美联储加息施压 美债收益率曲线逼近倒挂 债市拉响经济警号？
- 核心观点：美国国债收益率曲线加速平坦化，2年期与10年期利差收窄至2025年初以来最窄水平，逼近倒挂临界点，债券市场正对美联储持续加息可能拖累经济发出警示信号。
- 关键要素：
- 10年期与2年期美债收益率之差上周最低收窄至17个基点，目前两者利差在约30个基点区间波动，10年期收益率处于2007年以来最高位附近。
- 美联储本月完成三年来首次加息并暗示继续收紧，市场已消化未来一年至少三次25个基点加息预期，短端收益率涨幅快于长端。
- 收益率曲线倒挂自1978年以来平均在衰退前约15个月出现，但2022年倒挂后衰退未兑现，该指标预测效力近年受到质疑。
- 美联储更关注的3个月与10年期利差仍相对较陡，尚未发出明确衰退警报。
- KBW银行股指数较近期高点下跌逾10%，因利差收窄压缩银行净息差，盈利前景承压。
- 市场对曲线走向存分歧：TD Securities预计2s10s将趋于陡峭，Columbia Threadneedle则为未来六个月倒挂进行仓位布局。
ผู้เขียนต้นฉบับ: Zhao Ying
แหล่งที่มาต้นฉบับ: Wallstreetcn
เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ กำลังเข้าใกล้จุดวิกฤตการณ์กลับทิศ ตลาดพันธบัตรเริ่มส่งสัญญาณเตือนว่าการขึ้นดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่องของธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจฉุดรั้งเศรษฐกิจ
เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปีและ 2 ปี แคบลงเหลือต่ำสุดที่ 17 เบซิสพอยต์ ซึ่งเป็นส่วนต่างที่แคบที่สุดนับตั้งแต่ต้นปี 2025 โดยแนวโน้มเส้นโค้งแบนราบลงอย่างมีนัยสำคัญ สถานการณ์นี้เกิดขึ้นหลังจากที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ขึ้นดอกเบี้ยเป็นครั้งแรกในรอบสามปีเมื่อเดือนนี้ และส่งสัญญาณว่าจะกระชับนโยบายต่อไป โดยตลาดได้ซึมซับคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยอย่างน้อยสามครั้ง ๆ ละ 25 เบซิสพอยต์ภายในหนึ่งปีข้างหน้าแล้ว
การกลับทิศของเส้นอัตราผลตอบแทนเคยเกิดขึ้นก่อนทุกภาวะถดถอยนับตั้งแต่ทศวรรษ 1960 หากเกิดขึ้นจริง จะส่งผลกระทบเป็นวงกว้างต่อตลาดหุ้นสหรัฐฯ ที่อยู่ในระดับใกล้จุดสูงสุดในประวัติศาสตร์และภาคธนาคาร ในขณะเดียวกัน ดัชนีหุ้นธนาคาร KBW เมื่อสัปดาห์ที่แล้วได้ร่วงลงมากกว่า 10% จากจุดสูงสุดล่าสุด เข้าสู่เขตปรับฐานทางเทคนิคแล้ว
เส้นโค้งแบนราบลงอย่างรวดเร็ว ความเสี่ยงกลับทิศเพิ่มขึ้น
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 5.2% ขณะที่อายุ 2 ปีอยู่ที่ประมาณ 4.9% ส่วนต่างระหว่างทั้งสองเหลือเพียงประมาณ 30 เบซิสพอยต์ ซึ่งเป็นระดับแคบที่สุดในรอบหลายปี อัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปี ปัจจุบันอยู่ใกล้ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007
หลังจากที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ขึ้นดอกเบี้ยเมื่อเดือนนี้ อัตราผลตอบแทนระยะสั้นปรับตัวขึ้นเร็วกว่าระยะยาวอย่างชัดเจน ผลักดันให้เส้นโค้งแบนราบลงอย่างต่อเนื่อง แนวโน้มนี้ทำให้นักลงทุนพันธบัตรที่เดิมพันว่าเส้นโค้งจะชันขึ้นในช่วงต้นปีขาดทุนอย่างหนัก
Zach Griffiths หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์investment-gradeและมหภาคของ CreditSights กล่าวว่า "การเห็นเส้นโค้ง 2 ปีกับ 10 ปีกลับทิศหรือแบนราบลงอย่างมาก จะทำให้ตลาดตั้งคำถามกับข้อสรุปที่ว่าเศรษฐกิจแข็งแกร่งมาก ซึ่งนั่นคือสิ่งที่ตลาดพันธบัตรกำลังสะท้อนอยู่ในราคาปัจจุบัน"
สัญญาณกลับทิศมีพลังเตือนภัยเชิงประวัติศาสตร์สูง แต่ความน่าเชื่อถือลดลงในปีหลัง ๆ
การกลับทิศของเส้นอัตราผลตอบแทนถูกมองว่าเป็นท่าทีร่วมของนักลงทุนพันธบัตรที่เห็นว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ ขึ้นดอกเบี้ยมากเกินไปและแนวโน้มเศรษฐกิจอ่อนแอลง ตามข้อมูลของ Bloomberg นับตั้งแต่ปี 1978 เส้นโค้ง 2 ปีกับ 10 ปีกลับทิศโดยเฉลี่ยประมาณ 15 เดือนก่อนที่ภาวะถดถอยจะเริ่มต้น โดยช่วงเวลาหน่วงอยู่ระหว่าง 6 เดือนถึง 2 ปี
อย่างไรก็ตาม พลังในการทำนายของตัวชี้วัดนี้ถูกตั้งคำถามมากขึ้นเรื่อย ๆ ในช่วงปีหลัง ๆ ในปี 2022 เส้นอัตราผลตอบแทนหลายเส้นของสหรัฐฯ กลับทิศต่อเนื่องกัน นักเศรษฐศาสตร์ส่วนใหญ่คาดการณ์ว่าภาวะถดถอยจะมาถึงภายใน 12 เดือน แต่ภาวะถดถอยก็ไม่เคยเกิดขึ้นจริง เศรษฐกิจสหรัฐฯ แสดงความยืดหยุ่นที่แข็งแกร่งหลังผ่านการกระชับนโยบายอย่างรุนแรงของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในปี 2022-2023 วิกฤตธนาคารภูมิภาค สงครามการค้าทั่วโลก และราคาพลังงานที่พุ่งสูงในปีนี้
ที่น่าสนใจคือ สัญญาณถดถอยที่ผู้กำหนดนโยบายให้ความสนใจมากกว่าคือส่วนต่างพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 3 เดือนกับ 10 ปี ซึ่งปัจจุบันยังค่อนข้างชันและยังไม่ส่งสัญญาณเตือนที่ชัดเจน
การกลับทิศใกล้เกิดขึ้นแล้วหรือไม่?
ตลาดมีความเห็นแตกต่างอย่างชัดเจนว่าเส้นโค้งจะกลับทิศต่อไปหรือไม่
Gennadiy Goldberg หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ ของ TD Securities เห็นว่าตลาดได้ซึมซับคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยไปมากแล้ว พื้นที่ในการปรับขึ้นของอัตราผลตอบแทนระยะสั้นจึงมีจำกัด และคาดว่าส่วนต่าง 2 ปีกับ 10 ปีจะกลับมาชันขึ้นในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า เขากล่าวว่า "ตลาดได้สะท้อนคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยอย่างมากไว้ในราคาเต็มที่แล้ว ซึ่งทำให้เส้นโค้งแบนราบลงอย่างรวดเร็วในหลายสัปดาห์ที่ผ่านมา เราเชื่อว่าเส้นโค้ง 2s10s อาจพลิกกลับมาชันขึ้นได้ในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า"
นอกจากนี้ นักเศรษฐศาสตร์ของ Bloomberg ได้ปรับ上调ประมาณการเติบโตทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ในไตรมาสที่สามขึ้นล่าสุด ข้อมูลอุปสงค์ที่แข็งแกร่งยังทำให้ภาพเศรษฐกิจอ่อนแอลงอย่างมีนัยสำคัญเป็นเรื่องยากที่จะจินตนาการ
แต่ในอีกด้านหนึ่ง Ed Al-Hussainy ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอของ Columbia Threadneedle กล่าวว่าเขากำลังวางตำแหน่งเพื่อรับมือกับการกลับทิศของเส้นโค้ง 2 ปีกับ 10 ปี และ 5 ปีกับ 30 ปีภายในหกเดือนข้างหน้า "ตัวชี้วัดที่ดีที่สุดของการกระชับนโยบายการเงินคือการแบนราบลงและสุดท้ายกลับทิศของเส้นอัตราผลตอบแทน" เขากล่าว
หุ้นธนาคารเผชิญแรงกดดัน ผลกระเพื่อมแพร่กระจายในตลาด
การแบนราบลงของเส้นอัตราผลตอบแทนเริ่มส่งผ่านไปยังตลาดหุ้นแล้ว โดยภาคธนาคารได้รับผลกระทบก่อน เนื่องจากธนาคารมักกู้ยืมเงินในอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นและปล่อยกู้ในอัตราดอกเบี้ยระยะยาว การที่ส่วนต่างแคบลงจะบีบอัตรากำไรจากดอกเบี้ยสุทธิโดยตรง บั่นทอนความสามารถในการทำกำไร
ดัชนีหุ้นธนาคาร KBW ซึ่งติดตามหุ้นธนาคารขนาดใหญ่ ร่วงลงสู่เขตปรับฐานทางเทคนิคเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว โดยลดลงสะสมกว่า 10% จากจุดสูงสุดล่าสุด
Jamie Patton หัวหน้าฝ่ายอัตราดอกเบี้ยโลกร่วมของกลุ่ม TCW ระบุว่าการกลับทิศที่อาจเกิดขึ้นเป็นสัญญาณของความผิดพลาดเชิงนโยบาย "นั่นหมายความว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ ขึ้นดอกเบี้ยมากเกินไป และในอนาคตจะต้องลดดอกเบี้ยอย่างมาก สำหรับเราแล้ว เส้นอัตราผลตอบแทนที่กลับทิศไม่ใช่สัญญาณของสุขภาพเศรษฐกิจมหภาคที่ดี" เขากล่าว
การแบนราบลงของเส้นโค้งในรอบนี้ สะท้อนการเปลี่ยนแปลงอย่างลึกซึ้งของเรื่องเล่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ นับตั้งแต่สงครามสหรัฐฯ-อิหร่านปะทุขึ้นในเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ ช่วงนั้นตลาดยังเดิมพันว่าการลดดอกเบี้ยต่อเนื่องจะกดอัตราผลตอบแทนระยะสั้นให้ต่ำลง แต่ตอนนี้กลับเตรียมพร้อมสำหรับการขึ้นดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่องแทน
