จากมูลค่าประเมินก่อนเปิดตัว 350 ล้านดอลลาร์ สู่การปิดบริการแบบ "ไม่มีการออกโทเคน": StandX ล้มก่อนคืน TGE

ผู้เขียนต้นฉบับ: Sanqing, Foresight News

เมื่อวันที่ 15 ตุลาคม DEX สัญญาถาวร StandX ได้โพสต์บน X ประกาศว่าจะไม่มีการออกโทเค็น แต่จะแจก DUSD เป็น airdrop แบบครั้งเดียวให้กับชุมชนแทน และแพลตฟอร์มจะทยอยปิดให้บริการด้วย ทั้งนี้ เมื่อวันที่ 13 ตุลาคม StandX ได้เข้าจดทะเบียนในตลาด pre-market ของ Aspecta โดยมีมูลค่าประเมินแบบเจือจางเต็มที่ (FDV) ที่隐含สูงใกล้แตะ 350 ล้านดอลลาร์ ในตอนนั้นผู้ใช้หลายคนที่เข้าร่วมกิจกรรมสะสมคะแนนต่างคิดว่าการออกโทเค็นใกล้จะมาถึงแล้ว หลังจากการประกาศข่าว ราคา StandX ใน pre-market ของ Aspecta ก็ร่วงลงทันทีประมาณ 98.8%

ต่อมา CEO AG ได้โพสต์ระบุว่า หากไม่มีทุนจากภายนอก TVL ของ StandX เคยสูงสุดถึง 200 ล้านดอลลาร์ แต่ก็ยังไม่ถึงเป้าหมายที่จะติดอันดับหนึ่งในสามของอุตสาหกรรม ด้วยปัจจัยพื้นฐานในปัจจุบัน โครงการนี้ «สามารถออกโทเค็นต่อไปได้จริง» แต่หากไม่สามารถมอบคุณค่าในระยะยาวได้ การทำกำไรจากการออกโทเค็นและการเก็งกำไรระยะสั้น ก็คือ «การทิ้งต้นทุนไว้ให้ผู้ใช้และชุมชน» อีกทั้ง Justin ผู้ร่วมก่อตั้งที่เงียบหายไปกว่าแปดเดือนก็ได้โพสต์บน X ว่า «เสียใจที่พาทุกคนทำเงินไม่ได้»

รอบ KOL ที่ทยอยคืนเงิน และทีมที่เงียบหายไปนาน

สิ่งที่ทำให้ StandX ดึงดูดตลาดในตอนแรกคือประวัติของทีม ผู้ร่วมก่อตั้งทั้งสามคนนั้น CEO คนปัจจุบัน AG เคยดูแล業務สัญญาทั้งหมดของ Binance, Justin เคยเป็นหัวหน้าฝ่ายเติบโตของสัญญา Binance และอีกคนหนึ่งมาจากทีมระบบการซื้อขายของ Goldman Sachs ตามที่ผู้ร่วมก่อตั้งเคยเปิดเผยในการสัมภาษณ์พิเศษว่า ทีมนี้เข้าร่วม Binance ในเดือนมีนาคม 2019 เปิดตัว Binance Futures ในอีกครึ่งปีถัดมา และสามารถแซงหน้า BitMEX ในด้านปริมาณการซื้อขายได้ในครึ่งปีแรกของปีถัดไป ด้วยภูมิหลังเช่นนี้ StandX จึงแทบไม่จำเป็นต้องโปรโมตอะไรมากนักเมื่อเปิดตัวเมื่อหนึ่งปีก่อน

ในด้านการระดมทุน เอกสารทางการระบุว่าโครงการนี้ระดมทุนด้วยตนเองทั้งหมด ไม่รับการลงทุนจากภายนอกใด ๆ แต่ตามที่ผู้ใช้ Discord รายเก่าเปิดเผย StandX ได้เปิดรอบระดมทุนที่มุ่งเฉพาะ KOL ประมาณหนึ่งปีก่อน

แม้外界จะ无从ทราบวงเงินและมูลค่าประเมินที่แน่ชัดของรอบ KOL แต่ผู้ที่รู้บางส่วนได้เปิดเผยข้อมูลบางอย่าง: ผู้ใช้ X @pinkkbuny กล่าวว่าโปรโตคอลได้ตกลงไว้ตั้งแต่แรกว่าจะคืนเงินต้นเต็มจำนวนก่อน TGE และตัวเองก็ได้รับเงินคืนไปตั้งแต่หลายเดือนก่อนแล้ว; @Grampe466 กล่าวว่าเมื่อปีที่แล้วก็รู้ว่ารอบ KOL กำลังทยอยคืนเงิน และปีนี้ก็คืนอีกชุดหนึ่ง; @QiYib5 ที่อ้างว่าตนเข้าร่วมในรอบนั้น ได้ปฏิเสธข้อกล่าวหาเรื่อง «KOL รวมตัวกดดัน» โดยเห็นว่าเป็นปัญหาภายในทีมเอง

ในขณะเดียวกัน แผนงานของโครงการก็เลื่อนออกไปเรื่อย ๆ เมื่อ DUSD เปิดตัวในเดือนเมษายน 2025 การซื้อขาย Perps เดิมมีแผนจะเปิดตัวในเดือนกรกฎาคม แต่จริง ๆ แล้วเพิ่งเปิดทดสอบ Alpha ในเดือนตุลาคม และเพิ่งเปิดเมนเน็ตเมื่อวันที่ 24 พฤศจิกายน; แผนการตลาดเมกเกอร์เคยสัญญาว่าจะแจกโทเค็น StandX 5 ล้าน枚ต่อเดือน แต่โทเค็นนั้นยังไม่ถูกออกจนถึงทุกวันนี้; ในเดือนพฤษภาคมปีนี้ ทีมเคยระบุต่อสาธารณชนว่าอาจจะเสร็จสิ้น TGE ภายในปีนี้

สิ่งที่มาพร้อมกับการเลื่อนแผนงานคือการเงียบหายไปนานของสมาชิกหลัก ก่อนการประกาศอย่างเป็นทางการครั้งนี้ ทวีตต้นฉบับสุดท้ายของ Justin หยุดอยู่ที่วันที่ 8 ธันวาคม 2025 การตอบกลับผู้ใช้ต่อสาธารณะครั้งสุดท้ายคือวันที่ 5 กุมภาพันธ์ 2026 หลังจากนั้นก็ไม่มีเคลื่อนไหวอีก; ทวีตสุดท้ายของ CEO AG หยุดอยู่ที่วันที่ 3 กันยายน และประกาศอย่างเป็นทางการใน Discord ก็หยุดอยู่ที่วันที่ 28 กันยายน

ตั้งแต่กลางเดือนกันยายนเป็นต้นมา ผู้ใช้รายเก่าก็เริ่มเรียกร้องให้ CEO แสดงจุดยืนเกี่ยวกับโทเค็นโนมิกส์ต่อสาธารณะ หลังข่าวการคืนเงินแพร่ออกไป ชุมชนใน Discord ได้เรียกชื่อผู้ดูแลหลายครั้งเพื่อขอคำอธิบาย แต่คำตอบที่ได้ก็มีเพียงประโยคเดียวว่า «โปรดรอประกาศอย่างเป็นทางการ» และผู้ดูแลก็กล่าวว่างานของตัวเองก็ยึดตามนี้เช่นกัน จนกระทั่งการประกาศอย่างเป็นทางการเมื่อวันที่ 15 ตุลาคม ผู้ร่วมก่อตั้งทั้งสองจึงได้打破ความเงียบ

ตามคำบอกเล่าของ KOL สายคริปโต Sea หลังการสนทนากับทีมโครงการในวันนั้น ทีมเห็นว่าต้นทุนเวลาและโอกาสในการดำเนินงานต่อไปนั้นไม่น้อย «ความเจ็บปวดยาวนานไม่เท่าความเจ็บปวดสั้น» เขายังกล่าวอีกว่าเงินต้นของรอบ KOL ได้คืนทั้งหมดแล้วในเดือนเมษายนปีนี้ และผู้เข้าร่วมจะได้รับ airdrop DUSD จำนวนเล็กน้อยเพิ่มเติมตามระดับการมีส่วนร่วม

คะแนนลดครึ่งสองครั้ง อัตราการหมุนเวียนสูง 27 เท่าไม่อาจรักษาสถานะที่แท้จริงได้

ในรอบปีที่ผ่านมา กฎคะแนนของ StandX ถูกเขียนใหม่หลายครั้ง ในช่วงฝากล่วงหน้า ทุกการถือ DUSD 1枚จะได้ 1 คะแนนต่อวัน; ในช่วง Alpha เพิ่มเป็น 1.2 คะแนน และช่วงThanksgivingหลังเปิดเมนเน็ตก็เพิ่มเป็น 1.5 เท่าอีก เมื่อวันที่ 10 ธันวาคม 2025 คะแนนการซื้อขายเปิดตัวและคำนวณย้อนหลัง วันแรกพร้อมกับโบนัสคะแนน 10% จาก Binance Wallet ทำให้ปริมาณการซื้อขายของ StandX ในวันเดียวก้าวข้าม 81 ล้านดอลลาร์ ในเดือนมกราคม 2026 แพลตฟอร์มเปิดตัว Maker Points การวางคำสั่งซื้อเกิน 3 วินาทีแม้ไม่มีการจับคู่ก็ได้คะแนน หลังจากนั้นก็เพิ่ม Loser Points ที่ให้คะแนนตามการขาดทุน

หลังจากการเพิ่มหนักหน่วงต่อเนื่อง การแจกคะแนนก็รัดเข็มขัดอย่างรวดเร็ว เมื่อวันที่ 24 พฤษภาคม การปล่อยคะแนนสามประเภท ได้แก่ การซื้อขาย, Maker และการถือสถานะ ถูกลดครึ่งพร้อมกัน; วันที่ 10 สิงหาคม ลดอีกครึ่งหนึ่ง ทางการระบุว่านี่เป็นการปรับครั้งสุดท้าย หลังผ่านการลดครึ่งสองครั้ง ทุกการถือ DUSD 1枚จะได้เพียง 0.3 คะแนนต่อวัน

คะแนนหายากขึ้นเรื่อย ๆ แต่กฎการแลกเปลี่ยนหลักกลับไม่เคยอธิบายให้ชัดเจน หน้าคะแนนในเว็บไซต์ StandX เพียงแสดงอัตราปัจจุบัน และระบุว่ากิจกรรมคะแนนเป็นช่วงเร่งความเร็วสู่ «หมุดหมายสำคัญถัดไป» ส่วนจำนวนคะแนนรวม, ปริมาณการปล่อยทั้งเครือข่าย, เวลาสิ้นสุดกิจกรรม และสัดส่วนของ airdrop ต่อโทเค็นทั้งหมด ต่างไม่ถูกเปิดเผย

คำถามเหล่านี้สุดท้ายก็ไม่มีคำตอบ ตามประกาศปิดให้บริการ StandX จะไม่ออกโทเค็นอีกต่อไป airdrop เปลี่ยนเป็นการแจก DUSD ครั้งเดียว โดยไม่มีช่วงล็อก วงเงินคำนวณจากมิติต่าง ๆ เช่น การฝากล่วงหน้า, Alpha, การซื้อขายบนเมนเน็ต, การทำตลาด และการเชิญชวน และต้องผ่านการคัดกรอง sybil และการปั่นปริมาณ โดยบัญชีที่ผิดปกติอาจถูกปรับหรือยกเลิกวงเงิน เงินสำหรับ airdrop มาจากเงินส่วนเกินในบัญชีโครงการและเงินส่วนตัวของ AG ส่วนผลตอบแทนทั้งหมดของ DUSD จะหยุดตั้งแต่ 15 ตุลาคมเป็นต้นไป

เมื่อเผชิญกับความคาดหวังที่ยังไม่ถูก兑现 ปฏิกิริยาของเงินทุนก็ตรงไปตรงมาเช่นกัน ก่อนการประกาศอย่างเป็นทางการ ตามข้อมูลจาก DefiLlama TVL ของ StandX ลดลงจากจุดสูงสุด 107 ล้านดอลลาร์ในเดือนมกราคมปีนี้ เหลือประมาณ 22.8 ล้านดอลลาร์ในวันที่ 15 ตุลาคม คิดเป็นการลดลง 79%; หลัง SIP-2 ผลตอบแทนการถือสถานะเปิดตัวในเดือนเมษายน ปริมาณสัญญาที่เปิดค้าง (OI) เคยขึ้นไปถึง 72.1 ล้านดอลลาร์ หลังจากนั้นก็ลดลงอย่างต่อเนื่องเหลือ 13.6 ล้านดอลลาร์

ต่างจากการหดตัวครั้งใหญ่ของสถานะถือครอง ปริมาณการซื้อขายของ StandX กลับไม่ได้หดตัวในสัดส่วนเดียวกัน ใน 30 วันล่าสุดยังมี 11.17 พันล้านดอลลาร์ อัตราการหมุนเวียนเฉลี่ยต่อวันประมาณ 27 เท่า เนื่องจากวางคำสั่งซื้อไม่จับคู่ก็ได้คะแนน ต้นทุนการปั่นปริมาณจึงถูกกดให้ต่ำมาก แต่ปริมาณการซื้อขายสูงที่เกิดจากกฎนี้ สุดท้ายก็ไม่อาจรักษาสถานะเงินทุนที่แท้จริงไว้ได้

คู่แข่งรุ่นเดียวกัน TGE กันหมดแล้ว StandX ตกอยู่ในสถานการณ์กลืนไม่เข้าคายไม่ออก

ย้อนเวลากลับไปปลายปี 2025 ในตอนนั้นโครงการที่ถูกพูดถึงบ่อยที่สุดควบคู่กับ StandX คือ Aster, Lighter และ edgeX ชุมชนโดยทั่วไปเห็นว่าเหล่านี้เป็นโครงการที่คุ้มค่าแก่การเข้าร่วมในตอนนั้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งชอบนำ StandX ไปเปรียบเทียบกับ Aster ที่อยู่บน BNB Chain เช่นเดียวกัน

ไม่ถึงปี ผลลัพธ์ของโครงการกลุ่มนี้ก็แตกต่างกันออกไปแล้ว Aster ทำ TGE เมื่อวันที่ 17 กันยายน 2025, Lighter ออกโทเค็นช่วงปลายปี 2025, edgeX ก็ทำ TGE เสร็จสิ้นเมื่อวันที่ 31 มีนาคม 2026 มีเพียง StandX ที่ยัง stuck อยู่ในช่วงคะแนน และสุดท้ายก็ยอมแพ้ต่อการออกโทเค็น

ผู้ที่ออกโทเค็นก่อนกำลังสร้างความแตกต่างด้วยรายได้จากโปรโตคอล

ตามข้อมูลจาก DefiLlama Hyperliquid หัวหน้าหมวด Perp DEX มีรายได้จากโปรโตคอลใน 30 วันล่าสุดประมาณ 71.6 ล้านดอลลาร์ OI ประมาณ 7.77 พันล้านดอลลาร์; HYPE เพิ่มจากประมาณ 54 ดอลลาร์ปลายเดือนกรกฎาคม ขึ้นไปถึงจุดสูงสุดตลอดกาล 97.96 ดอลลาร์ในวันที่ 23 กันยายน คิดเป็นการเพิ่มขึ้นประมาณ 80%; Lighter นำรายได้จากโปรโตคอลไปซื้อคืน LIT รายได้ 30 วันล่าสุดประมาณ 4.85 ล้านดอลลาร์ OI ประมาณ 730 ล้านดอลลาร์; LIT เพิ่มจากประมาณ 2.2 ดอลลาร์ต้นเดือนสิงหาคม ขึ้นไปถึงประมาณ 5.3 ดอลลาร์ปลายเดือนกันยายน คิดเป็นการเพิ่มขึ้นประมาณ 1.4 เท่า รายได้จริงและการซื้อคืนมอบสมอให้กับการกำหนดราคาโทเค็น ตลาดก็ยินดีจ่ายสำหรับการเติบโตแบบนี้

ในขณะเดียวกัน ผู้มาใหม่จำนวนหนึ่งก็กำลังแย่งพื้นที่ด้วย玩法ใหม่และความคาดหวัง airdrop ที่ชัดเจน

Variational บน Arbitrum ใช้รูปแบบการเสนอราคา (RFQ) ที่ไม่มีค่าธรรมเนียม รวมหุ้นและสินค้าโภคภัณฑ์เข้าในสัญญา ปัจจุบันได้ประกาศแผน TGE ไตรมาสที่สี่ของปี 2026 ปริมาณการซื้อขายต่อวันประมาณ 3.9 พันล้านดอลลาร์ แซงหน้า Aster แล้ว; Arcus บ่มเพาะโดย dYdX Labs และจับมือกับ Robinhood Chain เน้นการซื้อขายหุ้นโทเค็นไลซ์แบบ 7×24 ชั่วโมง; Extended ใช้การแข่งขันซื้อขายรอบสุดท้ายก่อนออกโทเค็นในการเร่งสปรินต์ โดยมีเงินรางวัลรวม 250,000 USDC

คะแนนและผลประโยชน์ airdrop ของโครงการใหม่เหล่านี้ยังอยู่ข้างหน้า ในขณะที่ StandX ที่คะแนนถูกลดครึ่งไปแล้วสองครั้ง ตกอยู่ตรงกลาง ทั้งขาดรายได้จากโปรโตคอลแบบผู้มาก่อน และสูญเสียความน่าสนใจของกลไกในช่วงแรกไปแล้ว

สถานการณ์นี้สะท้อนออกมาที่ข้อมูลสถานะถือครองโดยตรง ตามข้อมูลจาก DefiLlama ณ วันที่ 15 ตุลาคม OI ของ Variational, Arcus และ Extended อยู่ที่ประมาณ 1.03 พันล้าน, 99 ล้าน และ 100 ล้านดอลลาร์ตามลำดับ ซึ่งเป็น 7 เท่าของ StandX ขึ้นไปทั้งหมด และในช่วง 30 วันที่ผ่านมาเติบโตประมาณ 24%, 462% และ 15% ตามลำดับ

ในทางกลับกัน OI ของ StandX มีเพียง 13.6 ล้านดอลลาร์ ลดลง 54% ในช่วงเดียวกัน แม้ปริมาณการซื้อขาย 30 วันล่าสุดของ StandX จะยังมี 11.17 พันล้านดอลลาร์ สูงกว่า 8.36 พันล้านของ Arcus และ 6.92 พันล้านของ Extended แต่ข้อได้เปรียบส่วนนี้อาศัยอัตราการหมุนเวียนสูงเป็นหลัก ปริมาณการซื้อขาย 24 ชั่วโมงล่าสุดลดลงเหลือประมาณ 116 ล้านดอลลาร์ ไม่ถึงหนึ่งในสามของ Arcus

มองจากกลไกผลิตภัณฑ์ StandX ไม่ได้ไม่มีจุดเด่น DUSD ที่เป็นหลักประกันแบบมีดอกเบี้ย และ SIP-5 การสร้างตลาดแบบไม่ต้องขออนุญาต ต่างมีเอกลักษณ์พอสมควร ทางการเคยระบุว่าปริมาณการซื้อขายต่อวันในเดือนมิถุนายนเคยติดสี่อันดับแรกของ Perp DEX และความลึกของสัญญาทองคำในเดือนสิงหาคมแซงหน้า Hyperliquid แต่ห่วงโซ่ต้นทุนการหมุนเวียนกลับบ่งชี้ถึงสถานการณ์ที่แท้จริง อัตราการหมุนเวียนเฉลี่ยต่อวันของ Hyperliquid และ Aster อยู่ที่ประมาณ 1 เท่า ผู้มาใหม่ส่วนใหญ่อยู่ที่ 2 ถึง 3 เท่า ในขณะที่ StandX อยู่ที่ประมาณ 27 เท่า ปริมาณการซื้อขายของแพลตฟอร์มถูกขับเคลื่อนด้วยคะแนนเป็นหลัก ไม่ได้沉淀เงินทุนที่คงอยู่

ก่อนการประกาศอย่างเป็นทางการ ชุมชนภายในก็แบ่งฝักแบ่งฝ่ายแล้ว ใน Discord ผู้ใช้ที่ถือคะแนนยังคงโพสต์ «stand» อยู่เรื่อย ๆ แนะนำให้ทุกคนเพิกเฉยต่อ FUD; ส่วนเจ้าของรายใหญ่และผู้ใช้รายเก่ากลับ追问ทีมอย่างต่อเนื่องว่าทำไมถึงหายไปนาน นอกจากนี้ยังมีความแตกต่างของข้อมูลระหว่าง