亚洲“黑色星期四”：同一个AI，四种定价，市场杀疯了
- 核心观点：10月15日亚洲市场因"AI融资约束"担忧同步深跌，但跌幅差达七倍，根源在于各市场AI资产形态与买盘资金性质不同，导致同一叙事被差异化定价。
- 关键要素：
- 韩国KOSPI200自10月2日累计跌22.4%，两大股指同日熔断；外资年内撤出超1300亿美元，三星与SK海力士约410亿美元回购近收官，三类买盘同时退潮。
- 日本日经225跌4.90%，CoreWeave债券走弱为导火索，软银因AI融资成本上升资产负债表承压，半导体设备商集中被抛售。
- 台湾加权指数跌1655.96点，台积电一家拖累近396点，中小型股与融资盘放大波动。
- 港股恒指仅跌1.03%，恒生科技AI硬件占比约15%-20%，南向资金净卖出50.80亿港元但呈"硬件换平台"结构性调仓。
- A股上证跌1.59%，5108只个股下跌，光模块与PCB等拥挤交易集中释放，白酒券商逆势显示防御切换。
- 买盘性质决定缓冲方式：外资为趋势资金、回购为有限期机械买盘、南向为配置型资金、A股融资盘为杠杆资金。
เมื่อวันที่ 15 ตุลาคม ตลาดเอเชียเผชิญกับการร่วงลงพร้อมกันอย่างที่ไม่ค่อยพบ แต่ส่วนต่างของอัตราการร่วงสูงถึงเจ็ดเท่า หากเป็นเพียง "ตลาดเอเชียร่วงพร้อมกัน" อัตราการร่วงน่าจะใกล้เคียงกัน สี่ระดับของอัตราการร่วงสะท้อนว่าเรื่องเล่า AI เรื่องเดียวกันกำลังถูกกำหนดราคาใหม่ในโครงสร้างตลาดสี่แบบที่แตกต่างกัน บทความนี้แบ่งวิเคราะห์ตามห้าตลาด ได้แก่ เกาหลีใต้ ญี่ปุ่น ไต้หวัน ฮ่องกง และ A-shares เพื่อดูว่าสินทรัพย์ AI ในแต่ละตลาดมีลักษณะอย่างไร และแรงกระแทกเข้ามาจากจุดใด
เกาหลีใต้: ศูนย์กลางแผ่นดินไหว การหายไปของฝั่งซื้อน่าจับตามองกว่าการเปลี่ยนแปลงของกำไร
KOSPI และ KOSDAQ 触发กริ่งระดับหนึ่ง (circuit breaker) ติดต่อกันในช่วงซื้อขาย หยุดซื้อขาย 20 นาที นี่เป็นการ触发กริ่งครั้งที่ 10 ของตลาดหุ้นเกาหลีใต้ในปีนี้ และเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่วันที่ 29 กรกฎาคมที่ดัชนีทั้งสอง触发กริ่งพร้อมกันอีกครั้ง SK Hynix ปิดลบ 11.06% Samsung Electronics ปิดลบ 9.48% นับตั้งแต่วันที่ 6 ตุลาคม KOSPI ร่วงลงติดต่อกันเป็นวันที่ 7 โดยรวมลดลงประมาณ 21%
ข้อมูล KOSPI200 ละเอียดกว่าที่สื่อรายงาน โดยใช้วันที่ 2 ตุลาคมเป็นฐาน ณ วันปิด วันที่ 15 ตุลาคม ดัชนีปรับตัวลงสะสม 22.4% โดยวันที่ 13 ตุลาคมร่วง 6.25% ในวันเดียว และวันที่ 15 ตุลาคมร่วง 8.13% ในวันเดียว (ดัชนี KOSPI รวมในวันนั้นอยู่ที่ -7.57%) ตามรายงาน ดัชนีทั้งสอง触发กริ่งระดับหนึ่งติดต่อกันหลังร่วงลงอย่างรวดเร็วในช่วงซื้อขาย หยุดซื้อขาย 20 นาที กลไก触发กริ่งให้ได้เพียงช่วงเวลาสงบ แต่ไม่สามารถเปลี่ยนแปลงโครงสร้างการถือครองได้ นักลงทุนต่างชาติที่ต้องการขายและการซื้อคืนที่สิ้นสุดลงแล้ว เมื่อการหยุดซื้อขายสิ้นสุดลง แรงขายยังคงอยู่ที่เดิม น่าสังเกตว่าถึงเวลา 9:28 น. ตามเวลาปักกิ่งของวันที่ 16 ตุลาคม KOSPI200 ฟื้นตัวในช่วงซื้อขายประมาณ 2.8% (ข้อมูลยังไม่ปิด): การรีบาวด์หลังร่วงเกินอาจเกิดขึ้นได้ แต่ปัญหาสุญญากาศของฝั่งซื้อ最終ต้องอาศัยเงินทุนใหม่ในการตอบ
ความขัดแย้งที่น่าขุดลึกที่สุดคือกำไรยังคงทำสถิติสูงสุด ผลประกอบการเบื้องต้นของ Samsung Electronics แสดงให้เห็นว่ากำไรจากการดำเนินงานไตรมาสสามคาดว่าจะอยู่ที่ 107.4 ล้านล้านวอน คิดเป็นเกือบเก้าเท่าของช่วงเดียวกันปีก่อน (ตามรายงาน) แต่ราคาหุ้นนับตั้งแต่ประกาศผลประกอบการคาดการณ์ปรับตัวลงสะสมเกือบสองในสิบ ตามการประเมินของนักวิจัยจาก KB Securities (ตามรายงาน) ความสงสัยของตลาดต่อความยั่งยืนของการลงทุน AI กำลังผลักดันให้นักลงทุนกำหนดราคาเซมิคอนดักเตอร์ตามตรรกะของหุ้นวัฏจักร นี่ไม่ใช่เรื่องราวของ "กำไรต่ำกว่าคาด" แต่เป็นเรื่องราวของ "ตลาดยินดีจ่ายพรีเมียมหุ้นเติบโตให้กับกำไรจุดสูงสุดของวัฏจักรหรือไม่"
การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างการถือครองอาจสำคัญกว่ากำไร ตามรายงาน นักลงทุนต่างชาติถอนเงินออกจากตลาดหุ้นเกาหลีใต้เกิน 130,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปีนี้ มากที่สุดในบรรดาตลาดหลักของเอเชีย วันที่ 15 ตุลาคมขายสุทธิประมาณ 2.9 ล้านล้านวอนในวันเดียว (KOSPI รวมกับ KOSDAQ ตามรายงานรวมประมาณ 3.6 ล้านล้านวอน) ขายสุทธิติดต่อกันเป็นวันที่แปด ตัวแปรที่สำคัญกว่าคือการซื้อคืนหุ้น: แผนซื้อคืนหุ้นของ Samsung Electronics และ SK Hynix รวมประมาณ 55 ล้านล้านวอน (ประมาณ 41,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) ใกล้สิ้นสุดลง JPMorgan ประเมินว่าเดือนที่แล้วแรงซื้อประมาณ 23,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐในตลาดหุ้นเกาหลีใต้ส่วนใหญ่มาจากการซื้อคืนหุ้นของสองบริษัท (ตามรายงาน) หลังจากแหล่งแรงซื้อสำคัญนี้หายไป กำลังของตลาดในการรองรับแรงขายก็ลดลงอย่างชัดเจน
คณะกรรมการบริการทางการเงินของเกาหลีใต้ (Financial Services Commission) กล่าวหลังการประชุมว่าจะจับตาตลาดอย่างใกล้ชิด และจะดำเนินมาตรการฉุกเฉินอย่างรวดเร็วหากจำเป็น เจ้าหน้าที่และผู้เชี่ยวชาญที่เข้าร่วมประชุมเห็นว่าภายใต้อิทธิพลของปัจจัยหลายอย่างประกอบกัน อัตราการร่วงและความเร็วของการไหลออกของเงินทุนอาจเกิดการตอบสนองเกินจริงในระดับหนึ่งแล้ว
ญี่ปุ่น: จุดชนวนและงบดุล
Nikkei 225 ปิดลบ 4.90% ที่ 64,425.95 จุด จุดที่ร่วง 3,318.34 จุดเป็นครั้งที่สามในประวัติศาสตร์ ตามรายงาน จุดชนวนในวันนั้นคือราคาพันธบัตรของบริษัทคลาวด์สหรัฐ CoreWeave ที่ร่วงลงอย่างมาก หุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI ก่อนหน้านี้ปรับตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง ความกังวลของตลาดต่อขนาดการลงทุนอุตสาหกรรม ต้นทุนทางการเงิน และสถานะงบดุลสะสมอยู่แล้ว ความผันผวนของพันธบัตรที่เกี่ยวข้องขยายอารมณ์หลีกเลี่ยงความเสี่ยง
แรงขายกระจุกตัวในห่วงโซ่เซมิคอนดักเตอร์ ตามรายงาน Advantest ผู้นำอุปกรณ์ทดสอบอัตโนมัติสำหรับเซมิคอนดักเตอร์ร่วงเกิน 14% Tokyo Electron ร่วงสูงสุดในช่วงซื้อขายเกือบ 8% SoftBank Group ร่วง 9.33% ความพิเศษของตลาดญี่ปุ่นอยู่ที่ SoftBank เป็นหนึ่งในนักลงทุน AI รายใหญ่ที่สุดในเอเชีย ปลายเดือนที่แล้วจ่ายอัตราผลตอบแทนทางการเงินที่ทำสถิติเพื่อสนับสนุนแผนการลงทุน AI เมื่อต้นทุนทางการเงินของ AI เพิ่มขึ้น แรงกดดันในงบดุลของ SoftBank จะสะท้อนในราคาหุ้นอย่างรวดเร็ว ขณะที่ผู้ผลิตอุปกรณ์เซมิคอนดักเตอร์กระจุกตัวในน้ำหนักของ Nikkei ความอ่อนไหวของการประเมินมูลค่าต่ออัตราดอกเบี้ยและการใช้จ่ายทุน AI ก็สูงขึ้น
การเชื่อมสามสิ่งเป็นห่วงโซ่เดียวจะชัดเจนขึ้น: พันธบัตร CoreWeave ที่อ่อนแอคือฝั่งการเงินของโครงสร้างพื้นฐาน AI สหรัฐ SoftBank ที่จ่ายอัตราผลตอบแทนทำสถิติเพื่อการลงทุน AI คือฝั่งการลงทุน ผู้ผลิตอุปกรณ์และหุ้นน้ำหนักเซมิคอนดักเตอร์ที่ถูกขายอย่างหนักคือฝั่งการผลิต สามส่วนของห่วงโซ่การเงินเดียวกัน ถูกกำหนดราคาแยกกันโดยตลาดในวันเดียวกัน ห่วงโซ่นี้จะรัดตัวต่อไปหรือไม่ มากกว่าการดูอัตราการร่วงของตลาดใดตลาดหนึ่ง สามารถอธิบายได้ดีกว่าว่าข้อจำกัดของตลาด AI ในระยะถัดไปอยู่ที่ใด
ไต้หวัน: บริษัทเดียวฉุดเกือบ 400 จุด หุ้นขนาดกลางและเล็กที่ร่วงลึกกว่า
ดัชนี Taiex ปิดลบ 1,655.96 จุดที่ 46,969.87 จุด สร้างจุดปิดที่ร่วงครั้งที่หกในประวัติศาสตร์ ดัชนี TPEx (เน้นหุ้นขนาดกลางและเล็ก) ร่วง 5.53% จำนวนบริษัทที่ร่วงรวมในตลาดหลักและตลาด TPEx อยู่ที่ 1,898 แห่ง (ตามรายงาน)
TSMC ADR ปิดลบ 3.4% ในคืนก่อนหน้า ในวันนั้นเปิดตลาดไทเปร่วง 70 ดอลลาร์ไต้หวัน ปิดที่ 2,440 ดอลลาร์ไต้หวัน ลบ 2.01% บริษัทเดียวฉุดดัชนีเกือบ 396 จุด (ตามรายงาน) ตามสื่อไต้หวันรายงาน MediaTek ร่วง 6.93% Delta Electronics ร่วง 8.68% ASE Technology Holding 触发กริ่งลบ (limit down) การวิเคราะห์ของนักวิเคราะห์ที่ปรึกษาการลงทุนในพื้นที่ชี้ไปที่โครงสร้างการถือครอง: เงินเฟ้อสูงกว่าคาด โอกาสที่ Fed จะขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น ผู้ประกอบการ AI พึ่งพาการกู้ยืมเพื่อรองรับค่าใช้จ่ายในการก่อสร้าง ประกอบกับยอดคงเหลือมาร์จิ้นที่สูง การทำกำไรในระดับสูงและการชำระล้างมาร์จิ้นถูกปล่อยออกมาพร้อมกัน (ตามรายงาน ความเห็นนี้เป็นเพียงการตัดสินของบุคคลที่เกี่ยวข้อง)
ตลาดหุ้นฮ่องกง: ตลาดที่ร่วงน้อยที่สุด เงินทุน Southbound กำลังปรับโครงสร้างพอร์ต
ดัชนี Hang Seng ปิดลบ 1.03% ที่ 24,062.72 จุด เป็นตลาดที่ร่วงน้อยที่สุดในบรรดาตลาดหลักของเอเชีย เหตุผลเชิงโครงสร้างอยู่ที่: ในดัชนี Hang Seng Tech สัดส่วนฮาร์ดแวร์ AI มีเพียงประมาณ 15% ถึง 20% โดยพื้นฐานเป็นดัชนีที่นำโดยแพลตฟอร์มอินเทอร์เน็ต เมื่อการประเมินมูลค่าฮาร์ดแวร์ AI ถูกกำหนดใหม่ การกระจายตัวเชิงโครงสร้างจึงให้บัฟเฟอร์
พฤติกรรมของเงินทุน Southbound น่าอ่านอย่างละเอียด วันที่ 15 ตุลาคม เงินทุน Southbound ขายสุทธิ 5,080 ล้านดอลลาร์ฮ่องกงตลอดวัน สูงสุดในวันเดียวในรอบเกือบสองสัปดาห์ (ตามรายงาน) ทิศทางมีโครงสร้างชัดเจน: ซื้อสุทธิ Tencent 852 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง CNOOC 331 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง ขายสุทธิ Yangtze Optical Fibre and Cable 931 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง Hua Hong Semiconductor 800 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง SMIC (ลดถือครองติดต่อกันวันที่ 13) เงินทุน Southbound ดูเหมือนกำลังสับเปลี่ยนภายในตลาดหุ้นฮ่องกงจากฝั่งการผลิตฮาร์ดแวร์ AI ไปยังแพลตฟอร์มและสินทรัพย์เชิงป้องกัน ซึ่งเป็นการเคลื่อนไหวที่แตกต่างจากที่นักลงทุนต่างชาติถอนตัวออกจากเซมิคอนดักเตอร์เกาหลีใต้โดยรวม
หากการปรับพอร์ตนี้ดำเนินต่อไป แรงกดดันในส่วนฮาร์ดแวร์ของตลาดหุ้นฮ่องกงยังคงอยู่ ขณะที่แพลตฟอร์มอาจมีความยืดหยุ่นมากกว่า นี่เป็นมุมมองในการสังเกต ไม่ถือเป็นข้อสรุปด้านการกำหนดราคา
A-shares: การซ้อนทับของอารมณ์ ปัจจัยทางเทคนิค และแรงกระแทกจากภายนอก
ดัชนีเซี่ยงไฮ้คอมโพสิตปิดลบ 1.59% ที่ 3,707.48 จุด หวุดหวิดรักษาระดับ 3,700 จุด ดัชนี ChiNext ร่วง 2.92% หุ้น 5,108 ตัวในตลาดร่วง มูลค่าตลาดรวมหายไปประมาณ 2.25 ล้านล้านหยวนในวันเดียว (ตามรายงาน) ผู้จัดการกองทุนในจีนแผ่นดินใหญ่ที่ถูกสัมภาษณ์เห็นว่าการปรับตัวเป็นการสั่นพ้องของปัจจัยภายในและภายนอก: Nasdaq คืนก่อนหน้าร่วง 1.88% ดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟียร่วง 4.3% แรงกดดันจากการย่อยการประเมินมูลค่าฮาร์ดแวร์ AI ส่งผ่านมาสู่ในประเทศ ขณะที่เงินทุนเพิ่มเติมที่ไม่เพียงพอ仍然是ความขัดแย้งหลัก (ตามรายงาน ความเห็นนี้เป็นเพียงการตัดสินของสถาบันที่เกี่ยวข้อง) นักกลยุทธ์ที่ปรึกษาการลงทุนกล่าวว่าตลาดไม่ใช่การร่วงลงแบบไม่มีการต่อต้าน แต่เป็นการปล่อยออกมาอย่างเข้มข้นหลังการซ้อนทับของอารมณ์ ปัจจัยทางเทคนิค และแรงกระแทกจากภายนอก ปัจจัยภายนอกเป็นจุดชนวนสำคัญ (ตามรายงาน)
ความพิเศษของ A-shares อยู่ที่ optical modules และ PCB เป็นทิศทางการซื้อขายที่แออัดในช่วงสองปีที่ผ่านมา เมื่อการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยเปลี่ยนทิศ หุ้นเทคโนโลยีภายนอกเผชิญแรงกดดันด้านการประเมินมูลค่า เงินทุนมาร์จิ้นและเงินทุนเชิงปริมาณในภาคส่วนเหล่านี้ถอนตัวออกอย่างเข้มข้น สุราและโบรกเกอร์ปรับตัวขึ้นสวนทาง แสดงว่าเงินทุนไม่ได้ถอนตัวออกทั้งหมด แต่กำลังสับเปลี่ยนเชิงโครงสร้างเพื่อป้องกันความเสี่ยง
AI เดียวกัน สี่วิธีกำหนดราคา
เมื่อนำห้าตลาดมารวมกัน รากของความแตกต่างอยู่ที่รูปแบบของสินทรัพย์ AI ในโครงสร้างแต่ละตลาดที่แตกต่างกัน:
- AI ของเกาหลีใต้คือการผลิตเซมิคอนดักเตอร์: สองบริษัทมีน้ำหนักใน KOSPI รวมเกินครึ่ง (รวบรวมโดย Bloomberg) นักลงทุนต่างชาติถือครองสัดส่วนสูง การซื้อคืนหุ้นเป็นแรงซื้อสำคัญ เมื่อการถอนตัวของนักลงทุนต่างชาติและการสิ้นสุดการซื้อคืนหุ้นเกิดขึ้นพร้อมกัน ความเข้มข้นขยายอัตราการร่วง
- AI ของญี่ปุ่นคืออุปกรณ์เซมิคอนดักเตอร์และการลงทุน: ผู้ผลิตอุปกรณ์เป็นน้ำหนักหลัก SoftBank เป็นนักลงทุน AI รายใหญ่ที่สุด เมื่อต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น แรงกดดันงบดุลส่งผ่านโดยตรง
- AI ของไต้หวันคือการรับจ้างผลิตชิป: TSMC เพียงบริษัทเดียว贡献จุดที่ร่วงเกือบ 400 จุด ดัชนีแทบไม่สามารถป้องกันความเสี่ยงจากน้ำหนักเดียวได้ เงินทุนมาร์จิ้นในหุ้นขนาดกลางและเล็กขยายความผันผวนเพิ่มเติม
- AI ของตลาดหุ้นฮ่องกงคือแพลตฟอร์มอินเทอร์เน็ต: สัดส่วนฮาร์ดแวร์ต่ำ เงินทุน Southbound 完成การป้องกันความเสี่ยงเชิงโครงสร้างแบบ "ฮาร์ดแวร์เปลี่ยนเป็นแพลตฟอร์ม" ภายในตลาด
- AI ของ A-shares偏向การผลิตและห่วงโซ่กำลังประมวลผล: optical modules และ PCB ที่มีความแออัดสูงเผชิญแรงกดดันลึกกว่า ภาคส่วนป้องกันปรับตัวขึ้นสวนทาง ตลาดกำลังสับเปลี่ยนภายใน
เรื่องเล่า AI เรื่องเดียวกัน ในสี่ตลาดมีโครงสร้างสินทรัพย์ที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง เมื่อตัวแปรมหภาค "ข้อจำกัดทางการเงินของ AI" กระแทกทุกตลาด วิธีที่แต่ละตลาดรับแรงกระแทกขึ้นอยู่กับว่าสินทรัพย์ AI ของมันมีลักษณะอย่างไร การเปรียบเทียบทางประวัติศาสตร์เป็นเพียงการอ้างอิง ผลการ
