Aave เปิดให้ใช้โทเคนหุ้นเป็นหลักประกันกู้ยืม ผู้ให้กู้ USDC เผชิญความเสี่ยงช่องว่างราคาช่วงสุดสัปดาห์

ผู้เขียนต้นฉบับ: Liam 'Akiba' Wright

แปลและเรียบเรียงต้นฉบับ: Saoirse, Foresight News

ตั้งแต่วันที่ 25 กันยายน ตลาด Base ของ Aave อนุญาตให้ใช้โทเคนหุ้น Coinbase 7 ประเภทเป็นหลักประกันสำหรับสินเชื่อ USDC ผู้ให้กู้ stablecoin ที่เลือกเข้าร่วมพูลนี้จะต้องแบกรับความเสี่ยงจากช่องว่างราคาช่วงสุดสัปดาห์ Aave Labs ระบุเมื่อวันที่ 25 กันยายนว่า หลังจากที่ข้อจำกัดชั่วคราวถูกยกเลิก ศูนย์หุ้น V4 ของตนได้เริ่มดำเนินการอย่างเป็นทางการแล้ว สาขาการให้กู้ยืม Mag-7 นี้กำหนดวงเงินกู้ USDC ไว้ที่ 21 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นเพดานวงเงินกู้ ไม่ใช่ขนาดเงินกู้ที่ปล่อยไปแล้วในปัจจุบัน

ระบบการให้กู้ยืมของ Aave ยังคงเปิดให้บริการอยู่ แต่ราคาออราเคิลของหลักประกันหุ้นจะล็อกไว้ที่ราคาวันศุกร์จนถึงคืนวันอาทิตย์ ในช่วงสุดสัปดาห์ผู้กู้ยังสามารถซื้อขายโทเคนได้ แต่สถานการณ์ที่สถานะสุขภาพของตำแหน่งแย่ลงเนื่องจากราคาหุ้นตกต่ำนั้น โปรโตคอลจะรับรู้ได้ก็ต่อเมื่อออราเคิลกลับมาเสนอราคาอีกครั้ง หากหลังจากออราเคิลเสนอราคาใหม่แล้ว ผู้ชำระบัญชีไม่สามารถเรียกคืนสินทรัพย์ได้เต็มจำนวนจากโทเคนที่ยึดมา พูลสินเชื่อ USDC ที่เข้าร่วมแบบเลือกได้นี้อาจเกิดหนี้เสีย

แหล่งข้อมูลปิด แต่ตลาดยังซื้อขายได้

AAPLc, AMZNc, GOOGLc, METAc, MSFTc, NVDAc, TSLAc ใช้เป็นหลักประกันได้เท่านั้น ผู้กู้สามารถกู้ยืม USDC ได้จากพูลเฉพาะนี้เท่านั้น ผู้ให้บริการความเสี่ยง LlamaRisk รับผิดชอบในการกำหนดพารามิเตอร์เริ่มต้นของตลาดนี้ และระบุว่าผู้ให้กู้ USDC เป็นผู้สมัครใจแบกรับความเสี่ยงจากหุ้นประเภทนี้ ความเสี่ยงจะไม่แพร่กระจายไปยังตลาดอื่นของ Aave

ออราเคิลหุ้นของ Chainlink รวมราคาสินทรัพย์อ้างอิงพื้นฐานเข้ากับตัวคูณของผู้ออก Coinbase LlamaRisk กำหนดช่วงเวลาการทำงานของออราเคิลเป็นวันอาทิตย์ 20:00 น. ถึงวันศุกร์ 20:00 น. ตามเวลาตะวันออก ตั้งแต่คืนวันศุกร์ถึงคืนวันอาทิตย์ และในช่วงวันหยุดของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ออราเคิลจะคงราคาล่าสุดไว้ ไม่ส่งราคาใหม่ ขณะที่ตลาด Aave เองยังคงเปิดให้ฝาก ถอน กู้ยืม และชำระบัญชี และโทเคนหุ้นก็สามารถซื้อขายบนเชนได้

ดังนั้น ในช่วงที่ออราเคิลหยุดเสนอราคา ตัวชี้วัดสุขภาพของตำแหน่งหลักประกันที่คำนวณจากราคาจะไม่สามารถสะท้อนข้อมูลตลาดล่าสุดได้ แม้ว่าราคาออราเคิลจะถูกตรึงไว้ ดอกเบี้ยที่เกิดจากสินเชื่อ USDC ก็ยังอาจทำให้ตำแหน่งแตะเกณฑ์การชำระบัญชีได้ หากราคาหุ้นอ้างอิงปรับตัวลงทำให้ตำแหน่งไม่ปลอดภัยอีกต่อไป ตำแหน่งนั้นจะกลายเป็นสถานะที่สามารถชำระบัญชีได้ก็ต่อเมื่อออราเคิลกลับมาเสนอราคาในคืนวันอาทิตย์และอัปเดตราคาในคราวเดียว หลังจากนั้นผู้ชำระบัญชีจะต้องถือความเสี่ยงหลักประกันที่ยึดมาไว้จนถึงช่วงที่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ เข้าสู่ช่วงซื้อขายหนาแน่นในวันจันทร์

ข้อเสนอ ARFC เริ่มต้น (ข้อเสนอรับฟังความคิดเห็นของ Aave) วางแผนกระบวนการอนุมัติที่แตกต่างออกไป Aave Labs ระบุก่อนการดำเนินการว่า การเปิดใช้งานตลาดครั้งนี้ใช้ผลการโหวต Snapshot เป็นเกณฑ์ผูกพัน คณะกรรมการความปลอดภัยของโปรโตคอลสามารถยกเลิกสถานะหยุดชั่วคราวของตลาดที่ติดตั้งแล้วได้โดยตรง โดยไม่ต้องผ่าน AIP หรือการโหวตกำกับดูแลของ Aave V3 ข้อมูลยืนยันในภายหลังแสดงว่าคณะกรรมการได้ดำเนินการดังกล่าวแล้ว ส่วนการกำหนดค่าผู้ดูแลความเสี่ยงอิสระยังคงต้องผ่านการอนุมัติข้อเสนอ AIP

สาขา Mag-7 กำหนดวงเงินกู้ 21 ล้านดอลลาร์ และวงเงินฝาก USDC 32 ล้านดอลลาร์ วงเงินฝากจำกัดปริมาณ USDC ทั้งหมดที่สามารถฝากเข้าพูลย่อยนี้ได้ ทั้งสองตัวเลขนี้ไม่ได้แสดงถึงเงินฝาก เงินกู้ หรืออัตราการใช้เงินทุนในปัจจุบัน อัตราหลักประกันของโทเคนหุ้น 7 ประเภทอยู่ในช่วง 65% ถึง 79% LlamaRisk ระบุว่าใน Aave V4 อัตราหลักประกันนี้จะกำหนดวงเงินกู้และเกณฑ์การชำระบัญชีของแต่ละโทเคนไปพร้อมกัน

บัฟเฟอร์ความปลอดภัยเหล่านี้ใช้เพื่อรองรับการปรับตัวลงของราคาระหว่างที่ตำแหน่งแตะการชำระบัญชีจนถึงเวลาที่ผู้ชำระบัญชีปิดสถานะเสร็จ วิธีการทดสอบภาวะวิกฤตของ LlamaRisk อ้างอิงความผันผวนในอดีตช่วงหลังปิดตลาดหุ้นสหรัฐฯ โดยยอมให้ราคาออราเคิลเบี่ยงเบนจากตลาดจริงได้ 0.5% ในช่วงปิดตลาดที่นานที่สุด หนี้สินคิดดอกเบี้ยตามเส้นอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ USDC สูงสุด 24% ต่อปี โมเดลสันนิษฐานว่าการชำระบัญชีจะเสร็จสิ้นภายใน 5 นาทีหลังตลาดหุ้นสหรัฐฯ เปิดปกติครั้งถัดไป อัตราหลักประกันของแต่ละสินทรัพย์อ้างอิงคำนวณจากระดับการปรับตัวลงที่มากที่สุดในอดีตและความเสี่ยงหางเชิงสถิติ

พารามิเตอร์ชุดนี้เป็นเพียงโมเดลความเสียหายที่ยอมรับได้ภายใต้เป้าหมายการออกแบบของโปรโตคอล ไม่รับประกันว่าจะไม่เกิดความเสี่ยงในรอบปิดตลาดครั้งถัดไป LlamaRisk ชี้ว่าข้อมูลในอดีตไม่สามารถครอบคลุมสถานการณ์ปรับตัวลงอย่างรุนแรงที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนได้ รางวัลการชำระบัญชีสูงสุด 5.5% ใช้เพื่อชดเชยต้นทุนของผู้ชำระบัญชีในการขาย ไถ่ถอน หรือป้องกันความเสี่ยงจากโทเคนหลังจากชำระหนี้ USDC แล้ว ว่าแรงจูงใจนี้เพียงพอหรือไม่นั้นขึ้นอยู่กับราคาตลาดและสภาพคล่องที่สามารถดำเนินการได้ในขณะที่เกิดการชำระบัญชี

ภาพนี้แสดงให้เห็นถึงความเสี่ยงเฉพาะของพูลการให้กู้ยืมโทเคนหุ้น Aave: ออราเคิลถูกตรึงในช่วงสุดสัปดาห์ และราคาจะถูกประเมินใหม่ในคราวเดียวในวันจันทร์ (คืนวันอาทิตย์ตามเวลาตะวันออก) หากเกิดช่องว่างราคาขนาดใหญ่ประกอบกับสภาพคล่องของโทเคนไม่เพียงพอ อาจกระตุ้นให้เกิดการชำระบัญชีและเกิดหนี้เสียได้

เส้นทางการจัดการเป็นตัวกำหนดว่าใครรับภาระความเสียหายจากช่องว่าง

ผู้ชำระบัญชีที่ได้รับโทเคน B20 ที่ยึดมา ไม่สามารถไถ่ถอนหุ้นอ้างอิงได้โดยอัตโนมัติ รายงานการประเมินทางเทคนิคของ LlamaRisk ระบุว่าผู้ซื้อในตลาดรองที่ได้รับโทเคนในช่วงแรกจะอยู่ในสถานะที่ยังไม่ได้รับสิทธิ์ (unvested) และจำเป็นต้องผ่านกระบวนการรับสิทธิ์ที่ผู้ออกควบคุมก่อนจึงจะสามารถดำเนินการไถ่ถอนได้ ผู้ชำระบัญชีที่ไม่มีสิทธิ์ไถ่ถอนสามารถขายโทเคนบนเชน Base มองหาคู่สัญญาที่มีสิทธิ์ไถ่ถอน หรือใช้เครื่องมือป้องกันความเสี่ยงระหว่างรอปิดสถานะ แผนการป้องกันความเสี่ยงด้วยฟิวเจอร์สแบบถาวรที่กล่าวถึงในการประเมินความเสี่ยงเป็นเพียงสมมติฐานของโมเดล ไม่สามารถรับประกันได้ว่าจะมีขีดความสามารถในการป้องกันความเสี่ยงเพียงพอทุกครั้งที่มีการชำระบัญชี

ความลึกของตลาดรองที่บางเบา การบังคับขายปริมาณมากจะสร้างผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญ LlamaRisk อ้างอิงข้อมูลวันที่ 17 กันยายนก่อนตลาดเปิดตัวในการคำนวณ: ขนาดการขายที่ทำให้เกิดผลกระทบต่อราคา 2% อยู่ที่ประมาณ 270,000 ถึง 1,080,000 ดอลลาร์ต่อโทเคนหนึ่งประเภท ข้อมูลนี้เป็นเพียงภาพรวม ณ ขณะหนึ่งในอดีต ไม่ได้หมายถึงขนาดที่สามารถขายได้จริงในขณะชำระบัญชีวันที่ 27 กันยายน การจัดการหลักประกันขนาดใหญ่จำเป็นต้องแบ่งคำสั่งซื้อ หรือโอนให้คู่สัญญาที่มีสิทธิ์ไถ่ถอน

หากหลังการจัดการโทเคนที่ยึดมาแล้ว ผู้ชำระบัญชีสามารถชำระหนี้ USDC ได้เต็มจำนวนและเรียกคืนมูลค่าได้ทั้งหมด พูลก็จะไม่เกิดช่องว่าง แต่หากช่องว่างราคาตอนเปิดตลาดเกินบัฟเฟอร์ของโมเดล หรือโทเคนที่ยึดมาไม่สามารถขายหรือป้องกันความเสี่ยงได้ตามราคาและความเร็วที่กำหนดไว้ พูลหุ้นก็จะเกิดหนี้เสีย ผู้ให้กู้ USDC ของพูลนี้จะแบกรับช่องว่างเงินทุนส่วนนี้ เอกสารความเสี่ยงที่อธิบายไว้เป็นเพียงการจำลองสถานการณ์เท่านั้น ไม่ใช่ความเสียหายจริงที่เกิดขึ้นแล้ว วงเงินสูงสุดจำกัดขนาดการกู้ยืมสูงสุดของตลาด ขณะที่ระดับความเสี่ยงแบบเรียลไทม์ขึ้นอยู่กับเงินกู้คงค้าง ขนาดสถานะ และสภาพคล่อง ณ เวลาที่ออราเคิลอัปเดต