华尔街“AI股神”坠落，死于杠杆
- 核心观点：前OpenAI研究员Leopold Aschenbrenner旗下对冲基金Situational Awareness因高杠杆叠加AI股票回调，在7月遭遇约67%的单月亏损，被迫将约160亿美元公开持仓出售给Citadel，凸显了正确宏观叙事在高杠杆和流动性冲击下的脆弱性。
- 关键要素：
- 该基金在不到两年内管理规模膨胀至约200亿美元，2026年上半年回报率曾达约439%，重仓CoreWeave、Bloom Energy等AI基础设施标的。
- 7月AI硬件股集中抛售（一季度重仓的Nebius、Micron、CoreWeave等跌幅超35%），叠加做空软件股反弹，形成多空双向打击。
- 基金使用接近4倍杠杆放大收益，下跌时急剧放大亏损，margin call迫使被动平仓，最终约160亿美元组合转售给Citadel。
- 基金剩余资产缩减至约100亿美元，包括约50亿美元Anthropic私人股权，并计划转为私人投资公司运营。
- 分析指出，AI基础设施长期需求未被否定，但杠杆倍数、持仓集中度与时机匹配失衡是出局主因，LTCM等历史案例验证“存活能力才是护城河”。
ต้นฉบับโดย Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
ผู้เขียน | 秦晓峰 (@QinXiaofeng 888 )
ในสัปดาห์สุดท้ายของเดือนกรกฎาคม วอลล์สตรีทได้เห็นการร่วงลงอย่างรวดเร็วของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่曾被ยกย่องว่า "เหนือมนุษย์"
Situational Awareness กองทุนที่นำโดย Leopold Aschenbrenner นักลงทุนเชื้อสายเยอรมัน อดีตนักวิจัยของ OpenAI ซึ่งมีอายุเพียงประมาณ 25 ปี เผชิญกับความสูญเสียครั้งใหญ่ เนื่องจากการปรับฐานครั้งใหญ่ของหุ้นกลุ่ม AI รวมกับเลเวอเรจที่สูง ส่งผลให้ต้องบังคับลดสถานะในตลาดสาธารณะเป็นวงกว้าง และขายพอร์ตหุ้นส่วนใหญ่ให้กับ Citadel ของ Ken Griffin (กลุ่มบริษัทการลงทุนปราสาท)
เหตุการณ์นี้กลายเป็นจุดสนใจของสื่อการเงินทั่วโลกอย่างรวดเร็ว และทำให้ผู้จัดการหนุ่มที่เคยถูกเรียกในวงการจีนว่า "เทพหุ้น AI" คนนี้ ตกจากตำแหน่งเทพสู่บททดสอบในโลกแห่งความเป็นจริง
เส้นทางการ崛起ของอัจฉริยะวัยเยาว์
ประวัติของ Leopold Aschenbrenner เต็มไปด้วยความโดดเด่นเป็นตำนาน เกิดในปี 2001 ที่ประเทศเยอรมนี เข้าเรียนที่มหาวิทยาลัยโคลัมเบียเมื่ออายุ 15 ปี ศึกษาสาขาเศรษฐศาสตร์และคณิตศาสตร์-สถิติแบบสองปริญญา และจบการศึกษาด้วยเกียรตินิยมอันดับหนึ่งของมหาวิทยาลัย
หลังจากจบการศึกษา เขาเคยทำงานช่วงสั้น ๆ ที่ Future Fund ในเครือ FTX และในปี 2023 เขาเข้าร่วมทีม Superalignment ของ OpenAI ซึ่งมุ่งเน้นด้านความปลอดภัยและการจัดแนว (alignment) ของปัญญาประดิษฐ์ระดับซูเปอร์อินเทลลิเจนซ์ ในเดือนเมษายน 2024 เขาถูกไล่ออกเนื่องจากข้อกล่าวหาเรื่องการรั่วไหลของข้อมูล (ซึ่งตัวเขาเองปฏิเสธข้อกล่าวหา) ภายนอกส่วนใหญ่มองว่าเกี่ยวข้องกับการที่เขายื่นบันทึกด้านความปลอดภัยต่อคณะกรรมการหลายครั้งและตั้งคำถามต่อมาตรการของบริษัท
เพียงสองเดือนหลังถูกไล่ออก Leopold ได้เผยแพร่บทความยาวประมาณ 165 หน้าด้วยทุนส่วนตัวชื่อ《Situational Awareness: The Decade Ahead》(《ความตระหนักรู้เชิงสถานการณ์: ทศวรรษข้างหน้า 》) ในบทความ เขาพยากรณ์จากแนวโน้มของ deep learning ว่า AGI (ปัญญาประดิษฐ์ทั่วไป) อาจมาถึงในช่วงปี 2027 และเน้นย้ำว่าอุปสรรคที่แท้จริงไม่ใช่อัลกอริทึม แต่เป็นความต้องการที่เพิ่มขึ้นอย่างมหาศาลของคลัสเตอร์คอมพิวเตอร์ ไฟฟ้า พื้นที่ดาต้าเซ็นเตอร์ และโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงาน
บทความยาวนี้แพร่กระจายอย่างรวดเร็วในซิลิคอนแวลลีย์และวงการลงทุน และทำให้ Leopold ได้รับชื่อเสียงในฐานะ "ผู้ทำนาย AI" ในเดือนกันยายน 2024 เขาก่อตั้งกองทุนเฮดจ์ฟันด์ Situational Awareness LP (ชื่อตั้งตรงจากบทความ) โดยมุ่งเน้นการลงทุนในบริษัทจดทะเบียนที่เกี่ยวข้องกับโครงสร้างพื้นฐาน AI เช่น ชิป พื้นที่จัดเก็บข้อมูล คลาวด์คอมพิวติ้ง อุปกรณ์ไฟฟ้า และผู้ให้บริการดาต้าเซ็นเตอร์ พร้อมทั้งชอร์ตหุ้นซอฟต์แวร์แบบดั้งเดิมหรือธุรกิจเอาต์ซอร์สที่อาจถูก AI พลิกโฉม กองทุนดึงดูดนักลงทุนชื่อดัง เช่น ผู้ก่อตั้ง Stripe อย่าง Patrick และ John Collison Brothers, อดีต CEO ของ GitHub อย่าง Nat Friedman, Daniel Gross และ Jane Street เป็นต้น
เริ่มต้นจากเงินทุนที่ค่อนข้างจำกัด ภายในเวลาไม่ถึงสองปี กองทุนได้เพิ่มขนาดการจัดการเป็นประมาณ 20,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 อัตราผลตอบแทนของกองทุนเคยสูงถึงประมาณ 439% โดยลงทุนหนักใน CoreWeave, Bloom Energy, บริษัทที่เกี่ยวข้องกับพื้นที่จัดเก็บข้อมูลและการประมวลผล เป็นต้น เขาจึงได้รับการยกย่องจากตลาดให้เป็น "เทพหุ้น AI" รุ่นใหม่
พายุเดือนกรกฎาคม: การโจมตีสองทางจากเลเวอเรจและการปรับฐาน
อย่างไรก็ตาม ช่วงเวลาที่ดีไม่ได้ยั่งยืน
เมื่อตลาดเริ่มประเมินวงจรผลตอบแทนของรายจ่ายฝ่ายทุนด้าน AI ใหม่ หุ้นฮาร์ดแวร์และโครงสร้างพื้นฐาน AI ถูกเทขายอย่างหนาแน่นในเดือนกรกฎาคม โดยพอร์ตหลักของกองทุน ณ สิ้นไตรมาสแรก ได้แก่ Nebius Group, Sandisk, Micron, CoreWeave เป็นต้น ต่างมีผลขาดทุนเกิน 35% ในเดือนนั้น หุ้นที่เกี่ยวข้องในเอเชีย เช่น SK Hynix ของเกาหลีใต้ ก็อ่อนตัวลงอย่างมากเช่นกัน ขณะเดียวกัน หุ้นซอฟต์แวร์ที่กองทุนชอร์ต (เช่น Adobe) กลับดีดตัวขึ้น เกิดแรงกดดันสองทางทั้งฝั่ง long และ short
ที่สำคัญยิ่งกว่าคือเลเวอเรจ รายงานจาก Financial Times ระบุว่า Situational Awareness ใช้การกู้ยืมเพื่อเพิ่มผลตอบแทน (มีข่าวว่าเลเวอเรจเกือบ 4 เท่า) ซึ่งเป็นกลยุทธ์ทั่วไปของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ ที่สามารถสร้างผลตอบแทนที่น่าทึ่งในช่วงขาขึ้น แต่จะขยายความสูญเสียอย่างมหาศาลในช่วงขาลง
เมื่อวันที่ 24 กรกฎาคม Leopold ในจดหมายรายงานครึ่งปีถึงนักลงทุน ยอมรับว่ากองทุน "ไม่สามารถรอดพ้น" จากความผันผวนรุนแรงของตลาดเมื่อเร็ว ๆ นี้ (โดยเฉพาะตลาดเอเชีย) แต่ยังคงมองว่านี่คือโอกาสการลงทุนที่น่าสนใจที่สุดตั้งแต่ต้นปี 2025 และเปิดโอกาสให้นักลงทุนเพิ่มเงินทุนในวันที่ 1 สิงหาคม
อย่างไรก็ตาม สถานการณ์ไม่ได้ดีขึ้น ในวันต่อมาสถานะยังคงร่วงลงต่อเนื่อง โดยบางรายการลดลงถึง 30% หรือมากกว่านั้น margin call (การเรียกหลักประกันเพิ่ม) ตามมาอย่างต่อเนื่อง กองทุนตกอยู่ภายใต้แรงกดดันว่าจะต้องระดมทุนอย่างรวดเร็วหรือถูกบังคับขายสินทรัพย์
ในที่สุด Situational Awareness เลือกที่จะเจรจากับนักลงทุนปัจจุบันและผู้ให้กู้ และรีบหาผู้ซื้อรายใหญ่ ราว ๆ วันที่ 30 กรกฎาคม กองทุนได้ขายพอร์ตหุ้นสาธารณะขนาดประมาณ 16,000 ล้านดอลลาร์ (ทั้งฝั่ง long และ short) ส่วนใหญ่ให้กับ Citadel (กลุ่มบริษัทการลงทุนปราสาท) โดย Goldman Sachs, JPMorgan, Bank of America เป็นนายหน้าหลักช่วย促成ธุรกรรม สินทรัพย์ของกองทุนจึงลดลงอย่างมากเหลือประมาณ 10,000 ล้านดอลลาร์ ขาดทุนในเดือนกรกฎาคมถึงประมาณ 67% กองทุนยังคงถือการลงทุนภาคเอกชนบางส่วน (รวมถึงหุ้นของ Anthropic มูลค่าประมาณ 5,000 ล้านดอลลาร์) และวางแผนที่จะดำเนินการต่อในรูปแบบบริษัทลงทุนเอกชน
หลังการทำธุรกรรมเสร็จสิ้น หุ้น AI ที่เกี่ยวข้องบางตัวก็ดีดตัวกลับอย่างแข็งแกร่งทันที ตลาดตีความโดยทั่วไปว่าเป็นการปลดปล่อยแรงกดดันจากการบังคับขายอย่างเข้มข้นและการบรรเทาในระยะหนึ่ง ทำให้บรรยากาศกลับมาคึกคักอย่างรวดเร็ว
การวิเคราะห์เชิงลึก: เหตุใดการเล่าเรื่องที่ถูกต้องจึงยังอาจตกรอบ?
บทเรียนหลักของเหตุการณ์นี้ไม่ใช่ว่าการตัดสินใจระยะยาวของ Leopold Aschenbrenner ผิดพลาดอย่างแน่นอน การที่เขาเน้นย้ำซ้ำแล้วซ้ำเล่าในบทความถึงปัญหาคอขวดด้านการประมวลผล ไฟฟ้า และโครงสร้างพื้นฐาน สอดคล้องกับสัญญาณพื้นฐานในตลาดปัจจุบัน เช่น การเติบโตอย่างแข็งแกร่งต่อเนื่องของธุรกิจ Azure ของ Microsoft ความตึงตัวของอุปทานชิประดับไฮเอนด์ของ Nvidia ในระยะยาว และการปรับเพิ่มคาดการณ์ขนาดตลาดเซิร์ฟเวอร์ AI หลายครั้งของ AMD สัญญาณเหล่านี้ร่วมกันชี้ถึงข้อเท็จจริง: เส้นอุปสงค์มหภาคของการก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI ยังคงขยายตัวขึ้นข้างหน้า
การวิเคราะห์เชิงลึกหลายชิ้นชี้ให้เห็นว่า แนวโน้มระยะยาวของความต้องการโครงสร้างพื้นฐาน AI ยังไม่ถูกปฏิเสธ เพียงแต่ฟองสบู่ด้านมูลค่าในระยะสั้นและจังหวะของรายจ่ายฝ่ายทุนมีการปรับตัวอย่างมีนัยสำคัญ ความเสี่ยงที่แท้จริงไม่เคยอยู่ที่ "ทิศทางถูกต้องหรือไม่" แต่อยู่ที่ความแม่นยำของการจับคู่ระหว่างระดับเลเวอเรจ ความเข้มข้นของสถานะ และจังหวะเข้าตลาด หากหนึ่งในสามปัจจัยนี้เสียสมดุล การเล่าเรื่องระดับมหภาคที่แม่นยำเพียงใดก็อาจล่มสลายลงอย่างรวดเร็วภายใต้แรงกระแทกของสภาพคล่อง
ในประวัติศาสตร์ มีตัวอย่างมากมายที่มองเห็นทิศทางใหญ่แต่ตายเพราะ timing เร็วเกินไป Long-Term Capital Management (LTCM) มีผู้ชนะรางวัลโนเบลนั่งเป็นที่ปรึกษาและแบบจำลองทางคณิตศาสตร์ที่แม่นยำค้ำจุน แต่ก็ล่มสลายในพริบตาในวิกฤตหนี้รัสเซียปี 1998 เนื่องจากเลเวอเรจที่สูงมาก Clarium Capital ที่นำโดย Peter Thiel ก็เคยประสบกับการถอนตัวครั้งใหญ่จากการวางเดิมพันที่ถูกต้องแต่เร็วเกินไปในเรื่องราคาน้ำมัน ก่อนที่ตลาดจะให้ผลตอบแทน และท้ายที่สุดก็ไม่สามารถดำเนินต่อไปได้ ตัวอย่างเหล่านี้เตือนนักลงทุนซ้ำแล้วซ้ำเล่า: การตัดสินใจที่ถูกต้องในตัวเองไม่ได้เป็นเกราะป้องกัน ความสามารถในการอยู่รอดต่างหากคือสิ่งสำคัญ
Business Insider อธิบายความล้มเหลวของ Situational Awareness ด้วยบทสรุปที่โหดร้ายแต่แม่นยำอย่างยิ่ง: "แม้คุณจะสามารถระบุการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานที่ใหญ่ที่สุดของคนรุ่นหนึ่งได้อย่างแม่นยำ จัดพอร์ตการลงทุนที่ถูกต้อง และแม้กระทั่งสร้างผลตอบแทนที่น่าทึ่งในระยะสั้น แต่เมื่อมีเลเวอเรจสูงเพียงพอและความเชื่อมั่นอันแน่วแน่เข้ามา สุดท้ายตลาดจะไม่ตัดสินว่าความคิดของคุณฉลาดแค่ไหน แต่ตัดสินว่าคุณสามารถอยู่รอดได้หรือไม่เมื่อสภาพคล่องแห้งเหือด" ประโยคนี้แทบจะเป็นคำจารึกของกลยุทธ์มหภาคที่ใช้เลเวอเรจสูง
นอกจากนี้ การที่กองทุนขยายขนาดจากขนาดเล็กเริ่มแรกไปสู่ระดับหลายหมื่นล้านดอลลาร์อย่างรวดเร็ว ได้ขยายความยากในการดำเนินงานและความเปราะบางเชิงระบบอย่างมหาศาล การกระจุกตัวของสถานะในตลาดสาธารณะที่สูง รวมกับโครงสร้างเลเวอเรจที่สูง ทำให้แทบไม่มีพื้นที่ให้ขยับเมื่อเผชิญกับการผันผวนอย่างฉับพลันในตลาดเอเชียและการเทขายหุ้นแนวคิด AI ทั่วโลกร่วมกัน แรงกดดันจากการไถ่ถอนครั้งใหญ่และสภาพคล่องที่แห้งเหือดในทันทีซ้อนทับกัน บังคับให้กองทุนต้องปิดสถานะอย่าง被动ในช่วงเวลาที่เสียเปรียบที่สุด ซึ่งยิ่งทำให้เกลียวความสูญเสียรุนแรงขึ้น และท้ายที่สุดทำให้สิ่งที่อาจเป็นเพียงการปรับฐานชั่วคราวกลายเป็น结局ที่ไม่อาจหวนกลับ
ผลกระทบภายหลังและแนวโน้ม
ปัจจุบัน Situational Awareness ยังคงถือสถานะภาคเอกชนบางส่วนและสินทรัพย์ที่เหลืออยู่ Leopold Aschenbrenner เองยังมีทรัพย์สินส่วนตัวที่มากพอสมควร และมีแผนจะจัดงานแต่งงานในช่วงสุดสัปดาห์นี้ (ราววันที่ 1 สิงหาคม)
การบังคับปิดสถานะครั้งนี้จะเป็นการพลิกผันครั้งสุดท้ายของชะตากรรมกองทุน หรือเป็นการพักและรีสตาร์ทหลังจากการลดเลเวอเรจช่วงสั้น ๆ กันแน่ คำตอบยังคงค้างคา
สำหรับตลาดในวงกว้าง การเล่าเรื่อง AI อาจมีพลังโน้มน้าวใจอย่างมาก จนทำให้คนตื่นเต้นได้ แต่เลเวอเรจ永远是ดาบสองคม ระหว่างความผันผวนรุนแรงในระยะสั้นกับแนวโน้มยิ่งใหญ่ระยะยาว มักมีช่องว่างที่โหดร้ายที่สุดคั่นอยู่ นั่นก็คือข้อกำหนดหลักประกัน
Leopold Aschenbrenner เคยใช้บทความยาวหนึ่งชิ้นเปลี่ยนเส้นทางชะตากรรมของตัวเองไปอย่างสิ้นเชิง และใช้การเดิมพันด้วยเลเวอเรจสูงเพื่อขยายความเชื่อมั่นในบทความนั้นไปถึงขีดสุด การปิดสถานะในเดือนกรกฎาคมนี้ อาจกลายเป็นบทเรียนที่ลึกซึ้งที่สุดและแพงที่สุดในอาชีพการงานของเขา ขณะเดียวกัน มันก็เป็นตัวอย่างเตือนที่โดดเด่นอย่างยิ่งในกระแสการลงทุน AI ทั้งหมด
ตลาดไม่เคยสนใจว่าคุณฉลาดแค่ไหน มันสนใจเพียงสิ่งเดียว: คุณสามารถยืนหยัดมั่นคงได้หรือไม่ ท่ามกลางพายุที่โหมกระหน่ำ
