Hyperliquid's prediction market, why can't it catch up with Polymarket?
- 核心观点：Hyperliquid 的 HIP-4 预测市场在产品设计上优于 Kalshi 和 Polymarket，实现同账户保证金、预写结算条件、共享订单簿，但市场规模差距约 1,400 倍且仍在拉大，设计领先而市场未至。
- 关键要素：
- HIP-4 累计成交 3.17 亿美元，9 月 Kalshi 和 Polymarket 每成交 1,000 美元，HIP-4 仅约 0.7 美元，差距约 1,400 倍。
- 设计四大差异：同账户同保证金交易、50 万 HYPE 质押开市场、结算条件前置写入模板、进场免费离场收费约千分之一。
- 成交量高度依赖事件驱动：世界杯足球市场占累计成交 28%，赛事结束后两月内跌超八成；每日比特币市场较 5 月高点跌 93%。
- 外部场所中 Outcome 占 92% 成交，但其 100 万美元奖励计划日均发放约 7,400 美元，约等于其成交额的 0.6%，补贴撑起交易量。
- 全市场年手续费约 48 万美元，不及单家场所 4,700 万美元质押的年利息（约 100 万美元）一半；最大场所年发奖励 270 万美元。
- 订单簿深度不足：最活跃 25 个订单簿买卖价差中位数 0.29 美分，1 万美元买单需多付 2%-3%，部分订单簿无法承接。
- Polymarket 已于 9 月上线永续合约，将下注与杠杆置于同一平台，HIP-4 的独特优势正在收窄。
ผู้เขียนต้นฉบับ: Mario Chow
แหล่งที่มาต้นฉบับ: IOSG Ventures
ข้อมูล ณ วันที่ 5 ตุลาคม 2026 ราคา การ质押 สมุดคำสั่งซื้อ และปริมาณการซื้อขายมาจาก Hyperliquid API ปริมาณการซื้อขายของแต่ละตลาดมาจากคลังข้อมูลการซื้อขายที่โหนดประกาศโดย Liquidiction ปริมาณการซื้อขายของ Kalshi และ Polymarket มาจาก The Block แผนภูมิเหมือนกับเวอร์ชันภาษาอังกฤษ ดูด้านบน
บทสรุป
สิ่งที่คล้ายกับ HIP-4 มากที่สุดไม่ใช่ Polymarket แต่เป็นคำสั่งออปชันที่แขวนอยู่ข้างสถานะ perpetual ของคุณ หุ้น Yes และสถานะ leveraged ของคุณอยู่ในบัญชีเดียวกัน ใช้ margin ก้อนเดียวกัน ซื้อขายบน matching engine เดียวกัน ดังนั้นการเดิมพันและสถานะที่มันต้องป้องกันความเสี่ยงจึงอยู่บนหน้าจอเดียวกันเสมอ อีกสามจุดก็แตกต่างจากเจ้าอื่น: ใครก็ตามที่质押 HYPE 500,000 เหรียญก็สามารถเปิดตลาดได้ เงื่อนไขการชำระบัญชีถูกกำหนดตายตัวในเทมเพลตก่อนการซื้อขายครั้งแรก เข้าฟรี ออกเสียค่าธรรมเนียมประมาณหนึ่งในพัน ซึ่งตรงข้ามกับวิธีการคิดค่าธรรมเนียมของ Kalshi และ Polymarket
สี่เดือนแรกมีเพียง Hyperliquid ที่ดำเนินการเอง ตอนเปิดตัวเมื่อวันที่ 2 พฤษภาคม 2026 ตลาดทั้งหมดดำเนินการโดยโปรโตคอลโดยตรง รวม 691 แห่ง จนกระทั่งวันที่ 29 สิงหาคมจึงเปิดให้แพลตฟอร์มภายนอก หลังจากนั้นมีสามเจ้าที่วาง质押 จนถึงตอนนี้ยังไม่มีเจ้าที่สี่
จะเห็นมันหรือไม่ขึ้นอยู่กับว่าคุณอยู่ที่ไหน ตลาดทำนายมีหน้าต่างแยกต่างหาก app.hyperliquid.xyz/outcomes ส่วน frontend จะตัดสินใจตามภูมิภาคว่าจะใส่ไว้ในรายการซื้อขายที่เคียงข้าง perpetual และ spot หรือไม่ ใช้เครือข่ายเกาหลี访问 จะเห็นคอลัมน์นี้ในรายการตลาด ใช้เครือข่ายที่เรา测试 กลับหาไม่เจอทั้งในรายการและเมนู แต่ตัวหน้าเพจเองก็ยังเปิดได้และซื้อขายได้ Hyperliquid จำกัดการเข้าถึง frontend ในหลายประเทศ ทางเข้าที่คุณมองไม่เห็น คนที่อยู่ห่างออกไปสองเขตเวลาอาจมองเห็นได้
ตั้งแต่เดือนพฤษภาคมถึงตอนนี้ HIP-4 มียอดซื้อขายสะสม 317 ล้านดอลลาร์ Kalshi ใช้เวลาไม่ถึงสี่ชั่วโมงก็ทำได้เท่านี้ ในเดือนกันยายน ทุก ๆ 1,000 ดอลลาร์ที่ Kalshi และ Polymarket ซื้อขาย HIP-4 ซื้อขายได้เพียงประมาณ 70 เซนต์
ดีไซน์คือจุดที่ดีที่สุดของมัน ปัญหาอยู่ที่ขนาด ในการซื้อขายทั้งหมดของ HIP-4 ตั้งแต่เริ่มต้น มากกว่าหนึ่งในสี่มาจากฟุตบอลโลกที่จบไปแล้ว ตลาดบิตคอยน์รายวันที่ค้ำสี่เดือนแรก ร่วงลง 93% จากจุดสูงสุดในเดือนพฤษภาคม แพลตฟอร์มใหม่ดึงกันยายนกลับมาที่ 51 ล้านดอลลาร์ เท่ากับเดือนกรกฎาคม และเจ้าที่贡献มากที่สุดต้องจ่ายชดเชยให้นักเทรดประมาณ 0.6 เซนต์ต่อการซื้อขายหนึ่งดอลลาร์ ตุลาคมเริ่มช้ากว่า เฉลี่ยวันละประมาณ 1.25 ล้านดอลลาร์ ค่าธรรมเนียมของตลาดทั้งหมดอยู่ที่ประมาณ 1,300 ดอลลาร์ต่อวัน ยังไม่ถึงครึ่งหนึ่งของดอกเบี้ยที่แพลตฟอร์มหนึ่งได้จากการปล่อย质押ไว้เฉย ๆ
1. การออกแบบผลิตภัณฑ์: สี่จุดที่แตกต่างจาก Kalshi และ Polymarket
ตามอัตราฐาน อัตราที่คำนวณย้อนกลับจากรายการซื้อขายที่หักค่าธรรมเนียมจริงมีดังนี้:
นี่เป็นสองเท่าของอัตรา spot พอดี: อัตราฐาน spot taker 0.070% maker 0.040% ด้านหนึ่งเพิ่มเป็นสองเท่า อีกด้านหนึ่งเป็นศูนย์ ต้นทุนไปกลับเท่ากับ spot เพียงแต่เก็บทั้งหมดตอนออก ส่วนลดทั่วไปเป็นการคูณแบบง่าย: ส่วนลดแนะนำ 4% ทำให้ 0.140% กลายเป็น 0.1344% บวกส่วนลด质押 10% อีกก็เป็น 0.12096% ทุกรายการที่เราตรวจสอบไม่คลาดเคลื่อนแม้แต่นิดเดียว maker ไม่มี rebate นี่คือจุดเดียวที่ market maker เสียเปรียบเทียบกับส่วนอื่นของ exchange
ตอนนี้ยังไม่มีแพลตฟอร์มใดปรับค่าสัมประสิทธิ์อัตราของตัวเองให้สูงกว่าค่าเริ่มต้น ดังนั้นส่วนแบ่งของแพลตฟอร์มจึงตัดมาจากอัตราของโปรโตคอล ไม่ใช่บวกเพิ่ม ค่าธรรมเนียมเดียวที่อาจเจอตอนเข้าอาจมาจาก frontend application: ตามกฎ spot ค่าธรรมเนียม builder สูงสุด 1% มีแอปหนึ่งเก็บ 0.81% ตอนเข้า เกือบหกเท่าของค่าธรรมเนียมออกของโปรโตคอล
การชำระบัญชีควรค่าแก่การดูเพิ่มเติม เพราะความเสี่ยงของแพลตฟอร์มอยู่ตรงนี้ Polymarket ใช้ผู้ถือโทเค็น UMA ลงมติตัดสิน เมื่อต้นปีนี้ตลาด Microstrategy มูลค่า 375 ล้านดอลลาร์ก็ทะเลาะกันไม่จบเพราะเรื่องนี้ Kalshi ในฐานะ exchange ที่ถูกกำกับดูแลตัดสินเอง และยังมีหน่วยงานกำกับดูแลอยู่ข้างบน HIP-4 แยกเรื่องนี้ออก: ตลาดราคาคริปโตอ่านราคา标记ของ exchange ตามนาทีที่ตกลง ชำระอัตโนมัติ ตลาดที่เหลือทั้งหมดให้คนเปิดตลาดเซ็นตัดสินผล ไม่มีช่วงข้อโต้แย้ง และไม่มีใครเซ็นแทนได้
ใน 228 ตลาดที่เปิดอยู่ในวันนี้ มี 223 แห่งเป็นประเภทหลัง ข้อจำกัดพึ่งเงินและเวลา ไม่ใช่โปรแกรม ตราบใดที่แพลตฟอร์มยังมีตลาดที่ยังไม่ชำระ 质押ก็ยังถูกล็อก ถอนไม่ได้ภายในหกเดือน ใช้ได้เฉพาะถ้อยคำที่ validator อนุมัติล่วงหน้า ถ้อยคำเหล่านี้ตั้งใจเขียนให้ยาวและละเอียดถี่ถ้วน เช่น เทมเพลต "บริษัทเข้าตลาดหลักทรัพย์" แค่คำว่าอะไรนับเป็นการเข้าตลาดก็列出了เงื่อนไขเต็มหน้า กฎเขียนไว้ก่อนซื้อขาย ย่อมดีกว่าเถียงกันทีหลัง การยกปากกาให้ฝ่ายที่มีชื่อ ไม่เหลือช่องทางอุทธรณ์确实สู้มีระบบไม่ได้ แต่前提คือระบบนั้นเองไม่出ปัญหา
มิถุนายนเป็นจุดสูงสุด เหตุผลคือฟุตบอลโลก แค่ตลาดฟุตบอลก็ซื้อขาย 89.5 ล้านดอลลาร์ คิดเป็น 28% ของยอดซื้อขายสะสมของ HIP-4 พอฟุตบอลโลกจบ ในสองเดือนร่วงลงมากกว่าแปดสิบเปอร์เซ็นต์ กันยายนกลับมาที่ 51 ล้านดอลลาร์ ส่วนที่ฟื้นกลับมาทั้งหมดมาจากแพลตฟอร์มภายนอก ห้าวันแรกของตุลาคมซื้อขาย 5 ล้านดอลลาร์
ภายใต้เหตุการณ์เหล่านี้ โปรโตคอลตั้งแต่เดือนพฤษภาคมรันตลาดเดียวกันทุกวัน: พรุ่งนี้เช้าหกโมงบิตคอยน์จะสูงกว่าราคาหนึ่งหรือไม่ นี่น่าจะเป็นผลิตภัณฑ์ที่มีกลิ่นอาย Hyperliquid มากที่สุด มันร่วงติดต่อกันสี่เดือนจึงจะถึงจุดต่ำสุด
สัปดาห์ที่ 11 พฤษภาคมซื้อขาย 16.6 ล้านดอลลาร์ สัปดาห์ที่ 28 กันยายนมีเพียง 1.2 ล้านดอลลาร์ สองสัปดาห์ก่อนหน้าก็ประมาณนี้ ถามคำถามเดิมทุกวัน คนฟังน้อยลงเรื่อย ๆ น้อยจนแทบไม่มีคนแล้วจึงหยุด ไม่ว่า HIP-4 จะกลายเป็นอะไรในอนาคต ก็จะไม่เป็นแบบนี้
2. ห้าสัปดาห์หลังเปิดให้ deploy: ยอดซื้อขายที่ค้ำด้วยเงินอุดหนุนและตลาดที่ขึ้นซ้ำ
Outcome เปิดตัวเป็นเจ้าแรกเมื่อวันที่ 29 สิงหาคม Skew ลงทะเบียนตลาดวันถัดมา จนถึงตอนนี้แทบไม่มีซื้อขาย Events ภายใต้ Trade.xyz ลงทะเบียนเมื่อวันที่ 5 กันยายน เปิดให้สาธารณะวันที่ 10 มอง HIP-4 ทั้งหมด ในหนึ่งวันที่ผ่านมา Outcome คิดเป็น 68% Trade.xyz 21% ตลาดที่โปรโตคอลดำเนินการเอง 10% ที่เหลือคือ Skew นับเฉพาะแพลตฟอร์มภายนอก ตั้งแต่ 29 สิงหาคม Outcome คิดเป็น 92% ส่วน Trade.xyz เพิ่มจากศูนย์เป็นเกือบหนึ่งในสี่ของวันล่าสุด มันเลือกตลาดอย่างมีจุดยืนที่สุด: สัญญาไบนารีที่เดิมพันราคา perpetual ของหุ้นตัวเองและสินค้าโภคภัณฑ์ NFL และคำถามเดียวใน exchange ว่าหุ้น Anthropic และ OpenAI จะเข้าตลาดทันกำหนดหรือไม่
ยอดซื้อขายเหล่านี้ต้องมองแบบลดหย่อน Outcome มีโปรแกรมรางวัล 1 ล้านดอลลาร์ จ่ายเงินให้ maker และเทรดเดอร์รายตลาดรายวัน แต่ให้รางวัลเฉพาะคำสั่งที่แนบรหัสแอปของตัวเอง ณ วันที่ 5 ตุลาคม มันจ่ายไปแล้ว 273,409 ดอลลาร์ให้ 2,487 กระเป๋า เฉลี่ยวันละประมาณ 7,400 ดอลลาร์ คิดเป็นประมาณ 0.6% ของยอดซื้อขายทั้งหมดของ Outcome เป็นสี่เท่าของต้นทุนซื้อขายไปกลับ งบประมาณใช้ไปแล้วหนึ่งในสี่ การจ่ายรายวันไม่ชะลอลง แพลตฟอร์มภายนอกในเดือนกันยายนซื้อขายวันละ 1 ถึง 2 ล้านดอลลาร์ วันหยุดสุดสัปดาห์คึกคักที่สุด มาถึงตุลาคมลดลงเหลือประมาณวันละ 1 ล้านดอลลาร์ แต่รางวัลยังจ่ายอยู่
การเปิดให้ขึ้นตลาดยังทำให้เกิดตลาดซ้ำชุดแรกทั้ง Outcome และ Trade.xyz ต่างขึ้นตลาดการประชุม Fed เดือนตุลาคม ในเจ็ดวันที่ผ่านมา Outcome ซื้อขาย 354,000 ดอลลาร์ ฝั่ง Trade.xyz เพียง 90 ดอลลาร์ ทั้งสองยังขึ้นชุดคำถาม市值วันแรกของ Anthropic ทั้งสองฝั่งแทบไม่มีซื้อขาย ใครก็ขึ้นคำถามได้ หมายความว่าสองเจ้าขึ้นคำถามเดียวกันได้ และสมุดคำสั่งซื้อของพวกมันไม่รวมกัน ยอดซื้อขายไหลไปหาเจ้าที่จ่ายเงินอุดหนุน
เนื้อหาการซื้อขายเอนไปทางกีฬา ใน 30 วันที่ผ่านมา ฟุตบอล อเมริกันฟุตบอล และอีสปอร์ตคิดเป็น 45% ของยอดซื้อขาย คำถามราคาคริปโต 42% หุ้นและสินค้าโภคภัณฑ์ 7% Fed 6% สถานะถือครองเอนกว่ามาก: สองในสามของเงินที่เสี่ยงอยู่เดิมพันกีฬา ส่วนใหญ่เป็นพรีเมียร์ลีก แชมเปียนส์ลีก และผู้ชนะ NFL ซึ่งเป็น盘ระยะยาวทั้งฤดูกาล ราคาคริปโตมีเพียง 17%
เทมเพลตที่มีให้เลือกเพิ่มเร็วกว่าแพลตฟอร์ม Validator อนุมัติ 28 เทมเพลตแล้ว กลางกันยายนยังมี 18 เพิ่มแฮนดิแคปและสูงต่ำ รางวัลลูกทองคำ การแข่งของสองโมเดล AI บนกระดานจัดอันดับ และ市值วันแรกของการเข้าตลาดของบริษัท การอัปเกรดเครือข่ายครั้งหน้าจะเพิ่มเพดานของแต่ละแพลตฟอร์มเป็นสองเท่า พร้อมกันนั้นตลาดออนไลน์ถึง 200 แห่ง เปิดใหม่วันละ 1,000 แห่ง บน testnet มีผู้ deploy ลงทะเบียนแล้ว 95 ราย mainnet ยังมีสามราย
3. แหล่งที่มาของคำสั่ง: เจ็ดสิบเปอร์เซ็นต์ของ traffic ผ่าน Outcome
หาก frontend application ต้องการสั่งซื้อแทนคุณ ต้องให้คุณอนุญาตคีย์ลายเซ็นแยกต่างหาก และคีย์นี้จะใช้ชื่อแอปเป็นชื่อ ดังนั้นกระเป๋าที่ลงทะเบียนผ่าน outcome.xyz จะมีป้ายเช่น Outcome-9d3c74de ติดอยู่ตลอด ใครก็ตรวจสอบได้แบบสาธารณะ การเข้าสู่ระบบบนมือถือของ exchange เองก็เป็นเช่นนี้ แสดงเป็น Mobile QR ส่วนเดสก์ท็อปใช้คีย์ของคุณเองเซ็นทุกขั้นตอน ไม่ทิ้งป้าย เรา只看 Outcome เพราะมันคิดเป็นเก้าสิบเปอร์เซ็นต์ของยอดซื้อขายแพลตฟอร์มภายนอก มีเพียงคำตอบของมันที่มีน้ำหนัก
ประมาณเจ็ดสิบเปอร์เซ็นต์ของยอดซื้อขายมาจากกระเป๋าที่ลงทะเบียนผ่าน outcome.xyz ประมาณหนึ่งในห้ามาจากกระเป๋าที่ไม่มีป้ายเลย หนึ่งในสิบมาจากสคริปต์และเครื่องมือบุคคลที่สามที่ตั้งชื่อคีย์เอง ยิ่งขนาดใหญ่ สัดส่วนของ Outcome ยิ่งสูง: ใน 20 กระเป๋าที่ใหญ่ที่สุดคิดเป็นสามในสี่ของจำนวนเงิน ในกระเป๋าที่เหลือคิดเป็นประมาณครึ่งหนึ่ง นี่คือผลลัพธ์ที่โปรแกรมรางวัลจะสร้างขึ้นพอดี: มันให้รางวัลเฉพาะคำสั่งที่ผ่านโค้ดของ Outcome และ market maker ที่รับรางวัลก็恰好เป็นกลุ่มกระเป๋าที่ใหญ่ที่สุด
วิธีนี้มีข้อจำกัด มีป้ายเพียงบอกว่ากระเป๋านี้เคยลงทะเบียนผ่านแอปหนึ่ง ไม่ได้
