Bitcoin ไม่ได้เต้นเดี่ยวอีกต่อไป? วัฏจักรนี้อาจเป็นของ "altcoin ที่มีพื้นฐาน"

ผู้เขียนต้นฉบับ: David Feld, Bankless

แปลและเรียบเรียงต้นฉบับ: Saoirse, Foresight News

วัฏจักรใหม่ดูเหมือนจะเริ่มต้นขึ้นแล้ว และรอบ ๆ บิตคอยน์ก็มีข้อกังวลเชิงประจักษ์บางประการที่น่าคิดอย่างจริงจัง และข้อกังวลที่กล่าวถึงนี้ไม่ใช่แค่ช่องโหว่ด้านความปลอดภัยเชิงควอนตัมเท่านั้น

ผม รวมถึงเพื่อนร่วมวงการออนไลน์หลายคน ต่างกำลังคิดถึงความเป็นไปได้อย่างหนึ่ง นั่นคือบิตคอยน์จะทำผลงานได้ต่ำกว่าตลาดในวัฏจักรที่กำลังจะมาถึงนี้ เช่นเดียวกับที่ในวัฏจักรก่อนหน้า อัลต์คอยน์ส่วนใหญ่ไม่สามารถทำจุดสูงสุดตลอดกาลที่มีนัยสำคัญได้

ราคาบิตคอยน์พุ่งขึ้นอย่างมากแล้ว คุณอาจรู้สึกว่าความคิดของผมฟังดูเหลือเชื่อ แต่โปรดอ่านต่อไป

บิตคอยน์กลายเป็นกระแสหลักแล้ว

เรื่องราวแกนกลางที่สุดของวัฏจักรก่อนหน้าคือการที่บิตคอยน์กลายเป็นกระแสหลัก

ตลาดเริ่มต้นจากการอนุมัติ现货 ETF เงินทุนสถาบันจึงไหลเข้ามา และผลลัพธ์ก็โดดเด่นมาก: IBIT ของ BlackRock กลายเป็น ETF ที่สินทรัพย์ทะลุ 1 หมื่นล้านดอลลาร์ได้เร็วที่สุดในประวัติศาสตร์ จากนั้นทรัมป์ลงสมัครและชนะการเลือกตั้ง โดยนโยบายหาเสียงรวมถึงการจัดตั้งทุนสำรองบิตคอยน์เชิงกลยุทธ์ (BSR) ซึ่งกลายเป็นตัวกระตุ้นสำคัญที่ดันราคาบิตคอยน์ทะลุหกหลัก ในขณะเดียวกัน Saylor ก็ซื้อบิตคอยน์อย่างต่อเนื่องทุกสัปดาห์ด้วยเม็ดเงินมหาศาล กระแสการซื้อครั้งนี้ทำให้บริษัทอื่น ๆ นำสินทรัพย์ดิจิทัลเข้าสู่ทุนสำรองขององค์กรและสะสมเหรียญต่อเนื่องตามไปด้วย

จุดสำคัญคือ ในวัฏจักรก่อนหน้า บิตคอยน์ขยายฐานผู้ถือครองทั้งบุคคลและสถาบันได้อย่างมหาศาล ไม่ว่าภายในหรือนอกตลาด ไม่มีสินทรัพย์คริปโตอื่นใดเคยได้รับการสนับสนุนกว้างขวางขนาดนี้

แต่ตอนนี้ ผมแทบหาผู้ซื้อรายใหม่ที่เพิ่มเข้ามาไม่ได้แล้ว เรื่องเล่าการซื้อขาย DAT แทบพังทลายลง กระแสทุนสำรองบิตคอยน์เชิงกลยุทธ์ก็เกิดขึ้นจริงแล้ว รัฐบาลปัจจุบันพึ่งพาบิตคอยน์ที่ได้จากการยึดเป็นหลัก ไม่ใช่การซื้อโดยตรง คนที่ต้องการซื้อบิตคอยน์ก็สามารถทำผ่าน ETF ได้แล้ว ผมไม่ได้บอกว่าคำสั่งซื้อจะหายไป แต่การเปิดช่องทางเหล่านี้เองก็เป็นตัวกระตุ้นตลาด และผลบวกประเภทนี้ไม่สามารถทำซ้ำได้ง่าย ๆ

บิตคอยน์เริ่มต้นวัฏจักรนี้โดยไม่ได้รอผู้ซื้อรายใหม่จำนวนมหาศาลที่พร้อมจะเข้าตลาด แต่กลับเผชิญปัจจัยลบหลายด้าน สิ่งที่ผมกังวลที่สุดคือความเสี่ยงเชิงควอนตัมที่ยังไม่คลี่คลาย คอมพิวเตอร์ควอนตัมที่มีพลังประมวลผลมากพอสามารถอนุมานกุญแจส่วนตัวจากกุญแจสาธารณะ และเคลื่อนย้ายบิตคอยน์ในที่อยู่นั้นได้ แน่นอนว่านักพัฒนาบิตคอยน์ได้เสนอแนวทางป้องกันอย่าง BIP-360 แล้ว แต่แนวทางการอพยพทั่วทั้งเครือข่ายยังไม่ถูกนำมาใช้จริง

อีกประเด็นคือแรงกดดันในการขายที่อาจมาจาก Strategy ปัจจุบัน Saylor บริหารบริษัทนี้เสมือนกองทุนบริหารเชิงรุก โดยสร้างสมดุลระหว่างการถือครองบิตคอยน์ ข้อเรียกร้องของผู้ถือหุ้น เงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ์ และการชำระหนี้ ไม่ได้มุ่งที่การ "สะสมบิตคอยน์" เป็นเป้าหมายเดียวอีกต่อไป Strategy ได้ขายบิตคอยน์เพื่อจ่ายเงินปันผลแล้ว และผู้บริหารก็ระบุว่าบริษัทกำลังเปลี่ยนจากการสะสมเหรียญทางเดียวไปสู่การบริหารเงินทุนเชิงรุก

ในแง่หนึ่ง สถานะปัจจุบันของ Strategy นำไปสู่ปัญหาที่ยุ่งยากยิ่งกว่าของบิตคอยน์ นั่นคือวิกฤตในระดับวัฒนธรรม

ทางตันทางวัฒนธรรมของบิตคอยน์

เมื่อแรกเกิด บิตคอยน์เป็นสกุลเงินที่แยกตัวออกจากระบบการเงินแบบดั้งเดิม แต่ตอนนี้ผู้จัดการกองทุนซื้อมันจำนวนมาก บรรจุเป็นผลิตภัณฑ์ เรียกเก็บค่าธรรมเนียมการบริหาร แล้วขายความเสี่ยงในการลงทุนต่อให้นักลงทุนรายย่อย

แน่นอนว่ามีข้อดีที่เห็นได้ชัด เช่น ผมสามารถซื้อบิตคอยน์ผ่านบัญชี IRA เพื่อการเกษียณส่วนบุคคลได้ แต่ความขัดแย้งก็ชัดเจนเช่นกัน บิตคอยน์ originally มีเป้าหมายเพื่อเลี่ยงระบบการเงินดั้งเดิม แต่ปัจจุบันระบบการเงินชุดนี้กลับกลายเป็นหนึ่งในช่องทางหลักที่คนทั่วไปเข้าถึงบิตคอยน์และทำกำไรจากมัน

บทความล่าสุดของ Sixsmith (Ben Sixsmith นักวิจารณ์ชาวอังกฤษผู้มากประสบการณ์) จุดประกายให้ผมคิดเป็นชุด ๆ นี้ เขาประเมินความขัดแย้งทางวัฒนธรรมนี้ได้อย่างคมคายว่า "สาวกบิตคอยน์เริ่มคิดว่าบิตคอยน์ทำภารกิจสำเร็จแล้ว จึงเลือกประนีประนอมกับความเป็นจริง"

ผมคิดว่าคนที่คิดเช่นนี้มีมากกว่าที่หลายคนจินตนาการไว้มาก การแข็งค่าของ Zcash ก็เป็นสัญญาณหนึ่ง David Hoffman (ผู้ร่วมก่อตั้ง Bankless) ก็เสนอแนวคิดคล้ายกัน หลังบิตคอยน์ถูกสถาบันเข้าเป็นเจ้าของ ลักษณะไซเฟอร์พังก์ดั้งเดิมของมันกำลังจางหายไป Zcash และบิตคอยน์มีดีไซน์พื้นฐานทางการเงินเหมือนกัน คือจำนวนสูงสุด 21 ล้านเหรียญ ฉันทามติ Proof of Work และเพิ่มฟีเจอร์ความเป็นส่วนตัวในตัว ซึ่งเป็นคุณสมบัติที่บิตคอยน์ไม่เคยทำได้จริง และทำให้ Zcash ถูกระบบการเงินดั้งเดิมกลืน assimilate ได้ยากกว่าบิตคอยน์

Zcash ยังเผชิญหน้ากับปัญหาความปลอดภัยเชิงควอนตัมอย่างจริงจังมากกว่า โดยกำลังพัฒนาโปรโตคอล shielded รุ่นถัดไปอย่าง Tachyon เพื่อสร้างโซลูชันความเป็นส่วนตัวในยุคหลังควอนตัม

จากบริบทเช่นนี้ Zcash มีแนวโน้มสร้างวงจรป้อนกลับเชิงบวก: ZEC ขึ้น → ตลาดตั้งคำถามกับบิตคอยน์มากขึ้น → เงินทุนไหลเข้า ZEC มากขึ้น วงจรก็แข็งแกร่งขึ้น ผมคิดว่า Zcash มีโอกาสแย่งส่วนแบ่งพรีเมียมทางการเงินจากบิตคอยน์ไปได้ไม่น้อย หวังว่าการแข่งขันนี้จะผลักดันให้ชุมชนนักพัฒนาบิตคอยน์แก้ปัญหาความปลอดภัยเชิงควอนตัมด้วยความเร่งด่วนที่เพียงพอ

อัลต์คอยน์มีปัจจัยพื้นฐานในที่สุด

แต่ผมไม่ได้มองบิตคอยน์ในแง่ลบเพียงอย่างเดียว อัลต์คอยน์ก็มีตรรกะที่แข็งแกร่งเช่นกัน พูดง่าย ๆ คือ อัลต์คอยน์เข้าสู่วัยเจริญเติบโตแล้ว

Hyperliquid พิสูจน์ได้ดีว่าปัจจัยพื้นฐานของโทเคนสำคัญต่อทิศทางตลาดแค่ไหน ตอนนี้ในวงการคริปโตได้ถือกำเนิดโปรเจกต์ที่สร้างรายได้มั่นคงแล้ว และโปรเจกต์ชั้นนำหลายแห่งเลือกนำรายได้จากโปรโตคอลกลับคืนสู่โทเคนเป็นลำดับแรก Hyperliquid คือกรณีศึกษาชัดเจน ประมาณ 97% ของค่าธรรมเนียมโปรโตคอลใช้สำหรับ回购 HYPE และยอด回购สะสมรวมเกิน 1 พันล้านดอลลาร์ไปไกลแล้ว 正如 Evanss6 กล่าวในบทความล่าสุด การ回购กลายเป็นเทรนด์ที่ใหญ่พอจนแม้แต่ Financial Times ก็เริ่มติดตามข้อมูลประเภทนี้

นอกจากนี้ Uniswap ใช้ค่าธรรมเนียมโปรโตคอล回购และเผา UNI; Lighter นำรายได้ทั้งหมดไป回购 LIT; Aave เปิดตัวระบบ回购อัตโนมัติเมื่อปีที่แล้ว; shturl.c ก็回购 PUMP อย่างต่อเนื่อง; Ethena กำลังนำกลไก回购ของตัวเองมาใช้

สิ่งนี้นำมาซึ่งสิ่งที่ตลาดคริปโตเคยขาดหายไป โทเคนผูกกับธุรกิจจริง การใช้งานผลิตภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้นสามารถแปลงเป็นความต้องการโทเคนหรือลดอุปทานหมุนเวียนของโทเคนได้ และธุรกิจเหล่านี้ยังมีพื้นที่เติบโตมหาศาล คณะกรรมการกำกับดูแลการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าของสหรัฐฯ (CFTC) ได้เปิดเส้นทางให้แพลตฟอร์มที่合规สามารถเสนอสัญญาฟิวเจอร์สคริปโตแบบ perpetual แก่ผู้ใช้ในสหรัฐฯ ได้ และข้อกำหนดยกเว้นนวัตกรรมใหม่ของ SEC อนุญาตให้ AMM ที่ได้รับใบอนุญาตซื้อขายโทเคนหุ้นสหรัฐฯ แบบ tokenized ที่แนบสิทธิ์ได้ในขอบเขตจำกัด

ผลิตภัณฑ์ที่ผู้ใช้สหรัฐฯ ไม่สามารถเข้าถึงและมีความเสี่ยงทางกฎหมายไม่ชัดเจนในวัฏจักรก่อนหน้า ตอนนี้ค่อย ๆ เปิดขึ้นแล้ว โปรเจกต์อย่าง Hyperliquid, Lighter, Uniswap มีสิ่งที่บิตคอยน์กำลังขาดมากขึ้นเรื่อย ๆ นั่นคือตลาดใหม่ที่ยังรอการบุกเบิก

แน่นอนว่าไม่ใช่ทุกอัลต์คอยน์จะมีโอกาส โอกาสกระจุกตัวอยู่ในสินทรัพย์คุณภาพ ได้แก่ โปรเจกต์ที่มีผู้ใช้จริง ผลิตภัณฑ์สร้างรายได้มั่นคง มีกลไกส่งผ่านผลประโยชน์จากธุรกิจสู่โทเคน และยังมีตลาดกว้างใหญ่ที่ยังไม่ถูกเจาะ

นี่คือข้อโต้แย้งหลักของบทความนี้ บิตคอยน์ไม่จำเป็นต้องพังทลายลง แม้บิตคอยน์จะยังขึ้นต่อไป ก็ยังมีโอกาสทำผลงานได้ต่ำกว่าตลาด วัฏจักรก่อนหน้าทุกอย่างหมุนรอบบิตคอยน์ แต่จุดศูนย์ถ่วงของรอบนี้มีแนวโน้มจะย้ายไปยังสินทรัพย์จำนวนน้อยที่ตลาดเป้าหมายยังคงขยายตัว