3个月亏掉100亿美元，DAT公司开始回归理性
- 核心观点：加密财库公司（DAT）二季度录得约百亿美元净亏损，但市场反应平淡，股价反而反弹。亏损已被提前计价，关键在于公司策略从“增长叙事”转向“提高每股加密资产含量”，并引入STRC等新融资工具，标志着行业回归理性。
- 关键要素：
- 五大DAT公司二季度合计净亏约100亿美元，上半年累计超300亿美元，主要源于比特币持仓公允价值减记。
- 财报发布后，Strategy股价上涨4.73%，Bitmine、Sharplink从低点反弹约36%，市场对亏损已充分预期，未现恐慌性抛售。
- Strategy二季度融资84亿美元，回购15亿美元可转债，美元储备增至37.5亿美元，改善财务稳定性。
- 核心KPI转向每股加密资产含量：Strategy每股比特币含量环比增长5%，Metaplanet每千股比特币持有量上半年增9.6%，Sharplink强调每股ETH含量提升。
- Metaplanet执行纪律性资本配置政策，mNAV低于1倍时停止增发，避免稀释股东；Sharplink和Strategy也启动回购。
- STRC永续优先股模式规模从年初28亿美元增至105亿美元，吸引机构资金；Strive、Bitmine、Metaplanet等推出类似工具，但Sharplink选择通过质押以太坊获取原生收益。
- 企业价值mNAV跌破1倍，溢价中枢下移不可逆；机构投资者逆势增持，如Capital International加仓19.2亿美元，显示对长期模式的认可。
原作者：Eric，Foresight News
ในฤดูกาลรายงานผลประกอบการที่เพิ่งสิ้นสุดลงนี้ บริษัทคลังสินทรัพย์คริปโต (DAT) ได้ส่งมอบผลงานที่ดูน่าสยดสยอง Strategy ขาดทุนสุทธิ 8.22 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สอง โดย 8.32 พันล้านมาจากการปรับลดมูลค่ายุติธรรมของการถือครอง比特币 Strive ขาดทุนสุทธิ 258 ล้านดอลลาร์ กว่าเก้าสิบเปอร์เซ็นต์มาจากการปรับลดราคาของ比特币และหุ้นบุริมสิทธิ STRC ที่ถืออยู่ Sharplink ขาดทุนสุทธิ 394 ล้านดอลลาร์ Metaplanet ขาดทุนสุทธิ 1.828 แสนล้านเยน (ประมาณ 1.15 พันล้านดอลลาร์) ในครึ่งปีแรก โดยไตรมาสที่สองเพียงไตรมาสเดียวอยู่ที่ประมาณ 430 ล้านดอลลาร์ Bitmine เนื่องจากปีงบการเงินสิ้นสุดในเดือนสิงหาคม ไตรมาสเดือนมีนาคมถึงพฤษภาคมจึงขาดทุนเพียง 83.6 ล้านดอลลาร์ แต่ขาดทุนสุทธิสะสมในช่วงเก้าเดือนที่ผ่านมาเกิน 9 พันล้านดอลลาร์แล้ว รวมห้าบริษัท ขาดทุนสุทธิในไตรมาสที่สองประมาณหนึ่งหมื่นล้านดอลลาร์ และครึ่งปีแรกสะสมเกิน 3 หมื่นล้านดอลลาร์
หากเป็นเมื่อปีที่แล้ว รายงานแบบนี้เพียงพอที่จะก่อให้เกิดการเทขายอย่างตื่นตระหนก แต่สิ่งที่เกิดขึ้นจริงกลับเป็นอีกภาพหนึ่ง วันที่ Strategy ประกาศผลประกอบการ หุ้นปิดบวก 4.73% ในขณะที่ตลาดออปชันเดิมกำหนดความผันผวนสองทิศทางไว้ที่ 8% นับจากจุดต่ำสุดปลายเดือนมิถุนายน Bitmine ดีดตัวขึ้นประมาณ 36% Sharplink ดีดตัวขึ้นประมาณ 37% Strategy และ Strive ปรับขึ้นมากกว่าสิบเปอร์เซ็นต์ Metaplanet ก็กลับขึ้นจากจุดต่ำสุดช่วงปลายเดือนมิถุนายนประมาณ 15% เช่นกัน
ขาดทุนเป็นเรื่องจริง แต่ตลาดคิดราคาไว้แล้ว
ทุกคนรู้ว่ารายงานไตรมาสที่สองของบริษัท DAT จะต้องขาดทุนมหาศาล มีเพียงข้อแตกต่างระหว่าง 1 หมื่นล้านหรือ 9.9 พันล้านเท่านั้น
บริษัท DAT ขนาดใหญ่ต่างมีแดชบอร์ดของตนเอง หรืออย่างน้อยก็มีคนคอยเก็บข้อมูลที่เกี่ยวข้องอย่างต่อเนื่อง การระดมทุนทุกครั้ง การซื้อ/ขาย比特币以太坊ทุกครั้ง ถูกจับตามองด้วยแว่นขยายจากคนทั้งโลก ดังนั้น ไตรมาสที่สองขาดทุนเท่าไร ทุกคนในตลาดมองเห็นได้ งบการเงินเป็นเพียงการยืนยันสิ่งที่เกิดขึ้นแล้วอีกครั้งหนึ่ง
สิ่งที่ทำให้หุ้นของบริษัท DAT เหล่านี้ "ดีดตัวจากจุดต่ำสุด" ส่วนใหญ่มาจากการที่ทั้งตลาดและบริษัทกลับสู่ความมีเหตุผล
ไตรมาสที่สอง Strategy ระดมทุน 8.4 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสเดียว มากกว่าทุกไตรมาสของปีที่แล้ว ซื้อคืนหุ้นกู้แปลงสภาพมูลค่า 1.5 พันล้านดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคมที่ราคาคิดลด 8% จากมูลค่าหน้าตั๋ว ลดมูลค่าหุ้นกู้แปลงสภาพทั้งหมดจาก 8.2 พันล้านเหลือ 6.7 พันล้าน ดอลลาร์สำรองเพิ่มเป็น 3.75 พันล้านดอลลาร์เพียงพอต่อการครอบคลุมเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิและดอกเบี้ยเป็นเวลา 2.1 ปี ส่วน Sharplink ทำการเพิ่มทุนแบบเฉพาะเจาะจงมูลค่า 75 ล้านดอลลาร์ในเดือนมิถุนายนที่ราคาสูงกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิ พร้อมกับซื้อหุ้นคืนของตนเองที่ราคาเฉลี่ย 4.70 ดอลลาร์
บริษัทเหล่านี้ส่วนใหญ่ให้ทิศทางเดียวกันในแนวทางปฏิบัติและรายงานผลประกอบการทางโทรศัพท์ นั่นคือการมุ่งเน้นเพิ่ม "ปริมาณ" สินทรัพย์คริปโตต่อหุ้น
ปีที่แล้วบริษัท DAT เล่าเรื่องการเติบโต ใครซื้อเหรียญเร็วก็ขึ้นตาม ปีนี้เมื่อน้ำลด บริษัทที่อยู่รอดได้ต่างเปลี่ยน KPI เป็นตัวชี้วัดเดียวกัน นั่นคือปริมาณสินทรัพย์คริปโตต่อหุ้น ปริมาณ比特币ต่อหุ้นของ Strategy ในไตรมาสที่สองเพิ่มขึ้น 5% เมื่อเทียบรายไตรมาส การถือครอง比特币แบบ fully diluted ต่อพันหุ้นของ Metaplanet ในครึ่งปีแรกเพิ่มขึ้น 9.6% Sharplink ย้ำถึงการเพิ่มขึ้นของปริมาณ ETH ต่อหุ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่า
สิ่งที่มาคู่กับเป้าหมายนี้คือวินัย Metaplanet ดำเนินนโยบายจัดสรรทุนอย่างชัดเจน เมื่อ mNAV สูงกว่า 1 เท่า จะออกหุ้นเพิ่มเพื่อซื้อเหรียญ เมื่อต่ำกว่า 1 เท่า จะหยุดออกหุ้นเพิ่ม แล้วหันไปใช้หุ้นบุริมสิทธิและเครื่องมือสินเชื่อ หรือแม้แต่ซื้อหุ้นคืน ในไตรมาสที่สอง เพราะ mNAV ของบริษัทต่ำกว่า 1 เท่า บริษัทจึงสละการเพิ่มทุนแบบเฉพาะเจาะจงจากบุคคลที่สามโดยสมัครใจ เต็มใจให้อัตราการเติบโตของการถือครองช้าลง มากกว่าจะทำให้ผู้ถือหุ้นถูกเจือจางเมื่อขายในราคาต่ำกว่ามูลค่า Sharplink และ Strategy ก็เริ่มโครงการซื้อหุ้นคืนตามลำดับ บริษัทคลังสินทรัพย์不再ขยายตัวอย่างไร้สติ แต่กลับมาที่คำถามพื้นฐาน: ทำอย่างไรให้จำนวนเหรียญที่อยู่เบื้องหลังแต่ละหุ้นเพิ่มขึ้น
Strategy ยอมแม้กระทั่งผิดคำมั่นสัญญา "ไม่ขายเหรียญ" เพื่อเป้าหมายนี้ และราคาหุ้นก็เป็นบริษัท DAT หลักที่ฟื้นตัวน้อยที่สุด นี่คือความเจ็บปวดที่ต้องผ่านจากการ "ขาดสติ" สู่ความมีเหตุผล
เหล่าสาวกของโมเดล STRC
เครื่องมือใหม่ที่ใช้บรรลุเป้าหมายนี้คือ STRC ที่ Strategy ประดิษฐ์ขึ้นเมื่อเดือนกรกฎาคมปีที่แล้ว ซึ่งเป็นหุ้นบุริมสิทธิถาวรที่ผูกกับมูลค่าหน้าตั๋ว 100 ดอลลาร์ ปรับเงินปันผลรายเดือน ตรรกะเรียบง่าย: ใช้เงินปันผลรายปีประมาณ 12% ดึงดูดเงินที่แสวงหาผลตอบแทนคงที่ แล้วนำเงินไปซื้อ比特币 ถึงสิ้นไตรมาสที่สองปีนี้ ขนาดตามมูลค่าหน้าตั๋วของ STRC เพิ่มขึ้นจาก 2.8 พันล้านดอลลาร์ต้นปีเป็น 1.05 หมื่นล้านดอลลาร์ เงินทุนสถาบันที่ถือครองเพิ่มจาก 1.1 พันล้านเป็น 3.1 พันล้าน สัดส่วนเพิ่มเป็น 29%
ผู้เลียนแบบเรียงแถวกันแล้ว SATA ของ Strive เพิ่มอัตราเงินปันผลเป็น 13% และในวันที่ 16 มิถุนายนกลายเป็นหลักทรัพย์รายแรกในประวัติศาสตร์ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ที่จ่ายปันผลทุกวันทำการ ถึงต้นเดือนสิงหาคมจ่ายปันผลติดต่อกัน 44 ครั้ง ราคายังคงรักษาระดับใกล้มูลค่าหน้าตั๋ว และบริษัทยังใช้โอกาสนี้ชำระหนี้ทั้งหมด Bitmine ออกหุ้นบุริมสิทธิถาวร BMNP อัตราเงินปันผล 9.5% ในเดือนมิถุนายน ระดมทุน 274 ล้านดอลลาร์ หุ้นบุริมสิทธิ MERCURY ของ Metaplanet ออกแล้ว 2.12 หมื่นล้านเยน แม้ว่าผลิตภัณฑ์ใหม่ เช่น MARS จะต้องเลื่อนออกไปเนื่องจากนิสัยการจ่ายปันผลของตลาดญี่ปุ่น แต่ในเดือนสิงหาคมก็หันมาเปิดตัวแผนพันธบัตรสังคม "BitBonds" อัตราดอกเบี้ยรายปีมากกว่า 4% เพื่อสำรวจสินเชื่อดิจิทัลเวอร์ชันท้องถิ่น
ในห้าบริษัท 只有 Sharplink ไม่ได้เดินเส้นทางนี้ มันเลือกอีกทางหนึ่ง คือนำ以太坊เกือบ 890,000 เหรียญไป stake เกือบทั้งหมด ใช้ผลตอบแทนดั้งเดิมและกองทุนบนเชนเพื่อทำให้ก้อนหิมะใหญ่ขึ้น รวมถึงความร่วมมือกับ Galaxy กองทุนผลตอบแทนบนเชนที่มีทุนมุ่งมั่น 125 ล้านดอลลาร์ แต่โดยพื้นฐานแล้วสิ่งนี้ก็ไม่ได้ขัดกับเป้าหมายการเพิ่มปริมาณสกุลเงินคริปโตต่อหุ้น
พรีเมียมจะหายไป โครงสร้างแบบกองทุนจะคงอยู่
แน่นอนว่าอีกด้านหนึ่งของการกลับสู่ความมีเหตุผลคือการลดลงของพรีเมียม มูลค่าองค์กร mNAV ของ Strategy เคยต่ำกว่า 1 เท่าในเดือนมิถุนายน มูลค่าตลาดของ Sharplink จนถึงตอนนี้ยังต่ำกว่ามูลค่าการถือครอง以太坊 Metaplanet ถูกบังคับให้หดการระดมทุนเนื่องจากขาดส่วนลด จุดกึ่งกลางพรีเมียมของหุ้น DAT เมื่อเทียบกับสินทรัพย์คริปโตที่ถือครองมีแนวโน้มลดลง ซึ่งอาจเป็นแนวโน้มที่ไม่อาจย้อนกลับได้
แม้ว่าพรุ่งนี้ตลาดกระทิงจะกลับมา ตลาดที่ถูกตีจนเจ็บอาจไม่สูญเสียสติอีกครั้ง
แต่นี่ไม่ได้หมายความว่าโมเดลจบสิ้น แต่เป็นโมเดลที่ชัดเจนขึ้น เมื่อลอกการเล่าเรื่องออก บริษัท DAT โดยพื้นฐานแล้วคือกองทุนเฉพาะทางประเภทหนึ่งที่มีการจัดการเชิงรุก พร้อมเครื่องมือทางการเงิน สร้างผลตอบแทนจากการเติบโตแบบทบต้นระยะยาวของปริมาณต่อหุ้น ผลิตภัณฑ์แบบนี้ย่อมมีผู้ซื้อของมัน เอกสาร 13F แสดงให้เห็นว่าในไตรมาสแรกปีนี้ ผู้ถือหุ้นสถาบัน 15 อันดับแรกของ MSTR มี 13 รายที่เพิ่มการถือครองในช่วงที่ราคาร่วง รวมเพิ่ม 4.6 พันล้านดอลลาร์ โดย Capital International เพียงรายเดียวเพิ่ม 1.92 พันล้าน Jane Street ขยายการถือครอง MSTR ถึง 473% ในไตรมาสสี่ปีที่แล้ว เบื้องหลัง Bitmine มี Founders Fund และ ARK สัดส่วนการถือครองของสถาบันใน Sharplink เพิ่มขึ้นจาก 6% เป็น 46% ภายในหนึ่งปี
การขาดทุนหนึ่งหมื่นล้านในไตรมาสเดียวไม่ได้ฆ่า DAT กลับทำให้มันหลุดจากความคลั่งไคล้กลับมาสู่ธุรกิจ เมื่อราคาเหรียญที่ตกไม่สามารถทำให้ผู้ถือหุ้นหวาดกลัวได้อีกต่อไป เมื่อบริษัทเริ่มคำนวณอย่างละเอียดถี่ถ้วนกับเหรียญเพียงเล็กน้อยที่อยู่เบื้องหลังแต่ละหุ้น อุตสาหกรรมนี้จึงจะถือว่าเป็นผู้ใหญ่จริงๆ
