ความเสี่ยงจากฟองสบู่ AI ที่ป้องกันได้ถูกที่สุดอาจชี้ไปที่โตเกียว: โกลด์แมน แซคส์แนะนำให้จับตาการชอร์ต USD/JPY

แหล่งที่มาของต้นฉบับ: ข้อมูล Jin10

หากเกิดสัญญาณว่าฟองสบู่ AI กำลังแตก เครื่องมือป้องกันความเสี่ยงที่น่าจับตาอาจไม่ได้มีเพียงในตลาดออปชัน Nasdaq เท่านั้น แต่อาจซ่อนอยู่ในอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนด้วย

เป็นเวลาหลายทศวรรษที่เงินออมสะสมของญี่ปุ่นไหลออกไปต่างประเทศอย่างต่อเนื่อง โดยเฉพาะพันธบัตรและหุ้นของสหรัฐฯ ซึ่งเป็นแหล่งเงินทุนสำคัญที่หนุนความเฟื่องฟูของตลาดสินทรัพย์สหรัฐฯ แต่หากนักลงทุนเริ่มปรับลดคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ กระแสเงินทุนมหาศาลนี้อาจเปลี่ยนทิศทาง และแรงกดดันให้เงินทุนญี่ปุ่นไหลกลับประเทศอาจเพิ่มขึ้นตามมา

jonathan Chryssafis จากแผนก FICC (ตราสารหนี้ เงินตราต่างประเทศ และสินค้าโภคภัณฑ์) ของ Goldman Sachs กำลังวิเคราะห์ความเชื่อมโยงระหว่างวงจรการลงทุน AI อัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ และการเคลื่อนย้ายเงินทุนของญี่ปุ่น ตรรกะการซื้อขายข้ามสินทรัพย์ที่เกิดขึ้นชี้ไปในทิศทางเดียว: เงินเยนอาจแข็งค่าขึ้น

สำหรับเทรดเดอร์ฟอเร็กซ์ สิ่งนี้มอบแนวทางการวางตำแหน่งที่แตกต่างจากการชอร์ตหุ้นเทคโนโลยีโดยตรง เมื่อต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงหุ้นเทคโนโลยีเปลี่ยนแปลง การชอร์ต USD/JPY อาจกลายเป็นทางเลือกที่น่าศึกษา ตรรกะไม่ได้ตั้งอยู่เพียงบนการที่เงินเยนมีมูลค่าต่ำเกินไปเท่านั้น แต่ยังอยู่บนข้อเท็จจริงที่ว่าบางปัจจัยที่เคยหนุนดอลลาร์อาจอ่อนแอลงเมื่อแนวโน้มการเติบโตของสหรัฐฯ เปลี่ยนแปลง

ณ เวลาที่เผยแพร่บทความนี้ การแข็งค่าของเงินเยนยังคงต่อเนื่องถึงระดับแข็งแกร่งที่สุดในรอบกว่าหนึ่งเดือน โดยการเทขายหุ้นเทคโนโลยีที่รุนแรงขึ้นผลักให้นักลงทุนหันไปหาสินทรัพย์ปลอดภัยดั้งเดิม รวมถึงสกุลเงินญี่ปุ่น พันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น และพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ

แรงกดดันด้านการระดมทุน AI เพิ่มขึ้น ความเสี่ยงกำลังลุกลามจากตลาดหุ้นสู่ตลาดสินเชื่อ

สภาพแวดล้อมที่สินทรัพย์เกี่ยวข้องกับ AI เผชิญกำลังเปลี่ยนแปลง รายงานของ Goldman Sachs ระบุว่า จากข้อมูลที่สังเกตได้จากธุรกิจ prime brokerage ของตน หุ้นกลุ่มเทคโนโลยีสารสนเทศทั่วโลกเพิ่งเผชิญการขายสุทธิในสองสัปดาห์ที่ใหญ่ที่สุดในรอบกว่าสิบปี โดยความผันผวนแตะระดับ 3.3 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน ขณะเดียวกัน ระดับเลเวอเรจฝั่งชอร์ตของเฮดจ์ฟันด์ได้เข้าใกล้เปอร์เซ็นไทล์ที่ 99 ของการกระจายตัวทางประวัติศาสตร์ในช่วงห้าปีที่ผ่านมา

นอกเหนือจากแรงกดดันในตลาดหุ้น ห่วงโซ่การระดมทุนของ AI ก็เริ่มถูกตรวจสอบมากขึ้น

นักกลยุทธ์ด้านสินเชื่อของ Goldman Sachs มีท่าทีระมัดระวังมากขึ้นต่อหนี้ของบริษัทเทคโนโลยีระดับ investment grade และเตือนว่าในตลาดพันธบัตร high yield อาจเกิดความแตกต่างอย่างชัดเจนระหว่างผู้ออกตราสารเพื่อระดมทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ต่างๆ

ขนาดการระดมทุนสะท้อนปริมาณของกระแสการลงทุนระลอกนี้ ข้อมูลของ Goldman Sachs ระบุว่า ณ วันที่ 13 ตุลาคม 2026 การออกตราสารระดมทุนโครงการที่DENOMINATEDด้วยดอลลาร์สหรัฐฯ ในปี 2026 มีมูลค่าถึงประมาณ 105 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ โดยส่วนใหญ่ใช้สำหรับศูนย์ข้อมูลและโครงสร้างพื้นฐานการประมวลผล ขนาดนี้คิดเป็นประมาณสี่เท่าของระดับการออกสูงสุดเป็นประวัติการณ์ก่อนยุคเฟื่องฟู AI

ปัญหาอยู่ที่ว่า ความต้องการกำลังประมวลผลที่มีสัญญารองรับไม่ได้หมายความว่าบริษัทที่เกี่ยวข้องจะมีความสามารถทางการเงินเพียงพอที่จะส่งมอบกำลังประมวลผลเหล่านั้นได้

เมื่อต้นทุนการระดมทุนและค่าใช้จ่ายด้านพลังงานเพิ่มขึ้น นักลงทุนกำลังเลือกมากขึ้น โดยเฉพาะโครงการระดมทุนที่พึ่งพาลูกค้าเพียงไม่กี่ราย หรือตั้งสมมติฐานเชิงบวกเกี่ยวกับอัตราการใช้งานอุปกรณ์ในอนาคต กำลังเผชิญการตรวจสอบที่เข้มงวดยิ่งขึ้น

ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ยังเพิ่มความซับซ้อนให้กับสถานการณ์นี้ แม้ว่าสถานการณ์ในตะวันออกกลางอาจทวีความรุนแรงขึ้น ซึ่งอาจผลักดันให้ราคาน้ำมันเพิ่มสูงขึ้นอีก ตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ก็ยังคงดึงดูดแรงซื้อ

ทีมสินค้าโภคภัณฑ์ของ Goldman Sachs มองว่า ในสถานการณ์ที่เกิดการ中断อุปทานอย่างรุนแรงในภูมิภาคอ่าวเปอร์เซีย ราคาน้ำมันเบรนต์อาจพุ่งทะลุ 140 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อบาร์เรล ซึ่งหมายความว่าภัยคุกคามจากเงินเฟ้อไม่ได้หายไป

แต่ Chryssafis สังเกตว่าพันธบัตรสหรัฐฯ ยังคงได้รับกระแสเงินทุนอย่างต่อเนื่อง สิ่งนี้อาจบ่งชี้ว่า เมื่อเทียบกับข่าวภูมิรัฐศาสตร์ล่าสุด นักลงทุนให้ความสนใจกับผลกระทบระยะยาวต่อการเติบโตจากการประเมินใหม่เกี่ยวกับแนวโน้มการใช้จ่ายด้าน AI มากกว่า

ความแตกต่างนี้สำคัญมาก หากการลงทุน AI ชะลอตัวลง ความต้องการกู้ยืมของภาคธุรกิจในอนาคตอาจลดลง การแข่งขันระหว่างบริษัทในการแย่งชิงเงินทุนอาจผ่อนคลายลง และท้ายที่สุดอาจกดดันให้ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนที่เคยหนุนดอลลาร์ลดลง

และผลกระทบของการปรับตัวนี้อาจส่งต่อไปยังเงินเยนได้อีก

เสน่ห์ของเงินเยน ไม่ได้มีเพียงมูลค่าที่ต่ำเกินไป

เป็นเวลานานที่นักลงทุนญี่ปุ่นจัดสรรเงินออมจำนวนมากไปยังสินทรัพย์ต่างประเทศ โดยเฉพาะพันธบัตรและหุ้นสหรัฐฯ กระแสเงินทุนเหล่านี้ไม่เพียงเป็นแหล่งเงินทุนมหาศาลให้กับตลาดการเงินสหรัฐฯ เท่านั้น แต่ยังหนุนดอลลาร์ในระดับหนึ่งด้วย

การวิเคราะห์ของ Goldman Sachs มองว่า หากแนวโน้มการลงทุน AI เสื่อมถอยลงอย่างมีนัยสำคัญ สมมติฐานที่หนุนให้เงินทุนเหล่านี้ไหลไปสหรัฐฯ ต่ออาจสั่นคลอนได้

หากคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจสหรัฐฯ อ่อนแอลง และส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ-ญี่ปุ่นแคบลงตามมา แรงดึงดูดให้นักลงทุนญี่ปุ่นถือความเสี่ยงในสินทรัพย์ต่างประเทศจำนวนมหาศาลต่อไปอาจลดลง เมื่อถึงเวลานั้น ความเป็นไปได้ที่เงินทุนจะไหลกลับญี่ปุ่นอาจเพิ่มขึ้น และหนุนเงินเยน

จากมุมมองการประเมินมูลค่า เงินเยนยังมีช่องว่างในการปรับตัวที่ชัดเจน

แบบจำลองการประเมินมูลค่าอัตราแลกเปลี่ยนที่ขับเคลื่อนโดยปัจจัยทางเศรษฐกิจโลกของ Goldman Sachs (GSDEER) ประเมินว่า มูลค่าของเงินเยนเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ ต่ำเกินไปประมาณ 40% ตามช่วงการประเมินมูลค่าของแบบจำลองนี้ เงินเยนเป็นสกุลเงินที่ต่ำเกินไปมากที่สุด และถูกเป็นพิเศษเมื่อเทียบกับดอลลาร์

อย่างไรก็ตาม การประเมินมูลค่าที่ต่ำไม่ได้หมายความว่าอัตราแลกเปลี่ยนจะกลับทิศในทันที ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา เงินเยนได้พิสูจน์ซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่า แม้สินทรัพย์จะดูถูกมากเพียงใด ตราบใดที่ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย ความต้องการ carry trade และกระแสเงินทุนไหลออกยังคงเป็นลบ ราคาก็ยังอาจลดลงต่อไปได้

ดังนั้น จุดสำคัญของการซื้อขายนี้ไม่ใช่การเดิมพันเพียงว่าเงินเยนถูกประเมินต่ำเกินไป แต่คือการจับตาว่าแรงที่ผลักดันให้ USD/JPY สูงขึ้นอาจกลับทิศได้หรือไม่

สภาพแวดล้อมเชิงนโยบายของญี่ปุ่นก็สนับสนุนตรรกะนี้บางส่วน ทางการญี่ปุ่นยังคงแสดงความสนใจต่อการแข็งค่าของเงินเยน ทาคาอิจิ ซานาเอะ สนับสนุนให้เพิ่มการลงทุนในประเทศ และธนาคารกลางญี่ปุ่นยังคงเดินหน้าตามเส้นทางการ收紧นโยบายการเงินอย่างค่อยเป็นค่อยไป

ขณะเดียวกัน หากความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับ AI ทำให้ตลาดปรับลดคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจสหรัฐฯ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อาจเผชิญแรงกดดันขาลง และส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ-ญี่ปุ่นอาจแคบลงตามมา ข้อได้เปรียบด้านอัตราผลตอบแทนที่เคยกระตุ้นให้นักลงทุนซื้อดอลลาร์และขายเงินเยนอาจอ่อนแอลงตามไปด้วย

สิ่งนี้ประกอบเป็นกลไกการส่งผ่านสำคัญที่ Goldman Sachs จับตา: การลงทุน AI ที่เย็นตัวลงส่งผลต่อการเติบโตและความต้องการระดมทุนของสหรัฐฯ จากนั้นเปลี่ยนแปลงคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยและการจัดสรรเงินทุนข้ามพรมแดน และท้ายที่สุดส่งผ่านไปยังอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY

การกำหนดราคาในตลาดออปชันก็ควรค่าแก่การจับตา Goldman Sachs ชี้ว่า implied volatility แบบ at-the-money อายุสองปีของ USD/JPY ขณะนี้อยู่ที่ประมาณ 9.9 ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 20 ปีที่ 13.8 อย่างมีนัยสำคัญ และใกล้เคียงกับจุดต่ำสุดทางประวัติศาสตร์ที่ 8.4

implied volatility ที่ต่ำหมายความว่าตลาดกำหนดราคาความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนในอนาคตไว้ค่อนข้างพอประมาณ Goldman Sachs จึงมองว่าการซื้อ put option ของ USD/JPY เป็นวิธีป้องกันความเสี่ยงที่น่าสนใจ

put option ช่วยให้นักลงทุนทำกำไรได้เมื่อ USD/JPY ลดลง พร้อมจำกัดการขาดทุนสูงสุดตามปกติไว้ที่เบี้ยประกันที่จ่ายไป สำหรับเทรดเดอร์ที่ต้องการแสดงมุมมองเชิงทิศทางโดยตรง การชอร์ต USD/JPY ก็เป็นทางเลือกหนึ่ง แต่โครงสร้างความเสี่ยงของทั้งสองวิธีไม่เหมือนกัน: การชอร์ตสปอตโดยตรงยังมีต้นทุนการระดมทุน และอาจสร้างการขาดทุนที่ใหญ่กว่าเมื่ออัตราแลกเปลี่ยนกลับทิศ

ความเชื่อมโยงระหว่างหุ้น AI กับเงินเยนกำลังเพิ่มขึ้น

ข้อมูลสหสัมพันธ์ข้ามสินทรัพย์ล่าสุดก็เปลี่ยนแปลงไป แสดงให้เห็นว่าความเชื่อมโยงระหว่างการซื้อขาย AI กับตลาดฟอเร็กซ์อาจกำลังแข็งแกร่งขึ้น

นับตั้งแต่วันที่ 14 ตุลาคม ความอ่อนไหวของพอร์ตบริษัทชั้นนำด้าน AI ของ Goldman Sachs ต่อตลาดหุ้นในวงกว้าง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ และอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY เพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน

ค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ของพอร์ตนี้กับดัชนี S&P 500 เพิ่มขึ้นจาก 0.73 เป็น 0.91 ขณะที่ค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์กับการเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปี เปลี่ยนจากลบ 0.13 เป็นบวก 0.19

ที่น่าสนใจยิ่งกว่าคือ ค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ของพอร์ต AI นี้กับอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY เปลี่ยนจากลบ 0.34 เป็นบวก 0.46

การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้บ่งชี้ว่า ความสัมพันธ์เชิงสหสัมพันธ์ระหว่างหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI กับอัตราแลกเปลี่ยนกำลังเปลี่ยนแปลง หากความสัมพันธ์นี้ดำเนินต่อไป การอ่อนตัวของหุ้น AI การปรับลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ และการแข็งค่าของเงินเยนเทียบดอลลาร์อาจเกิดขึ้นพร้อมกัน ซึ่งจะสร้างสภาพแวดล้อมตลาดที่เอื้อต่อการชอร์ต USD/JPY

อย่างไรก็ตาม การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ยังอยู่ในระยะเริ่มต้น สหสัมพันธ์ระยะสั้นอาจกลับทิศอย่างรวดเร็ว และไม่สามารถถือเป็นรูปแบบการซื้อขายที่มั่นคงได้โดยตรง

ตลาดพลังงานเป็นตัวแปรสำคัญ หากอุปทานพลังงานถูกกระทบอีกครั้ง แม้ตลาดหุ้นจะร่วงลง คาดการณ์เงินเฟ้อและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ก็ยังอาจเพิ่มขึ้น ทำให้กลไกการส่งผ่านข้างต้นซับซ้อนยิ่งขึ้น

การพึ่งพาพลังงานนำเข้าของญี่ปุ่นก็เป็นปัจจัยที่นักลงทุนไม่อาจมองข้าม ดังนั้นจึงไม่สามารถมองทุกครั้งที่ตลาด避险ทั่วโลกเกิดขึ้นว่าเป็นสัญญาณว่าเงินเยนจะแข็งค่าขึ้นเสมอไป ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงอาจทั้งเสริมความกังวลต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจ และผลักดันแรงกดดันเงินเฟ้อให้สูงขึ้น ซึ่งส่งผลต่อแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยและอัตราแลกเปลี่ยน

สำหรับนักลงทุนที่ต้องการป้องกันความเสี่ยงเกี่ยวข้องกับ AI เงินเยนมอบเส้นทางการซื้อขายที่แตกต่างจากการชอร์ตหุ้นเทคโนโลยีโดยตรง แนวคิด put option ของ USD/JPY ที่ Goldman Sachs เสนอ ตลอดจนกลยุทธ์การชอร์ตเชิงทิศทาง ควรค่าแก่การประเมินเพิ่มเติมโดยพิจารณาถ่วนส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย การเคลื่อนย้ายเงินทุน และการกำหนดราคาความผันผวน

เมื่อวอลล์สตรีทจับตาระยะต่อไปของการซื้อขาย AI คำตอบอาจไม่ได้เขียนอยู่เพียงในการประเมินมูลค่าหุ้นเทคโนโลยีในซิลิคอนแวลลีย์เท่านั้น แต่อาจเขียนอยู่ในทิศทางกระแสเงินทุนของโตเกียวด้วย