Tiger Research: ช่องว่าง 62 พันล้านดอลลาร์ ตลาดคริปโตสำหรับองค์กรที่เกาหลีใต้ยังขาดหาย

บทสรุปหลัก

• ตลาดคริปโตของเกาหลีใต้มีปริมาณการซื้อขายติดอันดับต้นๆ ของโลก แต่ข้อจำกัดด้านกฎระเบียบที่ปิดกั้นการเข้ามาของบริษัทต่างๆ ทำให้ฝั่งอุปสงค์ยังคงพึ่งพานักลงทุนรายย่อยเป็นหลัก หากเปิดบัญชีสำหรับนิติบุคคลได้ ฐานของอุปสงค์จะกว้างขึ้นอย่างชัดเจน และตลาดจึงจะมีโอกาสก้าวเข้าสู่ระยะถัดไป
• จากการประเมิน มูลค่าสินทรัพย์คริปโตที่บริษัทเกาหลีใต้ถือครองสามารถสูงถึง 82 ล้านล้านวอนภายในปี 2030 โดยธุรกิจอย่างการซื้อขาย การรับฝากสินทรัพย์ และ Prime Brokerage สามารถสร้างรายได้ราว 5.7 แสนล้านวอนต่อปี
• หากยังคงเลื่อนการเปิดออกไป อุปสงค์และโอกาสทางธุรกิจของเกาหลีใต้จะถูกผลักไปต่างประเทศ โดยในด้านการชำระเงินและการจัดการสินทรัพย์เริ่มมีสัญญาณของการไหลออกแล้ว เมื่อตลาดต่างประเทศได้สร้างความสัมพันธ์กับลูกค้าและประสบการณ์ด้านปฏิบัติการไปก่อน แม้เกาหลีใต้จะเปิดในภายหลัง ธุรกิจที่เกี่ยวข้องก็อาจไม่หวนกลับมา

การขาดการมีส่วนร่วมของสถาบัน ทำให้ตลาดคริปโตเกาหลีใต้เผชิญเพดานการเติบโต

เกาหลีใต้เป็นหนึ่งในตลาดคริปโตที่คึกคักที่สุดในโลก เมื่อคิดตามสกุลเงิน fiat ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา เงินวอนมีส่วนประมาณ 30% ของปริมาณการซื้อขายคริปโตทั่วโลก รองจากดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น และในช่วงที่คึกคักสูงสุดมีสัดส่วนเกิน 50% เคยแซงดอลลาร์สหรัฐไปชั่วขณะ เมื่อเทียบกับจำนวนประชากรและขนาดเศรษฐกิจของเกาหลีใต้ ความคึกคักระดับนี้นับว่าไม่ธรรมดา

แต่อุตสาหกรรมคริปโตในประเทศกลับไม่ได้เติบโตไปพร้อมกัน ช่องว่างด้านมูลค่าของบริษัทคริปโตระหว่างเกาหลีใต้กับบริษัทชั้นนำระดับโลกสะท้อนความแตกต่างนี้อย่างชัดเจน แม้ขนาดตลาดทุนและขอบเขตธุรกิจของแต่ละประเทศแตกต่างกัน การเปรียบเทียบโดยตรงจึงมีข้อจำกัด แต่ช่องว่างก็ยังมีนัยสำคัญ บริษัทคริปโตที่ใหญ่ที่สุดของเกาหลีใต้อย่าง Dunamu (ผู้ดำเนินการ Upbit) มีมูลค่าประมาณหนึ่งในเจ็ดของ Coinbase

ตลาดเกาหลีใต้มีนักลงทุนรายย่อยเป็นเสาหลัก ขณะที่กฎระเบียบปิดกั้นวิสาหกิจขนาดกลางและขนาดย่อมไม่ให้เข้ามา โครงสร้างตลาดสหรัฐฯ แตกต่างออกไป โดยสัดส่วนสถาบันในปริมาณการซื้อขายของ Coinbase สูงกว่า 80% และอุปสงค์จากสถาบันถือเป็นฐานรากของตลาด เกาหลีใต้แม้จะทำปริมาณการซื้อขายได้น่าจับตามอง แต่อุปสงค์จากภาคธุรกิจแทบจะหายไป อุตสาหกรรมจึงยากที่จะก้าวเข้าสู่ระยะถัดไป

บัญชีนิติบุคคลถูกเลื่อนออกไปซ้ำแล้วซ้ำเล่า ตลาด 82 ล้านล้านวอนยังคงเป็นเพียงตัวเลขบนกระดาษ

ความคืบหน้าในการเปิดบัญชีนิติบุคคลล่าช้ากว่าแผนเดิม ในปี 2025 คณะกรรมการบริการทางการเงินของเกาหลีใต้ (FSC) เคยมีแผนจะอนุญาตให้บริษัทจดทะเบียนประมาณ 3,500 แห่งและนิติบุคคลผู้ลงทุนมืออาชีพที่จดทะเบียน ซื้อขายสินทรัพย์คริปโตเพื่อวัตถุประสงค์ในการลงทุนก่อน แล้วจึงเปิดกว้างเป็นระยะๆ แต่ระยะแรกยังไม่เริ่มดำเนินการจนถึงปัจจุบัน และการเปิดกว้างสำหรับนิติบุคคลในวงกว้างก็ยังไม่มีกำหนดเวลา เงินทุนของบริษัทจึงยังคงเข้าไปในตลาดคริปโตเกาหลีใต้ได้ยาก

เมื่อเปิดบัญชีนิติบุคคลแล้ว ฝั่งอุปสงค์จะกว้างขึ้นอย่างชัดเจน การประเมินอ้างอิงจากสินทรัพย์ภายใต้การจัดการของสถาบันการเงินเอกชนและกองทุนสาธารณะอย่างกองทุนบำเหน็จบำนาญ โดยอ้างอิงสัดส่วนการจัดสรรในปี 2027 ของตลาดที่บริษัทมีส่วนร่วมมากกว่าอย่างสหรัฐฯ มูลค่าสินทรัพย์คริปโตภายใต้การจัดการของบริษัทเกาหลีใต้จะสูงถึงประมาณ 16 ล้านล้านวอน

เมื่อผู้เข้าร่วมจากภาคธุรกิจเพิ่มขึ้น ตลาดก็ยังสามารถขยายตัวต่อไปได้ ตั้งแต่ปี 2028 เป็นต้นไป โมเดลจะนับรวมทั้งการขยายตัวของสินทรัพย์และสัดส่วนการจัดสรรที่สูงขึ้น โดยสถาบันการเงินเอกชนคำนวณตามเพดานการลงทุน 5% ที่เคยมีการหารือในเกาหลีใต้ ส่วนกองทุนสาธารณะจะอนุรักษ์นิยมกว่าโดยคำนวณที่ 2% ตามสมมติฐานนี้ มูลค่าสินทรัพย์คริปโตภายใต้การจัดการของบริษัทจะอยู่ที่ประมาณ 35.2 ล้านล้านวอนในปี 2028 ประมาณ 57.1 ล้านล้านวอนในปี 2029 และสูงถึง 82 ล้านล้านวอนในปี 2030 นี่คือเพดานตลาดที่เป็นไปได้ ส่วนขนาดจริงยังขึ้นอยู่กับจังหวะของกฎระเบียบและสภาวะตลาด

บริการทางการเงินสำหรับองค์กร: รายได้ประมาณ 5.7 แสนล้านวอนต่อปี

เมื่อบริษัทต่างๆ เข้ามา ตลาดจะไม่หยุดอยู่แค่ระดับการซื้อขาย คำสั่งซื้อขนาดใหญ่ต้องได้รับการจับคู่อย่างมั่นคง สินทรัพย์ต้องได้รับการรับฝากอย่างปลอดภัย อีกทั้งยังต้องมีการบริหารเงินทุนและบริหารความเสี่ยง บริการอย่างการรับฝากสินทรัพย์และ Prime Brokerage จะพัฒนาตามมา ไม่ต้องพึ่งพาแค่ค่าธรรมเนียมจากศูนย์ซื้อขายแบบรวมศูนย์เพียงอย่างเดียวอีกต่อไป

อ้างอิงโมเดลรายได้ของตลาดองค์กรในต่างประเทศ ภายในปี 2030 หากมูลค่าสินทรัพย์ภายใต้การจัดการของบริษัทแตะ 82 ล้านล้านวอน รายได้ต่อปีจะอยู่ที่ประมาณ 5.7 แสนล้านวอน ซึ่งรวมถึงค่าธรรมเนียมการซื้อขาย ตลอดจนรายได้จากการรับฝากสินทรัพย์ การดำเนินการ และการบริหารเงินทุน

ยิ่งสินทรัพย์ของบริษัทมีขนาดใหญ่ ความต้องการบริการประเภทนี้ก็ยิ่งแข็งแกร่ง ธุรกิจสำหรับองค์กรอย่างการรับฝากสินทรัพย์และ Prime Brokerage คาดว่าจะช่วยเพิ่มแหล่งรายได้ใหม่ให้กับอุตสาหกรรมคริปโตเกาหลีใต้นอกเหนือจากค่าธรรมเนียมการซื้อขายของนักลงทุนรายย่อย

ไม่ใช่แค่การลงทุน: ห่วงโซ่อุตสาหกรรมคาดว่าจะขยายออกไป

บัญชีนิติบุคคลไม่ได้ให้บริการเฉพาะการซื้อขายเพื่อการลงทุนเท่านั้น แต่ยังให้บริการบริษัทที่ดำเนินธุรกิจด้วยสินทรัพย์คริปโตอีกด้วย การชำระเงินและโอนเงินด้วย stablecoin เป็นตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุด ธุรกิจประเภทนี้ต้องการให้บริษัทซื้อขายสินทรัพย์คริปโตโดยตรงและชำระเป็นเงินวอน การที่เกาหลีใต้จำกัดการซื้อขายของบริษัทก็ทำให้ธุรกิจที่เกี่ยวข้องถูกจำกัดไปด้วย

ในต่างประเทศได้เติบโตบริษัทโครงสร้างพื้นฐานด้านการชำระเงินและการชำระบัญชีขึ้นมาหลายแห่ง เช่น Rain, BVNK และ Mesh แม้บริษัทจดทะเบียนและบริษัทเอกชนจะมีเกณฑ์การประเมินมูลค่าที่แตกต่างกัน ไม่ควรนำมาเปรียบเทียบโดยตรง แต่ในเส้นทางธุรกิจนี้มีหลายบริษัทที่มีมูลค่าถึงระดับหลายล้านล้านวอน

เมื่อเปิดบัญชีนิติบุคคลแล้ว เกาหลีใต้อาจพัฒนาธุรกิจลักษณะคล้ายกันได้เช่นกัน บริษัทด้านการชำระเงินและฟินเทคสามารถให้บริการชำระเงินและโอนเงินด้วยคริปโต ขณะที่บริษัทอื่นๆ ก็สามารถใช้สินทรัพย์คริปโตในการรับชำระเงินและชำระบัญชีได้ อุตสาหกรรมคริปโตเกาหลีใต้จึงจะมีโอกาสขยายจาก "ตลาดซื้อขาย" ไปสู่ "ตลาดการใช้งาน"

เมื่อบริษัทเข้ามา สภาพคล่องจึงจะสอดคล้องกับปริมาณการซื้อขาย

การมีส่วนร่วมของนักลงทุนรายย่อยในระดับสูงช่วยดันปริมาณการซื้อขายของเกาหลีใต้ให้สูงขึ้น แต่ความสามารถในการรองรับคำสั่งซื้อขนาดใหญ่ยังอ่อนกว่าศูนย์ซื้อขายชั้นนำระดับโลก จากการประเมินการซื้อขาย Bitcoin 现货ในสัปดาห์ที่ผ่านมา คำสั่งซื้อมูลค่า 10,000 ล้านวอน มี slippage ไป-กลับรวม 213.2 basis points ในสามศูนย์ซื้อขายหลักของเกาหลีใต้ ขณะที่ Binance ภายใต้เงื่อนไขเดียวกันมีเพียง 12.2 basis points ยิ่งคำสั่งซื้อใหญ่ ช่องว่างก็ยิ่งชัดเจน

สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่าความลึกของตลาดเกาหลีใต้ไม่สอดคล้องกับปริมาณการซื้อขาย การซื้อขายคึกคัก แต่สมุดคำสั่งซื้อ (order book) อาจไม่หนาพอที่จะรองรับคำสั่งซื้อขนาดใหญ่ และผลกระทบต่อราคาจะเพิ่มขึ้นตามขนาดคำสั่ง ปริมาณการซื้อขายสูงไม่ได้หมายความว่าจะสามารถทำธุรกรรมขนาดใหญ่ได้

บัญชีนิติบุคคลช่วยปรับปรุงโครงสร้างผู้เข้าร่วมตลาดและดึงดูดผู้ให้บริการสภาพคล่องระดับมืออาชีพ เมื่อสมุดคำสั่งซื้อหนาขึ้น ผลกระทบต่อราคาและต้นทุนการซื้อขายของคำสั่งซื้อขนาดใหญ่จะลดลง ประสิทธิภาพการซื้อขายของทั้งบริษัทและนักลงทุนรายย่อยก็อาจดีขึ้น

ยิ่งเปิดช้า โอกาสก็ยิ่งไปเกิดในต่างประเทศก่อน

บัญชีนิติบุคคลที่ล่าช้าไม่เปิดเสียที ทำให้อุปสงค์ในประเทศเริ่มเคลื่อนย้ายออกไป ข้อมูลจาก Allium แสดงว่า ตั้งแต่เดือนมกราคม 2021 ถึงกันยายน 2026 การชำระเงินด้วย stablecoin แบบ B2B ระหว่างเกาหลีใต้กับประเทศอื่นๆ มีมูลค่าประมาณ 620 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ข้อมูลนี้ตัดการฝาก-ถอนของศูนย์ซื้อขายแบบรวมศูนย์และธุรกรรมการลงทุนออกไป นับเฉพาะการชำระค่าสินค้าและบริการเท่านั้น สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่าบริษัทต่างๆ ได้ใช้ stablecoin ในการชำระเงินและชำระบัญชีนอกเหนือจากการลงทุนมานานแล้ว

อุปสงค์ส่วนหนึ่งได้ตกอยู่ในต่างประเทศแล้ว บริษัทนำเข้า-ส่งออกบางแห่งจัดการ stablecoin ในเกาหลีใต้ได้ยาก จึงต้องอาศัยนิติบุคคลหรือพันธมิตรในต่างประเทศอย่างฮ่องกงในการแลกเปลี่ยนและชำระบัญชี Hyperithm ให้บริการจัดการสินทรัพย์คริปโตแก่ลูกค้าองค์กรในญี่ปุ่น ขณะที่ Mirae Asset Securities ขยายธุรกิจสินทรัพย์ดิจิทัลในฮ่องกง อุปสงค์และความสามารถทางธุรกิจของเกาหลีใต้ได้เปลี่ยนเป็นธุรกิจในตลาดต่างประเทศที่มีกรอบกฎระเบียบสมบูรณ์กว่าแล้ว

หากแนวโน้มนี้ดำเนินต่อไป บริษัทที่ออกไปต่างประเทศจะไม่ได้สะสมเพียงลูกค้าและรายได้ แต่ยังรวมถึงความสัมพันธ์ทางธุรกิจและประสบการณ์ด้านปฏิบัติการ เมื่อเครือข่ายการชำระเงินและความสัมพันธ์ทางธุรกิจถูกสร้างขึ้นในต่างประเทศแล้ว แม้เกาหลีใต้จะเปิดในภายหลัง กิจกรรมเหล่านี้ก็ไม่แน่ว่าจะย้ายกลับมาในเร็วๆ นี้ บริษัทต่างๆ ยังยินดีลงทุน tiếpในตลาดที่ได้สะสมลูกค้าและประสบการณ์ไว้แล้ว การเลื่อนบัญชีนิติบุคคลออกไป ไม่เพียงทำให้เงินทุนเข้าล่าช้า แต่ยังอาจทำให้ธุรกิจที่ควรเติบโตในเกาหลีใต้ไปหยั่งรากในต่างประเทศก่อน

ก้าวต่อไป: เปิดบัญชีนิติบุคคล

ความหมายของบัญชีนิติบุคคลไม่ได้อยู่แค่การนำเงินทุนของบริษัทเข้าสู่ตลาดคริปโตเท่านั้น แต่ยังอาจก่อกำเนิดตลาดบริการทางการเงินแห่งใหม่ขึ้นมา ดังที่กล่าวมา มูลค่าสินทรัพย์คริปโตภายใต้การจัดการของบริษัทจะสูงถึงประมาณ 82 ล้านล้านวอนภายในปี 2030 และรายได้ต่อปีจากการซื้อขาย การรับฝากสินทรัพย์ และ Prime Brokerage จะอยู่ที่ประมาณ 5.7 แสนล้านวอน เมื่อเงินทุนของบริษัทเข้ามา อุปสงค์ที่配套กับการซื้อขาย การรับฝากสินทรัพย์ และการจัดการสินทรัพย์ก็จะเพิ่มขึ้นตาม

ผลกระทบยังอาจ溢出ไปนอกเหนือจากบริการทางการเงิน: การชำระเงิน การโอนเงิน การบัญชี ภาษี ความปลอดภัย การต่อต้านการฟอกเงิน และบริการข้อมูล ล้วนอาจขยายตัวตามการใช้งานสินทรัพย์คริปโตของบริ