จาก "เกมทายปัญหา" สู่ "กฎชั่วคราว": ละครตลกสิบปีของการกำกับดูแลคริปโต

ผู้เขียนต้นฉบับ: Thejaswini M A

แปลต้นฉบับ: Block unicorn

วันที่ 17 มีนาคม คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐอเมริกา (SEC) และคณะกรรมการการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ในอนาคต (CFTC) ได้ประกาศคู่มือกฎระเบียบที่อุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซีรอคอยมาตั้งแต่ปี 2013 ผมรู้สึกโล่งใจและกำลังพยายามทำให้สำเร็จ

บิตคอยน์ร่วงลง 44% จากจุดสูงสุดในเดือนตุลาคม ราคา Ethereum อยู่ที่ประมาณ 2,000 ดอลลาร์ ซึ่งน้อยกว่าครึ่งหนึ่งของราคาเมื่อเจ็ดเดือนก่อน มูลค่าตลาดรวมของเหรียญ Altcoin ได้ระเหยหายไป 470 พันล้านดอลลาร์นับตั้งแต่จุดสูงสุด ดัชนีความกลัวและความโลภอยู่ที่ 11 นี่ไม่ใช่ 11 ในสัปดาห์ที่แย่ แต่เป็น 11 จากคะแนนเต็ม 100 ซึ่งหมายความว่าผู้คนไม่ได้ถกเถียงกันอีกต่อไปว่าจุดต่ำสุดอยู่ที่ไหน แต่เริ่มขายคริปโตเคอร์เรนซีที่เหลืออยู่

และแล้วในวันที่ 17 มีนาคม คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐอเมริกา (SEC) และคณะกรรมการการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ในอนาคต (CFTC) ได้เผยแพร่เอกสารที่ในที่สุดก็เปิดเผยว่าโทเค็นที่คุณถืออยู่นั้นคืออะไร ก่อนหน้านี้ ทั้งสองฝ่ายต้องเผชิญกับการฟ้องร้องเป็นเวลาสิบปี การดำเนินการทางกฎหมายหลายร้อยครั้ง และค่าทนายความหลายพันล้านดอลลาร์ บางบริษัทเลือกที่จะย้ายไปสิงคโปร์แทนที่จะเล่นเกมทายปัญหาต่อไปกับ Gary Gensler และในสัปดาห์ที่ราคา Ethereum ต่ำกว่า 1,900 ดอลลาร์ คำตอบก็ถูกเปิดเผยในที่สุด

แต่ประเด็นสำคัญคือ แม้ว่าโทเค็นโนมิกส์จะได้รับผลกระทบอย่างหนัก ทุกสิ่งทุกอย่างที่อยู่เบื้องล่างกลับเจริญรุ่งเรือง ปริมาณหมุนเวียนของสเตเบิลคอยน์ทะลุ 3.16 ล้านล้านดอลลาร์แล้ว ขนาดของสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) บนเชนก็สูงถึง 265 พันล้านดอลลาร์และยังคงเติบโตต่อไป ด้วยเหตุนี้ Morgan Stanley จึงกำลังสร้างธนาคารทรัสต์สำหรับคริปโต Meta เลิกโครงการเมตาเวิร์ส แต่กำลังนำสเตเบิลคอยน์เข้าไปใน WhatsApp Stripe กำลังประมวลผลธุรกรรมสเตเบิลคอยน์มูลค่า 4 ล้านล้านดอลลาร์ Nasdaq กำลังสร้างแพลตฟอร์มซื้อขายหุ้นแบบโทเค็นไนซ์ คริปโตเคอร์เรนซีกำลังกลายเป็นเสาหลักของระบบการเงินโลก และส่วนใหญ่ก็ไม่ได้พึ่งพาโทเค็น

คริปโตเคอร์เรนซีไม่ใช่แค่หมวดหมู่สินทรัพย์เพื่อเก็งกำไรอีกต่อไป กฎระเบียบที่ประกาศในวันที่ 17 มีนาคม ถูกออกแบบมาสำหรับคริปโตเคอร์เรนซีรุ่นแรก แต่ถูกนำมาใช้หลังจากยุคของคริปโตเคอร์เรนซีรุ่นที่สองมาถึงแล้ว

แต่นั่นไม่ได้หมายความว่ามันไร้ความหมาย

Paul Atkins ประธาน SEC เคยกล่าวไว้ว่า: เราไม่ใช่ 'คณะกรรมการหลักทรัพย์และทุกสิ่งทุกอย่าง' อีกต่อไป "คำพูดนี้มาช้าไปไหม?

เป็นครั้งแรกที่หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกามีคำจำกัดความของคริปโตเคอร์เรนซีที่เป็นหนึ่งเดียวกัน ห้าประเภท โทเค็นแต่ละประเภทอยู่ในหนึ่งในนั้น ต่อไปผมจะให้คำจำกัดความเหล่านี้ โปรดอ่านด้วยความคิดที่ว่าคุณไม่เคยได้ยินแนวคิดเหล่านี้มาก่อน

สินค้าดิจิทัลเป็นประเด็นสำคัญ สินค้าดิจิทัลคือสินทรัพย์คริปโตที่มีมูลค่ามาจากการทำงานแบบโปรแกรมของระบบคริปโตที่ทำงานได้ดีและพลวัตของอุปสงค์และอุปทาน มูลค่าของมันไม่ได้ขึ้นอยู่กับการจัดการของผู้ออกศูนย์กลาง หากเครือข่ายมีการกระจายอำนาจอย่างแท้จริงและทำงานได้ดี โดยไม่มีบริษัทใดบริษัทหนึ่งสนับสนุน สินทรัพย์นั้นก็เป็นสินค้า การดำเนินการนี้อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของคณะกรรมการการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ในอนาคตสหรัฐอเมริกา (CFTC) ไม่ใช่คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐอเมริกา (SEC)

โทเค็นหลักสิบหกชนิด รวมถึง Bitcoin, Ethereum, Solana, XRP, Cardano, Avalanche, Polkadot, Chainlink, Dogecoin และ Shiba Inu ได้รับการยอมรับอย่างเป็นทางการว่าเป็นสินค้าดิจิทัล Dogecoin และ Shiba Inu เข้าข่ายคำจำกัดความนี้เพราะไม่มีผู้ริเริ่มหรือสถาบันที่ขับเคลื่อนการเติบโตของมูลค่า พวกเขาไม่มีคำสัญญา แผนงาน หรือการทำงานอย่างต่อเนื่องของทีมที่สำคัญต่อมูลค่าของโทเค็น ด้วยเหตุนี้พวกเขาจึงถูกมองว่าเป็นสินค้าไม่ใช่หลักทรัพย์ เกณฑ์การตัดสินคือมีใครสัญญาว่าจะให้ผลตอบแทนจากการทำงานของพวกเขาหรือไม่

หลักทรัพย์ดิจิทัลหมายถึงหุ้น พันธบัตร และพันธบัตรรัฐบาลที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น พูดง่ายๆ ก็คือ สินทรัพย์เหล่านี้เป็นหลักทรัพย์ก่อนที่จะถูกนำไปไว้บนบล็อกเชน และยังคงเป็นหลักทรัพย์หลังจากนั้น คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐอเมริกา (SEC) รับผิดชอบในการกำกับดูแลสินทรัพย์เหล่านี้ ง่ายๆ แค่นั้น

ของสะสมดิจิทัลหมายถึง NFT ที่ผูกกับสินค้าหรือประสบการณ์เฉพาะ สินทรัพย์ดิจิทัลหมายถึงสินทรัพย์ที่ใช้สำหรับเข้าถึงซอฟต์แวร์หรือบริการ โดยไม่คาดหวังผลตอบแทนจากการลงทุน สเตเบิลคอยน์มีหมวดหมู่ของตัวเองภายใต้กรอบ GENIUS Act

การสเตกกิ้ง การขุด และการแจกฟรี (แอร์ดรอป) ได้รับการอนุมัติแล้ว คำตัดสินระบุชัดเจนว่าการได้รับรางวัลการขุด การมีส่วนร่วมในการสเตกกิ้งบนเชน หรือการรับโทเค็นสินค้าดิจิทัลแบบแจกฟรี ไม่ถือเป็นการซื้อขายหลักทรัพย์ สิ่งนี้ขจัดความเสี่ยงทางกฎหมายที่ใหญ่ที่สุดอย่างหนึ่งที่เครือข่าย Proof-of-Stake เผชิญมาตั้งแต่ยุคของ Gensler การห่อหุ้ม (แรป) โทเค็นที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ก็ได้รับอนุญาตเช่นกัน

โทเค็นทั้ง 16 ชนิดที่มีชื่อนี้เป็นโครงสร้างพื้นฐานระดับล่างที่มีประวัติการพัฒนาที่กระจายอำนาจมาหลายปี โทเค็นโปรโตคอล DeFi เช่น JUP, POL, METEOR และโทเค็นส่วนใหญ่ที่เปิดตัวในช่วงสองปีที่ผ่านมา ไม่ได้ถูกระบุชื่อและเห็นได้ชัดว่าไม่ผ่านเกณฑ์ เกณฑ์ของระบบคริปโตที่ทำงานได้ดีและไม่มีส่วนร่วมในการกำกับดูแลจากศูนย์กลางนั้นสูง โปรโตคอลส่วนใหญ่ที่ยังคงพัฒนาอยู่ไม่ผ่านเกณฑ์นี้ พื้นที่สีเทาที่ควรได้รับการแก้ไขจากการตีความนี้ ยังคงคลุมเครือสำหรับโทเค็นส่วนใหญ่ที่ผู้คนถืออยู่จริงๆ

มูลค่าต้องมาจากการทำงานแบบโปรแกรมของระบบที่ทำงานได้ดี ไม่ใช่มาจากคำสัญญาของใครบางคน การทดสอบเพียงข้อเดียวนี้สามารถเปลี่ยนความคลุมเครือที่ยาวนานสิบปีให้กลายเป็นสิ่งที่เจ้าหน้าที่ปฏิบัติตามกฎหมายสามารถจัดการได้จริงๆ

มีอะไรบางอย่างซ่อนอยู่

การประกาศนี้ไม่ถือเป็นกระบวนการออกกฎระเบียบอย่างเป็นทางการตามพระราชบัญญัติวิธีปฏิบัติราชการทางปกครอง (Administrative Procedure Act) และไม่มีผลผูกพันตามกฎหมายหรือกฎระเบียบที่ประกาศใช้อย่างเป็นทางการ

คุณควรอ่านประโยคนี้อีกครั้ง เอกสาร 68 หน้าที่เรารอคอยมานานเป็นเพียงประกาศเชิงตีความ ไม่ใช่กฎหมายหรือกฎระเบียบ แต่เป็นเพียงแถลงการณ์ตำแหน่งของหน่วยงานที่ออกโดยประธาน SEC และ CFTC คนปัจจุบัน ซึ่งพวกเขาสามารถถอนกลับได้ตลอดเวลา

การตีความนี้เป็นการดำเนินการอย่างเป็นทางการของหน่วยงาน SEC และ CFTC และมีผลผูกพัน อย่างไรก็ตาม หากไม่มีกฎหมายที่เกี่ยวข้อง รัฐบาลในอนาคตสามารถแก้ไขได้ เอกสารเองยังคงสิทธิ์ของหน่วยงานในการปรับปรุงหรือขยายมุมมองของตน ประธาน SEC คนใหม่ที่มีแนวคิดทางการเมืองต่างออกไปไม่จำเป็นต้องได้รับการอนุมัติจากรัฐสภาเพื่อล้มล้างการตีความนี้ รัฐบาลชุดต่อไปไม่จำเป็นต้องมีกฎหมายใหม่ แค่ต้องการผู้นำใหม่

Atkins ตระหนักดีถึงเรื่องนี้ เขาแสดงจุดยืนนี้ในวันประกาศ โดยเรียกร้องให้รัฐสภาดำเนินการเพื่อให้มีความชัดเจนที่ยั่งยืนมากขึ้น เขามองว่าการตีความนี้เป็นมาตรการชั่วคราว ขณะรอให้รัฐสภาดำเนินการเกี่ยวกับกฎหมายโครงสร้างตลาดที่ครอบคลุม กฎหมายนี้คือพระราชบัญญัติความโปร่งใสโครงสร้างตลาด (CLARITY Act) ขณะนี้ CLARITY Act กำลังอยู่ระหว่างการพิจารณาในวุฒิสภา

พระราชบัญญัติ CLARITY

สภาผู้แทนราษฎรผ่านพระราชบัญญัติ CLARITY ด้วยคะแนนเสียง 294 ต่อ 0 ในเดือนกรกฎาคม 2025 การร่วมมือจากทั้งสองพรรคด้วยการสนับสนุนในระดับสูงเช่นนี้ บ่งชี้ถึงฉันทามติที่แท้จริง

จากนั้นมันก็เข้าสู่วุฒิสภาและหยุดชะงัก

กุญแจสำคัญที่ขัดขวางการผ่านร่างกฎหมายคือผลตอบแทนจากสเตเบิลคอยน์ ฝั่งธนาคารเชื่อว่าการอนุญาตให้แพลตฟอร์มคริปโตจ่ายดอกเบี้ยให้กับยอดคงเหลือสเตเบิลคอยน์จะทำให้เงินฝากไหลออก ผู้คนจะถอนเงินจากบัญชีออมทรัพย์ไปใส่ใน USDC เพื่อรับผลตอบแทนที่สูงขึ้น กลุ่มล็อบบี้ธนาคารจึงเริ่มดำเนินการ คณะกรรมาธิการธนาคารวุฒิสภาได้ยกเลิกการพิจารณาที่กำหนดไว้สำหรับเดือนมกราคม 2026 ร่างกฎหมายไม่มีความคืบหน้าเลยในช่วงสองเดือนต่อมา

วันที่ 20 มีนาคม วุฒิสมาชิก Tom Tillis และ Angela Alsobrooks ยืนยันข้อตกลงในหลักการเกี่ยวกับรางวัลสเตเบิลคอยน์ ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากทำเนียบขาว เนื้อหาของข้อตกลงคือ: ห้ามผลตอบแทนแบบพาสซีฟจากสเตเบิลคอยน์; รางวัลที่เชื่อมโยงกับการชำระเงินและการใช้แพลตฟอร์มยังคงอนุญาต ทั้งสองฝ่ายไม่พอใจ และการประนีประนอมมักจะเป็นเช่นนี้

แต่ข้อตกลงเรื่องผลตอบแทนเป็นเพียงหนึ่งในห้าสิ่งที่ต้องทำให้เสร็จก่อนที่พระราชบัญญัติ CLARITY จะมีผลบังคับใช้ ขั้นตอนทางกฎหมายที่เหลืออีกสี่ขั้นตอนจะเสร็จสิ้นในช่วงเวลาที่ตึงเครียดที่สุดของปีนี้

• การพิจารณาของคณะกรรมาธิการธนาคารวุฒิสภา; และการลงคะแนนเสียงทั้งหมดในวุฒิสภา (ต้องได้ 60 เสียง)
• การประสานงานกับคณะกรรมาธิการเกษตร
• การประสานงานกับเวอร์ชันของสภาผู้แทนราษฎร
• การลงนามโดยประธานาธิบดี

แผนงานการพิจารณาของคณะกรรมาธิการธนาคารกำหนดไว้ในช่วงครึ่งหลังของเดือนเมษายน หลังการปิดสมัยประชุมอีสเตอร์ วุฒิสมาชิก Bernie Moreno เตือนว่าหากร่างกฎหมายไม่ถูกส่งไปยังที่ประชุมวุฒิสภาทั้งหมดก่อนเดือนพฤษภาคม การออกกฎหมายสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัลอาจไม่มีความคืบหน้าเป็นเวลาหลายปี

นอกจากนี้ สงครามอิหร่านยังใช้เวลาอภิปรายในวุฒิสภาไปมาก และยังมีร่างกฎหมายระบุตัวตนผู้มีสิทธิเลือกตั้งที่ทรัมป์ต้องการให้ผ่านก่อน ข้อกำหนดเกี่ยวกับการเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi) ยังไม่ได้รับการแก้ไข โดยวุฒิสมาชิกเดโมแครตแสดงความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านการเงินที่ผิดกฎหมาย ข้อกำหนดด้านจริยธรรมยังไม่ได้รับการตกลง โดยเฉพาะอย่างยิ่งว่าควรห้ามข้าราชการระดับสูงไม่ให้ทำกำไรจากสินทรัพย์คริปโตหรือไม่ ซึ่งเป็นปัญหาที่มีความอ่อนไหวทางการเมืองอย่างเห็นได้ชัดเนื่องจากปริมาณคริปโตเคอร์เรนซีที่รัฐบาลชุดนี้ถือครอง ขณะนี้วุฒิสมาชิกรีพับลิกันกำลังหารือเกี่ยวกับการเพิ่มข้อกำหนดการผ่อนคลายกฎระเบียบสำหรับธนาคารชุมชนเป็นตัวต่อรองทางการเมืองในร่างกฎหมาย ซึ่งจะทำให้เกิดการเจรจาชุดใหม่ทั้งหมด

คณะกรรมการบริการทางการเงินของสภาผู้แทนราษฎรสหรัฐฯ จัดการพิจารณาคดีเมื่อเร็วๆ นี้ภายใต้หัวข้อ 'โทเค็นไนเซชันและอนาคตของหลักทรัพย์: การทำให้ตลาดทุนทันสมัย' พยานที่เข้าร่วมการพิจารณารวมถึง Kenneth Bentsen จากสมาคมอุตสาหกรรมหลักทรัพย์และการตลาดการเงินแห่งอเมริกา (SIFMA), Summer Mersinger จากสมาคมบล็อกเชน, Christian Sabella จากบริษัท Clearing Corporation แห่งตลาดหลักทรัพย์สหรัฐอเมริกา (DTCC) และ John Zecca จาก Nasdaq ทั้ง Nasdaq และ New York Stock Exchange ต่างกำลังสร้างแพลตฟอร์มซื้อขายหุ้นแบบโทเค็นไนซ์ DTCC รับผิดชอบการ Clearing ในปัจจุบัน หาก DTCC ยอมรับประสิทธิภาพของบล็อกเชน การถกเถียงนี้ก็จบลงในทางปฏิบัติ

ดังนั้น โครงสร้างพื้นฐานจึงถูกสร้างขึ้นบนพื้นฐานของคู่มือกฎระเบียบที่อาจไม่มีอยู่ในอีกสองปีข้างหน้า นี่คือภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกของอุตสาหกรรมในปัจจุบัน บริษัทต่างๆ กำลังตัดสินใจหลายพันล้านดอลลาร์เพื่อสร้างระบบการเก็บรักษาความปลอดภัย แพลตฟอร์มโทเค็นไนเซชัน และโครงสร้างพื้นฐานการสเตกกิ้ง โดยการตัดสินใจทั้งหมดนี้ขึ้นอยู่กับเอกสารเชิงตีความที่มีน้ำหนักแต่ไม่มีผลทางกฎหมาย

อะไรคือสิ่งถาวร และอะไรไม่ใช่

สำหรับผู้อ่านที่ถือโทเค็น 16 ชนิดข้างต้น (เช่น ETH, SOL, XRP) เนื่องจากคำแถลงของหัวหน้าหน่วยงานกำกับดูแลทั้งสอง โทเค็นเหล่านี้จึงได้รับการยอมรับอย่างเป็นทางการตามกฎหมายสหรัฐอเมริกาในฐานะสินค้าดิจิทัล ตราบใดที่หัวหน้าทั้งสองคนหรือผู้สืบทอดตำแหน่งยังคงการยอมรับนี้ การจัดหมวดหมู่นี้ก็จะยังคงมีผล

หากพระราชบัญญัติ CLARITY ผ่าน มันจะกลายเป็นกฎหมาย ประธานคนใดในอนาคตก็ไม่มีอำนาจล้มล้างมันโดยไม่ได้รับการอนุมัติจากรัฐ