Gate 机构周报：加密市场震荡收涨，DVOL 延续回落（2026 年 7 月 6 日— 7 月 12 日）
- 核心观点：加密市场在美联储政策分歧与宏观避险情绪下维持震荡修复，机构资金通过ETF温和回流但集中头部产品；链上交易热点从Solana Meme转向Robinhood Chain及RWA叙事，衍生品市场杠杆温和回升但波动率预期持续压缩。
- 关键要素：
- BTC现货ETF周内转为净流入1.97亿美元（前周净流出5.26亿），ETH ETF净流入0.84亿美元，资金集中于IBIT（+2.92亿美元）等低费率头部产品。
- Gate TradFi周交易量稳定在约850亿美元高位，CFD占比约95%；韩国股票快速成为Gate Stocks成交主力，占比升至约60%-90%，美股占比回落至10%-30%。
- Robinhood Chain Meme叙事推动Uniswap周成交放大至约192.4亿美元，资金从Solana Launchpad生态（PumpSwap、Raydium回落）向RWA、代币化股票及Meme资产轮动。
- Circle获得美国信托银行监管进展，USDC规模增至约692亿美元，机构合规叙事强化；Lido（TVL约164亿美元）与Aave（以太坊借款约77.8亿美元）受益于RWA及稳定币融资需求，SOL生态LST与新兴链借贷需求降温。
- 协议收入方面，Tether（约1.12亿美元）与Circle（约4484万美元）主导行业收入，Hyperliquid（约844万美元）、Pump（约629万美元）等协议收入普遍回落，交易活跃度未完全转化为盈利增长。
- BTC OI在209亿-219亿美元区间波动，资金费率持续为正但多头拥挤度上升；25D Skew较前期修复，短期限防御情绪缓和，而中长期（30D-90D）Skew仍维持-5至-7区间，中期谨慎预期未消除。
- 期权市场成交量降温至日均1.6万-2.5万张，月度合约主导，短周期事件交易需求明显回落；DVOL延续下行至36-38区间，市场已从保护性定价转向低波动修复阶段。
บทสรุป
• ตลาดคริปโปยังคงแกว่งตัวเพื่อฟื้นฟู โดย BTC และ ETH ปรับขึ้นเล็กน้อย เงินทุน ETF เปลี่ยนจากกระแสไหลออกสุทธิเป็นไหลเข้าสุทธิ สัญญาณความเชื่อมั่นของสถาบันดีขึ้นเล็กน้อย แต่เงินทุนยังกระจุกตัวอยู่ในผลิตภัณฑ์ชั้นนำ การขยายเลเวอเรจของตลาดมีจำกัด
• ปริมาณการซื้อขายรายสัปดาห์ของ Gate TradFi คงที่ที่ระดับสูงประมาณ 85,000 ล้านดอลลาร์ โดยสัดส่วน CFD อยู่ที่ประมาณ 95% โครงสร้างการซื้อขายของ Gate Stocks มีความหลากหลายมากขึ้น โดยหุ้นเกาหลีกลายเป็นแรงผลักดันหลักด้านปริมาณการซื้อขายอย่างรวดเร็ว
• การเล่าเรื่อง Robinhood Chain Meme ช่วยผลักดันปริมาณการซื้อขายบน Uniswap ให้เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ เงินทุนหมุนเวียนจากระบบนิเวศ Solana Launchpad ไปสู่ RWA หุ้นโทเค็น และสินทรัพย์ Meme
• USDC เสริมความแข็งแกร่งด้านตำแหน่งการปฏิบัติตามกฎระเบียบของสถาบันภายใต้ความคืบหน้าด้านกฎระเบียบ โปรโตคอลในระบบนิเวศ Ethereum เช่น Lido และ Aave ยังคงได้รับประโยชน์จาก RWA stablecoin และกระแสเงินทุนจากสถาบัน ในขณะที่ความต้องการ LST ในระบบนิเวศ SOL และการกู้ยืมบนเครือข่ายใหม่เริ่มชะลอตัวลง
• ในด้านรายได้ของโปรโตคอล Tether และ Circle ยังคงครองรายได้ของอุตสาหกรรม รายได้ของโปรโตคอล เช่น Hyperliquid, Pump และ Jupiter ปรับตัวลดลงโดยทั่วไป สะท้อนว่าระดับกิจกรรมการซื้อขายที่สูงยังไม่แปลงเป็นการเติบโตของผลกำไรของโปรโตคอลอย่างเต็มที่
• OI ของ BTC ผันผวนในกรอบ และอัตราเงินทุนยังคงเป็นบวกอย่างต่อเนื่อง สะท้อนว่าเงินทุนเลเวอเรจกลับมามีส่วนร่วมในการดีดตัวอีกครั้ง แต่ความแออัดของสถานะ Long เพิ่มขึ้น 25D Skew ฟื้นตัวจากช่วงก่อนหน้า ความเชื่อมั่นเชิงรับของตลาดคลายลงเล็กน้อย แต่ความคาดหวังเชิงรัดกุมในระยะกลางยังไม่หมดไป
• ปริมาณการซื้อขายในตลาดออปชันยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง สัญญารายเดือนยังคงมีบทบาทหลัก ความต้องการซื้อขายตามเหตุการณ์ระยะสั้นลดลงอย่างชัดเจน DVOL ยังคงปรับตัวลงสู่ระดับต่ำ สะท้อนว่าตลาดเปลี่ยนจากการตั้งราคาเชิงป้องกันไปสู่ระยะฟื้นฟูความผันผวนต่ำ
1. การตีความประเด็นสำคัญของตลาด
สัปดาห์ที่ผ่านมา (6 กรกฎาคม ถึง 12 กรกฎาคม 2026) แกนหลักของตลาดโลกยังคงเป็นความขัดแย้งด้านนโยบายของเฟด การฟื้นตัวของการซื้อขาย AI การตั้งราคาใหม่ของราคาน้ำมันและความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ รายงานการประชุมเดือนมิถุนายนของเฟดแสดงให้เห็นว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายคงที่ที่ 3.6% แต่เจ้าหน้าที่ครึ่งหนึ่งจาก 18 คนที่ส่งการคาดการณ์สนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยภายในปีนี้ ในขณะที่อีกครึ่งหนึ่งสนับสนุนการคงไว้หรือลดดอกเบี้ย ตลาดจึงยังคงกดดันการคาดการณ์การผ่อนคลายนโยบายที่รวดเร็วลง ด้านเงินเฟ้อ CPI เดือนพฤษภาคมเพิ่มขึ้น 4.2% เมื่อเทียบเป็นรายปี การคาดการณ์เงินเฟ้อ 1 ปีของ New York Fed เพิ่มขึ้นเป็น 3.7% และการคาดการณ์ 3 ปีเพิ่มขึ้นเป็น 3.3% ทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ยังคงแกว่งตัวในระดับสูง โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีเคลื่อนไหวใกล้ระดับ 4.46% ถึง 4.55% ระหว่างสัปดาห์ ด้านตลาดหุ้น กลุ่ม AI และชิปกลับมาเติมความเชื่อมั่นในการรับความเสี่ยง S&P 500 ปรับขึ้น 1.2% ตลอดสัปดาห์ Nasdaq ปรับขึ้น 1.7% Dow ปรับลง 0.5% Russell 2000 ปรับลง 0.6% สะท้อนโครงสร้างที่ "หุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่แข็งแรง แต่หุ้นขนาดเล็กอ่อนแอ" ด้านสินค้าโภคภัณฑ์ OPEC ประกาศเพิ่มการผลิตประมาณ 188,000 บาร์เรล/วันในเดือนหน้า กดดันราคาน้ำมันในช่วงต้นสัปดาห์ โดย WTI เคลื่อนไหวใกล้ระดับ 68.70 ดอลลาร์/บาร์เรล แต่ความตึงเครียดระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านรอบช่องแคบฮอร์มุซทวีความรุนแรงขึ้นในช่วงท้ายสัปดาห์ ทำให้เกิดความเสี่ยงด้านสูงต่อราคาน้ำมันและความคาดหวังเงินเฟ้อในอนาคต ทองคำแกว่งตัวระหว่างแรงหนุนจากสินทรัพย์ปลอดภัยและข้อจำกัดจากอัตราดอกเบี้ยจริง โดยมีความผันผวนค่อนข้างสูงภายในสัปดาห์ ตลาดคริปโปปรับตัวขึ้นเล็กน้อยภายใต้การสนับสนุนจากความเชื่อมั่นในการรับความเสี่ยงที่ดีขึ้น การดีดตัวของหุ้นเทคโนโลยี และข่าวที่เกี่ยวข้องกับการถือ BTC ขององค์กร แต่การที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อยู่ในระดับสูงและความขัดแย้งเชิง Hawkish ของเฟดจำกัดการขยายเลเวอเรจ BTC และ ETH ต่างแกว่งตัวสูงขึ้นมากกว่าการทะลุแนวโน้มฝั่งเดียว
2. การวิเคราะห์สภาพคล่อง
2.1 ETF ยังคงมีกระแสไหลออกสุทธิอย่างชัดเจน โดย BTC ETF มีกระแสไหลออกสุทธิรายสัปดาห์ประมาณ 1,787 ล้านดอลลาร์
ด้านกระแสเงินทุน ETF สัปดาห์ที่แล้ว BTC Spot ETF เปลี่ยนจากกระแสไหลออกสุทธิ 526 ล้านดอลลาร์ในสัปดาห์ก่อนหน้าเป็นไหลเข้าสุทธิ 197 ล้านดอลลาร์ ปรับตัวดีขึ้นประมาณ 724 ล้านดอลลาร์เมื่อเทียบรายสัปดาห์ ETH Spot ETF ก็เปลี่ยนจากกระแสไหลออกสุทธิ 14 ล้านดอลลาร์ในสัปดาห์ก่อนหน้าเป็นไหลเข้าสุทธิ 84 ล้านดอลลาร์ ปรับตัวดีขึ้นประมาณ 98 ล้านดอลลาร์ ผลิตภัณฑ์ที่แข็งแกร่งที่สุดฝั่ง BTC คือ IBIT โดยมีกระแสไหลเข้าสุทธิประมาณ 292 ล้านดอลลาร์ในสัปดาห์เดียว อ่อนแอที่สุดคือ GBTC โดยมีกระแสไหลออกสุทธิประมาณ 108 ล้านดอลลาร์ รองลงมาคือ FBTC ที่ไหลออกสุทธิประมาณ 93 ล้านดอลลาร์ ฝั่ง ETH นำโดย ETHA โดยมีกระแสไหลเข้าสุทธิประมาณ 54 ล้านดอลลาร์ในสัปดาห์เดียว ETHW ยังคงมีส่วนร่วมเชิงบวกหลังจากการไหลเข้าจำนวนมากในวันที่ 8 กรกฎาคม ในขณะที่ FETH, CETH และ QETH มีกระแสไหลออกสุทธิเล็กน้อย
ด้าน AUM สินทรัพย์สุทธิรวมของผลิตภัณฑ์ BTC Spot ETF อยู่ที่ประมาณ 76,818 ล้านดอลลาร์ เมื่อรวมกับการดีดตัวเล็กน้อยของราคา BTC และกระแสไหลเข้าเชิงบวก คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบรายสัปดาห์ หน้าของ ETH ETF ไม่สามารถแสดง AUM ที่แม่นยำได้อย่างเสถียร จึงสามารถประเมินเชิงคุณภาพเท่านั้น: ภายใต้ผลรวมของราคา ETH ที่สูงขึ้นและเงินทุนที่กลับมาเป็นบวก AUM ของ ETH ETF มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นเมื่อเทียบรายสัปดาห์ โดยรวมแล้ว ความเชื่อมั่นของสถาบันเปลี่ยนจากการไถ่ถอนเชิงรับในสัปดาห์ก่อนหน้ามาเป็นการซื้อคืนแบบเลือกสรร แต่เงินทุนกระจุกตัวอยู่ในผลิตภัณฑ์ชั้นนำที่มีค่าธรรมเนียมต่ำ สะท้อนว่าการฟื้นฟูความเชื่อมั่นในการรับความเสี่ยงยังไม่ทั่วถึง
2.2 สภาพคล่อง TradFi
• TradFi Perp DEX: จากโครงสร้างการซื้อขายของ TradFi Perp DEX ทั่วตลาด สินค้าโภคภัณฑ์และหุ้นเป็นสองประเภทการซื้อขายหลักที่สำคัญที่สุดเสมอมา ในขณะเดียวกัน ผลิตภัณฑ์ดัชนี/ETF คงสัดส่วนที่มั่นคงประมาณ 20%–30% ในระยะยาว โดยให้เครื่องมือจัดสรรตามดัชนีแก่นักลงทุน การเปลี่ยนแปลงนี้สะท้อนว่าตลาด Perp TradFi กำลังเปลี่ยนจากการซื้อขายรอบสินทรัพย์ปลอดภัยไปสู่การนำโดยหุ้นเสี่ยงเป็นหลัก ขณะที่ยังคงคุณลักษณะของตลาดหลายสินทรัพย์ที่เปิดซื้อขายตลอด 24/7 สัญญา Perpetual สินค้าโภคภัณฑ์ยังคงเป็นกลุ่มตลาดที่เติบโตเร็วที่สุดนับตั้งแต่ปี 2026 ในขณะที่การซื้อขายหุ้นกลายเป็นทิศทางหลักของการไหลกลับของเงินทุนในช่วงไม่นานมานี้
• ปริมาณการซื้อขาย Gate TradFi: ในสัปดาห์ที่ผ่านมา ปริมาณการซื้อขายรวมของ Gate TradFi ยังคงอยู่ที่ประมาณ 85,000 ล้านดอลลาร์ ใกล้เคียงกับสัปดาห์ก่อนหน้า โดยรวมยังอยู่ในระดับสูงของช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา สะท้อนว่าระดับกิจกรรมการซื้อขายของผู้ใช้ยังคงมีเสถียรภาพ ด้านโครงสร้างการซื้อขาย CFD ยังคงครองตำแหน่งหลักอย่างสมบูรณ์ คิดเป็นประมาณ 95% ของปริมาณการซื้อขายรวม สัดส่วน Spot ยังคงอยู่ในระดับต่ำ ในขณะที่ Perp คงการมีส่วนร่วมที่มั่นคงประมาณ 4%–6% แม้ปริมาณการซื้อขายรวมจะลดลงจากจุดสูงสุดประมาณ 98,000 ล้านดอลลาร์เมื่อปลายเดือนมิถุนายน แต่ความผันผวนโดยรวมมีจำกัด สะท้อนว่าในช่วงการฟื้นฟูความเชื่อมั่นของตลาด ความต้องการซื้อขายของผู้ใช้ต่อผลิตภัณฑ์ TradFi เช่น หุ้น ดัชนี ฟอเร็กซ์ และสินค้าโภคภัณฑ์ยังคงแข็งแกร่ง และขนาดการซื้อขายของแพลตฟอร์มยังคงดำเนินการในระดับสูงต่อเนื่องหลายสัปดาห์
• ปริมาณการซื้อขายสินทรัพย์หุ้นสหรัฐฯ บน Gate: จากโครงสร้างตลาด จุดศูนย์กลางการซื้อขายของ Gate Stocks เปลี่ยนแปลงอย่างชัดเจนในช่วงเดือนกว่าที่ผ่านมา ต้นเดือนมิถุนายน ปริมาณการซื้อขายเกือบทั้งหมดกระจุกตัวอยู่ในหุ้นสหรัฐฯ โดยสัดส่วนคงอยู่ที่ประมาณ 80% ขึ้นไปเป็นเวลานาน เมื่อหุ้นฮ่องกงและหุ้นเกาหลีเปิดตัวตามลำดับ โครงสร้างการซื้อขายมีความหลากหลายอย่างรวดเร็ว โดยหุ้นเกาหลีเติบโตโดดเด่นที่สุด สัดส่วนเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเป็นประมาณ 60%–90% นับตั้งแต่ปลายเดือนมิถุนายน และกลายเป็นตลาดที่มีปริมาณการซื้อขายใหญ่ที่สุดบนแพลตฟอร์มในต้นเดือนกรกฎาคม ในทางตรงกันข้าม สัดส่วนหุ้นสหรัฐฯ ลดลงเหลือประมาณ 10%–30% หุ้นฮ่องกงคงสัดส่วนที่มั่นคงประมาณ 2%–6% ในขณะที่สัดส่วนการซื้อขาย ETF ลดลงอย่างต่อเนื่องจากประมาณ 20% เหลือไม่ถึง 5% สะท้อนว่าเงินทุนกำลังเร่งกระจุกตัวไปยังตลาดที่เปิดใหม่ เช่น หุ้นเกาหลี
• ความลึกของ Order Book TradFi: เราเลือก XAUT ที่มีปริมาณการซื้อขาย TradFi สูงสุดเพื่อวิเคราะห์ความลึกของ Order Book (Delta) สัปดาห์ที่ผ่านมา ราคา XAUT แกว่งตัวอ่อนแอลงโดยรวม ลดลงจากประมาณ 4,090 ดอลลาร์มาอยู่ที่ประมาณ 4,000 ดอลลาร์ และทะลุแนวรับสำคัญหลายครั้งระหว่างช่วงดังกล่าว Delta สภาพคล่องของ Order Book แสดงให้เห็นว่ากำลังซื้อขายฝั่งซื้อและขายสลับกันบ่อยครั้ง ราววันที่ 13 กรกฎาคม มี Delta เชิงบวกจำนวนมากติดต่อกัน โดยยอดซื้อสุทธิรายชั่วโมงเกิน 1.8 ล้านดอลลาร์ในบางช่วง แต่ราคาไม่สามารถทรงตัวได้อย่างมีประสิทธิภาพ สะท้อนว่าคำสั่งซื้อเชิงรุกส่วนใหญ่ใช้รองรับแรงขายมากกว่าผลักดันการกลับตัวของแนวโน้ม โดยรวมแล้ว สภาพคล่องยังคง偏向ฝั่งซื้อ แต่การเคลื่อนไหวของราคาอ่อนแอ สะท้อนว่าความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยในตลาดลดลง และทองคำยังเผชิญแรงกดดันจากการทำกำไรและการกลับมาของความเชื่อมั่นในการรับความเสี่ยงในระยะสั้น
3. ข้อมูลเชิงลึก On-Chain
3.1 การเล่าเรื่อง Robinhood Chain Meme ผลักดันปริมาณการซื้อขาย Uniswap ให้เพิ่มขึ้น
สัปดาห์นี้ปริมาณการซื้อขายบน Uniswap เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 19,240 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจากสัปดาห์ก่อนหน้า แรงขับเคลื่อนหลักคือ Robinhood ผลักดันหุ้นโทเค็นและการเล่าเรื่อง Robinhood Chain Meme ที่ร้อนแรงขึ้น Uniswap ในฐานะช่องทางเข้าซื้อขายหลักสำหรับสินทรัพย์หลายเครือข่าย เช่น Ethereum และ Robinhood Chain รองรับความต้องการเปลี่ยนมือของ RWA สินทรัพย์แนวคิดที่เกี่ยวข้อง และ Meme ในขณะเดียวกัน PumpSwap, Meteora, Raydium และ Whirlpool ต่างปรับตัวลงจากสัปดาห์ก่อนหน้า สะท้อนว่าความร้อนแรงของ Meme แบบ Launchpad บน Solana เย็นลง และความสนใจบางส่วนเปลี่ยนไปทางฝั่ง Robinhood Chain
3.2 อุปทาน Stablecoin แตกต่างเล็กน้อย ความคืบหน้าด้านกฎระเบียบของ Circle เสริมการเล่าเรื่องสถาบันของ USDC
สัปดาห์นี้ตลาด Stablecoin โดยรวมทรงตัว USDT คงขนาดใหญ่ที่สุดและฟื้นตัวเล็กน้อย USDC เพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็นประมาณ 69,200 ล้านดอลลาร์ DAI เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 5,320 ล้านดอลลาร์ PYUSD คงที่โดยประมาณ และ GHO คงที่ใกล้ระดับประมาณ 600 ล้านดอลลาร์ สิ่งที่น่าสังเกตคือ หลังจากที่ Circle ได้รับความคืบหน้าด้านกฎระเบียบที่เกี่ยวข้องกับธนาคารทรัสต์ของสหรัฐฯ การเล่าเรื่องการปฏิบัติตามกฎระเบียบของสถาบันของ USDC ยังคงแข็งแกร่งขึ้น โดยตลาดมอง Stablecoin เป็นโครงสร้างพื้นฐานสำหรับการชำระเงิน การชำระบัญชีนายหน้า และการซื้อขาย RWA ในทางตรงกันข้าม USDe ลดลงจากประมาณ 5,060 ล้านดอลลาร์เหลือประมาณ 4,560 ล้านดอลลาร์
