สิ่งที่ควรให้ความสนใจมากกว่าการปรับฐานของทองคำ: การคลายตัวของระบบเก่า
- มุมมองหลัก: บทความนี้เชื่อว่าการปรับฐานของทองคำในปัจจุบันมีความแตกต่างโดยพื้นฐานจากแนวโน้มทางประวัติศาสตร์ในปี 1979 โดยแกนหลักอยู่ที่รากฐานของระบบเครดิตทางการเงินโลกกำลังสั่นคลอน แทนที่จะถูกกดดันจากการเสริมความแข็งแกร่งของเครดิตสหรัฐฯ และการพุ่งสูงขึ้นของอัตราดอกเบี้ยเหมือนในปีนั้น
- ปัจจัยสำคัญ:
- การลดลงของทองคำในปี 1979 เกิดจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยสุดขั้วของวอล์คเกอร์ (อัตราดอกเบี้ยเกือบ 20%) และการไหลกลับของเงินทุนทั่วโลกสู่ระบบเครดิตสหรัฐฯ ซึ่งร่วมกันกดดันราคาทองคำ
- ภูมิหลังมหภาคในปัจจุบันตรงกันข้าม: ขนาดหนี้สาธารณะสหรัฐฯ ถึงขีดจำกัด การขาดดุลงบประมาณควบคุมไม่ได้ ระบบการเงินมีความไวสูงต่ออัตราดอกเบี้ยสูง และพื้นที่นโยบายของเฟดมีจำกัด
- ลักษณะความขัดแย้งในตะวันออกกลางแตกต่างกัน ได้พัฒนาไปสู่การกระทบเชิงระบบที่เสริมกำลังตัวเองโดยตรง ส่งผลกระทบต่อพลังงานและการขนส่งทางทะเล และสัมผัสกับสถานะหลักของดอลลาร์สหรัฐฯ ในฐานะสกุลเงินชำระค่าพลังงาน
- ตัวแปรพื้นฐานคือรากฐานความน่าเชื่อถือของดอลลาร์สหรัฐฯ กำลังเผชิญความท้าทาย เงินทุนกำลัง "มองหาหลักประกันใหม่" ซึ่งตัดกันอย่างชัดเจนกับ "การไหลกลับของเงินทุน" สู่สหรัฐฯ ในปี 1979
- การปรับฐานของทองคำในปัจจุบันส่วนใหญ่เป็นการปรับสมดุลใหม่ของเงินทุนระยะสั้นหลังราคาพุ่งสูงขึ้นเพื่อทำกำไร มิใช่การสิ้นสุดของแนวโน้มระยะยาว
ต้นฉบับ | Odaily (@OdailyChina)
ผู้เขียน | เฟย
วันนี้ มีบล็อกเกอร์หลายคนพยายามใช้เหตุการณ์ที่เกิดขึ้นในปี 1979 เป็นกรอบอ้างอิงแบบตายตัว เพื่อทำความเข้าใจแนวโน้มการปรับฐานต่อเนื่องของทองคำ
เส้นทางดูคล้ายกันจริง: ความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ราคาน้ำมันขึ้น อัตราเงินเฟ้อเพิ่มสูงขึ้น ทองคำขึ้นก่อนแล้วค่อยลง การนำกราฟแท่งเทียนมาเปรียบเทียบอย่างผิวเผิน ดูเหมือนจะสามารถวิเคราะห์สถานการณ์ได้
แต่เมื่อเจาะลึกแล้ว ตรรกะการทำงานของโลกและความคาดหวังเชิงมหภาคได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างสิ้นเชิง การพูดถึงทฤษฎีบนกระดาษโดยวาดกราฟแท่งเทียนนั้นไร้ความหมาย แต่การสำรวจและเปรียบเทียบปัจจัยพื้นฐานเบื้องหลังสามารถทำให้เราเห็นภาพรวมได้บางส่วน
ใช้ประวัติศาสตร์เป็นกระจก: สิ่งที่เกิดขึ้นในปี 1979
กุญแจสำคัญของปี 1979 คือสองสิ่งที่เกิดขึ้นหลังการปฏิวัติอิหร่าน
สิ่งแรกคือ Federal Reserve ใช้การขึ้นอัตราดอกเบี้ยสุดขั้วเพื่อเปลี่ยนกฎเกณฑ์ของเกมโดยตรง หลังจาก Paul Volcker ขึ้นดำรงตำแหน่ง เขาพาอัตราดอกเบี้ยขึ้นไปใกล้ 20% ที่ระดับอัตราดอกเบี้ยเช่นนี้ การถือเงินสดเป็นสินทรัพย์ที่ดีที่สุดในตัวอยู่แล้ว ทองคำซึ่งไม่มีผลตอบแทนจึงถูกทิ้งอย่างเป็นระบบ
สิ่งที่สองคือเงินทุนทั่วโลกไหลกลับเข้าสู่ระบบเครดิตของสหรัฐฯ อีกครั้ง สงครามเย็นเข้าสู่ช่วงผ่อนคลาย ความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ-โซเวียตไม่ยกระดับต่อ สหรัฐฯ เริ่มก้าวสู่การเป็นผู้นำขั้วเดียว ราวปี 1982 ตลาดกำลังซื้อขายด้วยความคาดหวังว่า "สหรัฐฯ จะกลับมาสร้างความมั่นคงให้กับระเบียบโลกอีกครั้ง" เงินทุนกลับเข้าสู่สินทรัพย์ดอลลาร์ ทองคำสูญเสียการสนับสนุน
ดังนั้น การขึ้นแล้วลงของทองคำในปีนั้น เกิดจากอัตราดอกเบี้ยพุ่งสูง + เครดิตของสหรัฐฯ แข็งแกร่งพอ ราคาถูกกดลงจากการปรับโครงสร้างระบบอำนาจ
วันนี้และวันพรุ่งนี้: ระบบกำลังสั่นคลอน
เมื่อใช้ตรรกะเดียวกันมองวันนี้ ตัวแปรสำคัญตรงกันข้ามพอดี เรากำลังยืนอยู่บนหน้าผาอีกด้านของภูเขา
ความเป็นจริงของวันนี้คือ ขนาดของหนี้สหรัฐฯ ได้ขยายตัวถึงขีดจำกัดแล้ว การขาดดุลงบประมาณ失控ในระยะยาว ระบบการเงินทั้งหมดมีความไวต่ออัตราดอกเบี้ยสูง การไม่ลดอัตราดอกเบี้ยถือเป็นการ收紧 แล้ว
การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างพื้นฐานที่ควรให้ความสนใจมากกว่าคือ สาเหตุอีกประการของการตกของทองคำในสมัยนั้น คือเงินทุนทั่วโลกเชื่อมั่นสหรัฐฯ อีกครั้ง
แต่ธรรมชาติของความขัดแย้งในตะวันออกกลางวันนี้แตกต่างไปโดยสิ้นเชิง ไม่เพียงแต่ไม่ใช่เหตุการณ์ระดับท้องถิ่นที่สามารถยุติได้อย่างรวดเร็วผ่านการเจรจา (แม้ว่า Donald Trump จะออกมาพูดจาไร้สาระเป็นครั้งคราว) แต่ยังพัฒนาเป็นระบบที่เสริมกำลังตัวเองอย่างต่อเนื่อง ความขัดแย้งนี้กำลังสร้างผลลัพธ์แบบวงจร และซ้อนทับกัน: พลังงานถูกโจมตี การขนส่งทางเรือถูกรบกวน ต้นทุนถูกผลักดันให้สูงขึ้น การคลังถูกดึงรั้ง ผู้มีส่วนร่วมทั้งหมดถูกขังอยู่ในโครงสร้างนี้
และที่สำคัญ ความขัดแย้งนี้สัมผัสส่วนที่สำคัญที่สุดของระบบดอลลาร์ นั่นคือพลังงาน หากอำนาจควบคุมของสหรัฐฯ ในตะวันออกกลางลดลง หากน้ำมันไม่คงที่ในการคิดราคาด้วยดอลลาร์อีกต่อไป หรือหากประเทศที่เกี่ยวข้องเริ่มเลือกวิธีการชำระเงินใหม่ ปัญหาก็ไม่ใช่แค่ราคาน้ำมัน แต่คือ: วงจร Petrodollar นี้เองจะถูกสั่นคลอน
เมื่อเรื่องเล่านี้เกิดรอยร้าว พื้นฐานของเครดิตดอลลาร์ก็ไม่มั่นคงอีกต่อไป และเรื่องเล่า "ทองคำเป็นที่พักพิง" ที่เราเข้าใจกันมาโดยตลอด นั้นคือการป้องกันความเสี่ยง (Hedge) ต่อระบบเครดิตแบบนี้อยู่แล้ว
การเปรียบเทียบนี้จึงน่าสนใจมาก
กว่า 40 ปีที่แล้ว ทองคำปรับฐาน เพราะระบบนั้นแข็งแกร่งขึ้น ตอนนี้ที่ลง เกิดขึ้นในกระบวนการที่ระบบเองกำลังถูกท้าทายและถูก颠覆 เมื่อก่อน "เงินทุนไหลกลับ" ตอนนี้คือ "เงินทุนกำลังหาจุดยึดเหนี่ยวใหม่"
ทองคำวันนี้ใกล้เคียงกับการปลดปล่อยตามระยะ階段มากขึ้น การขึ้นสูงได้กำหนดราคาความขัดแย้งและเงินเฟ้อไว้แล้ว เงินทุนระยะสั้นเริ่มรับรู้ผลกำไร ตลาดเข้าสู่การปรับสมดุลใหม่
ตัวแปรที่เปลี่ยนแปลง
กลับไปที่จุดเริ่มต้น การใช้กราฟแท่งเทียนทองคำปี 1979 มาเปรียบเทียบกับวันนี้ไม่มีคุณค่าใด แต่ "ตัวแปรที่เปลี่ยนแปลง" ในนั้นน่าคิด
ปี 1979 ดอลลาร์คือคำตอบ ปี 2026 ดอลลาร์ก็กำลังถูกกำหนดราคาใหม่
ตรรกะที่ความขัดแย้งส่งผ่านพลังงานไปสู่อัตราเงินเฟ้อได้อย่างไร อัตราเงินเฟ้อส่งผลต่ออัตราดอกเบี้ยอย่างไร อัตราดอกเบี้ยเปลี่ยนแปลงการกำหนดราคาสินทรัพย์อย่างไร นั้นแตกต่างไปแล้ว โลกวันนี้กลายเป็นเรื่องไร้สาระและซับซ้อนมากขึ้น ไม่ใช่โลกที่สามารถพึ่งการขึ้นอัตราดอกเบี้ยสุดขั้วครั้งเดียวเพื่อสร้างความมั่นคงให้ระเบียบอีกต่อไป
ความขัดแย้งลุกลาม Trump เปลี่ยนนโยบายบ่อย ราคาพลังงาน维持在ระดับสูง สหรัฐฯ ไม่มีความสามารถใช้อัตราดอกเบี้ยกดอัตราเงินเฟ้อได้อีกต่อไป โลกอาจจะกำหนดราคาใหม่ให้กับระบบเครดิตทั้งหมด
ถึงเวลานั้น ทองคำก็จะมีบทบาทใหม่
