Bitwise executive: BTC has become immune to bad news, and the bear market may be nearing its end
- Key takeaway: A Bitwise executive believes the market has become immune to negative news, showing bottoming signals; the bull market will diverge into two main tracks: mainstream assets (BTC/ETH) driven by institutional capital and DeFi applications driven by on-chain capital, with the biggest catalyst being the inclusion of crypto allocations in model portfolios of Wall Street wealth management platforms.
- Key elements:
- Bitcoin has retraced 55% from its all-time high (less than the historical 70%-80%), and has shown no reaction to bad news such as Saylor's token sales, large-scale thefts, and stalled legislation, indicating bottoming characteristics.
- Institutional entry requires approximately a 2-year education period (averaging 8 meetings). The Bitcoin ETF was approved in January 2024, and this education cycle has just been completed, with ETFs now seeing sustained net inflows (ETH spot ETFs have seen net inflows for five consecutive weeks, with $245 million in the latest week).
- Market divergence: institutional capital can only accommodate mainstream assets (BTC/ETH), while DeFi applications with real revenue such as Hyperliquid and Uniswap (e.g., HYPE with nearly $1 billion in annual revenue) are the direction for native on-chain capital allocation.
- The four major wealth platforms (Morgan Stanley, Wells Fargo, UBS, and BofA Merrill Lynch) manage approximately $20 trillion in assets. If their model portfolios allocate 1%-2% to crypto assets, it would bring hundreds of billions of dollars in sustained inflows.
- On the macro front, the U.S. plans to borrow $600 billion in Q4 (exceeding the GFC rescue scale). Combined with a blunted hawkish Fed expectation, institutions will regain confidence in cross-asset allocation, with crypto benefiting in Q4 and 2027.
- On the regulatory front, the SEC will review the Reg Crypto proposal on August 14, allowing new projects to raise funds without triggering registration requirements, which is seen as a substantive step toward unlocking DeFi innovation space.
วิทยากร: Matt Hougan (Bitwise ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุน), Ryan Rasmussen (Bitwise หัวหน้าฝ่ายวิจัย)
พิธีกร: ผู้ดำเนินรายการ The Rollup
แหล่งพอดคาสต์: The Rollup
ชื่อเดิม: Bitwise CIO & Research Head: Why Institutions Are Buying Ethereum Now (Majors vs Apps)
วันที่ออกอากาศ: 12 สิงหาคม 2026
หมายเหตุ: สถาบันที่วิทยากรสังกัดคือ Bitwise ซึ่งดำเนินการกองทุน ETF คริปโทหลายรายการ มุมมองจึงมีความโน้มเอียงเชิงโครงสร้างไปทางขาขึ้น บทความนี้คงไว้ซึ่งคำพูดดั้งเดิมของพวกเขา ไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุน
สรุปประเด็นสำคัญ
ในช่วงที่อัดรายการนี้ ราคา Bitcoin อยู่ที่ประมาณ 65,000 ดอลลาร์ ลดลงมากกว่าครึ่งหนึ่งจากจุดสูงสุดในเดือนตุลาคมปีที่แล้ว แต่ผู้บริหารสองคนของ Bitwise มองเห็นอีกด้านหนึ่ง: ตลอดฤดูร้อน Saylor (ผู้ก่อตั้ง Strategy) ขายเหรียญ, กระเป๋าเงินเย็นถูกขโมยมูลค่ากว่าหนึ่งร้อยล้านดอลลาร์, ร่างกฎหมาย Clarity ติดอยู่ในวุฒิสภา แต่ Bitcoin ไม่ได้ร่วงลงเลย พวกเขาตีความปรากฏการณ์นี้ว่าเป็นสัญญาณของจุดต่ำสุด ใครที่อยากขายก็ขายหมดแล้ว เหลือเพียงผู้ถือระยะยาวแบบ "ride or die" ส่วนผู้ซื้อรายใหญ่ที่แท้จริงอย่างแพลตฟอร์มบริหารความมั่งคั่งของวอลล์สตรีท เพิ่งจะจบช่วงการศึกษาเรียนรู้สองปี และกำลังจะเริ่มจัดสรรเงินทุน
วิทยากรทั้งสองให้คำตัดสินที่ชัดเจนเกี่ยวกับทิศทางที่จะแยกออกจากกัน: ตลาดกระทิงรอบหน้าจะถูกแบ่งออกเป็นสองตลาด เงินสถาบันจะซื้อสินทรัพย์หลักอย่าง Bitcoin และ Ethereum ที่รองรับเงินก้อนใหญ่ได้ ส่วนทุนดั้งเดิมบนเชนจะวางเดิมพันกับแอปพลิเคชัน DeFi ที่มีรายได้จริง (Hyperliquid, Uniswap, Aave, Morpho เป็นต้น) พวกเขาเน้นย้ำเป็นพิเศษว่า ตัวเร่งปฏิกิริยาที่ใหญ่ที่สุดไม่ได้อยู่ในสายตาของวงการคริปโท แต่อยู่ในโมเดลพอร์ตการลงทุนของแพลตฟอร์มความมั่งคั่งสี่แห่ง ได้แก่ Morgan Stanley, Wells Fargo, UBS และ Bank of America Merrill Lynch ซึ่งรวมกันมีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารประมาณ 20 ล้านล้านดอลลาร์ หากจัดสรรสัดส่วนคริปโทเพียง 1% ถึง 2% ก็จะเกิดกระแสเงินไหลเข้าอย่างต่อเนื่องระดับหลายแสนล้านดอลลาร์ ณ เวลาที่แปล (13 สิงหาคม) ETH อยู่ที่ประมาณ 1,900 ดอลลาร์ กองทุน ETF แบบสปอตมีการไหลเข้าสุทธิห้าสัปดาห์ติดต่อกัน โดยสัปดาห์ล่าสุดไหลเข้าประมาณ 245 ล้านดอลลาร์ ซึ่งแข็งแกร่งที่สุดในรอบเกือบสี่เดือน; SEC กำหนดพิจารณาข้อเสนอ Reg Crypto ในวันที่ 14 สิงหาคม ตัวแปรด้านกฎระเบียบที่รายการนี้พูดถึงกำลังเกิดขึ้นจริงตรงหน้า
สรุปมุมมองที่น่าสนใจ
เกี่ยวกับจุดต่ำสุดของตลาด
- "เมื่อตลาดไม่ตอบสนองต่อข่าวร้ายเลย นั่นมักจะเป็นช่วงที่ตลาดถึงจุดต่ำสุดจริงๆ" (Matt)
- "การย่อตัวจากจุดสูงสุดรอบนี้คือ 55% ไม่ใช่อย่าง 70% ถึง 80% ในอดีต วงจรกำลังถูกบีบอัด ความผันผวนกำลังลดลง" (Ryan)
- "ตลาดหมีมักยาวนานกว่าที่คุณคิด แต่ตื่นขึ้นมาอีกวันอาจเป็นตลาดกระทิงใหญ่" (Matt)
เกี่ยวกับแรงซื้อของสถาบัน
- "เส้นทางทั่วไปของลูกค้าเราคือ ต้องประชุมกับเราแปดครั้งก่อนจะเริ่มจัดสรร และอาจพบกันปีละครั้งเท่านั้น นี่คือกระบวนการศึกษาเรียนรู้สองปี" (Matt)
- "คำถามที่พวกเขาถามไม่ใช่ 'จะลงทุนคริปโทหรือไม่' อีกต่อไป แต่เป็น 'จะลงทุนคริปโทเมื่อไหร่'" (Ryan)
- "พวกเขามอง 3 ถึง 5 ปี หรือ 10 ปี ไม่ใช่มอง 3 ถึง 5 วัน เมื่อตลาดมีนักลงทุนประเภทใหม่ ความผันผวนก็ลดลงโดยธรรมชาติ" (Matt)
เกี่ยวกับตลาดกระทิงที่แยกออกเป็นสองทาง
- "Bitcoin จะยิ่งเหมือนทองคำมากขึ้น Ethereum และ Solana จะยิ่งเหมือนหุ้นบริษัทซอฟต์แวร์มากขึ้น พวกมันควรมีปัจจัยขับเคลื่อนที่แตกต่างกันอยู่แล้ว" (Ryan)
- "Uniswap มูลค่า 2.5 พันล้านดอลลาร์ไม่สามารถรองรับเงินของสถาบันได้ ปริมาณสภาพคล่องไม่匹配" (Matt)
- "DeFi จะกลายเป็นสิ่งที่เราคิดว่ามันจะเป็นในปี 2021 ในรอบกระทิงหน้า โซ่ตรวนด้านกฎระเบียบถูกปลดออกแล้ว" (Ryan)
เกี่ยวกับกฎระเบียบและภาพรวมเศรษฐกิจมหภาค
- "ร่างกฎข้อบังคับฉบับแรกของ Reg Crypto กำลังจะออกมา อนุญาตให้โปรเจกต์ใหม่ระดมทุนได้โดยไม่ต้อง触发การจดทะเบียนกับ SEC แล้วค่อยๆ พัฒนาไปสู่การกระจายอำนาจ วอชิงตันช้ากว่าความเร็วที่วงการคริปโทคุ้นเคย แต่นี่คือของจริง" (Matt)
- "รัฐบาลสหรัฐฯ ประกาศว่าจะกู้ยืม 600,000 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสสี่ ใหญ่กว่าแพ็คเกจ GFC ที่ใช้กอบกู้ธนาคารในตอนนั้น แนวโน้มระยะยาวนี้จะไม่หยุด" (Ryan)
หนึ่ง: ตลาดไม่ตอบสนองต่อข่าวร้ายแล้ว นี่อาจเป็นจุดต่ำสุด
พิธีกร: ตลาดต่างรอการร่วงครั้งสุดท้ายของฤดูร้อน แล้วค่อยช้อนซื้อในเดือนตุลาคม พวกคุณมองบทนี้อย่างไร?
Matt บอกว่าเขาเคยโพสต์มีม Buzz Lightyear พร้อมข้อความที่เป็นเสียงส่วนรวมของวงการคริปโท: ฤดูร้อนนี้ปั่นอีกรอบ สุดท้ายร่วงอีกครั้ง แล้วตุลาคมถึงจุดต่ำสุด จากนั้นขึ้นเรื่อยๆ ทุกคนเตรียมเข้าซื้อช่วงปลายตุลาคม แต่สิ่งที่เขาเห็นในตลาดไม่ค่อยเหมือนกัน
"ความรู้สึกที่แรงที่สุดของฉันในสองเดือนที่ผ่านมาคือตลาดหยุดตอบสนองต่อข่าวร้ายโดยสิ้นเชิง Saylor ขาย Bitcoin แต่ Bitcoin ไม่แยแส; กระเป๋าเงินเย็นถูกขโมยมูลค่ากว่าหนึ่งร้อยล้านดอลลาร์ แต่ Bitcoin ไม่แยแส; ร่างกฎหมาย Clarity ล้มเหลว แต่ Bitcoin ก็ยังไม่แยแส เมื่อตลาดภูมิคุ้มกันต่อข่าวร้าย นั่นมักจะเป็นช่วงที่ถึงจุดต่ำสุดจริงๆ"
Ryan เสริมว่า ในรอบที่ผ่านมา หลังออกจากตลาดหมี ช่วงที่ปรับตัวขึ้นมากที่สุดมักเป็นสองสามวันแรก คนที่อยากช้อนซื้อจุดต่ำสุดแม่นยำมักพลาดวันที่ดีที่สุด แทนที่จะรอ Bitcoin ที่ 50,000 กว่าๆ ก็ควรยอมรับความเป็นไปได้ที่ว่า การย่อตัวรอบนี้ผ่านไปแล้วส่วนใหญ่
สอง: วงจรสี่ปีกำลังถูกบีบอัดเป็นรูปร่างใหม่
พิธีกร: ใครๆ ก็พูดว่าวงจรสี่ปี ขึ้นปีหนึ่ง ลงปีหนึ่ง ตอนนี้กำลังเปลี่ยนไปหรือไม่?
ข้อสังเกตของ Ryan คือ "แอมพลิจูด" ของวงจรกำลังถูกบีบอัด รอบนี้ย่อตัว 55% จากจุดสูงสุด ในอดีตมักเป็น 70% ถึง 80%; รอบที่แล้วการขึ้นทำจุดสูงสุดใหม่ก็ไม่เป็น倍数เท่าเดิม ปี 2025 ถ้านับตามปีปฏิทินก็เป็นการปรับตัวลงอยู่แล้ว กฎเก่า "ขึ้นสามปีลงหนึ่งปี" ไม่ตรงอีกต่อไป
เหตุผลเบื้องหลังง่ายมาก: ผู้ซื้อเปลี่ยนไป สี่ปีก่อนคนที่เข้ามาคือนักลงทุนรายย่อย แต่ตอนนี้คนที่ Bitwise คุยด้วยทุกวันคือสถาบัน บริษัท กองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ และสำนักงานครอบครัว พวกเขามีรอบการถือครองต่างกัน จังหวะการตัดสินใจต่างกัน และตลาดนี้ใหญ่กว่าเดิมมาก สภาพคล่องดีกว่ามาก กฎยังมีอยู่ แต่รูปร่างต้องเปลี่ยน
Matt กล่าวว่าตลาดหมีมักยาวนานกว่าที่คิดเสมอ แต่ "เป็นไปได้ง่ายที่จะกลับไปที่ 100,000 ภายในไม่กี่เดือนภายใต้เงื่อนไขที่เหมาะสม" เขาใช้คำเดียวซ้ำๆ เพื่อบรรยายตลาดกระทิงรอบหน้า: กระทิงช้า ช้าลง มีพื้นฐานมากขึ้น เป็นสถาบันมากขึ้น ค่อยๆ ไต่ขึ้นทีละเล็กน้อย
สาม: ทำไมแรงซื้อสถาบันถึงช้า: ประชุมแปดครั้ง ระยะการศึกษาเรียนรู้สองปี
พิธีกร: นักลงทุนเหล่านี้เข้าตลาดผ่าน ETF เป็นหลักหรือไม่? การไหลเข้าล่าสุดเป็นอย่างไร?
วิทยากรทั้งสองยืนยันว่า ETF คือช่องทางหลักที่สถาบันใช้เข้าตลาด เหมือนกับการซื้อหุ้นและพันธบัตร ก่อนสิ้นเดือนมิถุนายน คริปโท ETF มีการไหลออกสุทธิ แต่ตั้งแต่วันที่ 1 กรกฎาคมกลับมาเป็นการไหลเข้าสุทธิค่อนข้างแข็งแกร่ง โดยหลักคือ Bitcoin และ Ethereum ส่วนเล็กๆ ไหลไปยัง Solana และ Hyperliquid
ทำไมถึงเป็นตอนนี้? Matt ให้ตัวเลขที่เย็นชา: ลูกค้าทั่วไปของ Bitwise ต้องประชุมเฉลี่ยแปดครั้งก่อนตัดสินใจจัดสรร และอาจพบกันปีละครั้งเท่านั้น นั่นหมายถึงกระบวนการศึกษาเรียนรู้สองปี Bitcoin ETF ได้รับอนุมัติในเดือนมกราคม 2024 ถึงฤดูร้อนนี้ วงจรการศึกษาของคนกลุ่มนี้เพิ่งจะครบพอดี
"คณะกรรมการลงทุนของพวกเขาคิดว่าจะทำให้ที่ปรึกษาการเงินด้านล่างหนึ่งหมื่นคนเริ่มจัดสรรคริปโทได้อย่างไร คำตอบคือเริ่มจาก Bitcoin แล้วเพิ่ม Ethereum นิดหน่อย ตามสัดส่วนมูลค่าตลาด คุณเริ่มจาก Bitcoin เสมอ"
สี่: ตลาดกระทิงแยกทาง: สถาบันซื้อเหรียญหลัก ทุนบนเชนซื้อแอปพลิเคชัน
พิธีกร: ทำไมถึงเกิดการแยกทางระหว่างสถาบันกับทุนดั้งเดิมบนเชน?
สองเหตุผล ประการแรกคือปริมาณสภาพคล่องไม่匹配: เงินของสถาบันอย่าง UBS หรือ Morgan Stanley ใส่ลงใน Uniswap มูลค่า 2.5 พันล้านดอลลาร์ไม่ได้ มีเพียงสินทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดไม่กี่รายการเท่านั้นที่รองรับเงินระดับสถาบันได้ ประการที่สองคือความต่างของจิตวิทยา: สถาบันไม่มี "บาดแผลทางใจ" ของคนคริปโทดั้งเดิม คนที่จัดสรร 0% มองว่าการย่อตัว 55% คือของขวัญ คือจุดเข้าที่ดีกว่า ในขณะที่คนที่ถืออยู่มองเห็นความเจ็บปวด
ในทางกลับกัน ทุนดั้งเดิมบนเชนเข้าใจดีกว่าเรื่อง Hyperliquid มีรายได้เกือบ 1 พันล้านดอลลาร์ในหนึ่งปี Uniswap และ Morpho คืนรายได้ให้ผู้ถือโทเค็น Ryan กล่าวว่า ธีม "กระแสเงินสด" นี้ยังไม่ได้ส่งผ่านไปถึงฝั่งสถาบันอย่างเต็มที่ แต่ไม่ช้าก็เร็วจะไปถึง ผู้เล่นคริปโทเก่ามีโอกาสวิ่งนำหน้าสถาบัน
พิธีกร: ธีม "ดิจิทัลโกลด์" ของ Bitcoin กลับมาแล้วหรือไม่?
Ryan เห็นว่า Bitcoin ยิ่งเหมือนทองคำมากขึ้น Ethereum, Solana, Hyperliquid ยิ่งเหมือนหุ้นเทคและบริษัทซอฟต์แวร์ ปีที่ผ่านมาความสัมพันธ์ระหว่าง Bitcoin กับทองคำเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน และสถาบันกำลังใช้กรอบการประเมินมูลค่าที่แตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับสินทรัพย์สองประเภทนี้ เขาไม่คิดว่าถ้าตัวหนึ่งขึ้นอีกตัวจะลง แต่ทั้งคู่จะแยกทางกันมากขึ้นเรื่อยๆ เพราะปัจจัยขับเคลื่อนไม่เหมือนกันอยู่แล้ว
ห้า: ตัวเร่งปฏิกิริยาที่ใหญ่ที่สุดไม่ได้อยู่ในวงการคริปโท: 20 ล้านล้านดอลลาร์กำลังเคาะประตู
พิธีกร: มีตัวเร่งปฏิกิริยาอะไรที่สถาบันกำลังรออยู่?
Matt ชี้ไปที่จุดที่วงการคริปโทบน Twitter สนใจน้อยที่สุด: Morgan Stanley, Wells Fargo, UBS, Bank of America Merrill Lynch แพลตฟอร์มบริหารความมั่งคั่งที่ใหญ่ที่สุดสี่แห่ง รวมสินทรัพย์ภายใต้การบริหารประมาณ 20 ล้านล้านดอลลาร์ "โมเดลพอร์ต" ของพวกเขา ซึ่งเป็นเทมเพลตจัดสรรมาตรฐานที่ที่ปรึกษาการเงินหลายพันคนใช้ กำลังถูกออกแบบใหม่ คริปโทปรากฏในโครงการนำร่องขนาดเล็กแล้ว เช่น Wells แค่โมเดลพอร์ตให้สัดส่วนคริปโท 1% ถึง 2% ก็จะเกิดการไหลเข้าหลายแสนล้านดอลลาร์ และเป็นรายปีต่อเนื่องหลายปี
Ryan เสริมบริบทที่ใหญ่กว่า: Ray Dalio แนะนำจัดสรร 15% ใน Bitcoin หรือทองคำ Ric Edelman หนึ่งในที่ปรึกษาการ
