AI ร่วงหนัก ตัวที่ร่วงก่อนไม่ใช่ NVIDIA — ไฟเบอร์ออปติกส์ร่วงเกือบ 10% ในวันเดียว CEO Broadcom ชี้ตรงจุดคอขวดทุน

วันจันทร์ (12 ตุลาคม) ตลาดหุ้นสหรัฐฯ เปิดทำการในวันโคลัมบัส ตลาดพันธบัตรปิดทำการ แต่ตลาดหุ้นซื้อขายตามปกติ กลุ่มหุ้นฮาร์ดแวร์ AI ปรับตัวลงอย่างหนักด้วยปริมาณการซื้อขายที่เพิ่มขึ้นในระดับต่ำ ดัชนี Philadelphia Semiconductor ปิดลบ 2.67% ติดลบติดต่อกันสี่วันซื้อขาย ผลักดันภาวะตลาดที่แตกต่างเมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมาให้มีทิศทางชัดเจนยิ่งขึ้น ในวันเดียวกันที่สิงคโปร์มีคำเตือนเกี่ยวกับเงินทุนจาก CEO ของ Broadcom และเมื่อสามวันก่อนที่เซี่ยงไฮ้มีความคืบหน้าเกี่ยวกับสถาปัตยกรรมใหม่ของ ChangXin Memory สองเรื่องนี้เรื่องหนึ่งชี้ไปที่ฝั่งอุปสงค์ว่าที่มาของเงินมาจากไหน อีกเรื่องหนึ่งชี้ไปที่ฝั่งอุปทานว่าโครงสร้างจะเปลี่ยนแปลงหรือไม่ เช้าวันอังคาร KOSPI และ Nikkei ปรับตัวลงต่อเนื่อง ขยายการปรับฐานนี้ไปยังภูมิภาคเอเชียแปซิฟิก บทความนี้จะแยกสองประเด็นนี้ออกตามลำดับการส่งผ่าน

1. เส้นทางการเทขายในหนึ่งวัน

ก่อนอื่นดูโครงสร้างรายวัน SOXX ETF ปิดลบ 2.60% ในวันจันทร์ ก่อนหน้านี้สามวันซื้อขายลดลง 1.12%, 3.35% และ 0.69% ตามลำดับ การติดลบสี่วันติดต่อกันได้ลบการฟื้นตัวทั้งหมดในช่วงต้นเดือนตุลาคมออกไป ในบรรดาหุ้น 30 ตัวในดัชนี Philadelphia Semiconductor มี 28 ตัวที่ปรับตัวลง ปิดที่ 12,236.79 จุด

ลำดับของระดับการปรับตัวลง本身就是ข้อมูล กลุ่มสื่อสารด้วยแสงและอุปกรณ์จัดเก็บข้อมูลนำการปรับตัวลง Ciena ลดลง 9.95%, Lumentum ลดลง 9.78%, Coherent ลดลง 7.87%, Corning ลดลง 6.02%, SanDisk ลดลง 5.97%, Micron ลดลง 3.88%, ARM ลดลง 4.15%, Intel ลดลง 3.20%, AMD ลดลง 2.28% ขณะที่ NVIDIA ลดลง 1.29%, Broadcom ลดลง 1.88% ส่วน Meta ปรับตัวขึ้นสวนทาง 3.39% การตีความที่สามารถตรวจสอบได้ประการหนึ่งคือ ความตื่นตระหนกส่งผ่านไปตามห่วงโซ่ AI จากส่วนที่พึ่งพาการใช้จ่ายด้านทุนมากที่สุดไปยังส่วนแกนกลางลดหลั่นกันไป ซึ่งสอดคล้องกับรูปแบบหลังจากที่ความคาดหวังรายได้ของ OpenAI ที่คลาดเคลื่อนถูกเปิดเผยเมื่อวันที่ 8 ตุลาคม หากผลประกอบการในภายหลังแสดงว่าคำสั่งซื้อในกลุ่มสื่อสารด้วยแสงยังคงแข็งแกร่ง การตีความนี้จำเป็นต้องแก้ไข เพราะนั่นหมายความว่าตลาดกำลังกำหนดราคาจากเงื่อนไขการระดมทุน ไม่ใช่การหดตัวของอุปสงค์

2. ทำไมประโยคของ CEO Broadcom จึงมีน้ำหนัก

วันจันทร์ที่การประชุมสุดยอด Asia Future Forward ของธนาคาร DBS ที่สิงคโปร์ Hock Tan CEO ของ Broadcom กล่าวว่า ในขณะที่ทั้งอุตสาหกรรมแข่งขันกันสร้างโครงสร้างพื้นฐาน การระดมทุนอาจกลายเป็นอุปสรรคที่ใหญ่กว่าสำหรับการขยายตัวของ AI ผลกระทบอาจมากกว่าการขาดแคลนเซมิคอนดักเตอร์ ชิปหน่วยความจำ หรือไฟฟ้า ตามที่ CNBC บันทึกไว้ คำพูดเดิมของเขาคือ "[ผมคิดว่า] ปัจจัยจำกัดที่ใหญ่ที่สุดคือทุน" เขายังกล่าวด้วยว่า การขาดแคลนเวเฟอร์และหน่วยความจำกำลังคลี่คลายลง ฝั่งอุปสงค์ไม่หดตัว ตามที่ Yahoo Finance และอื่นๆ ถ่ายทอด Broadcom ยังคงเห็นว่าความต้องการโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังประมวลผลจะยังคงเกินอุปทาน CEO Intel Pat Gelsinger ซึ่งขึ้นเวทีเดียวกันแสดงทัศนะที่คล้ายคลึงกัน

น้ำหนักของประโยคนี้อยู่ที่การเขียนปัญหาใหม่จาก "ขาดชิป" เป็น "ขาดเงิน" นอกจากนี้ยังมีรายละเอียดที่ควรบันทึกแยกต่างหาก ตามที่ Reuters อ้างอิงเอกสาร IPO ของ Anthropic รายงานว่า Broadcom ได้ตกลงให้เงินกู้แก่ Anthropic สูงสุด 42,000 ล้านดอลลาร์ ขนาดประมาณหนึ่งในสามของคำมั่นจัดซื้อชิปของ Anthropic ที่ 125,200 ล้านดอลลาร์ ข้อเท็จจริงที่บริษัทชิปเริ่มให้เงินทุนแก่ลูกค้าโดยตรงนี้เอง就是เครื่องหมายว่า ปัญหาการระดมทุนได้เข้าสู่ศูนย์กลางของการกำหนดราคาแล้ว

3. สิ่งที่ ChangXin เขียนใหม่คืออะไร

วันที่ 10 ตุลาคม Cao Kanyu ประธาน ChangXin Technology ประกาศในการประชุม Integrated Circuit and Chiplet Conference ครั้งที่ 4 ที่เซี่ยงไฮ้ ว่า การวิจัยและพัฒนาสถาปัตยกรรม DRAM 4F² มีความคืบหน้า วางแผนจะเปิดตัวผลิตภัณฑ์ DDR5 RDIMM สำหรับเซิร์ฟเวอร์ที่ผสมผสานสถาปัตยกรรม 4F² กับเทคโนโลยี hybrid bonding ภายในสิ้นปี 4F² บีบอัดพื้นที่เซลล์หน่วยความจำเหลือประมาณสองในสามของโครงสร้าง 6F² แบบดั้งเดิม ตามรายงานสาธารณะ มีความเห็นว่ากำหนดการของบริษัทนำหน้าสถาปัตยกรรมประเภทเดียวกันของ Samsung ประมาณสองปี ต้องเน้นว่า ตามที่ TrendForce ถ่ายทอด นี่仍是ความคืบหน้าด้านการวิจัยและพัฒนาและเป้าหมายผลิตภัณฑ์ ยังไม่ใช่ผลิตภัณฑ์ที่พร้อมสำหรับลูกค้า

ผลกระทบของข่าว ChangXin ต้องอ่านในบริบทของความเฟื่องฟูของหน่วยความจำ ฝั่งอุปสงค์ยังคงแข็งแกร่งมาก ตามการคาดการณ์ของ TrendForce ราคาสัญญา DRAM ทั่วไปไตรมาสสี่อาจเพิ่มขึ้น 10% ถึง 15% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส NAND flash อาจเพิ่มขึ้น 15% ถึง 20% รายงานผลประกอบการของ Micron ที่เปิดเผยเมื่อวันที่ 30 กันยายนแสดงว่า รายได้ไตรมาสสี่ปีงบประมาณ 2026 อยู่ที่ 54,230 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 379% เมื่อเทียบปีต่อปี รายได้ทั้งปีงบประมาณ 133,190 ล้านดอลลาร์ มากกว่าสามเท่าของปีก่อน Samsung Electronics ประกาศคาดการณ์กำไรจากการดำเนินงานไตรมาสสามที่ทำสถิติใหม่ ฝั่งอุปทานตามการประเมินของ Goldman Sachs ความเป็นไปได้ของอุปทาน DRAM เพิ่มเติมก่อนไตรมาสสี่ปี 2027 นั้นต่ำมาก ในบริบทเช่นนี้ ความคืบหน้าของ ChangXin สิ่งที่เปลี่ยนไปหลักๆ ไม่ใช่ช่องว่างอุปสงค์อุปทานของปีนี้ แต่เป็นการคาดการณ์โครงสร้างอุปทานหลังปี 2027 การกำหนดราคาระยะยาวของบริษัทอย่าง Micron และ SK Hynix อาจมีตัวแปรเพิ่มเติมที่ต้องนำมาคิดราคา

4. จากกระแสเงินสดสู่พันธบัตร การเปลี่ยนรางของตรรกะการกำหนดราคา

ในช่วงสองปีที่ผ่านมา ข้อสมมติแฝงของการใช้จ่ายด้านทุน AI คือการขับเคลื่อนด้วยเงินสด บริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ใช้กระแสเงินสดของตัวเองครอบคลุมค่าใช้จ่าย เงื่อนไขการระดมทุนไม่ได้เข้าสู่การกำหนดราคา ข้อสมมตินี้กำลังคลายตัวลง ตาม Bloomberg Intelligence ความต้องการเงินทุนของ Meta, Amazon, Alphabet, Microsoft และ Oracle ได้เกินแหล่งเงินสดภายในแล้ว ในอีกสองปีข้างหน้าจะพึ่งพาตลาดพันธบัตรมากขึ้น ระดับเลเวอเรจมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น โดยที่กระแสเงินสดอิสระรายปีของ Alphabet, Amazon และ Meta ได้กลายเป็นลบแล้ว กระแสเงินสดอิสระไตรมาสสองของ Alphabet อยู่ที่ลบ 5,900 ล้านดอลลาร์ เป็นครั้งแรกที่ติดลบในไตรมาสเดียวตั้งแต่เข้าตลาดในปี 2004 หนี้สินระยะยาวของ Meta อยู่ที่ 84,000 ล้านดอลลาร์แล้ว ตามที่ Reuters อ้างอิงข้อมูล LSEG บริษัท AI ห้ารายใหญ่ได้ออกพันธบัตรประมาณ 220,000 ล้านดอลลาร์ในปีนี้ Goldman Sachs คาดว่าผู้ซื้อห้ารายใหญ่จะออกพันธบัตรประมาณ 250,000 ล้านดอลลาร์ในปี 2026

เมื่อการใช้จ่ายด้านทุนเปลี่ยนจากขับเคลื่อนด้วยเงินสดเป็นขับเคลื่อนด้วยหนี้ สภาพแวดล้อมที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีเคลื่อนไหวใกล้ 5.3% ก็เริ่มมีส่วนร่วมในการกำหนดราคาโดยตรง การเปลี่ยนแปลงของต้นทุนการระดมทุนอาจส่งผลต่อจังหวะและลำดับของการใช้จ่ายด้านทุน จากตัวเลขข้างต้น การเทขายรอบนี้มีแนวโน้มที่จะสะท้อนการคาดการณ์เงื่อนไขการระดมทุนที่ตึงตัวขึ้นในระดับส่วนเพิ่ม มากกว่าการหดตัวของอุปสงค์ AI เอง ทั้งสองส่งผลต่อการประเมินมูลค่าในทิศทางที่แตกต่างกัน หากการประชุมทางโทรศัพท์ผลประกอบการของบริษัทคลาวด์เริ่มหารือเกี่ยวกับจังหวะการระดมทุนแทนที่จะเป็นช่องว่างพลังประมวลผล การตีความข้างต้นจะได้รับการยืนยัน มิฉะนั้นจะต้องแก้ไข

ทิศทางถัดไป

ในระยะสั้นมีสี่จุดสังเกต ประการแรก ถ้อยคำในการประชุมทางโทรศัพท์ผลประกอบการของบริษัทคลาวด์ คำแนะนำการใช้จ่ายด้านทุนและถ้อยคำเกี่ยวกับการระดมทุนอธิบายปัญหาได้ดีกว่ากำไรไตรมาสเดียว ประการที่สอง จังหวะการผลิตจำนวนมากของ ChangXin 4F² DDR5 RDIMM การเปิดตัวปลายปีเป็นเพียงก้าวแรก การขยายกำลังการผลิตในปี 2027 ต่างหากที่กำหนดขนาดของการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างอุปทาน ประการที่สาม ความชัดเจนของคำสั่งซื้อของบริษัทสื่อสารด้วยแสง การรวมกันของคำสั่งซื้อที่แข็งแกร่งและราคาหุ้นที่อ่อนตัวแสดงว่าตลาดกำลังกำหนดราคาจากเงื่อนไขการระดมทุน ประการที่สี่ ความต่อเนื่องของการรับช่วงในเอเชียแปซิฟิก KOSPI ติดลบห้าวันติดต่อกันแล้ว เงินทุนต่างชาติขายสุทธิต่อเนื่อง ผลประกอบการของ Samsung และ SK Hynix เป็นตัวเลขโดยตรงของอารมณ์ในห่วงโซ่หน่วยความจำ การกำหนดราคาใหม่ถูกรวมเข้าในตลาดมากน้อยเพียงใดยังคงต้องจับตามอง

คำอธิบายข้อมูล

• ราคาตลาด: ดัชนี Philadelphia Semiconductor, SOXX และระดับการขึ้นลงของแต่ละหุ้น ตรวจสอบผ่านอินเทอร์เฟซราคาตลาด ณ การปิดตลาดวันที่ 12 ตุลาคม
• ดัชนีและตลาดเอเชียแปซิฟิก: ถ่ายทอดจากรายงานสาธารณะ เอเชียแปซิฟิกเป็นข้อมูลระหว่างวันซื้อขายวันที่ 13 ตุลาคม
• คำกล่าวของ CEO Broadcom และ Intel: การประชุมสุดยอด DBS Singapore วันที่ 12 ตุลาคม ถ่ายทอดโดย CNBC, Reuters, Yahoo Finance
• ChangXin Memory: การกล่าวสุนทรพจน์ในการประชุมวันที่ 10 ตุลาคม ถ่ายทอดโดย Yicai, TrendForce
• หน่วยความจำและสภาวะเงินทุน: TrendForce, รายงานผลประกอบการ Micron, Goldman Sachs, Bloomberg Intelligence; ข้อมูลการออกพันธบัตรประมาณ 220,000 ล้านดอลลาร์ยังไม่ได้ตรวจสอบอย่างอิสระ

ข้อสงวนสิทธิ์:

เนื้อหาของบทความนี้จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ด้านข้อมูลทั่วไปและการแสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับตลาดเท่านั้น รวบรวมจากแหล่งข้อมูลสาธารณะ ณ เวลาที่ระบุในบทความ ข้อมูลตลาด การคาดการณ์และความน่าจะเป็นที่เกี่ยวข้องอาจเปลี่ยนแปลงได้ตามสภาวะตลาด ความคิดเห็นและกลยุทธ์การลงทุนของสถาบัน บุคคลที่สาม หรือบุคคลอื่นๆ ที่อ้างถึงในบทความนี้เป็นเพียงความคิดเห็นของบุคคลที่สามที่เกี่ยวข้อง ณ เวลาหนึ่งเท่านั้น ไม่ได้เป็นตัวแทนความคิดเห็นหรือคำแนะนำของ BIT บทความนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุน การวิจัยการลงทุน ข้อเสนอ การชักชวน หรือการแนะนำหลักทรัพย์ ผลิตภัณฑ์การลงทุน หรือกลยุทธ์การซื้อขายใดๆ และไม่ควรใช้เป็นพื้นฐานสำหรับการตัดสินใจลงทุนใดๆ ตลาดการเงินมีความเสี่ยง ราคาหลักทรัพย์และผลการดำเนินงานของตลาดอาจผันผวน ผลการดำเนินงานในอดีตและแนวโน้มตลาดที่ผ่านมาไม่ได้เป็นตัวแทนหรือรับประกันผลลัพธ์ในอนาคต นักลงทุนควรประเมินความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องอย่างอิสระตามสถานการณ์ของตนเอง และขอคำแนะนำจากผู้เชี่ยวชาญเมื่อจำเป็น บริการซื้อขายหุ้นฮ่องกงของ BIT ไม่ให้บริการแก่ผู้อยู่อาศัยในฮ่องกงหรือผู้ใช้ในเขตอำนาจศาลที่มีข้อจำกัดอื่นๆ