美联储九月必加息？加密与美股将如何承压？

ต้นฉบับ: Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

ผู้เขียน｜jk

ภายในสัปดาห์ที่ผ่านมาเพียงสัปดาห์เดียว การเดิมพันของตลาดต่อการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนพุ่งขึ้นจากไม่ถึง 50% ไปสู่มากกว่า 80%

ความเร็วของการเปลี่ยนแปลงการกำหนดราคาเช่นนี้ไม่ค่อยพบเห็นในประวัติศาสตร์การเฝ้าสังเกตของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในปีที่ผ่านมา และ Bitcoin รวมถึงหุ้นกลุ่มคริปโตหลายตัวเริ่มจ่ายเงินสำหรับความเป็นไปได้นี้แล้ว

สัปดาห์ที่แล้ว ที่ประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) ของธนาคารกลางสหรัฐฯ เมื่อวันที่ 29 กรกฎาคม มีมติ 9 ต่อ 3 เสียงให้คงช่วงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลางไว้ที่ 3.50% ถึง 3.75% ซึ่งเป็นการคงอัตราดอกเบี้ยติดต่อกันเป็นครั้งที่ห้า แต่สิ่งที่ไม่เหมือนกับการตัดสินใจครั้งก่อนๆ ที่แทบไม่มีปาฏิหาริย์คือ ครั้งนี้มีความเห็นแตกแยกอย่างชัดเจน ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาคลีฟแลนด์ ฮามัก, ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขามินนิอาโปลิส คาชคารี และประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาดัลลัส โลแกน ต่างลงมติคัดค้าน โดยเรียกร้องให้ขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานทันที ด้วยเหตุผลที่ว่าเงินเฟ้อวิ่งสูงกว่าเป้าหมาย 2% มานานกว่าห้าปีติดต่อกัน ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ วอช ใช้คำพูดที่ค่อนข้างเป็นรูปเป็นร่างในงานแถลงข่าวหลังการประชุม โดยกล่าวว่าเขา "เรียกร้องให้มีความขัดแย้งภายในครอบครัวที่สมเหตุสมผล และก็ได้รับมันจริงๆ"

ความแตกแยกนี้ผลักดันโดยตรงให้ความคาดหวังของตลาดต่อการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนสูงขึ้น ตามข้อมูลเครื่องมือ CME FedWatch ก่อนการประชุมครั้งนี้หนึ่งสัปดาห์ การกำหนดราคาการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนของตลาดยังต่ำกว่า 53% แต่ภายในเวลาเพียงหนึ่งสัปดาห์ เมื่อราคาน้ำมันที่สูงขึ้นกระตุ้นความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ ความน่าจะเป็นนี้พุ่งขึ้นไปถึง 82% และปัจจุบันอยู่ที่ 73% ผลการลงมติ 9 ต่อ 3 สะท้อนถึงการขยายตัวของกลุ่มเหยี่ยวที่ต้องการขึ้นดอกเบี้ยภายในคณะกรรมการ และตลาดโดยทั่วไปตีความว่านี่คือสัญญาณว่าโอกาสที่เดือนกันยายนจะมีการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

ความน่าจะเป็นในการขึ้นดอกเบี้ยปัจจุบัน ที่มา: CME

อย่างไรก็ตาม ควรชี้ให้เห็นว่ายังคงมีช่องว่างที่ชัดเจนระหว่างการกำหนดราคาของตลาดกับความคาดหวังโดยรวมของนักเศรษฐศาสตร์ การสำรวจนักเศรษฐศาสตร์ของ FactSet แสดงให้เห็นว่าคนส่วนใหญ่ยังคงคาดการณ์ว่า ปี 2027 จะมีการเริ่มวงจรการลดดอกเบี้ยอีกครั้ง โดยรวมลดลงประมาณ 50 จุดพื้นฐาน กล่าวอีกนัยหนึ่ง การกำหนดราคาของฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นสะท้อนปฏิกิริยาที่อ่อนไหวต่อราคาน้ำมันและข้อมูลเงินเฟ้อล่าสุดมากกว่า

จากมุมมองมหภาคที่กว้างขึ้น การกลับมาของความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยรอบนี้มีห่วงโซ่การส่งผ่านที่ค่อนข้างชัดเจน จุดเริ่มต้นหลักคือความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ใกล้ช่องแคบฮอร์มุซ ตั้งแต่เดือนกรกฎาคม ความขัดแย้งระหว่างอิหร่านและฝ่ายที่เกี่ยวข้องทวีความรุนแรงขึ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่า จน一度คุกคามเส้นทางเดินเรือสำคัญเส้นทางนี้ซึ่งกว้างประมาณ 30 ไมล์และรับผิดชอบประมาณ 20% ของการขนส่งน้ำมันเหลวทั่วโลกต่อวัน ราคาน้ำมันดิบ WTI สะสมเพิ่มขึ้นประมาณ 20% ภายในเดือนกรกฎาคม โปรดสังเกตว่า นี่ไม่ใช่ความขัดแย้งครั้งแรก แต่เป็นการปะทุครั้งที่สองของความขัดแย้งระหว่างอิหร่านและสหรัฐฯ หลังมีข้อตกลง ราคาพลังงานเป็นหนึ่งในองค์ประกอบที่มีการส่งผ่านโดยตรงที่สุดในตัวชี้วัดเงินเฟ้อ PCE ซึ่งธนาคารกลางสหรัฐฯ ให้ความสำคัญมากที่สุด ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจะสะท้อนในข้อมูลเงินเฟ้องวดถัดไปอย่างรวดเร็ว และนี่คือเหตุผลโดยตรงที่ทำให้ตลาดประเมินความน่าจะเป็นในการขึ้นดอกเบี้ยใหม่ภายในสัปดาห์ที่ผ่านมา

เฉพาะจุดข้อมูลสำคัญ รายงาน CPI เดือนมิถุนายนเผยแพร่เมื่อวันที่ 14 กรกฎาคม โดยเพิ่มขึ้น 3.5% เมื่อเทียบรายปี ซึ่งเป็นตัวเลขที่มองในแง่ดีที่สุดนับตั้งแต่ความขัดแย้งอิหร่านปะทุ ต้องขอบคุณการผ่อนคลายชั่วคราวจากราคาพลังงานที่ลดลง 5.7% เมื่อเทียบรายเดือนในช่วงหยุดยิง แต่การผ่อนคลายนี้ดูเปราะบางพอสมควร ราคาน้ำมันที่ปรับสูงขึ้นอีกครั้งในเดือนกรกฎาคมมีแนวโน้มจะสะท้อนในข้อมูลงวดถัดไป จุดเปลี่ยนสำคัญถัดไปที่ตลาดยอมรับคือรายงาน CPI เดือนกรกฎาคมซึ่งจะเผยแพร่ในวันที่ 12 สิงหาคม หากข้อมูลแสดงให้เห็นว่าการผ่อนคลายในเดือนมิถุนายนเป็นจริงและยั่งยืน โอกาสที่เดือนกันยายนจะขึ้นดอกเบี้ยมีแนวโน้มจะลดลงกลับไปสู่ฉันทามติของนักเศรษฐศาสตร์ แต่หากข้อมูลแสดงให้เห็นว่าเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนโดยพลังงานกลับมาaccelerate อีกครั้ง โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อการหยุดยิงอิหร่านยังไม่สมบูรณ์และราคาน้ำมันยังคงอยู่เหนือ 80 ดอลลาร์ โอกาสขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนจะยิ่งสูงขึ้นอีก

สัญญาณจากธนาคารกลางสหรัฐฯ เองก็กำลังตอกย้ำความคาดหวังนี้ แผนภาพจุดจากการประชุมเดือนมิถุนายนแสดงให้เห็นว่า ในคณะกรรมการ 18 คน มี 9 คนคาดการณ์ว่าจะขึ้นดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้งในปีนี้ สูงกว่ากรณีที่ค่ามัธยฐานยังคงคาดการณ์ลดดอกเบี้ยในการประชุมเดือนมีนาคม และการคาดการณ์เงินเฟ้อ PCE พื้นฐานถูกปรับขึ้นเป็น 3.3% ในปี 2026 หลังจากวอชเข้ารับตำแหน่ง เขาได้ปรับลดความซับซ้อนของแถลงการณ์นโยบายและลดความสำคัญของ forward guidance ลงอย่างชัดเจน ตัวเขาเองไม่ได้ส่งการคาดการณ์เศรษฐกิจส่วนตัวในการประชุมเดือนมิถุนายนอย่างที่ไม่เคยเกิดขึ้น แต่ท่าทีในงานแถลงข่าวถูกตลาดตีความว่าเป็นแนวเหยี่ยว ซึ่งผลักดันการเดิมพันขึ้นดอกเบี้ยในขณะนั้นโดยตรง มีสมาชิกบางคนไม่เห็นด้วย เช่น มิลานที่ดำรงตำแหน่งช่วงต้นปีนี้เคยตั้งคำถามต่อสาธารณะว่า ตรรกะของการขึ้นดอกเบี้ยไม่สอดคล้องกันเมื่อ CPI พื้นฐานรายเดือนเคยติดลบ โดยรวมแล้ว ในช่วงเดือนหน้า นอกเหนือจากวิวัฒนาการของสถานการณ์ภูมิรัฐศาสตร์เอง รายงาน CPI เดือนกรกฎาคม รายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนสิงหาคม และท่าทีของเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ในการประชุมประจำปีที่แจ็กสันโฮล ล้วนเป็นหน้าต่างสำคัญในการประเมินว่าเดือนกันยายนจะขึ้นดอกเบี้ยจริงหรือไม่ และสิ่งนี้จะขยายความผันผวนของสินทรัพย์คริปโตและหุ้นสหรัฐฯ ที่เกี่ยวข้องในช่วงก่อนและหลังการเผยแพร่ข้อมูลพร้อมกัน

ผลกระทบต่อสินทรัพย์คริปโตคืออะไร?

สำหรับสินทรัพย์คริปโต ความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยที่ร้อนแรงขึ้นไม่เคยเป็นข่าวดี Bitcoin ปัจจุบันแกว่งตัวในกรอบ 64,000 ถึง 65,000 ดอลลาร์ และยังคงอ่อนไหวสูงต่อสัญญาณธนาคารกลางสหรัฐฯ Bitcoin แสดงลักษณะของสินทรัพย์เสี่ยงที่มีค่าเบต้าสูงซ้ำแล้วซ้ำเล่าในปีที่ผ่านมา และความสัมพันธ์ระหว่างทิศทางราคากับวงจรสภาพคล่องดอลลาร์ยังคงแข็งแกร่งขึ้นเรื่อยๆ ตั้งแต่ต้นปี ภายใต้ผลกระทบจาก shock ระดับมหภาคหลายอย่าง เช่น นโยบายภาษีและความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ Bitcoin เคยร่วงต่ำกว่า 64,000 ดอลลาร์ ขณะที่ทองคำและเงินซึ่งเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิมกลับทำผลตอบแทนสองหลักในช่วงเวลาเดียวกัน ความแตกต่างนี้ในตัวเองแสดงให้เห็นว่าตลาดไม่ได้มอง Bitcoin เป็นเครื่องมือปลอดภัยที่แท้จริง แต่มองว่าเป็นสินทรัพย์เสี่ยงที่อ่อนไหวต่อสภาพคล่อง หากธนาคารกลางสหรัฐฯ หันไปขึ้นดอกเบี้ยจริงในเดือนกันยายน ต้นทุนโอกาสในการถือ Bitcoin ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทนจะสูงขึ้นอีก และแรงจูงใจให้เงินทุนไหลกลับจากสินทรัพย์เสี่ยงไปสู่กองทุนตลาดเงินและพันธบัตรระยะสั้นก็จะแข็งแกร่งขึ้น ซึ่งสร้างแรงกดดันโดยตรงต่อ sentiment ระยะสั้นของตลาดคริปโต

อย่างไรก็ตาม ผลกระทบของการขึ้นดอกเบี้ยต่อ Bitcoin ไม่ได้เป็นเส้นตรง หลังจากเข้าสู่ปี 2023 แม้ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะยังขึ้นดอกเบี้ยสองครั้งติดต่อกัน แต่ Bitcoin กลับปรับตัวขึ้น 21% ผลกระทบที่แท้จริงของการขึ้นดอกเบี้ยสองครั้งสุดท้ายต่อราคามีจำกัดพอสมควร ซึ่งแสดงให้เห็นว่า เมื่อเส้นทางการขึ้นดอกเบี้ยถูกตลาดซึมซับอย่างเต็มที่และข้อมูลเงินเฟ้อมีสัญญาณปรับปรุงในเชิงชายขอบ การขึ้นดอกเบี้ยเอง未必จะกดดันราคาต่อเนื่อง สิ่งที่ชี้ขาดจริงๆ มักเป็นการเปลี่ยนแปลงความคาดหวังเรื่องการเปลี่ยนทิศนโยบาย มากกว่าการขึ้นดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียว ประสบการณ์ทางประวัติศาสตร์นี้เป็นกรอบอ้างอิงสำหรับการสังเกตการขึ้นดอกเบี้ยที่อาจเกิดขึ้นในเดือนกันยายนครั้งนี้ หากการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนเกิดขึ้นจริงแต่ถูกตลาดตีความว่าเป็นจุดสิ้นสุดของวงจรการคุมเข้ม มากกว่าจุดเริ่มต้น ระยะเวลาและความลึกของการปรับตัวลงของ Bitcoin จะสั้นมาก และตลาดจะเข้าสู่ความคาดหวังวงจรการลดดอกเบี้ยเร็วขึ้น

หุ้นสหรัฐฯ จะได้รับผลกระทบอะไร?

ฝั่งหุ้นสหรัฐฯ การเคลื่อนไหวของหุ้นกลุ่มคริปโตและสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับคริปโตมักขยายความผันผวนของ Bitcoin เอง ราคาหุ้นของบริษัทอย่าง Coinbase (COIN), Circle (CRCL), Strategy (MSTR) มักตอบสนองต่อความคาดหวังอัตราดอกเบี้ยรุนแรงกว่า Bitcoin สปอต: ความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยที่ร้อนแรงขึ้นหมายถึงอัตราปลอดความเสี่ยงสูงขึ้น ซึ่งจะผลักดันอัตราคิดลดในแบบจำลองการประเมินมูลค่าหุ้นโดยตรง และสร้างแรงกดดันต่อหุ้นเทคโนโลยีที่เติบโตสูงและมีมูลค่าสูงเป็นพิเศษ หนึ่งในปัจจัยหนุนสำคัญของการปรับตัวขึ้นของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในช่วงหลายปีที่ผ่านมาคือการขยาย valuation จากความคาดหวังการลดดอกเบี้ย เมื่อความคาดหวังนี้พลิกกลับ ตลาดจำเป็นต้องประเมินต้นทุนเงินทุนที่สูงขึ้นใหม่ และความผันผวนของดัชนีที่เพิ่มขึ้นแทบจะเป็นผลลัพธ์ที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ ที่น่าสังเกตคือ หุ้นเทคโนโลยีที่มีน้ำหนักสูงใน S&P 500 และ Nasdaq เคยมีการปรับฐานอย่างชัดเจนมาก่อนแล้ว หากความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนเป็นจริงมากขึ้น แรงกดดันด้าน valuation ของหุ้นน้ำหนักสูงหลักเหล่านี้ อาจส่งผ่านไปยังทั้งดัชนี

ในเวลาเดียวกัน ความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยรอบนี้บังเอิญชนกับฤดูรายงานผลประกอบการที่บริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ใช้เงินมากที่สุด ช่วงปลายเดือนกรกฎาคมถึงต้นเดือนสิงหาคม Google, Microsoft, Meta, Amazon และ Apple ประกาศผลประกอบการไตรมาสสองตามลำดับ การตอบสนองของตลาดมีความแตกต่างอย่างชัดเจน จุดแตกหักหลักคือว่า capex สามารถแปลงเป็นรายได้จริงได้หรือไม่ รายได้คลาวด์ของ Google โต 82% เมื่อเทียบรายปี ทำสถิติสูงสุด แต่แนวทาง capex ทั้งปีถูกปรับขึ้นเป็นช่วง 195,000 ถึง 205,000 ล้านดอลลาร์ หุ้นร่วง 7% ทันที Meta รายได้โต 28% เมื่อเทียบรายปี เกินคาดเล็กน้อย แต่ capex ถูกปรับขึ้นเป็นช่วง 130,000 ถึง 145,000 ล้านดอลลาร์ หุ้นร่วงหนักเกือบ 9% ส่วน Apple หุ้นร่วงแรงเพราะแนวทางรายได้ไตรมาสสี่ต่ำกว่าคาด รวมกับความกังวลข้อจำกัดห่วงโซ่อุปทาน มีเพียง Microsoft ที่ส่งผลงานที่ตลาดพอใจ โดยรายได้คลาวด์ทั้งปีทะลุ 100,000 ล้านดอลลาร์เป็นครั้งแรก และลดแนวทาง capex ปีงบการเงิน 2027 จาก 190,000 ล้านดอลลาร์ลงเป็น 175,000 ล้านดอลลาร์ หุ้นพุ่งกว่า 15% ในวันเดียว สร้างสถิติเพิ่มขึ้นมากที่สุดในรอบเกือบ 18 ปี วงเงิน capex รวมของสี่บริษัทใกล้แตะ 750,000 ล้านดอลลาร์ และมาตรฐานการประเมินของตลาดเปลี่ยนจาก "เต็มใจทุ่มเงินไปกับ AI เท่าไหร่" เป็น "เงินเหล่านี้แปลงเป็นรายได้และกระแสเงินสดที่มองเห็นได้จริงหรือไม่"

ความแตกต่างนี้หมายถึงความอ่อนไหวที่สูงขึ้นสำหรับเดือนกันยายน capex ของยักษ์ใหญ่เหล่านี้พึ่งพาการออกหุ้นกู้และการระดมทุนผ่านหุ้นเพื่อเติมช่องว่างกระแสเงินสดเป็นหลัก หากเดือนกันยายนขึ้นดอกเบี้ยจริง ต้นทุนการระดมทุนขององค์กรที่สูงขึ้นจะบีบอัดอัตราผลตอบแทนส่วนเพิ่มของ capex โดยตรง และความอดทนของตลาดต่อ narrative "เผาเงินทำ AI เพื่อแลกการเติบโต" อาจหดแคบลงอีก หุ้นของบริษัทที่กระแสเงินสดติดลบแล้วและไม่มีเรื่องการเติบโตพอจะเล่า ความผันผวนของราคาอาจรุนแรงกว่ารอบเดือนกรกฎาคมนี้ด้วยซ้ำ

สำหรับการประชุมเดือนกันยายน ณ ตอนนี้ คำกล่าวที่แม่นยำกว่าคือ การขึ้นดอกเบี้ยได้เปลี่ยนจากเหตุการณ์ความน่าจะเป็นต่ำที่แทบถูกตัดออกไปเมื่อต้นปี มาเป็นกรณีหลักที่คิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 50% ในการกำหนดราคาของตลาด สำหรับนักลงทุนสินทรัพย์คริปโตและหุ้นสหรัฐฯ ที่เกี่ยวข้อง ทิศทางราคาน้ำมัน ข้อมูล CPI รายเดือน และท่าทีของเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ในเวทีต่างๆ เช่น การประชุมประจำปีที่แจ็กสันโฮล ล้วนเป็นหน้าต่างสำคัญในการสังเกตว่าความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยจะแข็งตัว further หรือไม่ในเดือนหน้า