Stripe มูลค่า 1.6 แสนล้านดอลลาร์ ทำไมไม่เข้าตลาดหลักทรัพย์?

Original Title: Fintech: What does Stripe at $160B mean for traditional IPOs?

Original Author: Michiel Milanovic, Fintech Blueprint

Original Compilation: BitpushNews

ในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา Stripe ยักษ์ใหญ่ด้านการชำระเงินได้ประกาศข้อเสนอซื้อหุ้นคืน (Tender Offer) ซึ่งให้มูลค่าตลาดของบริษัทสูงถึง 1.59 ล้านล้านดอลลาร์

ในเวลาเดียวกัน Plaid ผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานด้านฟินเทคก็ได้ทำข้อเสนอซื้อหุ้นคืนเสร็จสิ้นด้วยมูลค่าตลาด 8 หมื่นล้านดอลลาร์

ไม่กี่วันต่อมา Robinhood Ventures Fund I เปิดตัวในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก (NYSE) ทำให้นักลงทุนรายย่อยสามารถเข้าถึงหุ้นของกลุ่มบริษัทเอกชนได้โดยตรง

เหตุการณ์เหล่านี้เชื่อมโยงกันและสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในวิธีที่บริษัทต่างๆ เข้าถึงเงินทุน จัดหาสภาพคล่อง และพิจารณาการเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ในท้ายที่สุด

ทำไมถึงเป็นเช่นนั้น?

เริ่มจาก Plaid กันก่อน

บริษัทนี้ก่อตั้งขึ้นในปี 2013 ในฐานะชั้นโครงสร้างพื้นฐานที่เชื่อมต่อบัญชีธนาคารของผู้บริโภคเข้ากับแอปพลิเคชันทางการเงิน เช่น Venmo, Robinhood และ Chime แอปพลิเคชันต่างๆ จ่ายเงินให้ Plaid เพื่อให้ผู้ใช้สามารถเชื่อมต่อกับธนาคาร ตรวจสอบข้อมูลประจำตัว และแบ่งปันข้อมูลบัญชีได้อย่างราบรื่น สิ่งนี้มีค่าอย่างยิ่งในสหรัฐอเมริกา เนื่องจากกฎระเบียบไม่ได้บังคับให้ธนาคารแบ่งปันข้อมูลกับบุคคลที่สาม (ไม่เหมือนกับ Open Banking ในสหราชอาณาจักรและ PSD2 ในสหภาพยุโรป)

ในความเป็นจริง มีรายงานว่าชาวอเมริกันครึ่งหนึ่งเคยใช้บริการของ Plaid ผ่านแอปพลิเคชันทางการเงินต่างๆ โดยทางอ้อม มูลค่าตลาดของบริษัทเคยแตะระดับสูงสุดที่ 13.4 หมื่นล้านดอลลาร์ในปี 2021 และเคยวางแผนที่จะถูก Visa ซื้อกิจการในราคา 5.3 หมื่นล้านดอลลาร์ แต่หน่วยงานกำกับดูแลได้บล็อกข้อตกลงดังกล่าวในที่สุด หลังจากปรับราคาใหม่เป็น 6.1 หมื่นล้านดอลลาร์ในเดือนเมษายน 2025 ข้อเสนอซื้อหุ้นคืนล่าสุดในราคา 8 หมื่นล้านดอลลาร์สะท้อนถึงโมเมนตัมที่กลับมาอีกครั้ง คาดว่าการรายได้ในปี 2025 จะแตะ 430 ล้านดอลลาร์ และ 20% ของลูกค้าใหม่ในปัจจุบันเป็นบริษัท AI

ในขณะเดียวกัน Stripe ยักษ์ใหญ่ด้านบริการชำระเงิน ก่อตั้งขึ้นในปี 2010 โดยพี่น้อง John Collison และ Patrick Collison

ด้วยการเติบโตแบบทวีคูณของอีคอมเมิร์ซตลอดทศวรรษที่ผ่านมา บริษัทได้รายงานผลงานที่น่าประทับใจสำหรับปี 2025 เมื่อเร็วๆ นี้ มูลค่าการทำธุรกรรมชำระเงินทั้งหมดแตะ 1.9 ล้านล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 34% เมื่อเทียบปีต่อปี ซึ่งเทียบเท่ากับประมาณ 1.6% ของ GDP ทั่วโลก แม้ว่าจะไม่เปิดเผยรายได้ แต่แหล่งข่าวประเมินว่ารายได้ในปี 2024 อย่างน้อย 5 หมื่นล้านดอลลาร์ ปัจจุบัน Stripe Revenue Suite (รวมถึง Stripe Billing, Invoicing, Tax และอื่นๆ) มีแนวโน้มที่จะมีรายได้ประจำปี (ARR) ถึง 1 หมื่นล้านดอลลาร์

นอกเหนือจากธุรกิจการชำระเงินแล้ว Stripe ยังวางตำแหน่งอย่างแข็งขันรอบๆ สกุลเงินดิจิทัลและ Agentic Commerce โดยมองว่าเป็นตัวเร่งปฏิกิริยาสำหรับการบริโภคออนไลน์ บริษัทได้เข้าซื้อกิจการแพลตฟอร์มสเตเบิลคอยน์ Bridge ในราคา 1.1 หมื่นล้านดอลลาร์ ซื้อกิจการผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานกระเป๋าเงินดิจิทัล Privy และกำลังสร้าง Tempo ซึ่งเป็นบล็อกเชน L1 ที่เน้นการชำระเงิน ซึ่งปัจจุบันกำลังทดสอบโดย Visa, Nubank และ Klarna ราคาข้อเสนอซื้อหุ้นคืนล่าสุดที่ 1.59 ล้านล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 74% จากปีที่แล้ว

 ARK Invest Big

ข้อเสนอซื้อหุ้นคืน (Tender Offer) เป็นการซื้อขายทุติยภูมิที่อนุญาตให้นักลงทุนใหม่หรือนักลงทุนที่มีอยู่ซื้อหุ้นโดยตรงจากพนักงานและผู้ถือหุ้นระยะเริ่มต้น มันให้สภาพคล่องโดยไม่ทำให้ส่วนของผู้ถือหุ้นของบริษัทเจือจาง และไม่ได้รับผลกระทบจากภาระด้านกฎระเบียบและโครงสร้างของการเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนทั่วไป (IPO)

ทั้ง Stripe และ Plaid เป็นส่วนหนึ่งของแนวโน้มใหญ่: บริษัทประสบความสำเร็จในการหลีกเลี่ยงตลาดเปิดและหันไปเลือกการซื้อขายแบบเอกชนแทน

มีรายงานว่า Anthropic กำลังสำรวจข้อเสนอซื้อหุ้นคืนที่มีมูลค่าตลาดมากกว่า 3.5 ล้านล้านดอลลาร์ ในขณะที่ Revolut เพิ่งทำการขายหุ้นพนักงานเสร็จสิ้นด้วยมูลค่าตลาด 7.5 แสนล้านดอลลาร์

ในปี 2025 มูลค่าการซื้อขายทุติยภูมิในตลาดเอกชนพุ่งสูงถึง 2.4 แสนล้านดอลลาร์ สูงกว่า 1.62 แสนล้านดอลลาร์ในปี 2024 ในทางตรงกันข้าม เงินทุนที่ระดมได้ทั่วโลกผ่านการเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนทั่วไป (IPO) แบบดั้งเดิมอยู่ที่ประมาณ 1.4 แสนล้านดอลลาร์

เมื่อตลาดทุนเอกชนเฟื่องฟู ความเร็วในการเข้าสู่ตลาดเปิดของบริษัทต่างๆ ก็ชะลอตัวลง ปัจจุบันบริษัทโดยเฉลี่ยรอ 16 ปีก่อนเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ ซึ่งนานขึ้น 33% เมื่อเทียบกับสิบปีที่แล้ว ในช่วง 12 ปีที่ผ่านมา สินทรัพย์ในตลาดเอกชนทั้งหมดเพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าเป็น 22 ล้านล้านดอลลาร์ บริษัทที่มีมูลค่าสูงที่สุดในโลกบางแห่ง รวมถึง SpaceX และ OpenAI ยังคงเป็นเอกชน โดยมีมูลค่าตลาดที่เทียบได้หรือสูงกว่าบริษัทมหาชนขนาดใหญ่

สิ่งนี้นำไปสู่การพัฒนาตลาดที่สำคัญสองประการ:

ประการแรก การเกิดขึ้นของชั้นโครงสร้างพื้นฐานตลาดทุนรูปแบบใหม่ เราได้วิเคราะห์การเพิ่มขึ้นของแพลตฟอร์มต่างๆ เช่น Forge และ EquityZen ซึ่งอำนวยความสะดวกในการซื้อขายทุติยภูมิของหุ้นบริษัทเอกชน Charles Schwab เข้าซื้อกิจการ Forge ในราคา 660 ล้านดอลลาร์ในเดือนพฤศจิกายน ในขณะที่ Morgan Stanley เข้าซื้อกิจการ EquityZen ในเดือนตุลาคม (จำนวนเงินไม่เปิดเผย)

ประการที่สอง ตลาดเอกชนเปิดให้กับนักลงทุนรายย่อย Robinhood Ventures Fund I ที่เพิ่งก่อตั้งใหม่ เปิดตัวในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กเมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา ระดมทุนได้ 658 ล้านดอลลาร์ ถือหุ้นในบริษัทเอกชนขนาดใหญ่ เช่น Ramp, Stripe, Revolut นี่ไม่ใช่ครั้งแรก Destiny Tech100 เปิดตัวในเดือนมีนาคม 2024 โดยเสนอพอร์ตโฟลิโอของบริษัทที่สนับสนุนโดย Venture Capital 100 แห่ง รวมถึง SpaceX และ OpenAI แต่ Robinhood สามารถกระจายสินค้าไปยังผู้ใช้ 28 ล้านคนของตนได้โดยตรง และเช่นเดียวกับที่ทำในตลาดหุ้นสาธารณะ บริษัทมีประวัติความสำเร็จในการทำให้สินทรัพย์ที่เคยจำกัดเฉพาะนักลงทุนสถาบันเป็นที่นิยม

นอกจากนี้ รัฐบาลทรัมป์ได้ลงนามในคำสั่งฝ่ายบริหารเมื่อฤดูร้อนปีที่แล้ว เพื่อปูทางให้บัญชีเกษียณอายุ 401(k) มูลค่า 8.7 ล้านล้านดอลลาร์ สามารถลงทุนในสินทรัพย์ทางเลือก เช่น สกุลเงินดิจิทัลและตลาดเอกชน

เราเห็นสิ่งเหล่านี้เป็นตัวเร่งปฏิกิริยาหลักสำหรับการเติบโตต่อไป แต่พวกมันก็เผยให้เห็นความเสี่ยงที่ซ่อนอยู่บางประการด้วย

หนึ่งในนั้นคือความซับซ้อนเชิงโครงสร้างเบื้องหลังการซื้อหุ้นเอกชน บรอกเกอร์มักจะรวมหุ้นเหล่านี้เข้าไปใน Special Purpose Vehicle (SPV) ของตัวเองและเรียกเก็บค่าธรรมเนียม และ SPV เหล่านี้บางครั้งก็ถือหุ้นในเครื่องมืออื่นๆ ความเสี่ยงและค่าธรรมเนียมของคู่สัญญาที่ทับซ้อนกันเหล่านี้อาจบดบังสินทรัพย์ที่นักลงทุนเป็นเจ้าของจริงๆ ภาวะเศรษฐกิจถดถอยครั้งต่อไปจะมาพร้อมกับการล่มสลายของตำแหน่ง SPV และคดีความที่ตามมา

นอกจากนี้ยังมีปัญหาความโปร่งใสในการประเมินมูลค่า มูลค่าตลาดของบริษัทเอกชนมักจะยึดตามรอบการระดมทุนล่าสุด ซึ่งอาจเกิดขึ้นเพียงปีละครั้งหรือสองครั้ง สิ่งนี้จำกัดการค้นพบราคา และสร้างช่องว่างระหว่างมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) ที่รายงานกับราคาที่ตลาดเปิดยินดีจ่าย

Financial Times รายงานล่าสุดว่า Robinhood Ventures Fund I ลดลง 11% ในวันแรกของการซื้อขาย ในขณะเดียวกัน Destiny Tech 100 เคยซื้อขายในราคาที่เกือบ 20 เท่าของ NAV ความไม่แน่นอนเช่นนี้ไม่ใช่สิ่งที่ดีสำหรับบัญชีออมทรัพย์เพื่อการเกษียณอายุ

ในขณะเดียวกัน หน่วยงานกำกับดูแลเริ่มผลักดันการปฏิรูปเพื่อเพิ่มความน่าดึงดูดของตลาดเปิด Hester Peirce กรรมาธิการ SEC กล่าวในสุนทรพจน์เดือนกุมภาพันธ์ว่าเธอมีความกังวลเกี่ยวกับตลาดเอกชน: แรงกดดันให้บริษัทเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ลดลง แต่ตลาดเอกชนขาดกลไกการค้นพบราคา การเข้าถึง และสภาพคล่องที่เท่าเทียมกัน

Paul Atkins ประธาน SEC เสนอแผนสามเสาหลักเมื่อเร็วๆ นี้ โดยมีเป้าหมายเพื่อ "ทำให้ IPO ยิ่งใหญ่อีกครั้ง" (นี่คือคำพูดของเขา) ผ่านการผ่อนคลายข้อกำหนดการเปิดเผยข้อมูลและการปฏิรูปคดีความด้านหลักทรัพย์ ยังคงต้องรอดูว่าการปฏิรูปเหล่านี้จะเกิดขึ้นหรือไม่

หากไม่นับการซื้อขายเอกชน IPO ในปี 2025 ฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญ บริษัทฟินเทคที่สนับสนุนโดย Venture Capital 11 แห่ง รวมถึง Circle และ Klarna ได้เข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์แล้ว และมีอีกหลายบริษัทกำลังจะตามมา Kraken และ Bitgo ได้ยื่นคำขออย่างลับๆ ในขณะที่บริษัทต่างๆ เช่น Ramp และ Gusto กำลังเตรียมพร้อมโดยการทำความสะอาดตารางโครงสร้างเงินทุน (cap tables) จ้าง CFO ใหม่ หรือติดต่อกับธนาคารเพื่อการลงทุน F-Prime ประเมินว่ามูลค่าตลาดรวมของฟินเทคอาจเติบโตจาก 9.47 ล้านล้านดอลลาร์เป็น 1.2 ล้านล้านดอลลาร์

ว่าบริษัทเหล่านี้จะได้ราคาที่ต้องการหรือไม่นั้นเป็นอีกเรื่องหนึ่ง ภายในสิ้นปี มีเพียง 2 ใน 11 บริษัทที่ซื้อขายในราคาสูงกว่าราคา IPO Chime เคยมีมูลค่าตลาดเอกชน 25 หมื่นล้านดอลลาร์ แต่เข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ในราคา 1.35 แสนล้านดอลลาร์ Klarna เข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ในราคา 1.73 แสนล้านดอลลาร์ แต่ลดลงเหลือ 1.09 แสนล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปี

ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ทวีความรุนแรงขึ้น แนวโน้มเศรษฐกิจมหภาคไม่แน่นอน บริษัทที่ยังรอดูอาจพบว่าการใช้กลยุทธ์ข้อเสนอซื้อหุ้นคืนเป็นเส้นทางที่มีความต้านทานน้อยที่สุด อย่างน้อยในตอนนี้ สภาพคล่องในตลาดเอกชนยังคงเพียงพอที่จะดูดซับอุปทานของยูนิคอร์นเหล่านี้

ลิงก์ต้นฉบับ