美SECเปิด "กล่องแพนโดร่า" การซื้อขายหุ้นโทเค็นบนเชนอย่างเป็นทางการเปิดประตูแล้ว

ต้นฉบับ｜Odaily (@OdailyChina)

ผู้เขียน｜Wenser (@wenser 2010)

ช่วงเวลาแห่งคะแนนความน่าเชื่อถือของ Paul Atkins ประธาน SEC สหรัฐฯ พุ่งทะยาน!

แม้ว่าก่อนหน้านี้การลงมติในวุฒิสภาต่อร่างกฎหมาย CALRITY จะไม่ผ่าน แต่ในตอนนั้น Paul Atkins ได้ประกาศอย่างชัดเจนว่า ไม่ว่ากฎหมายที่เกี่ยวข้องจะผ่านหรือไม่ SEC จะดำเนินการอย่างเด็ดขาดเพื่อให้กรอบการกำกับดูแลที่ชัดเจนแก่ผู้ลงทุนและผู้ประกอบการสหรัฐฯ พร้อมกล่าวว่า "โปรดติดตาม" เพียงหนึ่งวันต่อมา SEC สหรัฐฯ ก็ออกโรงด้วยชื่อ "การยกเว้นเพื่อนวัตกรรม" (Innovation Exemption) เปิดทางสะดวกให้กับการซื้อขายหุ้นโทเคน

ตามข้อมูลจากเอกสารทางการ บนพื้นฐานของ "การยกเว้นเพื่อนวัตกรรม" ที่เป็นมาตรการชั่วคราวและมีเงื่อนไขนี้ SEC สหรัฐฯ อนุญาตให้หุ้นโทเคนซื้อขายได้อย่างจำกัดบนแพลตฟอร์มออนเชนบางแห่ง ได้แก่ สถานที่ซื้อขายหลักทรัพย์โทเคน (TSVs)

นับจากนี้เป็นต้นไป ยุคแห่งการโทเคนisasiครั้งใหญ่ได้เปิดฉากขึ้นอย่างเป็นทางการ และ "กล่องแพนโดรา" ของวงการการเงินดั้งเดิมก็อาจถูกเปิดออกอย่างเงียบๆ เช่นกัน

ทยอยขจัดอุปสรรคหุ้นโทเคน SEC สหรัฐฯ เสนอทางออกใหม่ด้วย TSVs

ที่ผ่านมา การซื้อขายหุ้นโทเคนติดอยู่ในสองด้าน ด้านหนึ่งคือการอนุมัติของ SEC สหรัฐฯ อีกด้านหนึ่งคือแพลตฟอร์มซื้อขาย

ด้านแรกหมายถึงคำขอที่ตลาดหลักทรัพย์ Nasdaq และ NYSE ของสหรัฐฯ ยื่นไปแล้ว รวมถึงปัญหาทางเทคนิคบางประการ ส่วนด้านหลังคือสิ่งที่ทุกคนในตลาดการเงินดั้งเดิมและตลาดคริปโตให้ความสนใจอย่างแท้จริง คำถามสำคัญก็คือ จะซื้อขายหุ้นโทเคนที่ไหนจึงจะสมเหตุสมผลที่สุด?

และตอนนี้ คำตอบที่ SEC สหรัฐฯ ให้คือ สถานที่ซื้อขายหลักทรัพย์โทเคน (TSVs หรือ Tokenized Securities Venues)

สถานที่ซื้อขายหลักทรัพย์โทเคนกลายเป็นทางออกประนีประนอม แต่ยังมีข้อกำหนดตายตัว 4 ประการ

ในการชี้แจงอย่างเป็นทางการที่ตามมา Paul Atkins ประธาน SEC สหรัฐฯ ได้กำหนดเงื่อนไขที่ชัดเจน 4 ข้อสำหรับขอบเขตการยกเว้นของสถานที่ซื้อขายหลักทรัพย์โทเคน:

• หนึ่ง TSV ต้องเป็นนิติบุคคลสหรัฐฯ และปฏิบัติตามกฎการคว่ำบาตรทางเศรษฐกิจและการค้าของสำนักงานควบคุมทรัพย์สินต่างประเทศสหรัฐฯ (OFAC)
• สอง ใช้ระบบการเข้าถึงแบบมีใบอนุญาต อนุญาตเฉพาะผู้เข้าร่วมที่เข้าเกณฑ์เท่านั้นให้ซื้อขายหุ้นโทเคน NMS (National Market System stock หรือหุ้นที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ ชั้นนำ)
• สาม ห้ามซื้อขายหุ้นโทเคนสังเคราะห์ หุ้นโทเคนที่เกี่ยวข้องต้องถูกโทเคนisasiโดยผู้ออกหุ้นอ้างอิงหรือบุคคลที่สามที่ไม่เกี่ยวข้องกับผู้ออก และผู้ถือต้องมีสิทธิ์เช่นเดียวกับหลักทรัพย์ดั้งเดิม รวมถึงสิทธิ์รับเงินปันผลและสิทธิ์ออกเสียง
• สี่ ผู้ออกมีสิทธิ์คัดค้านและระงับการซื้อขายหลักทรัพย์ของตนบน TSV โดยบทบัญญัติต่อต้านการฉ้อโกงและต่อต้านการปั่นตลาดในกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางยังคงใช้บังคับอย่างเต็มที่กับกิจกรรมที่เกี่ยวข้อง

ด้วย "บทบาทใหม่" ที่อยู่ระหว่างตลาดหลักทรัพย์ในวงการการเงินดั้งเดิมกับตลาดซื้อขายคริปโต SEC สหรัฐฯ ได้มอบทางออกแบบรวมสองเป็นหนึ่งให้แก่ตลาด แน่นอนว่า เมื่อขอบเขตการกำกับดูแลค่อนข้างชัดเจนขึ้น พื้นที่สีเทาที่เคยคลุมเครือก็จะแคบลงอย่างมาก โดยเฉพาะหุ้นโทเคนสังเคราะห์ที่เป็นกระแสหลักในตลาดปัจจุบันอาจถูกตัดสิทธิ์จากตลาดสหรัฐฯ อีกครั้งจากคำสั่งห้ามครั้งนี้ และอาจสั่นคลอนสินทรัพย์โทเคนที่อ้างอิงหุ้นสหรัฐฯ ต่อไปอีก

ขั้นตอนการดำเนินการของ TSVs: ระยะเวลา 5 ปี ระบบใบอนุญาต AMM สิทธิ์เท่าเทียมกัน หยุดซื้อขายพร้อมกัน เพดานปริมาณซื้อขาย

ในแง่ของระยะเวลาดำเนินการ ทางการระบุชัดเจนว่าการยกเว้นเพื่อนวัตกรรมนี้มีผลตั้งแต่วันที่ประกาศใช้ เป็นระยะเวลาห้าปี (ถึงประมาณเดือนกันยายน 2031) หลังจากนั้นอาจปรับเปลี่ยนหรือแปลงเป็นกฎถาวรที่สมบูรณ์ยิ่งขึ้น ในขณะเดียวกัน SEC สหรัฐฯ ยังกำลังเปิดรับความคิดเห็นจากสาธารณชนเพื่อใช้ในการปรับปรุงกฎเกณฑ์ในภายหลัง

ในแง่ของเกณฑ์การเข้าถึง TSVs คือผู้ให้สภาพคล่องที่ปฏิบัติตามเงื่อนไขการเปิดเผยข้อมูลและการบันทึกข้อมูลแล้ว สามารถให้บริการผ่านสระสภาพคล่องผู้ทำตลาดอัตโนมัติแบบมีใบอนุญาตหนึ่งแห่งหรือมากกว่า เพื่อให้ผู้เข้าร่วมที่เกี่ยวข้องมีปฏิสัมพันธ์และบรรลุเงื่อนไขการซื้อขาย พร้อมทั้งกำหนดมาตรฐานการเข้าถึงของผู้เข้าร่วม เพื่อจับคู่ผู้ซื้อและผู้ขายให้ตรงกันและทำธุรกรรมให้สำเร็จ

ในแง่ของสิทธิ์ผลิตภัณฑ์ โทเคนหุ้นต้องแสดงถึงความเป็นเจ้าของหลักทรัพย์อ้างอิงที่แท้จริง และต้องถูกโทเคนisasiโดยผู้ออกหรือในนามของผู้ออก หรือโดยบุคคลที่สามที่ไม่เกี่ยวข้องกับผู้ออก ผู้ถือต้องได้รับสิทธิ์เท่าเทียมกับหุ้นดั้งเดิม รวมถึงเงินปันผลและสิทธิ์ออกเสียง โทเคนสังเคราะห์ (ผลิตภัณฑ์ที่ให้เพียงความเสี่ยงต่อราคา ไม่ได้แสดงถึงความเป็นเจ้าของที่แท้จริง) ถูกตัดออกอย่างชัดเจน กล่าวอีกนัยหนึ่ง โทเคนสังเคราะห์ต่างๆ บน Robinhood Chain ที่ไม่สามารถให้สิทธิ์เท่าเทียมกันได้ไม่อยู่ในขอบเขตของสินทรัพย์ประเภทนี้

ในแง่ของกลไกการหยุดซื้อขาย โทเคนหุ้นหลักประเภทต่างๆ บน TSVs จะหยุดซื้อขายพร้อมกับหุ้นอ้างอิงในตลาดหลักทรัพย์ชั้นนำ

ในแง่ของข้อจำกัดปริมาณซื้อขาย ข้อมูลที่ SEC สหรัฐฯ เผยแพร่อย่างเป็นทางการระบุว่า หุ้นประเภท Tier1 (ส่วนใหญ่รวมถึงหุ้นในดัชนี S&P 500, Russell 1000 และ ETP ที่มีคุณสมบัติเหมาะสมซึ่งมีสภาพคล่องสูง) แต่ละ TSVs ซื้อขายได้ไม่เกิน 75 หลักทรัพย์ ปริมาณซื้อขายของแต่ละหุ้นต้องไม่เกิน 0.25% ของปริมาณซื้อขายเฉลี่ยต่อวัน (ADV) ของหุ้นนั้นในเดือนที่ผ่านมา (อ้างอิงจากข้อมูลที่รายงานผ่านแผนการรายงานการซื้อขายที่มีประสิทธิผล) หุ้นประเภท Tier2 (คือหุ้นสหรัฐฯ อื่นๆ) แต่ละ TSVs ซื้อขายได้ไม่เกิน 250 หลักทรัพย์ ปริมาณซื้อขายของแต่ละหุ้นต้องไม่เกิน 2.5% ของปริมาณซื้อขายเฉลี่ยต่อวันของหุ้นนั้นในเดือนที่ผ่านมา

นอกจากนี้ สัญญาอัจฉริยะของโทเคนหุ้นต้องสามารถตรวจสอบได้ เปิดเผยต่อสาธารณะ และติดตั้งบนเครือข่ายบล็อกเชนสาธารณะที่ไม่มี許可 โดยต้องเป็นไปตามข้อกำหนดด้านการเปิดเผยข้อมูลสาธารณะ ความโปร่งใสในการซื้อขาย การประสานงานการหยุดชั่วคราว การเก็บบันทึก และการรับประกันทางเทคนิค ก่อนการโทเคนisasiโดยบุคคลที่สาม TSV ต้องส่งหนังสือแจ้งเป็นลายลักษณ์อักษรให้ผู้ออก และให้โอกาสในการคัดค้าน (โดยปกติอย่างน้อย 30 วัน หากผู้ออกคัดค้านก็ห้ามซื้อขาย)

จะเห็นได้ว่า รูปแบบ TSVs ในปัจจุบันเป็น "แปลงทดลองการซื้อขายหุ้นโทเคน" ที่ SEC สหรัฐฯ สร้างขึ้น และพวกเขาก็กลัวปัญหาต่างๆ ในอุตสาหกรรม เช่น การปั่นตลาดโดยผู้มีข้อมูลภายใน ความเสี่ยงในการลงทุน เป็นต้น จึงได้ควบคุมพฤติกรรมที่เกี่ยวข้อง โดยเฉพาะเพดานปริมาณซื้อขาย เพื่อชะลอจังหวะและลดผลกระทบของการซื้อขายหุ้นโทเคนที่มีต่อการซื้อขายหลักทรัพย์ในตลาดการเงินดั้งเดิม

SEC สหรัฐฯ เปิด "กล่องแพนโดรา" เหนือวงการการเงินดั้งเดิมมี "ผีคริปโต" ลอยมา

ต่อนวัตกรรมการยกเว้นครั้งนี้ Hester M. Peirce กรรมาธิการ SEC สหรัฐฯ ผู้มีส่วนร่วมอย่างมาก ได้เขียนบทความเพื่อเรียบเรียงประเด็นสำคัญ และได้เสนอหกประเด็นอย่างเป็นทางการในการประชุมโต๊ะกลมเรื่องการซื้อขายข้ามคืนของ SEC สหรัฐฯ:

• ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ควรเรียนรู้จากประสบการณ์ของตลาดปริวรรตเงินตรา คริปโต และฟิวเจอร์สที่ดำเนินมาระยะยาวแล้วอย่างไร?
• เมื่อสภาพคล่องข้ามคืนกระจัดกระจายและสเปรดกว้างขึ้น โบรกเกอร์จะปฏิบัติตามหน้าที่ในการดำเนินการที่ดีที่สุดและเสริมสร้างการคุ้มครองนักลงทุนรายย่อยอย่างไร?
• เมื่อสภาพคล่องข้ามคืนไม่เพียงพอและต้นทุนการดำเนินการสูงขึ้น การที่สถาบันจัดการสินทรัพย์เลือกไม่ซื้อขายข้ามคืนยังถือเป็นการตัดสินใจในฐานะผู้รับผิดชอบที่สมเหตุสมผลหรือไม่?
• การขยายเวลาซื้อขายจะเปลี่ยนวิธีการเปิดเผยงบการเงินและข้อมูลสำคัญของบริษัทจดทะเบียนหรือไม่?
• เนื่องจากเอกสาร EDGAR ที่ยื่นหลังเวลา 17:30 น. ตามเวลาตะวันออกของสหรัฐฯ มักจะประมวลผลในวันทำการถัดไป SEC จำเป็นต้องปรับระบบ EDGAR เพื่อให้มั่นใจว่ามีการเปิดเผยข้อมูลสำคัญอย่างทันท่วงทีในช่วงซื้อขายข้ามคืนหรือไม่?
• SEC ควรให้คำแนะนำหรือการยกเว้นการกำกับดูแลที่เกี่ยวข้องแก่บริษัทจดทะเบียน โดยเฉพาะบริษัทขนาดเล็กหรือไม่?

ตามข้อมูลที่เปิดเผย ช่วงเวลาซื้อขายที่ขยายออกไปของตลาดหุ้นสหรัฐฯ กำลังค่อยๆ ก่อตัวเป็นรูปแบบ "23*5" แต่ปัจจุบันการซื้อขายข้ามคืนคิดเป็นสัดส่วนไม่ถึง 1% ของปริมาณซื้อขายหุ้น NMS ทั้งหมด และกระจุกตัวสูงในหุ้นเพียงไม่กี่ตัว หากต้องการเปลี่ยนแปลงสถานะปัจจุบันในภายหลังยังต้องทำงานอีกมาก

แต่ไม่ว่าจะอย่างไร การซื้อขายหุ้นโทเคนของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ก็ได้ก้าวไปข้างหน้าอย่างแท้จริง และยังได้มอบเอกสารแนะนำใหม่สำหรับการโต้เถียงก่อนหน้านี้ระหว่าง CEO ของ Robinhood กับ CEO ของ AMC เกี่ยวกับความชอบธรรมของ "การโทเคนisasiหุ้น"

หลังจากข่าวออกไป Vlad Tenev CEO ของ Robinhood เขียนข้อความระบุว่า สหรัฐฯ กำลังก้าวเข้าสู่ยุคโทเคนisasi ด้วยการผลักดันของ SEC สหรัฐฯ ชาวอเมริกันสามารถเริ่มเพลิดเพลินกับประโยชน์จากโทเคนisasi รวมถึงการชำระบัญชีทันที การซื้อขาย 7×24 ชั่วโมง และการรองรับการซื้อขายแบบเศษส่วนโดยค่าเริ่มต้น เขากล่าวว่านี่เป็นช่วงเวลาสำคัญของนวัตกรรมสหรัฐฯ

Adam Aron CEO ของ AMC ต่อมาก็ชื่นชมกฎการกำกับดูแลใหม่นี้และเน้นย้ำหลักการสามข้อ รวมถึงการคุ้มครองนักลงทุนที่ขาดไม่ได้ การห้ามใช้สินทรัพย์สังเคราะห์ และสิทธิ์ของผู้ออกหุ้นในการคัดค้านการซื้อขายหลักทรัพย์ของตนบนสถานที่ซื้อขายหลักทรัพย์โทเคน เขากล่าวว่าตามกรอบที่ SEC สหรัฐฯ ประกาศ โทเคนหุ้นที่เข้าเกณฑ์ควรมีสิทธิ์ออกเสียงและสิทธิ์รับเงินปันผลเต็มรูปแบบ และบริษัทจดทะเบียนก็ควรมีสิทธิ์ระงับการซื้อขายโทเคนหลักทรัพย์ของตน เขายังได้ส่งสารถึง Vlad Tenev ผู้ร่วมก่อตั้ง Robinhood เรียกร้องให้ Robinhood ปฏิบัติตามมาตรฐานข้างต้นเช่นเดียวกันในธุรกิจโทเคนหุ้นต่างประเทศ โดยเฉพาะในด้านการคุ้มครองนักลงทุน สินทรัพย์สังเคราะห์ และสิทธิ์คัดค้านของผู้ออก

และจากมุมมองของตลาดคริปโต แม้จะมีข้อจำกัดหลายประการ มาตรการนี้ก็ยังคาดว่าจะเปิด "ยุคแห่งการระเบิดของหุ้นโทเคนisasi" เมื่อเวลาผ่านไป หลักทรัพย์หุ้นมากขึ้นจะได้รับการแปลงเป็นโทเคน และกลายเป็นสินค้าบน "ชั้นวางสินค้าขนาดใหญ่" อย่างตลาดคริปโต แตกต่างกันเพียงว่าจะผลักดันการออกเองหรือถูกผู้อื่นออกแทน

สำหรับว่าตลาดออนเชนจะได้รับอานิสงส์ระลอกใหม่จากการโทเคนisasiหุ้นสหรัฐฯ หรือไม่ ในระยะสั้นผลกระตุ้นค่อนข้างชัดเจน

เมื่อคืนวานนี้ หลังจาก SEC สหรัฐฯ อนุมัติการซื้อขายหุ้นโทเคนอย่างจำกัดบนแพลตฟอร์มออนเชน มีมีคอยน์กลุ่มหุ้น-คอยน์ออนเชนหลายตัวปรับขึ้น: มีมีคอยน์ที่จับคู่กับหุ้น-คอยน์ในระบบนิเวศ Robinhood เช่น MEME, BONER, microduck, Artificial Inu, CATGPT, MOO และอื่นๆ