Q2 รายได้พุ่ง 92% แต่ราคายังหลุดระดับ IPO ถามหา SpaceX ควรซื้อหรือรอ?

ต้นฉบับ｜Odaily (@OdailyChina)

ผู้เขียน｜Golem (@web3_golem)

เมื่อวันที่ 4 สิงหาคม SpaceX เผยแพร่รายงานผลประกอบการไตรมาส 2 ปี 2026 ซึ่งโดยรวมออกมาดีกว่าที่ตลาดคาดการณ์

รายงานแสดงให้เห็นว่า รายได้ในไตรมาส 2 ปี 2026 ของ SpaceX อยู่ที่ 7.814 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 92% เมื่อเทียบเป็นรายปี สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ประมาณ 6.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยธุรกิจเชื่อมต่อซึ่งมี Starlink เป็นหลักยังคงครองสัดส่วนรายได้หลักอยู่ที่ 4.291 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 66% เมื่อเทียบเป็นรายปี และเพิ่มขึ้น 32% เมื่อเทียบเป็นรายไตรมาส ส่วนธุรกิจ AI ในไตรมาสนี้มีการเติบโตอย่างรวดเร็ว โดยมีรายได้ 2.561 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 247% เมื่อเทียบเป็นรายปี และเพิ่มขึ้นถึง 213% เมื่อเทียบเป็นรายไตรมาส ขณะที่ธุรกิจอวกาศก็เติบโต 29% เมื่อเทียบเป็นรายปี โดยมีรายได้ 962 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

SpaceX ยังคงขาดทุนสุทธิ 541 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสนี้ แต่ก็เป็นไปตามที่ตลาดคาดการณ์ และเมื่อเทียบกับขาดทุน 1.008 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงเดียวกันของปีก่อน ก็ได้ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ คิดเป็นขาดทุนต่อหุ้นประมาณ 0.09 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งดีกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 0.23-0.24 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้น แม้ว่าธุรกิจ AI และธุรกิจอวกาศจะยังไม่ทำกำไร โดยขาดทุน 1.257 พันล้านและ 542 ล้านดอลลาร์สหรัฐตามลำดับ ซึ่งกินกำไร 1.656 พันล้านดอลลาร์สหรัฐของธุรกิจ Starlink ไป แต่เมื่อเทียบกับที่ตลาดคาดการณ์และขาดทุนในไตรมาสก่อนหน้า ก็ยังมีแนวโน้มลดลง

รายงานผลประกอบการไตรมาสนี้ถือเป็นคำตอบชิ้นแรกหลังจาก SpaceX เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ จากมุมมองของรายได้และความคาดหวัง ถือว่า SpaceX สมควรได้รับคำชื่นชม

ที่น่าตื่นเต้นคือ หลังประกาศผลประกอบการ ราคาหุ้น SpaceX กลับผ่านเหตุการณ์แบบรถไฟเหาะตีลังกา เมื่อวันที่ 4 สิงหาคม หลังจากตลาดหุ้นสหรัฐฯ เปิดทำการ ราคาหุ้น SpaceX ปรับตัวขึ้นต่อเนื่อง และปิดที่ 125.33 ดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 9.43% อย่างไรก็ตาม หลังปิดตลาด ราคาหุ้น SpaceX กลับพลิกผันเป็นขาลง และจนถึงขณะนี้ยังคงลดลง 7.5% ราคาอยู่ที่ประมาณ 116 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเกือบจะคืนกำไรทั้งหมดที่ทำได้ในช่วงการซื้อขาย

ไม่ใช่เรื่องแปลกที่ตลาดจะเข้มงวดกับ SpaceX เกินไป สาเหตุหลักที่ทำให้ราคาหุ้น SpaceX ปรับตัวลงมีสองประการ ประการแรกคือในระดับมหภาค ความสนใจของตลาดต่อบริษัท AI ในปัจจุบันได้เปลี่ยนจากอัตราการเติบโตของรายได้ไปสู่ความกังวลว่าเงินลงทุนจำนวนมหาศาลใน AI จะแปลงเป็นผลตอบแทนจริงเมื่อใด ประการที่สองคือในระดับจุลภาค การปลดล็อกหุ้น锁定期ประมาณ 910 ล้านหุ้นชุดแรกของ SpaceX ในวันที่ 6 สิงหาคม จะสร้างแรงกดดันในการขายให้กับตลาด

มัสก์ไม่สามารถบรรเทาความกังวลของตลาดเกี่ยวกับการใช้จ่ายด้านทุนจำนวนมหาศาลใน AI ได้

จากรายงานผลประกอบการ AI ได้กลายเป็นแหล่งรายได้อันดับสองของ SpaceX แล้ว รองจากธุรกิจเชื่อมต่อที่มี Starlink เป็นหลัก สำหรับ SpaceX ซึ่งให้ความสำคัญกับธุรกิจ AI เป็นแกนหลักในการประเมินมูลค่ามาโดยตลอด นี่เป็นเรื่องที่ดีอย่างยิ่ง แต่เบื้องหลังการเติบโตอย่างรวดเร็วคือการใช้จ่ายด้านทุนจำนวนมหาศาล

การใช้จ่ายด้านทุนรวมของ SpaceX ในไตรมาส 2 ปี 2026 อยู่ที่ประมาณ 18.369 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยการใช้จ่ายด้านทุนของธุรกิจ AI เพียงอย่างเดียวสูงถึง 15.828 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นสัดส่วนเกิน 86% การใช้จ่ายด้านทุนใน AI นี้ไม่เพียงแต่เพิ่มขึ้น 104% จากไตรมาสก่อนหน้า แต่ยังสูงเป็น 6 เท่าของรายได้ธุรกิจ AI ในไตรมาสนี้ และ 2 เท่าของรายได้รวม (7.814 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ)

ข้อมูลการดำเนินงานและผลประกอบการธุรกิจ AI ของ SpaceX

การใช้จ่ายด้านทุนจำนวนมหาศาลใน AI ไปอยู่ที่ไหน?

ตามที่ Bret Johnsen CFO ของ SpaceX เปิดเผยในการประชุมทางโทรศัพท์รายงานผลประกอบการ การใช้จ่ายด้าน AI กว่า 15.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐส่วนใหญ่ใช้เพื่อสนับสนุนการก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานการประมวลผล AI ณ สิ้นไตรมาสที่สอง โหลดการจ่ายไฟสำหรับการประมวลผลรวมของ SpaceX ได้ขยายเป็น 1.4GW สูงกว่า 1GW ในไตรมาสแรกและ 0.4GW ในช่วงเดียวกันของปีก่อน SpaceX คาดว่าภายในสิ้นปีนี้จะถึง 2GW และมัสก์ยังเสริมอีกว่า ภายในสิ้นปี 2027 ความสามารถในการประมวลผลจริงของ SpaceX จะใกล้เคียง 10GW ไม่ใช่ 5GW ตามที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้

ในขณะเดียวกัน จอห์นเซนกล่าวว่าการใช้จ่ายด้านทุนใน AI จะไม่ลดลงมากนักในสองไตรมาสถัดไป แต่他也ย้ำว่าผลตอบแทนทางเศรษฐกิจในปัจจุบันทำให้การลงทุนด้านทุนที่ SpaceX ใช้สำหรับการประมวลผล AI สามารถคืนทุนได้ภายในเวลาไม่ถึงหนึ่งปี เพื่อบรรเทาความกังวลของนักลงทุนในตลาดเกี่ยวกับรอบระยะเวลาคืนทุนของการใช้จ่ายด้านทุนใน AI ของ SpaceX ในการประชุมทางโทรศัพท์รายงานผลประกอบการ จอห์นเซนยังยกตัวอย่างสัญญาบริการคลาวด์มูลค่า 6.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐที่เพิ่งเซ็นสัญญาไปเมื่อไม่นานมานี้ โดยกล่าวว่าภายในสิ้นปีนี้ SpaceX จะบรรลุรายได้ประจำปี (ARR) ที่ 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ

มัสก์ผู้กล้าหาญและมีความสามารถกล่าวเสริมอย่างติดตลกว่า "เป้าหมายนี้ไม่ได้ไกลเกินเอื้อม แม้เราจะไม่ทำอะไรเลยก็สามารถบรรลุเป้าหมายนี้ได้ ฉันคิดว่าตัวเลขจริงอาจสูงกว่านั้น" มัสก์ยังเปิดเผยอีกว่า SpaceX ได้เลื่อนการคาดการณ์รายได้ถึง 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ (โปรดทราบว่าเป็นรายได้ ไม่ใช่ ARR) จากปี 2031 ขึ้นเป็นปี 2030

เพื่อป้องกันไม่ให้ผู้อ่านไม่มีแนวคิดเกี่ยวกับรายได้ 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ณ ตอนนี้ ยังไม่มีบริษัทใดในโลกที่ทำรายได้ต่อปีถึง 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ แม้แต่ "เจ้าพ่อ GPU" เจนเซ่น หวง ในการประชุม GTC เดือนมีนาคม 2026 ก็เพียงกล่าวว่าในปี 2027 เอ็นวิเดียมั่นใจว่าจะบรรลุรายได้สะสม 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อเทียบกันแล้ว คำกล่าวของมัสก์ยิ่งใหญ่กว่า

ในองค์ประกอบรายได้ 2.561 พันล้านดอลลาร์สหรัฐของธุรกิจ AI ของ SpaceX รายได้จาก "โซลูชันและโครงสร้างพื้นฐาน AI" อยู่ที่ 2.194 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่รายได้จากโฆษณามีเพียง 367 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ไม่ต้องสงสัยเลยว่ารายได้ที่เติบโตเช่นนี้มาจากการใช้จ่ายด้านทุนจำนวนมหาศาลใน AI แต่การระเบิดของรายได้ AI ยังไม่ครอบคลุมความเร็วของทุนในการขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI ของ SpaceX และยังไม่สามารถเปลี่ยนรูปแบบที่ธุรกิจ AI ยังต้องพึ่งพาธุรกิจ Starlink ในการหล่อเลี้ยงได้

ความกังวลโดยรวมของตลาดต่อการใช้จ่ายด้านทุนจำนวนมหาศาลใน AI ถ่วง SpaceX

สำหรับ SpaceX เอง นี่ไม่ใช่ปัญหาใหญ่ อีกทั้งในฐานะองค์กรเทคโนโลยีที่มีการเติบโตสูงในรอบยาว การลงทุนด้านทุนสูงในช่วงแรกเป็นสิ่งที่จำเป็น ยิ่งไปกว่านั้น SpaceX ที่เพิ่งเข้าจดทะเบียนมีเงินสดและรายการเทียบเท่า 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ และคำสั่งซื้อที่ยังไม่เสร็จสิ้น 47.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ความแข็งแกร่งทางการเงินทำให้สามารถ "ใช้จ่ายอย่างฟุ่มเฟือย" ได้

แต่ความผิดพลาดของ SpaceX คือการมาถูกจังหวะที่ไม่ดีนักในแง่ของอารมณ์ตลาด ในระดับมหภาค บริษัทเทคโนโลยี AI เกือบทั้งหมดกำลังขยายการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI แต่ความอดทนของตลาดต่อการที่เงินจำนวนมหาศาลนี้จะแปลงเป็นผลตอบแทนจริงเมื่อใดกำลังถูกใช้ไปอย่างรวดเร็ว แม้แต่ "Iron Man แห่งซิลิคอนแวลลีย์" อย่างมัสก์ก็ไม่สามารถบรรเทาความวิตกกังวลของนักลงทุนได้

สัปดาห์ที่แล้ว ตลาดหุ้นสหรัฐฯ เข้าสู่ฤดูรายงานผลประกอบการไตรมาส 2 บริษัทอย่าง Google, Intel, Meta ต่างมีรายได้เพิ่มขึ้นอย่างมากแต่ราคาหุ้นกลับร่วงลงอย่างหนัก จุดร่วมคือการใช้จ่ายด้านทุนใน AI ทั้งหมดเพิ่มขึ้น ขณะที่ Microsoft ปรับลดการใช้จ่ายด้านทุนทั้งปีลง ราคาหุ้นก็ทำผลงานรายวันที่ดีที่สุดในรอบ 18 ปี (อ่านเพิ่มเติม: เมื่อตลาดเริ่มตั้งคำถามกับการใช้จ่ายด้านทุนใน AI: วิเคราะห์ผลประกอบการไตรมาส 2 ของยักษ์ใหญ่เทคโนโลยีทั้งห้า)

เมื่อรังถูกทำลาย ไข่ย่อมไม่รอด ในสถานการณ์ที่ตลาดโดยรวมตั้งคำถามกับการใช้จ่ายด้านทุนใน AI SpaceX ซึ่งมีสัดส่วนการใช้จ่ายด้านทุนใน AI สูงถึง 86% และธุรกิจ AI จริงยังขาดทุนอยู่ จะออกมาจากสถานการณ์ที่เป็นเอกเทศได้อย่างไร?

การใช้จ่ายด้านทุนใน AI ที่เป็นหลุมดำเป็นข้อเท็จจริงเชิงวัตถุวิสัยของ SpaceX ประเด็นสำคัญอยู่ที่มุมมองของนักลงทุน บางคนกังวลเกี่ยวกับเรื่องนี้ บางคนก็มองในแง่ดี

Morgan Stanley คงราคาเป้าหมายของ SpaceX ไว้ที่ 300 ดอลลาร์สหรัฐ โดยหลักๆ คือการเดิมพันมูลค่าในอนาคตของธุรกิจ AI โดยราคาเป้าหมาย 300 ดอลลาร์สหรัฐ ประกอบด้วย: ธุรกิจอวกาศ 8 ดอลลาร์สหรัฐ ธุรกิจ Starlink 128 ดอลลาร์สหรัฐ ธุรกิจ X และ Grok 12 ดอลลาร์สหรัฐ และธุรกิจ AI ระดับองค์กร 152 ดอลลาร์สหรัฐ หากตัดมูลค่า AI ออกไป ธุรกิจยิงจรวดและ Starlink ของ SpaceX ก็เพียงพอที่จะรองรับราคาหุ้นปัจจุบันได้แล้ว ดังนั้นเมื่อรวมธุรกิจ AI เข้าไปด้วย SpaceX ในตอนนี้จึงมีการซื้อขายในราคาที่ลดลงอย่างสิ้นเชิง

การปลดล็อกหุ้นในวันที่ 6 สิงหาคม

ในระดับมหภาค นักลงทุนมีความเห็นแตกต่างกันไปเกี่ยวกับการใช้จ่ายด้านทุนใน AI ของ SpaceX แต่ในระดับจุลภาค สำหรับการปลดล็อกหุ้นช่วงแรกของ SpaceX ในวันที่ 6 สิงหาคม นักลงทุนโดยพื้นฐานมีท่าทีเป็นขาลงเป็นเอกฉันท์ ซึ่งเป็นหนึ่งในสาเหตุที่ราคาหุ้น SpaceX เผชิญแรงกดดันหลังประกาศผลประกอบการ

ในวันที่ 6 สิงหาคม (วันพฤหัสบดีนี้) หุ้นภายในของ SpaceX ประมาณ 910 ล้านหุ้นจะพ้นจากระยะเวลาห้ามขายและเข้าสู่ตลาด ซึ่งมีขนาดใหญ่กว่าหุ้นที่หมุนเวียนในตลาดสาธารณะซึ่งมีเพียง 640 ล้านหุ้นอย่างมาก หลังการปลดล็อกครั้งนี้ อุปทานหุ้นในตลาดจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ และตลาดโดยทั่วไปเชื่อว่ากำลังซื้อในปัจจุบันไม่เพียงพอที่จะรองรับแรงขายมหาศาลเช่นนี้

ตามข้อมูลจาก OptionCharts อัตราส่วน Put/Call (Put-Call Ratio) ของ SPCX ในปัจจุบันอยู่ที่ 0.97 จากมุมมองด้านอารมณ์ ความรู้สึกของนักลงทุนยังคงเป็นกลาง แต่หากพิจารณาการกระจายของสัญญาที่ครบกำหนดในวันที่ 7 สิงหาคม จะพบว่าจุดรองรับทางจิตวิทยาและเทคนิคของ SPCX ได้ลดลงมาที่ 100 ดอลลาร์สหรัฐ โดยที่ราคาดังกล่าวมี Put สะสมอยู่ 24,947 สัญญา ซึ่งเป็นสัญญาที่มียอดคงค้างสูงสุดในปัจจุบัน

หากเสียจุดนี้ไป การทะลุลงของราคาอาจกระตุ้นให้เกิดผลกระทบแบบ Gamma เชิงลบ และ SPCX มีความเป็นไปได้สูงที่จะ跌破 90 ดอลลาร์สหรัฐ

จุดต่อสู้ระหว่างฝ่ายซื้อและฝ่ายขายในปัจจุบันยังคงกระจุกตัวอยู่ที่ช่วงราคาใช้สิทธิ 110-115 ดอลลาร์สหรัฐ เมื่อพิจารณาสองกรณี หากตลาดได้ซื้อขายข่าวร้ายจากการปลดล็อกหุ้นล่วงหน้าแล้ว SPCX ก็มีโอกาสสูงที่หลังจากร่วงลงในช่วงสั้นๆ ในวันที่ 6 สิงหาคม ก็จะฟื้นตัวกลับและรักษาระดับราคาในกรอบนี้ไว้ได้ หากตลาดยังไม่ได้ซื้อขายข่าวร้ายจากการปลดล็อกหุ้นอย่างเต็มที่ SPCX ก็มีโอกาสสูงที่จะทะลุลงอย่างต่อเนื่องดังที่กล่าวไว้ข้างต้น

หลังจากข่าวดีที่ผลประกอบการดีเกินคาดถูกดูดซับอย่างรวดเร็วในระหว่างการซื้อขายเมื่อวานนี้ ในระยะสั้นยากที่จะคาดการณ์ปัจจัยบวกที่ SpaceX จะสามารถกระตุ้นราคาหุ้นได้ นี่ไม่ได้หมายความว่าราคาหุ้น SpaceX ยังแพงในระยะยาว เพราะเมื่อเทียบกับราคา IPO ที่ 135 ดอลลาร์สหรัฐ SPCX ร่วงลงแล้ว 17% แต่ถ้าคุณต้องการซื้อ อย่างน้อยก็ควรรอจนกว่าการปลดล็อกหุ้นระลอกแรกจะสิ้นสุดลงก่อน