专访PaperTrade创始人：创造1000倍赌场的人，希望世界没有杠杆

บทความนี้มาจาก：Taiki Maeda

เรียบเรียง｜Odaily（@OdailyChina）；ผู้แปล｜Azuma（@azuma_eth）



หมายเหตุบรรณาธิการ：ในช่วงสุดสัปดาห์ที่ผ่านมา PaperTrade เป็นโปรเจกต์ที่ได้รับความสนใจมากที่สุดในตลาดคริปโตเคอร์เรนซีอย่างไม่ต้องสงสัย（แนะนำให้อ่าน《连亏钱都要排队，PaperTrade的1000倍杠杆实验能走多远？》）

ในฐานะ "โปรเจกต์ระดับเทพ" รุ่นใหม่ของวงการที่ผสมผสานกลไกสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวร PaperTrade มีมูลค่าการซื้อขายตาม名义ไม่ถึง 10 นาทีหลังจากเปิดตัว ก็พุ่งสูงถึง 1.44 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐฯ；ภายใน 24 ชั่วโมงแรก มูลค่าการซื้อขายตาม名义สะสมเกิน 6.78 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐฯ

และก่อนที่ PaperTrade จะกลายเป็นกระแสฮือฮาเพียงไม่กี่วัน ซึ่งก็คือช่วงกิจกรรม Token2049 ที่สิงคโปร์ ผู้ก่อตั้งโปรเจกต์นี้อย่าง Jez เพิ่งให้สัมภาษณ์พิเศษกับ Taiki Maeda พิธีกรพอดแคสต์ Steady Lads โดย Jez ได้แบ่งปันมุมมองเกี่ยวกับการออกแบบของ PaperTrade วัฏจักรตลาด กลยุทธ์การเทรดส่วนตัว และหัวข้ออื่นๆ

ต่อไปนี้คือเนื้อหาจากวิดีโอสัมภาษณ์ของ Jez ที่ถอดเป็นตัวอักษร แปลโดย Odaily（เนื้อหามีการตัดทอนบางส่วน）

บทนำเปิดรายการ

Jez：คนเราควรเทรดอนุพันธ์กันจริงหรือไม่？คำตอบส่วนใหญ่คือไม่ควร ถ้าทุกคนซื่อสัตย์และถือแค่สปอต โลกนี้น่าจะดีขึ้นมาก แม้ว่าคุณจะทายทิศทางของสินทรัพย์ถูก —— เช่น คุณเปิด long แล้วหนึ่งชั่วโมงต่อมาเหรียญขึ้นจริง —— แต่เมื่อใช้เลเวอเรจเกิน 8 เท่า มูลค่าคาดหวัง（EV）ของการเทรดนี้ก็กลายเป็นลบแล้วผมเห็นเทรดเดอร์ถูกล้างพอร์ตออกไปมากมาย เทียบกับการเทรดแย่ๆ หนึ่งหรือสองครั้ง คนส่วนใหญ่จริงๆ แล้วตายเพราะ……

Q1：ตอนนี้เป็นตลาดขาขึ้นหรือขาลง？

Taiki： ผมอยากถามคำถามแรกก่อน：ตอนนี้เป็นตลาดขาขึ้นหรือขาลง？

Jez： สำหรับผม คำถามนี้ไม่ค่อยสำคัญเท่าไหร่ ถ้าคุณสังเกตผลงานของตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวรบางแห่งในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา คุณจะพบว่าภาพรวมตลาดเป็นขาขึ้นหรือขาลงนั้น จริงๆ แล้วไม่ได้สำคัญขนาดนั้น

ผมคิดว่าตอนนี้มีโปรโตคอลบางตัวที่มีพื้นฐานดี ซึ่งสามารถสร้างรายได้และส่งมอบมูลค่ากลับให้ผู้ถือโทเคนได้ โปรเจกต์ประเภทนี้มีความผูกพันกับวัฏจักรน้อยกว่าเมื่อก่อนมากพวกมันไม่ต้องพึ่งพาเงินทุนจากรายย่อยที่ไหลเข้ามาซื้อโทเคนอย่างต่อเนื่องอีกต่อไป เพราะโปรโตคอลบางตัวมีปริมาณการซื้อขาย หรือแรงซื้อจากสถาบันที่สูงมากอยู่แล้ว อย่างผู้ถือ HYPE ก็ดูเหมือนจะไม่ค่อยรู้สึกถึงความแตกต่างระหว่างวัฏจักรขาขึ้นและขาลงเท่าไหร่

Taiki： มันขึ้นอย่างเดียวเลย ขึ้นตลอด

Jez： ดังนั้นสำหรับผม ภาพรวมตลาดเป็นขาขึ้นหรือขาลงไม่ใช่สิ่งที่สำคัญที่สุด สิ่งที่ผมสนใจมากกว่าคือ ตรรกะการลงทุนที่ผมเชื่อนั้นจะสำเร็จได้จริงหรือไม่ และผมคิดว่าตรรกะนี้ยังไม่สำเร็จเต็มที่ แต่ก็ใกล้เข้ามาเรื่อยๆ แล้ว

อีกอย่าง ตอนนี้เราสามารถเห็นรหัสการซื้อขายของ TradeXYZ บน Bloomberg Terminal ได้แล้ว นี่เป็นเรื่องใหญ่

ผมเคยเป็นนักวิเคราะห์อายุ 23 ปีที่นั่งอยู่หน้า Bloomberg Terminal แล้วไม่มีอะไรทำ เพราะไม่มีอะไรทำเลยได้แต่มองแผนที่ภูมิศาสตร์บนจอ

Taiki： ตอนนี้พวกเขาเริ่มสนใจสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวรแล้ว

Jez： ใช่

Taiki： ผมรู้สึกว่าบรรยากาศตลาดตอนนี้เปลี่ยนไปจริงๆ แม้ว่ามันอาจยังไม่ใช่ตลาดขาขึ้นที่ชัดเจน เพราะ Bitcoin ยังแกว่งอยู่แถวกลางๆ 8 หมื่นกว่าดอลลาร์ แต่ความรู้สึกโดยรวมก็แตกต่างออกไปแล้ว

ผู้ถือ Bitcoin อาจรู้สึกดีใจที่พอร์ตขึ้นมาหน่อย เช่นเดียวกับผู้ถือ ETH แต่ผู้ถือ HYPE, Zcash และ PUMP นั้นรู้สึกตื่นเต้นมากกว่า

และผมคิดว่าการเปลี่ยนแปลงของรอบนี้มีตรรกะอยู่จริง：สิ่งที่ขึ้น ก็มีเหตุผลที่มันขึ้น

Jez： ถูกต้องผมคิดว่านี่เป็นวัฏจักรที่นักวิจัยพื้นฐานใฝ่ฝันเลยแหละ

Taiki： ใช่ โปรเจกต์มาร์เก็ตแคปกลางกำลังชนะ

Jez： นั่นแหละ ผมคิดว่าเมื่อเทียบกับอดีต ความเปลี่ยนแปลงที่ใหญ่ที่สุดคือ：ตอนนี้เรามีธุรกิจที่ยอดเยี่ยมจริงๆ แล้ว เมื่อก่อนถ้าคุณพยายามวิเคราะห์พื้นฐานของโปรเจกต์ใดโปรเจกต์หนึ่ง มักจะ extrapolate แนวโน้มระยะสั้นเกินไปโดยง่าย เข้าใจผิดว่ากระแสนี้จะดำเนินต่อไปได้เรื่อยๆ

วงการคริปโตเคยมีเรื่องตลกว่า —— แค่มีคนเริ่มคำนวณ APR ของโปรเจกต์บน Twitter คุณก็ควรขายแล้ว แต่ตอนนี้สถานการณ์ต่างออกไป เรามีโมเดลธุรกิจที่ยอดเยี่ยมจริงๆ แล้ว

Taiki： แต่ผมคิดว่าคนทั่วไปยังยากที่จะแยกแยะระหว่าง Meme coin กับโปรเจกต์อย่าง Hyperliquid แน่นอนว่าตอนนี้สถานการณ์ค่อยๆ ดีขึ้น โดยเฉพาะโปรเจกต์ที่อยู่ในระดับต่ำกว่า Hyperliquid เล็กน้อย คุณค่าของพวกมันยังไม่เป็นที่รับรู้อย่างกว้างขวางพอ

คุณอยู่ในวงการนี้ สามารถแยกแยะได้ว่าอะไรเป็นแค่ปราสาทในอากาศ อะไรที่ดีจริงๆ คุณอาจรู้สึกว่าทั้งหมดนี้ชัดเจนมาก หรือรู้สึกว่าการตัดสินใจเหล่านี้เป็น consensus ของตลาดแล้ว แต่สำหรับคนนอกวงการ พวกเขาอาจยังคิดว่าทั้งอุตสาหกรรมคริปโตเป็นการหลอกลวง

Taiki： ใช่ บนโซเชียลมีเดีย ทุกคนอาจรู้สึกว่าทุกคนถือ HYPE แต่พวกเขาอาจไม่เข้าใจวิสัยทัศน์ของโปรเจกต์นี้จริงๆ ในมุมมองของผม ประเด็นหลักของคุณคือ ความต้องการเก็งกำไรจะคงอยู่ระยะยาวและจะพัฒนาต่อไปเรื่อยๆ นี่ก็คือแก่นของทฤษฎี "Long Degeneracy" ของคุณใช่ไหม？

Jez： ถูกต้อง ผมเคยบรรยายครั้งหนึ่ง ผมมาจากสายการเงินแบบดั้งเดิม ทำ high-frequency trading และธุรกิจที่เกี่ยวกับออปชัน

เราเคยเป็น market maker ให้กับชุมชน WallStreetBets ในยุคแรกๆ ต่อมา WallStreetBets ค่อยๆ กลายเป็นกระแสเก็งกำไรที่หมุนรอบ Meme stock อย่าง GME และ AMC แต่ในช่วงปี 2015 ถึง 2019 คนในวงการเทคโนโลยีและการเงินจำนวนมากเทรดออปชันระยะสั้นกันอย่างบ้าคลั่งแล้ว พวกเขาต้องการได้ Delta exposure สูงผ่านออปชัน คือใช้เงินค่อนข้างน้อยเพื่อสร้างผลตอบแทนจากการเปลี่ยนแปลงราคาที่มากกว่า

และงานของผมตอนนั้นก็คือการให้สภาพคล่องกับคนเหล่านี้ เป็นคู่สัญญาของพวกเขา ดังนั้นผมจึงเข้าใจจิตวิทยาการเก็งกำไรนี้เป็นอย่างดี ต่อมาเมื่อผมได้สัมผัสกับโครงสร้างตลาดของสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวร ผมก็รู้สึกว่านี่มันช่องว่างในตลาดที่ชัดเจนมาก

Q2：เข้าสู่วงการคริปโตได้อย่างไร？

Taiki： ผมอยากทราบประวัติส่วนตัวของคุณ หลายคนบน X อาจคิดว่าคุณเป็นแค่เทรดเดอร์ที่โชคดีทำเงินได้ หรือพูดได้ว่าเป็นนักพนันที่โชคดี

Jez： ความจริงก็เป็นแบบนั้นแหละ（หัวเราะ）

Taiki： แต่ถ้าศึกษาประวัติของคุณอย่างละเอียด จะพบว่าคุณผ่านอะไรมามากมาย ผมอยากเริ่มจากสมัยมัธยมปลาย ผมรู้ว่าคุณได้อันดับ 4 ในการแข่งขันกรีฑาระดับรัฐ คุณเป็นคนที่มีจิตวิญญาณการแข่งขันมาตลอดหรือเปล่า？

Jez： ใช่ อาจจะมากเกินไปด้วยซ้ำ ผมไม่ค่อยเก่งเกมที่ทุกคนแยกกันแข่งขันแบบอิสระ เพราะการพยายามเอาชนะคน太多ในเวลาเดียวกันทำให้ผมรู้สึกสับสน ตอนเด็กผมชอบเกมทีมมากกว่า เพราะคุณต้องเจอคู่แข่งแค่คนเดียว สามารถรวมสมาธิหาวิธีเอาชนะเขาได้ ผมเล่นกีฬามาตลอดตั้งแต่เด็ก เคยแข่งขันกีฬา บางครั้งก็แข่งอีสปอร์ตด้วย

เกี่ยวกับการแข่งขัน และการเทรด สิ่งหนึ่งที่ผมค่อยๆ รู้จักตัวเองก็คือ —— ผมสนุกมากกับความรู้สึกที่ตัดสินใจถูก โดยเฉพาะเมื่อถูกกว่าทุกคน

ผมชอบความรู้สึกนั้น การตัดสินใจของผมเถียงไม่ได้ ไม่มีใครมองได้แม่นกว่าผม

ผมคิดว่าเทรดเดอร์ที่ประสบความสำเร็จส่วนใหญ่ต้องมีจิตวิญญาณการแข่งขันที่แรงกล้า และจากการสังเกตของผม เทรดเดอร์ที่ประสบความสำเร็จมักมีคุณสมบัติหลายอย่าง อย่างแรกคือความอยากรู้อยากเห็น รองลงมาคือความเชื่อมั่นที่แน่วแน่ แต่มีสิ่งหนึ่งที่สำคัญเป็นพิเศษ —— หลังจากทำผิดพลาด พวกเขาจะเข้มงวดกับตัวเองมาก เข้มงวดจนเกือบโหดร้าย พวกเขารับผิดชอบตัวเอง ไม่โยนความผิดให้คนอื่นง่ายๆ พวกเขาจะถามตัวเองซ้ำๆ ว่า：ฉันทำผิดตรงไหน？ครั้งหน้าจะทำให้ดีขึ้นได้อย่างไร？ผมคิดว่าคุณสมบัตินี้ส่วนใหญ่มาจากจิตวิญญาณการแข่งขัน

Taiki： ผมก็เหมือนกัน ทุกครั้งที่ตลาดสั่งสอนอย่างหนัก ผมจะเข้มงวดกับตัวเองมาก

แต่ผมคิดว่าตอนนี้ตัวเองดีขึ้นแล้วนะ ยังไงคุณก็ต้องเดินหน้าต่อไปใช่ไหม？ตลาดไม่会因为คุณกำลังปลอบใจตัวเอง พยายามยอมรับการขาดทุน แล้วผ่อนปรนให้

Jez： จริงๆ นี่ก็คือหนึ่งในสิ่งที่น่าสนใจที่สุดในการเทรด

เราเรียนรู้ที่จะระบุสัญญาณอารมณ์ของคนอื่น หรือแม้แต่ของตัวเอง แล้วใช้มันเป็นสัญญาณเทรดสัญญาณที่ชัดเจนที่สุดคือการหลอกตัวเอง（Cope）เช่น เมื่อคุณเห็นคนที่พลาดตลาดแล้วหา excuses บน Twitter เพื่อปลอบใจตัวเอง คุณกลับเพิ่ม position ซื้อเข้าไป เพราะปฏิกิริยาทางอารมณ์นั้น本身就是สัญญาณ long ที่ทรงพลังมาก

ช่วงเวลาที่ยากที่สุดคือ เมื่อตัวเราเองขาดทุน ด้วยกลไกป้องกันทางจิตวิทยาตามปกติก็เริ่มหา excuses ปลอบใจตัวเอง แล้วคุณก็ตระหนักทันทีว่าตัวเองกำลัง "หลอกตัวเอง"

จากนั้นคุณเริ่มเกลียดสภาพนี้ คิดในใจว่า："แย่แล้ว ฉันกำลังหาข้ออ้างหนีความจริงอีกแล้ว ฉันเกลียดตัวเองแบบนี้จริงๆ"

ผมก็ต่อสู้กับจิตวิทยาแบบนี้มาตลอด

Taiki： หลังจากจบมัธยมปลายคุณเข้า MIT ต่อจากนั้นเข้าสู่วงการการเงินแบบดั้งเดิม เคยทำงานที่ Morgan Stanley และ Millennium ช่วยเล่าประสบการณ์ของคุณในสถาบันเหล่านี้ได้ไหม？มันช่วยคุณเข้าสู่วงการคริปโตมากแค่ไหน？และคุณเริ่มสัมผัสคริปโตเคอร์เรนซีจริงๆ เมื่อไหร่？

Jez： อยากบอกว่าผมเข้าสู่วงการการเงินแบบดั้งเดิม เพราะผมเทรดเก็งกำไรก่อน ไม่ใช่ว่าเข้าสู่วงการการเงินก่อนแล้วค่อยเริ่มเก็งกำไร ผมจำได้ว่าเมื่อสองปีก่อนเคยเล่าเรื่องจุดเริ่มต้นการเทรดของตัวเองที่นี่ แต่ขอเล่าสั้นๆ อีกครั้ง

ตอนมัธยมปลาย ผมเคยแข่งขันอีสปอร์ตเกมหนึ่งชื่อ Team Fortress 2 ต่อมาเกมมีไอเทม "หมวกเสมือน" ผม直接从แข่งซ้อมกับทีม กลายเป็นคนที่ซื้อขายหมวกพวกนั้นทั้งวัน ผมกลายเป็น day trader หมวก เพราะไม่อยากถือข้ามคืน ผมซื้อขาย高频ทุกวันทำเงิน ตอนนั้นผมตระหนักว่าผมชอบเทรดมากจริงๆ ผมก็ชอบคณิตศาสตร์ด้วย ผมน่าจะเอาการเทรดเป็นอาชีพ สิ่งนี้นำผมมาสู่เส้นทาง quantitative high-frequency trading

แม้ต่อมาผมเป็นนักเทรด quant มืออาชีพ ในบัญชีส่วนตัวของผมก็ยังเต็มไปด้วย末日ออปชันความเสี่ยงสูงมาก ต่อมาเจอ DeFi Summer จากนั้นก็ทุ่มหนักกับ NFT พอร์ตการลงทุนส่วนตัวของผม永遠เป็นแบบเชิงรุกสุดขั้ว เอนไปทางการเก็งกำไรความเสี่ยงสูง

ผมคิดว่าส่วนใหญ่มาจากการที่ผมพยายามดันความเสี่ยงให้สูงขึ้นเรื่อยๆ ผมมีความเชื่อมั่นในตัวเองและความคิดของตัวเองสูง จึงยินดีรับความเสี่ยงที่มากกว่า

Taiki： หลายคน天生รังเกียจความเสี่ยง คุณคิดว่าตัวเองเป็นแบบนั้นโดยธรรมชาติ หรือสร้างนิสัยนี้ขึ้นมาภายหลัง？

Jez： ใช่ ผมคิดว่าผมมีแนวโน้มแบบนั้นจริง

ผมมีเชื้อสายเกาหลีครึ่งหนึ่ง เกาหลีมีประเพณีว่า เมื่อทารกอายุครบหนึ่งขวบ —— ตามการนับอายุแบบเกาหลีอาจเทียบเท่าสองขวบ —— ครอบครัวจะให้เด็กสวมชุด传统 ดูเหมือนจักรพรรดิน้อย

จากนั้น他们将ของว่าง ของเล่น และสิ่งอื่นๆ ที่ดึงดูดเด็กวางบนโต๊ะ แล้ว他们就抱เด็กไปห่างจากโต๊ะประมาณสิบฟุต วางลง ให้เด็กเดินไปเอง

ว่ากันว่าตอนนั้นผมหยิบขึ้นมาคือธนบัตรดอลลาร์ ดังนั้นผมคิดว่าแนวโน้มนี้อาจมีมาตั้งแต่เด็กแล้ว

Taiki： ตลกมาก ตอนเด็กคุณมุ่งตรงไปที่เงินเลย

Q3：เกี่ยวกับ "Long Degeneracy"

Taiki： คุณมีทฤษฎีที่น่าสนใจเรียกว่า "Long Degeneracy"

พูดง่ายๆ คุณเชื่อว่าคนจะยังคงพนัน เทรด และเก็งกำไรต่อไป เพราะพวกเขารู้สึกว่าถ้าไม่ทำแบบนั้น ก็ไม่มีโอกาสเลื่อนชั้นทางสังคม คุณตระหนักถึงสิ่งนี้จากประสบการณ์ตัวเอง แล้วต่อมาพบว่ามันอาจกำลังกลายเป็นปรากฏการณ์ทางสังคมที่