比特币牛市进度条走到哪了？掌握这7个关键指标，避免盲目踩顶
- 核心观点：比特币反弹至86,000美元一线，但本轮周期呈"压缩"特征而非终结：回撤仅54%，远小于历史77%-87%区间；底部信号充分、顶部信号未现，方向取决于新增资金是否在加息环境中接手长期持有者套牢盘。
- 关键要素：
- 2025年10月6日见顶约126,200美元，距2024年4月减半约18个月，与前两轮节奏一致；2026年6月低点约58,000美元，回撤约54%，MVRV峰值2.74亦远低于前两轮。
- 83,000至86,000美元由三套独立数据共同标注：约107万枚BTC长期持有者成本集中于此，现货ETF盈亏平衡点约86,000美元（已连续228日收于其下），期货清算密集带重合。
- 新增需求仍缺位：已实现市值增长9月中旬中断，稳定币总量约3,010亿美元、五个月未创新高，上市公司近三个月净买入约5,900枚BTC，远低于2025年7月单月约89,000枚。
- 宏观未转向宽松：美联储9月16日加息25个基点至3.75%-4%，CLARITY法案参议院受阻，反弹由空头回补与存量换手驱动。
- 顶部信号未现：卖方风险比率七日均值降至7个基点（8月高点16个基点），长期持有者盈利占比从88%降至47%，山寨币份额近90天为负0.9个百分点。
- 三种情景：站稳86,000美元转为扩张；76,700至86,000美元区间震荡；失守71,300美元则下看62,000至65,000美元密集买入区。
- 牛市确认需三条件同时成立：连续收于86,000美元上方、已实现市值恢复增长、稳定币供应创新高。
ภาพรวม
Bitcoin พุ่งขึ้นอย่างต่อเนื่องสองวันติดต่อกันในวันที่ 21 และ 22 กันยายน โดยราคากลับขึ้นมาแตะระดับ 86,000 ดอลลาร์อีกครั้ง ตามรายงานของ CNBC ราคา Bitcoin ในวันนั้นแตะระดับสูงสุดที่ 86,349.90 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปลายเดือนมกราคม เพิ่มขึ้นมากกว่า 8% ในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมา และเพิ่มขึ้นประมาณ 34% ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ Bitwise กล่าวในรายการว่าเขามองว่าฤดูหนาวคริปโต (crypto winter) รอบนี้ได้สิ้นสุดลงแล้ว บันทึกราคาของ Fortune แสดงว่าในเช้าวันที่ 22 กันยายนตามเวลาตะวันออกของสหรัฐฯ Bitcoin ซื้อขายอยู่ที่ 86,039.36 ดอลลาร์
ราคากลับมาแล้ว แต่ปัญหากลับไม่ได้ง่ายขึ้น Bitcoin ยังคงห่างจากจุดสูงสุดตลอดกาลที่ประมาณ 126,000 ดอลลาร์เมื่อเดือนตุลาคม 2025 อยู่ประมาณสามในสิบ ขณะที่ระดับ 86,000 ดอลลาร์เป็นเพดานที่ข้อมูลออนเชนได้ระบุซ้ำแล้วซ้ำเล่าในช่วงหนึ่งเดือนที่ผ่านมาพอดี การประเมินตำแหน่งของวัฏจักรจำเป็นต้องพิจารณาหลักฐานที่ตรวจสอบได้เจ็ดประเภท ได้แก่ ความลึกของการย่อตัว เกณฑ์ต้นทุน ช่วงการประเมินมูลค่า กระแสเงินทุน สภาพคล่องของ Stablecoin พฤติกรรมของผู้ถือครอง และการหมุนเวียนของตลาด ควบคู่กันไป แทนที่จะพึ่งพาเส้นค่าเฉลี่ยเส้นใดเส้นหนึ่งหรือการอ่านอารมณ์ตลาดในวันใดวันหนึ่ง
ประเด็นสำคัญ
วัฏจักรกำลังถูกบีบอัด ไม่ได้หายไป Bitcoin ทำจุดสูงสุดเมื่อวันที่ 6 ตุลาคม 2025 ห่างจากเหตุการณ์ Halving เดือนเมษายน 2024 ประมาณสิบแปดเดือน ซึ่งสอดคล้องกับจังหวะของสองรอบก่อนหน้า แต่การลดลงจากจุดสูงสุดมาสู่จุดต่ำสุดที่ประมาณ 58,000 ดอลลาร์ในเดือนมิถุนายน 2026 คิดเป็นการลดลงประมาณ 54% ซึ่งน้อยกว่าช่วงตลาดหมีก่อนหน้าที่ 77% ถึง 87% มาก
เพดานถูกวาดขึ้นจากข้อมูลสามชุดที่เป็นอิสระต่อกัน การกระจายต้นทุนของนักลงทุนระยะยาว แผนภูมิการชำระบัญชีฟิวเจอร์ส และจุดคุ้มทุนของ Spot ETF ต่างชี้ไปที่ช่วงแนวต้าน 83,000 ถึง 86,000 ดอลลาร์
สัญญาณจุดต่ำสุดถูกใช้หมดแล้ว แต่สัญญาณจุดสูงสุดยังไม่ปรากฏ แผงตัวชี้วัดวัฏจักรของ Glassnode แสดงให้เห็นว่าสัดส่วนของตัวชี้วัดที่อยู่ในช่วงที่เย็นที่สุดเคยแตะ 82% เมื่อปลายเดือนมิถุนายน แล้วลดลงเหลือ 2% แต่ตัวชี้วัดสามในสี่ยังคงต่ำกว่าค่ามัธยฐานทางประวัติศาสตร์ของแต่ละตัว
อุปสงค์ใหม่ยังคงเป็นช่องว่าง การเติบโตของ Realized Market Cap หยุดชะงักชั่วคราวในช่วงกลางเดือนกันยายน ปริมาณ Stablecoin รวมไม่ทำจุดสูงสุดใหม่มาเป็นเวลาห้าเดือน และการซื้อสุทธิของบริษัทจดทะเบียนในช่วงสามเดือนที่ผ่านมาต่ำกว่าในช่วงเดียวกันของปีที่แล้วอย่างมาก
ภาพมหภาคยังไม่ผ่อนคลาย ธนาคารกลางสหรัฐฯ ขึ้นดอกเบี้ย 25 เบซิสพอยต์เมื่อวันที่ 16 กันยายน สู่ระดับ 3.75% ถึง 4% ร่างกฎหมาย CLARITY ติดอุปสรรคในวุฒิสภา และ Bitcoin 完成了การดีดตัวรอบนี้ในสภาพแวดล้อมที่อัตราดอกเบี้ยปรับขึ้น
วัฏจักรที่ถูกบีบอัด
ความลึกของการลดลงมีเพียงครึ่งหนึ่งของช่วงประวัติศาสตร์
การทบทวนวัฏจักรสี่ปีฉบับสมบูรณ์ของ Bitcoin.comได้ให้ชุดข้อมูลเปรียบเทียบที่สำคัญ Bitcoin ทำจุดสูงสุดที่ประมาณ 126,200 ดอลลาร์เมื่อวันที่ 6 ตุลาคม 2025 ห่างจาก Halving เดือนเมษายน 2024 ประมาณสิบแปดเดือน ขณะที่การทำจุดสูงสุดหลัง Halving ในปี 2016 และ 2020 อยู่ที่ประมาณสิบเจ็ดเดือนและสิบแปดเดือนตามลำดับ จังหวะเวลาจึงไม่ได้ถูกทำลาย สิ่งที่เปลี่ยนไปจริง ๆ คือขนาด: รอบนี้ลดลงจากจุดสูงสุดสู่จุดต่ำสุดที่ประมาณ 58,000 ดอลลาร์ในเดือนมิถุนายน 2026 คิดเป็นการย่อตัวประมาณ 54% ขณะที่ตลาดหมีสามรอบในปี 2014, 2018 และ 2022 ลบมูลค่าไปประมาณ 87%, 84% และ 77% ตามลำดับ
ความเข้มข้นของการเก็งกำไรก็ลดลงอย่างชัดเจนเช่นกัน MVRV ซึ่งวัดอัตราส่วนระหว่างมูลค่าตลาดกับต้นทุนออนเชน มีจุดสูงสุดที่ 2.74 ในปี 2025 ขณะที่จุดสูงสุดของสามรอบก่อนหน้าอยู่ที่ 3.96, 4.72 และ 5.88 ตามลำดับ ตลาดเคยแพงจริง แต่ไม่ใกล้เคียงกับระดับสุดโต่งในอดีต การทบทวนฉบับเดียวกันยังระบุว่า�รอบนี้เกิดปรากฏการณ์ครั้งแรกในประวัติศาสตร์สองอย่าง: Bitcoin ทำจุดสูงสุดใหม่ของรอบก่อนหน้าได้ก่อน Halving และปีถัดจาก Halving ปิดเป็นลบเป็นครั้งแรก เมื่อนำทั้งหมดนี้มารวมกัน คำอธิบายที่ใกล้เคียงกว่าคือวัฏจักรกำลังถูกบีบอัด ไม่ใช่ว่าวัฏจักรได้สิ้นสุดลงแล้ว
การดีดตัวซ่อมแซมอะไร และทิ้งอะไรไว้
จากจุดต่ำสุดในเดือนมิถุนายนถึงปลายเดือนกันยายน Bitcoin ฟื้นตัวกลับมาได้มากที่สุดของการลดลง แต่การฟื้นตัวไม่สม่ำเสมอ เดือนสิงหาคมเป็นเดือนที่แข็งแกร่งที่สุดของปี โดย Spot ETF มีกระแสเงินไหลเข้าสุทธิ 3.52 พันล้านดอลลาร์ในเดือนนั้น ทำให้กระแสเงินไหลออกสุทธิสะสมตั้งแต่ต้นปีลดลงจากประมาณ 5.29 พันล้านดอลลาร์เหลือประมาณ 1.77 พันล้านดอลลาร์ ตัวชี้วัดอารมณ์ตลาดก็กลับจากความกลัวสุดขีดในเดือนมิถุนายนมาอยู่ฝั่งความโลภในเดือนกันยายน ในขณะเดียวกัน ราคาได้ทดสอบช่วง 83,000 ถึง 86,000 ดอลลาร์สามครั้งแต่ไม่สำเร็จ จนกระทั่งการพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงปลายเดือนกันยายนจึงกลับมาใกล้ระดับนั้นอีกครั้ง
นี่คือความตึงเครียดหลักของตำแหน่งวัฏจักรในปัจจุบัน: หลักฐานในโซนจุดต่ำสุดมีเพียงพอแล้ว หลักฐานในโซนจุดสูงสุดยังไม่ก่อตัว และทิศทางในช่วงกลางขึ้นอยู่กับว่าเงินทุนใหม่ยินดีที่จะรับซื้อชุดโพซิชันที่ติดอยู่ในราคาสูงก้อนใหญ่ที่สุดในสภาพแวดล้อมที่อัตราดอกเบี้ยปรับขึ้นหรือไม่
เจ็ดตัวชี้วัดสำหรับติดตามตำแหน่งวัฏจักร
ความลึกของการย่อตัวและนาฬิกา Halving
พิกัดพื้นฐานที่สุดคือระยะห่างของราคาจากจุดสูงสุดตลอดกาล และ当前位置อยู่ในช่วงใดของวัฏจักร Halving ตารางเวลา Halving ที่ Nasdaq รวบรวมแสดงว่า Halving ครั้งที่สี่ในเดือนเมษายน 2024 ลดเงินอุดหนุนบล็อกจาก 6.25 BTC เหลือ 3.125 BTC และ Halving ครั้งถัดไปคาดว่าจะเกิดขึ้นในเดือนเมษายน 2028 ที่ความสูงบล็อก 1,050,000 ตามจังหวะทางประวัติศาสตร์ที่ทำจุดสูงสุดในสิบแปดเดือนและทำจุดต่ำสุดในสิบสองถึงสิบสี่เดือน ครึ่งหลังของปี 2026 ควรอยู่ในช่วงระหว่างการสร้างฐานและการสะสมใหม่
เมื่อใช้ตัวชี้วัดนี้ต้องระวังการเสื่อมถอยของมัน Bitcoin ที่ขุดแล้วมีมากกว่า 95% ของปริมาณทั้งหมด อุปทานใหม่ต่อปีต่ำกว่า 1% และแรงขายส่วนเพิ่มที่ Halving สามารถดูดออกไปได้ลดลงในแต่ละรอบ นาฬิกา Halving ในปัจจุบันเป็นเหมือนกลไกประสานความคาดหวังมากกว่าเป็นความสัมพันธ์เชิงสาเหตุที่強いในระดับอุปสงค์และอุปทาน
บันไดเกณฑ์ต้นทุนออนเชน
สิ่งที่มีข้อมูลมากกว่าราคาคือชุดเส้นต้นทุน ตามรายงานออนเชนรายสัปดาห์ที่ Glassnode เผยแพร่เมื่อวันที่ 16 กันยายน ต้นทุนเฉลี่ยของนักลงทุนที่ активอยู่ หรือราคาตลาดที่แท้จริง อยู่ที่ 76,700 ดอลลาร์ เกณฑ์ต้นทุนของนักลงทุนระยะสั้นที่ซื้อในช่วงห้าเดือนที่ผ่านมาอยู่ที่ 71,300 ดอลลาร์ และต้นทุนเฉลี่ยของคลังบริษัทจดทะเบียนอยู่ที่ 80,500 ดอลลาร์ ยิ่งไปกว่านั้น รายงานของสัปดาห์ก่อนหน้าระบุว่าช่วง 83,000 ถึง 86,000 ดอลลาร์มีต้นทุนการซื้อของ Bitcoin ประมาณ 1.07 ล้านเหรียญกระจุกตัวอยู่ เกือบทั้งหมดเป็นของนักลงทุนระยะยาว โดยระดับที่หนาแน่นที่สุดอยู่ใกล้ 85,000 ดอลลาร์ จุดคุ้มทุนของ Spot ETF ของสหรัฐฯ คำนวณจากต้นทุนการสมัครสมาชิกสะสมอยู่ที่ประมาณ 86,000 ดอลลาร์ และปิดต่ำกว่าระดับนั้นติดต่อกัน 228 วันทำการ
บันไดนี้เปลี่ยน "ตลาดกระทิง-ตลาดหมี" ที่เป็นนามธรรมให้กลายเป็นความสัมพันธ์เชิงตำแหน่งที่ตรวจสอบได้ เมื่อราคายืนเหนือราคาตลาดที่แท้จริงได้ หมายความว่าโพซิชันที่เคลื่อนไหวอยู่กลับมาอยู่ในกำไรโดยรวม การกลับมายึด 86,000 ดอลลาร์ได้อีกครั้งหมายความว่านักลงทุนสถาบันที่ซื้อมากที่สุดในรอบปีนี้กลับมาอยู่ในสถานะกำไรลอยตัวเป็นครั้งแรก และธรรมชาติของแรงกดดันอุปทานชั้นที่หนาที่สุดเหนือหัวก็เปลี่ยนไปตามนั้น การดีดตัวในช่วงปลายเดือนกันยายนผลักราคามาถึงเส้นนี้พอดี ซึ่งเป็นเหตุผลที่การพุ่งขึ้นรอบนี้น่าจับตามองกว่าการทดสอบครั้งก่อน ๆ
MVRV และช่วงการประเมินมูลค่าวัฏจักร
MVRV และรูปแบบมาตรฐาน Z-score วัดว่ามูลค่าตลาดเบี่ยงเบนไปจากต้นทุนออนเชนมากน้อยเพียงใด แผนภูมิ MVRV Z-score ของ CoinGlassแสดงการใช้งานแบบคลาสสิก: เมื่อค่าอยู่ในโซนสูงมักสอดคล้องกับจุดสูงสุดของวัฏจักร และเมื่อต่ำลงใกล้แกนศูนย์ก็สอดคล้องกับจุดต่ำสุดครั้งใหญ่ในอดีต เมื่อพิจารณาร่วมกับจุดสูงสุดของรอบก่อนที่ 2.74 ข้อสรุปที่สมจริงกว่าคือ เมื่อขนาดตลาดขยายตัว เกณฑ์ทางประวัติศาสตร์เองอาจต้องปรับลดลง การใช้ค่าextremesของปี 2017 หรือ 2021 อย่างกลไกอาจทำให้พลาดตำแหน่งไปเป็นเวลานาน
แผงตัวชี้วัดวัฏจักรของ Glassnode ให้ภาพตัดขวางอีกมุมหนึ่ง สัดส่วนของตัวชี้วัดที่อยู่ในช่วงที่เย็นที่สุดแตะ 82% ในสัปดาห์วันที่ 29 มิถุนายน และสูงกว่าค่ามัธยฐานระยะยาวติดต่อกัน 41 สัปดาห์ ซึ่งเป็นการสั่นพ้องจุดต่ำสุดที่แข็งแกร่งที่สุดของวัฏจักรนี้ และในสัปดาห์สมบูรณ์ล่าสุดลดลงเหลือ 2% ในขณะเดียวกัน ยังมีตัวชี้วัดสามในสี่ยังคงต่ำกว่าค่ามัธยฐานทางประวัติศาสตร์ของแต่ละตัว และติดต่อกัน 43 สัปดาห์ที่ไม่เคยมีตัวชี้วัดเกินครึ่งหนึ่งสูงกว่า 50 การประเมินมูลค่าได้ออกจากโซนมูลค่าแล้ว แต่ยังไม่ถึงขั้นแพง
กระแสเงิน ETF และ Realized Market Cap
Spot ETF เปลี่ยนการเข้าและออกของเงินทุนแบบดั้งเดิมให้กลายเป็นข้อมูลที่อ่านได้ทุกวัน ตารางกระแสเงินรายวันของ Farside Investorsแสดงว่าภาพเงินทุนในเดือนกันยายนแกว่งอย่างรุนแรง: วันที่ 15 และ 16 มีกระแสเงินไหลออกรวมประมาณ 746 ล้านดอลลาร์ วันที่ 17 และ 18 กลับมาเป็นไหลเข้า 159.5 ล้านดอลลาร์และ 433 ล้านดอลลาร์ และวันที่ 21 บันทึกกระแสเงินไหลเข้าสุทธิประมาณ 999 ล้านดอลลาร์ในวันเดียว ซึ่งเป็นหนึ่งในวันซื้อขายที่แข็งแกร่งที่สุดในรอบหลายเดือน กระแสเงินไหลเข้าสุทธิ 3.52 พันล้านดอลลาร์ในเดือนสิงหาคมเป็นผลงานเดือนเดียวที่ดีที่สุดของปีนี้
ตัวชี้วัดที่สอดคล้องกันทางฝั่งออนเชนคือ Realized Market Cap ซึ่งเป็นมูลค่ารวมของโทเคนทั้งหมดคำนวณจากราคาที่โอนออนเชนครั้งสุดท้าย ข้อมูลของ Glassnode แสดงว่า Realized Market Cap เพิ่มขึ้นติดต่อกัน 27 วันก่อนวันที่ 14 กันยายน วันที่ 15 เกิดกระแสเงินไหลออกสุทธิครั้งแรกในรอบ 28 วัน แล้วอ่อนตัวลงอีกครั้ง ตรรกะของการใช้ทั้งสองร่วมกันนั้นตรงไปตรงมา: หากราคาปรับขึ้นโดยไม่มี Realized Market Cap ขยายตัวตามไปด้วย หมายความว่าสิ่งที่ขับเคลื่อนการปรับขึ้นคือการหมุนเวียนโพซิชันที่มีอยู่และเลเวอเรจ ไม่ใช่เงินทุนใหม่ที่เข้ามา
ปริมาณ Stablecoin ซึ่งเป็น "กระสุน"
ปริมาณ Stablecoin รวมเป็นตัวแปรproxyของเงินทุนที่รออยู่ sidelines Glassnode ระบุในรายงานช่วงกลางเดือนกันยายนว่ามูลค่าตลาดรวมของ Stablecoin อยู่ที่ประมาณ 3.01 แสนล้านดอลลาร์ ทรงตัวในรอบสัปดาห์ ต่ำกว่าจุดสูงสุดในเดือนเมษายน 2026 ประมาณ 4% และไม่ทำจุดสูงสุดใหม่มาเป็นเวลาห้าเดือน อัตราการเติบโตสามสิบวันยังคงต่ำกว่าช่วงที่สอดคล้องกับผลตอบแทน Bitcoin เดือนถัดไปที่แข็งแกร่งที่สุดในประวัติศาสตร์เล็กน้อย 
