AI Infrastructure Rises Throughout Q1, Who Can Sustain "High Valuations" in Q2?
- Key Viewpoint: The AI market trend in US stocks has transitioned from the "broad-based rally across the entire industry chain" in Q1 to the "fundamental verification" stage in Q2. Market focus has shifted from the general expectation of "data center expansion" to a detailed, item-by-item scrutiny of companies' order books, delivery capabilities, profits, and capital expenditure fulfillment across specific segments like networking, optical communications, storage, power, and equipment manufacturing.
- Key Elements:
- Market Trend Evolution: In Q1, capital drove valuation increases across the entire industry chain—including networking (e.g., ANET.M), optical modules (e.g., LITE.M), storage (e.g., MU.M), power (e.g., VRT.M), and equipment manufacturing (e.g., LRCX.M)—based on the overall logic of AI data center expansion.
- Q2 Differentiation Logic: The market has begun "reconciling" high expectations. Various segments will diverge based on the actual fulfillment of fundamentals rather than rising in sync.
- Key Verification Metrics: In Q2, capital will focus on five key areas: new order strength, customer concentration and timing, production capacity and delivery capability, changes in gross margins, and the specific allocation and structure of capital expenditures by hyperscale cloud providers (Hyperscalers).
- Focus Areas by Segment: The networking and optical communications segment needs to verify order sustainability. The storage segment needs to distinguish between AI-driven sustained demand and cyclical rebounds. The power, thermal management, and equipment manufacturing segments rely more on clear delivery and capacity expansion timelines.
- Market Reflection: The asset pool on the MSX platform clearly reflects the internal rotation within the AI infrastructure chain. Since Q2, AEHR.M and AAOI.M have shown the strongest resilience, while other leaders in year-to-date gains include SNDK.M, LITE.M, etc.
ก่อนหน้านี้ MSX ได้เผยแพร่บทคาดการณ์ภาพรวม "ราคาน้ำมันพุ่งสูง อัตราดอกเบี้ยลดยาก 'Seven Sisters' หยุดนิ่ง: ควรจับตาสายหลักใดสำหรับผลตอบแทนส่วนเกินของหุ้นสหรัฐฯ ใน Q2?" ซึ่งได้จัดระบบและสรุปแนวโน้มตลาดโดยรวมสำหรับ Q2 อย่างเป็นระบบ เมื่อขุดลึกลงไปตามกรอบนี้ จะพบว่าตลาด AI ของหุ้นสหรัฐฯ ใน Q1 นั้น ไม่ใช่แค่เรื่อง "หุ้นผู้นำด้านพลังการคำนวณจะขึ้นหรือไม่" อีกต่อไป
ในมุมมองของ MSX Research Institute สิ่งที่ขึ้นไม่ใช่แค่บริษัทไม่กี่แห่งรอบๆ GPU เท่านั้น แต่คือศูนย์ข้อมูลทั้งชุด: ต้องขยายห้องเซิร์ฟเวอร์ เพิ่มแบนด์วิธ เสริมกำลังไฟฟ้า ใช้ระบบทำความเย็นด้วยของเหลว และผลักดันกำลังการผลิตให้ก้าวหน้า
ดังนั้น เมื่อเข้าสู่ Q2 แนวโน้มหลักยังไม่เปลี่ยนแปลง แต่จังหวะของตลาดจะเปลี่ยน
ในนั้น เครือข่าย ออปติกส์ การจัดเก็บ พลังงาน และการผลิตอุปกรณ์ยังคงอยู่บนแนวโน้มหลัก แต่แนวโน้มการเคลื่อนไหวต่อไปจะไม่ใช่การปรับมูลค่าการประเมินขึ้นพร้อมกันทั้งห่วงโซ่ "โครงสร้างพื้นฐาน AI" อย่างง่ายๆ อีกต่อไป แต่จะขึ้นอยู่กับว่าคำสั่งซื้อ การส่งมอบ กำไร และค่าใช้จ่ายลงทุน (capex) จะสามารถรองรับความคาดหวังได้หรือไม่
จากผลการดำเนินงานตามช่วงเวลา ตั้งแต่ Q2 เป็นต้นมา สิ่งที่มีความยืดหยุ่นสูงที่สุดคือ AEHR.M และ AAOI.M; ในมิติ YTD AAOI.M, SNDK.M, AEHR.M, LITE.M มีการเติบโตที่โดดเด่นกว่า และยังสามารถเห็นได้อย่างชัดเจนว่าภายในห่วงโซ่โครงสร้างพื้นฐาน AI ได้เกิดความแตกต่างอย่างเห็นได้ชัดแล้ว
1. สิ่งที่ซื้อใน Q1 ไม่ใช่บริษัทใดบริษัทหนึ่ง แต่คือศูนย์ข้อมูลทั้งแห่งที่ต้องขยาย
จุดที่ชัดเจนที่สุดของตลาดใน Q1 นี้คือ เมื่อเงินทุนซื้อไปถึงจุดหนึ่ง ก็ไม่ได้จ้องจับเฉพาะชิปจุดเดียวอีกต่อไป แน่นอนว่าชิปยังคงเป็นจุดเริ่มต้น แต่สิ่งที่กลืนกินค่าใช้จ่ายลงทุนจริงๆ คือศูนย์ข้อมูลทั้งแห่ง ตราบใดที่ hyperscaler ยังคงดึงค่าใช้จ่ายลงทุน (capex) ขึ้นต่อ เงินก็จะไหลตามหา "สิ่งที่ยังขาดสำหรับการนำ AI ไปใช้จริง" ต่อไป
หากดูจากพูลสินทรัพย์ของแพลตฟอร์ม MSX แนวโน้มหลักนี้มีการแมปการซื้อขายที่ค่อนข้างชัดเจนแล้ว
สิ่งที่แข็งแกร่งขึ้นก่อนคือเครือข่าย คลัสเตอร์ AI ไม่ใช่การแข่งขันพลังการคำนวณเครื่องเดียว แต่แข่งขันที่การเชื่อมต่อ (interconnect) แบนด์วิธ และความล่าช้า (latency) ANET.M ซึ่งเป็นผู้นำด้านสวิตช์เครือข่าย ย่อมยืนอยู่แถวหน้า CRDO.M, MRVL.M จับตาดูจุดสำคัญรอบๆ การเชื่อมต่อและตัวเร่งความเร็ว ส่วนชื่ออย่าง AVGO.M ที่ครอบครองทั้งชิปและความสามารถในการเชื่อมต่อพร้อมกัน ก็จะถูกตลาดผลักดันขึ้นไปด้วย; CIEN.M แม้จะค่อนข้าง偏向โครงสร้างพื้นฐานเครือข่ายชั้นนอกมากกว่า แต่ตราบใดที่การส่งข้ามห้องเซิร์ฟเวอร์และการเคลื่อนย้ายข้อมูลยังเพิ่มปริมาณอยู่ ก็ยากที่จะหลีกเลี่ยงได้โดยสิ้นเชิง เมื่อคลัสเตอร์ขยายใหญ่ขึ้น เครือข่าย就不再เป็นตัวประกอบ แต่กลายเป็นรายจ่ายที่แท้จริง
ต่อมาคือออปติกส์ ยิ่งการฝึกอบรมและอนุมาน AI มุ่งสู่ความหนาแน่นสูง โมดูลออปติกส์และอุปกรณ์ที่เกี่ยวข้องก็ยิ่ง容易被ยกขึ้นมาอยู่แถวหน้า LITE.M, COHR.M, AAOI.M, FN.M
การจัดเก็บก็ถูกจัดประเภทใหม่ MU.M, WDC.M, STX.M, SNDK.M ในอดีตมักถูกมองเป็นหุ้นวัฏจักรมากกว่า แต่ในตลาดของ Q1 เงินทุนเริ่มผลักดันพวกมันไปทาง "ห่วงโซ่โครงสร้างพื้นฐาน AI" แล้ว สาเหตุไม่ยากที่จะเข้าใจ ยิ่งโมเดลใหญ่ ข้อมูลมาก การฝึกอบรมบ่อย ความจำและการจัดเก็บ就不再เป็นตรรกะเก่าของ PC และโทรศัพท์มือถืออีกต่อไป อย่างน้อยในระดับการซื้อขาย ตลาดยินดีที่จะนำบริษัทประเภทนี้放进กรอบ "การขยายศูนย์ข้อมูล" เพื่อประเมินค่าใหม่
ถัดไป คือพลังงานและการจัดการความร้อน VRT.M ซึ่งเป็นผู้ได้รับประโยชน์典型จาก "จ่ายไฟ + ตู้แร็ค + อุปกรณ์ประกอบ" และชื่ออย่าง GEV.M ที่ค่อนข้าง偏向อุปกรณ์ไฟฟ้าและโครงข่ายไฟฟ้ามากกว่า ใน Q1 อาจไม่ได้อยู่ในตำแหน่งที่ร้อนแรงที่สุดทุกวัน แต่ก็ถูกเงินทุนผลักดันขึ้นมาเช่นกัน เพราะสุดท้ายแล้ว พลังการคำนวณสามารถยัดเข้าไปในห้องเซิร์ฟเวอร์ได้ แต่ไฟฟ้ามาจากไหน ความร้อนกระจายอย่างไร การส่งมอบทันหรือไม่ สุดท้ายก็ต้องคำนวณบัญชี เมื่อความหนาแน่นของศูนย์ข้อมูลเพิ่มขึ้น ปัญหาเหล่านี้หลีกเลี่ยงไม่ได้สักข้อ
การผลิตอุปกรณ์ก็ไม่ตกขบวน LRCX.M, KLAC.M, AMAT.M, MKSI.M, TER.M, TSEM.M, AEHR.M สายนี้ ใน Q1 ได้รับความคาดหวัง "การขยายกำลังการผลิตจะยังคงส่งต่อไปข้างหน้า" มากขึ้น กระบวนการขั้นสูง การจัดเก็บ การทดสอบและบรรจุภัณฑ์ การจัดการอัตราการได้ผลดี (yield) การทำให้สายการผลิตเป็นอัตโนมัติ และขั้นตอนการทดสอบและยืนยัน เมื่อถูกตลาด放进กรอบ "ไม้คทาถัดไปของการขยายกำลังการผลิต AI" มูลค่าการประเมินก็จะปรับตามขึ้น
ดังนั้น วิธีการขึ้นของ Q1 ไม่ใช่บริษัทหนึ่งสองบริษัทวิ่งเดี่ยว แต่คือทั้งห่วงโซ่ถูกผลักดันขึ้นมาพร้อมกัน ตลาดยอมรับ一件事ก่อนว่า ศูนย์ข้อมูลต้องขยาย หลังจากนั้น เครือข่าย ออปติกส์ การจัดเก็บ พลังงาน การจัดการความร้อน การผลิตอุปกรณ์ ก็ถูกวางบนโต๊ะทั้งหมด
2. เมื่อถึง Q2 แนวโน้มหลักไม่กระจาย แต่การประเมินมูลค่าเริ่มตรวจสอบบัญชีทีละส่วน
ปัญหาใน Q2 ไม่ใช่เรื่องเล่า AI หายไปกะทันหัน แต่คือรอบแรก "ปรับมูลค่าการประเมินทั้งห่วงโซ่พร้อมกัน" ได้ผ่านไปแล้ว ต่อไปยังจะขึ้นอีก แต่จะไม่เป็นระเบียบเหมือนก่อนหน้านี้อีก
ห่วงโซ่เครือข่ายและห่วงโซ่ออปติกส์ใน Q1 ได้รับความคาดหวังเรื่องแบนด์วิธสูง การอัปเกรดการเชื่อมต่อ การขยายคลัสเตอร์ เมื่อถึง Q2 ความคาดหวังนี้จะไม่หายไป แต่จะถูกแยกออกมาคำนวณ ชื่ออย่าง ANET.M ที่มีฐานลูกค้าชัดเจนกว่า จังหวะผลิตภัณฑ์มั่นคงกว่า ต่อไปจะถูกจับตาว่าความแข็งแกร่งของคำสั่งซื้อจะสามารถดำเนินต่อได้หรือไม่; บริษัทอย่าง CRDO.M, MRVL.M, AVGO.M ที่ติดอยู่ตำแหน่งสำคัญรอบๆ การเชื่อมต่อและพลังการคำนวณ ตลาดจะเริ่มไล่ถามโครงสร้างลูกค้า จังหวะการจัดส่ง และการรับรู้รายได้; ชื่ออย่าง CIEN.M ที่ค่อนข้าง偏向โครงสร้างพื้นฐานเครือข่ายมากกว่า สิ่งที่เห็นได้ชัดเจนกว่าใน Q2 คือคำสั่งซื้อใหม่ วงจรการส่งมอบ และความก้าวหน้าของโครงการ ไม่น่าจะได้กินพรีเมียมตามทั้งห่วงโซ่อีกต่อไป
ห่วงโซ่ออปติกส์更容易拉开差距 เพราะแม้จะพูดถึงการอัปเกรดมาตรฐานเหมือนกัน แต่ลูกค้า กำลังการผลิต อัตราการได้ผลดี (yield) แรงกดดันด้านราคาเบื้องหลังล้วนไม่เหมือนกัน LITE.M, COHR.M, AAOI.M, FN.M ก่อนหน้านี้สามารถขึ้นพร้อมกันได้ เมื่อถึง Q2 ตลาดจะตรวจสอบบัญชีทีละขั้น: ใครมีลูกค้ามั่นคงกว่า ใครจัดส่งราบรื่นกว่า ใครสามารถรักษากำไรไว้ได้ ระยะก่อนหน้า อาศัย "ทุกคนซื้อตามห่วงโซ่ออปติกส์ก่อน" ระยะหลัง ดูว่าใครสามารถรับบัญชีได้
ด้านการจัดเก็บจะ拧巴一点กว่า ตลาดใน Q1 ยินดีให้ราคาที่ "เป็น AI มากขึ้น" แก่ MU.M, WDC.M, STX.M, SNDK.M เมื่อถึง Q2 จะไล่ถาม一句: ความต้องการรอบนี้แข็งแกร่งจริงแค่ไหน การฟื้นตัวของกำไรจะตามทันหรือไม่ หรือเป็นแค่การ反弹ของวัฏจักรอีกรอบที่เปลี่ยนเปลือกมา ตราบใดที่ราคา การจัดส่งบิต (bit) และกำไรสามารถปรับขึ้นพร้อมกัน เงินทุนจะยังคงให้การประเมินมูลค่าต่อ; ทันทีที่รายงานทางการเงินไม่แข็งแกร่งพอ การถดถอยก็จะตรงไปตรงมา สิ่งที่ห่วงโซ่การจัดเก็บกลัวที่สุด คือเพิ่งถูกซื้อขึ้นไปในฐานะโครงสร้างพื้นฐาน AI หันหัวกลับมาก็ถูกกดกลับเป็นหุ้นวัฏจักร
พลังงาน การจัดการความร้อน และการผลิตอุปกรณ์ ใน Q2 กลับ更容易看基本面 พวกมันอาจไม่ได้อยู่ในบทสนทนาที่ร้อนแรงที่สุดทุกวัน แต่เมื่อถึงเวลาตรวจสอบบัญชี การส่งมอบ การขยายกำลังการผลิต ความชัดเจนของคำสั่งซื้อ อัตรากำไรขั้นต้นจะเดินไปทางไหน กลับชัดเจนกว่า จังหวะคำสั่งซื้อและการส่งมอบของ 
