริมาณการซื้อรายสัปดาห์ของ Strive สูงกว่า Strategy อย่างมาก ระหว่างวันที่ 5–11 ตุลาคม Strive ซื้อ 3,311 เหรียญ ขณะที่ Strategy ซื้อ 250 เหรียญ อดีตประมาณ 13 เท่าของหลัง ระหว่างวันที่ 12–18 ตุลาคม แบบฟอร์ม 8-K ของ Strategy ระบุว่าซื้อ 267 เหรียญ ที่ราคาเฉลี่ยประมาณ 82,900 ดอลลาร์ มีการถือครอง 848,517 เหรียญ (อ้างอิงจาก ChainCatcher ที่รายงานแบบฟอร์ม 8-K) ขณะที่ Strive ซื้อ 4,045 เหรียญในช่วงเดียวกัน ซึ่งประมาณ 15 เท่าของอีกฝ่าย ต้องชี้แจงว่าที่นี่เป็นการเปรียบเทียบปริมาณการซื้อในสองสัปดาห์ ไม่ใช่ขนาดการถือครอง: การถือครองของ Strategy ยังคงมากกว่า Strive ถึงกว่า 20 เท่า

จุดเน้นของ Strategy ได้เปลี่ยนไปสู่การบริหารโครงสร้างเงินทุน แบบฟอร์ม 8-K วันที่ 19 ตุลาคมระบุว่าคณะกรรมการได้เพิ่มวงเงินอนุมัติซื้อหุ้นบุริมสิทธิคืนจาก 2,000 ล้านดอลลาร์เป็น 3,000 ล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 18 ตุลาคมยังเหลือ 1,160 ล้านดอลลาร์; ในสัปดาห์วันที่ 5–11 ตุลาคม บริษัทได้ซื้อ STRC คืนมูลค่า 192.4 ล้านดอลลาร์ ในช่วงฤดูร้อนปีนี้ Strategy ยังเคยขาย Bitcoin เพื่อนำไปซื้อ STRC คืนและจ่ายเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ (ดูแบบฟอร์ม 8-K วันที่ 6 กรกฎาคม และ 10 สิงหาคม)

Strive เดินอีกเส้นทางหนึ่ง: ระดมทุนผ่านหุ้นบุริมสิทธิเพื่อซื้อ Bitcoin ขณะเดียวกันก็ไม่ก่อหนี้สิน เลเวอเรจของบริษัทมาจากหุ้นบุริมสิทธิแบบถาวรสองชั้นคือ SATA และ SATS ไม่ใช่หุ้นกู้แปลงสภาพ Strive เคยเข้าซื้อ Semler Scientific ด้วยข้อตกลงแลกหุ้นทั้งหมดมูลค่าประมาณ 1,300 ล้านดอลลาร์ โดยการซื้อขายเสร็จสิ้นในเดือนมกราคม 2026 นับเป็นครั้งแรกที่บริษัทคลัง Bitcoin ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เข้าซื้อบริษัทประเภทเดียวกัน Strive ก่อตั้งร่วมโดย Vivek Ramaswamy ก่อนเข้าจดทะเบียนในเดือนกันยายน 2025 และประกาศการควบรวมกิจการ บริษัทถือครอง Bitcoin เพียงประมาณ 70 เหรียญ; ตามข้อมูลที่บริษัทเปิดเผย อัตราผลตอบแทน BTC ของบริษัทตั้งแต่ต้นปีมาอยู่ที่ 63.2% แล้ว

ความเสี่ยงและข้อโต้แย้ง: ภาระผูกพันเงินสดที่แน่นอนและขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง

ประการแรกคือแรงกดดันด้านเงินสด หุ้นบุริมสิทธิสามารถเข้าใจได้ว่าเป็นเครื่องมือระดมทุนที่อยู่ระหว่างหุ้นกับพันธบัตร: บริษัท承诺จะจ่ายเงินปันผลให้นักลงทุนเป็นระยะตามสัดส่วนที่ตกลงไว้ และต้องจ่ายเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิก่อน จึงจะถึงคิวหุ้นสามัญ อัตราเงินปันผลของ SATS คงที่ที่ 15% และไม่สามารถแปลงสภาพได้ กล่าวคือนักลงทุนไม่สามารถแลกเป็นหุ้นสามัญเพื่อร่วมรับผลตอบแทนจากการเพิ่มขึ้นของราคาหุ้นได้ ดังนั้นเงินจำนวนนี้จึงมีลักษณะเหมือนเงินกู้ดอกเบี้ยสูง ไม่ว่า Bitcoin จะขึ้นหรือลง บริษัทก็ต้องจ่ายเงินสดประมาณ 105 ล้านดอลลาร์ต่อปี

หุ้นบุริมสิทธิอีกตัวที่บริษัทออกแล้วคือ SATA มีประมาณ 13.5 ล้านหุ้น (เปิดเผยเมื่อต้นเดือนตุลาคม) คำนวณจากมูลค่าที่ตราไว้หุ้นละ 100 ดอลลาร์เป็นประมาณ 1,350 ล้านดอลลาร์; อัตราเงินปันผลไม่คงที่ บริษัทเป็นผู้ปรับ โดยในเดือนกันยายนอยู่ที่ประมาณ 13% เมื่อรวมหุ้นบุริมสิทธิทั้งสองตัว ค่าใช้จ่ายเงินปันผลต่อปีอยู่ที่ประมาณ 280 ล้านดอลลาร์ (ประมาณการของบทความนี้) บริษัทได้กันเงินสดสำรองเทียบเท่าเงินปันผล 18 เดือนไว้ล่วงหน้า ในระยะสั้นจึงไม่ต้องกังวลเรื่องการจ่ายเงิน แต่เมื่อเงินสำรองใช้หมดแล้ว ก็ยังต้องพึ่งพาการระดมทุนใหม่หรือรายได้จากการดำเนินงานมาครอบคลุม

ประการที่สองคือขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้น