Arthur Hayes: สถานีต่อไปของ HYPE คือ 150 ดอลลาร์

ชื่อต้นฉบับ: $HYPE Man

ผู้เขียนต้นฉบับ: Arthur Hayes ผู้ร่วมก่อตั้ง BitMEX

ผู้แปลต้นฉบับ: Saoirse, Foresight News

เราเดินเข้าไปในป่าที่ถูกแช่แข็ง ปีนภูเขาไฟที่สูงชัน นี่เป็นเพียงอีกวันหนึ่งของการทำสมาธิด้วยการเดินเล่นสกี ในความเงียบสงัดของป่าหิมะ จิตใจของฉันโลดแล่นอย่างอิสระ ความคิดสร้างสรรค์ที่คุณสามารถปลดปล่อยออกมาได้เมื่อคุณมีสมาธิจดจ่อและปีนภูเขาไฟอย่างช้าๆ ทีละก้าว วางสกีหนึ่งข้างไว้ข้างหน้าอีกข้างเป็นพันๆ ครั้งนั้น น่าทึ่งมาก ฉันรักความสงบสุขสามเดือนนี้

ทั้งร่างกายและจิตใจต่างก็โหยหาการพักผ่อนและฟื้นฟู ในฤดูกาลเล่นสกี นั่นหมายถึงการไปยังสกีรีสอร์ทจริงๆ ในวันนั้นที่สกีรีสอร์ท ฉันถอดแผ่นกันลื่นออก นั่งบนกระเช้าลิฟต์เครื่องกล ซึ่งสามารถพาคนขึ้นไปสูงหลายร้อยเมตรได้ภายในไม่กี่นาที เก้าอี้ลิฟต์และกระเช้าลิฟต์นั้นยอดเยี่ยม แต่บางครั้งฉันก็ต้องแบ่งปันความสงบนี้กับผู้อื่น

ฉันไม่ค่อยชอบพูดคุยในกระเช้าลิฟต์มากนัก นั่งเงียบๆ อยู่ที่มุม แต่ในสกีรีสอร์ทมักจะมีคนที่รักความคึกคัก ชอบพูดคุยกับคนแปลกหน้าเพื่อฆ่าเวลา

คำถามนั้นไม่เป็นไร แต่สามารถทำให้อีกฝ่ายกำหนดตำแหน่งของฉันในใจได้ เรามักจะพูดคุยเกี่ยวกับอาชีพเสมอ - ฉันซึ่งเล่นสกีทุกวัน ไม่ใช่ทั้งไกด์หรือครูสอนสกี ดูแปลก ฉันตอบอย่างสุภาพ พูดแค่ว่า: "ฉันทำงานเกี่ยวกับคอมพิวเตอร์" ข้อดีของอุตสาหกรรมเทคโนโลยีคือ ทุกคนจะถือว่าคุณทำเงินมาบ้างแล้วโดยปริยาย แต่ไม่สามารถเจาะลึกได้ เพราะพวกเขาไม่เข้าใจแม้กระทั่งว่าไฟฟ้าคืออะไร ไม่ต้องพูดถึงเรื่องแปลกๆ ที่สามารถทำได้ด้วย "คอมพิวเตอร์" หัวข้อนี้ก็จบลงตามธรรมชาติ ขอบคุณพระเจ้า ในที่สุดก็สามารถลงไปเล่นสกีได้แล้ว

ฉัน หรือทีม Maelstrom ของเราทำงานอะไรกันแน่?

เราเป็นผู้จัดการโฟลว์ หาเงินโดยการแปลงความสนใจเป็นรายได้ วิธีการแปลงเป็นรายได้หลักคือการเปิด Long Bitcoin และเหรียญ Altcoin ต่างๆ ทำ Short น้อยมาก ด้วยการทำให้ตลาดสนใจมุมมองของเรา เรามั่นใจว่าในระยะยาว ตลาดจะยืนยันการตัดสินของเรา

ตอนนี้ กรุณาจดจ่อความสนใจไปที่ Hyperliquid (HYPE)

ฉันไม่ชอบทำ Short เพราะเมื่อไม่ใช้เลเวอเรจ ผลกำไรสูงสุดของคุณมีเพียง 100% ในขณะที่ขาดทุนสูงสุดนั้นไม่จำกัด ฉันแสวงหา Convexity จากการ Long เสมอ ไม่ใช่จาก Short ดังนั้นฉันจึงเป็น Net Long เสมอในตลาด

ในขั้นตอนที่ยากลำบากในปัจจุบัน Bitcoin ได้ทะลุจุดสูงสุดก่อนหน้าอย่างเด็ดขาดแล้ว มีเหรียญ Altcoin ที่ดีจริงๆ ที่สามารถเพิ่มขึ้นอย่างแท้จริงหรือไม่?

คำตอบคือ: มี เพราะในทุกๆ ครั้งที่ตลาด cryptocurrency เคลื่อนตัวแบบ Sideways หรืออยู่ในตลาดหมี เหรียญ Altcoin ที่ทำผลงานได้ดีที่สุดคือโทเค็นของแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน แม้ว่าราคาจะลดลง แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนยังคงสามารถสร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมอย่างต่อเนื่อง และบางครั้งอาจทำเงินได้มากกว่าเมื่อราคาขึ้นไปอีก โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพวกเขาได้รับประโยชน์จากการเติบโตระยะยาวของปริมาณการซื้อขายบนแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ (DEX)

ในช่วงที่ตลาดเคลื่อนตัวแบบ Sideways ไปจนถึงขาลงในต้นปี 2023 โทเค็นแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนที่ได้รับความนิยมสูงสุดคือ GMX ในเดือนเมษายน 2023 GMX ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 90 ดอลลาร์ ทำไม? เพราะในเวลานั้นมันเป็นอันดับหนึ่งในปริมาณการซื้อขายสัญญา Perpetual บน DEX โดยปริมาณ Open Interest และปริมาณการซื้อขายพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ผลักดันให้รายได้ของโปรโตคอลเพิ่มขึ้นอย่างมาก และที่สำคัญกว่านั้น รายได้ส่วนใหญ่ถูกแจกจ่ายให้กับผู้ถือ GMX

เมื่อฉันทศัญญาเกี่ยวกับการขยายตัวของสินเชื่อสกุลเงิน fiat เปลี่ยนจากการเติบโตไปเป็นการหดตัว โทเค็นแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนใดที่ยังสามารถพุ่งสูงขึ้นได้?

ข้อมูลจาก DefiLlama วันที่ 7 มีนาคม 2026

Hyperliquid เป็น DEX สัญญา Perpetual ชั้นนำในปัจจุบัน และเป็นโครงการที่มีรายได้สูงสุดนอกเหนือจากสเตเบิลคอยน์ รายได้ 97% ของมันจะถูกใช้เพื่อซื้อ HYPE กลับจากตลาด ในอุตสาหกรรม cryptocurrency ทั้งหมด ไม่มีโครงการใดที่คืนเงินให้กับผู้ถือโทเค็นในสัดส่วนที่สูงเช่นนี้เหมือนกับ Hyperliquid

น่าเสียดายที่การถือ USDT หรือ USDC ซึ่งเป็นสเตเบิลคอยน์ประเภทนี้ คุณไม่สามารถแบ่งปันรายได้จาก Net Interest Margin ได้ ดังนั้น หากตลาดเชื่อว่า HYPE ก็สามารถเพิ่มขึ้นอย่างแท้จริงได้ เป้าหราคาของฉันสำหรับ HYPE ในเดือนสิงหาคม 2026 คือ 150 ดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าราคาประมาณ 30 ดอลลาร์ในขณะที่ฉันเขียนบทความนี้ประมาณ 5 เท่า

เพื่อที่จะเดินทางจาก "นรก" ไปสู่ "Valhalla" Hyperliquid จำเป็นต้องฟื้นฟูรายได้ 30 วันให้กลับสู่ระดับ 1.4 พันล้านดอลลาร์ต่อปี - ระดับที่มันเคยบรรลุในเดือนสิงหาคมปีที่แล้ว เพื่อให้ส่วนต่อไปเข้าใจง่ายขึ้น ฉันจะวางแบบจำลองทางการเงินไว้ข้างหน้า

สมมติฐานสำคัญที่ฉันต้องตรวจสอบคือ: อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) และปริมาณการปลดล็อกและปล่อยโทเค็น HYPE รายเดือนของทีม สูตรอัตราส่วนราคาต่อกำไร:

P/E = (อุปทานหมุนเวียน × ราคา) ÷ (รายได้ต่อปีจาก 30 วัน × สัดส่วนการซื้อคืน)

แบบจำลองของฉันทำนายว่า: รายได้รวมจาก HIP-3 และที่ไม่ใช่ HIP-3 จะเติบโตจาก 843 ล้านดอลลาร์ในเดือนมีนาคม เป็น 1.4 พันล้านดอลลาร์ในเดือนสิงหาคม

ฉันจะอธิบายว่า ในบริบทของการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นของ DEX สัญญา Perpetual Hyperliquid จะกู้คืนระดับรายได้ต่อปีจาก 30 วันที่สูงสุดในประวัติศาสตร์ได้อย่างไร

ส่วนสุดท้ายคือ การประมาณว่าทีมจะได้รับโทเค็น HYPE จำนวนเท่าใดในแต่ละเดือน โดยอิงจากข้อมูลสามเดือนที่ผ่านมา

การทดสอบความเครียดของโมเดลภายใต้สถานการณ์ต่างๆ สามารถเพิ่มความน่าเชื่อถือของสมมติฐานได้อย่างมีประสิทธิภาพ ฉันจะตรวจสอบสมมติฐานบางส่วนจากมุมมองในแง่ร้าย เพื่อดูว่าต้อง "มึน" แค่ไหนจึงจะเชื่อเป้าหราคา 150 ดอลลาร์ที่ฉันให้ไว้

CEX เทียบกับ DEX

สิ่งที่ดีที่สุดเกี่ยวกับ Hyperliquid คือ: การเติบโตของปริมาณการซื้อขายไม่ต้องการให้ปริมาณการซื้อขายสัญญา Perpetual cryptocurrency ทั่วโลกเพิ่มขึ้น แค่มีปริมาณการซื้อขายสัญญา Perpetual จากแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) ย้ายมาที่ Hyperliquid เพียงไม่กี่เปอร์เซ็นต์ มันก็สามารถเพิ่มรายได้ต่อปีจาก 30 วันเป็นสองเท่าได้อย่างง่ายดายภายในไม่กี่เดือน เพียงเพิ่มส่วนแบ่งการตลาด 3.97% Hyperliquid ก็สามารถบรรลุเป้าหมายรายได้ต่อปี 1.4 พันล้านดอลลาร์ได้ เมื่อพิจารณาว่าไม่ถึงสามปีที่แล้ว Hyperliquid ยังไม่มีอยู่เลย นี่เป็นไปได้อย่างสมบูรณ์

เป็นเรื่องดีที่ Hyperliquid สามารถแย่งปริมาณการซื้อขายจาก CEX ได้ แต่ผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ cryptocurrency ใดกันแน่ที่จะดึงดูดผู้ใช้? ผู้คนมาด้วยสัญญา Perpetual สำหรับหุ้นและไบนารีออปชัน และอยู่เพื่อการซื้อขาย Bitcoin, Ethereum, Solana

HIP-3 อนุญาตให้ใครก็ตามสามารถเปิดตัวสัญญา Perpetual ได้โดยไม่ต้องขออนุญาต โดยการ Staking HYPE จำนวน 500,000 เหรียญ คุณสามารถสร้างตลาดการซื้อขายใดๆ ที่คุณต้องการ โดยใช้เครื่องมือจับคู่คำสั่งและเครื่องยนต์มาร์จิ้นของ Hyperliquid TradeXYZ ทำเช่นนี้ ผลิตภัณฑ์หลักของมันคือสัญญา Perpetual สำหรับเงิน, ทอง, Nasdaq 100 และ S&P 500

อย่างไรก็ตาม ตลาดเงินและทองได้เปิดตัวไม่ถึงสามเดือน และปริมาณการซื้อขายรายวันได้ถึงระดับหลายหมื่นล้านแล้ว ในขณะที่ระบบการเงินสกุลเงิน fiat ที่สกปรกเปลี่ยนกฎเกณฑ์ตามอำเภอใจและกดขี่ความปรารถนาของผู้คนที่จะหลุดพ้นจากเงินที่รวมศูนย์ สถานที่นี้จะกลายเป็นสถานที่ค้นพบราคาใหม่

ภาพหน้าจอถ่ายเมื่อวันที่ 5 กุมภาพันธ์ 2026 เวลา 11:20:00 UTC

ภายในเวลาเพียงสี่เดือน ปริมาณการซื้อขายจาก HIP-3 มีส่วนเกือบ 10% ของรายได้ทั้งหมดของ Hyperliquid การเปิดรายการเหรียญโดยไม่ต้องขออนุญาตเป็นเหมือนจอกศักดิ์สิทธิ์สำหรับ DEX เสมอมา และการเติบโตอย่างรวดเร็วของปริมาณการซื้อขายพิสูจน์ว่านี่เป็นกุญแจสำคัญที่ทำให้ Hyperliquid แซงหน้าคู่แข่ง

เพื่อให้รายได้ของ Hyperliquid เติบโต 66% จากเดือนมีนาคมถึงสิงหาคม HIP-3 ต้องแบกรับธงสำคัญ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในสถานการณ์ที่มูลค่าตลาดรวมของตลาด cryptocurrency ทั้งหมดยังคงอยู่ในระดับต่ำในปัจจุบัน Hyperliquid ต้องมอบสินทรัพย์การซื้อขายบนเชนที่ใหม่และน่าตื่นเต้นให้กับเทรดเดอร์ โลหะมีค่า หุ้นแนวคิด AI น้ำมันดิบ คือสิ่งที่ผู้เล่นทั่วไปต้องการซื้อขาย ตอนนี้ ผ่านสัญญา Perpetual ใครก็ได้ทั่วโลกสามารถซื้อขายได้ตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน โดยมีเลเวอเรจสูงกว่าแพลตฟอร์มการซื้อขายทางการเงินแบบดั้งเดิม

ด้วยเหตุผลเหล่านี้ แบบจำลองของฉันทำนายว่า: รายได้จาก HIP-3 จะเพิ่มขึ้น 160% ใน 6 เดือน

สิ่งที่ทำให้ดีขึ้นไปอีกคือตลาดทำนาย Hyperliquid ประกาศล่าสุดว่า HIP-4 จะรองรับการเปิดตัวตลาดทำนายโดยไม่ต้องขออนุญาต ฉันคาดว่า HIP-4 จะเปิดตัวภายในสามเดือนข้างหน้า ผู้เล่นจะหลั่งไหลไปยังตลาดทำนายของ Hyperliquid เพื่อซื้อขายไบนารีออปชันและออปชันที่หมดอายุในวันเดียวกัน (0DTE) ก่อนเปิดตัวเป็นการยากที่จะคาดการณ์อัตราการเติบโตของรายได้ ดังนั้นฉันจึงไม่ได้รวมมันไว้ในโมเดลของฉัน หากทีม Hyperliquid ส่งมอบโค้ดคุณภาพสูงเหมือนที่เคยทำมา และเพิ่มรายได้อย่างมากเกือบจะในทันที นั่นจะถือเป็นโบนัสเพิ่มเติม

น่าเสียดายที่ Hyperliquid ไม่ใช่ DEX สัญญา Perpetual เพียงแห่งเดียว การแข่งขันนั้นรุนแรงมาก เพราะนี่คือสนามรบหลักต่อไปสำหรับการซื้อขาย เมื่อปลายปีที่แล้ว การปรากฏตัวของ DEX จำนวนมากที่มีค่าธรรมเนียมต่ำและค่าธรรมเนียมศูนย์ ได้กดดันการประเมินมูลค่าที่คาดหวังของ Hyperliquid ลง

จากนั้นจนถึงตอนนี้ เกิดอะไรขึ้น ที่ทำให้ฉันเชื่ออีกครั้งว่าอำนาจการปกครองของ Hyperliquid นั้นยากที่จะสั่นคลอน?

มันจริงหรือ?

สำหรับ CEX หรือ DEX ของ cryptocurrency การปลอมแปลงปริมาณการซื้อขายนั้นง่ายเหมือนปอกกล้วยเข้าปาก

ในสมัยที่อยู่ BitMEX เรามักจะล้อเล่นกันว่ามี "เครื่องปั่นปริมาณ" - แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนเปิดโปรแกรมที่สร้างการซื้อขายปลอมโดยอัตโนมัติ เพื่อเพิ่มกิจกรรม

ตอนนี้ CEX ระดับนำหลายแห่งใช้เครื่องปั่นปริมาณเป็นประจำเพื่อประกาศว่าตนเอง "ใหญ่ที่สุด" ทำให้เทรดเดอร์เข้าใจผิดว่ามีสภาพคล่องจริงที่นี่ สำหรับ DEX การสร้างกระเป๋าเงินเพื่อปั่นปริมาณแบบสลับกันนั้นง่ายยิ่งกว่าไปอีก และนี่คือแหล่งที่มาหลักของการปั่นปริมาณ

การทำฟาร์มสภาพคล่องก็เป็นวิธีทั่วไปในการเพิ่มกิจกรรมเช่นกัน: DEX ให้คะแนนหรือโทเค็นแพลตฟอร์มตามปริมาณการซื้อขาย เทรดเดอร์ก็จะปั่นปริมาณการซื้อขายโดยสลับกันระหว่างกระเป๋าเงิน

การปั่นปริมาณและการทำฟาร์มสภาพคล่องไม่ทำให้สภาพคล่องที่แท้จริงลึกขึ้น เราไม่สามารถตัดสินได้อย่างแม่นยำว่ากิจกรรมเหล่านี้คิดเป็นสัดส่วนเท่าใดของปริมาณการซื้อขาย ตัวชี้วัดวัตถุประสงค์เดียวที่วัดคุณภาพของแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนคือการคำนวณอัตราส่วน ADV/OI (ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวัน / ปริมาณ Open Interest)

เนื่องจากเทรดเดอร์ต้องนำเงินจริงมาเป็นมาร์จิ้นสำหรับการเปิดตำแหน่ง ปริมาณ Open Interest (OI) สะท้อนถึงระดับการใช้แพลตฟอร์มโดยผู้ใช้จริง ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวัน (ADV) สามารถถูกปั่นให้สูงขึ้นได้ง่ายด้วยการปั่นปริมาณและการทำฟาร์ม แต่เมื่อปรับด้วย OI แล้ว เราจะได้ปริมาณการซื้อขายออร์แกนิกที่ขับเคลื่อนโดยเทรดเดอร์ที่มีความเสี่ยงที่แท้จริง ดังนั้น: อัตราส่วน ADV/OI ยิ่งต่ำยิ่งดี

ในบรรดา DEX สัญญา Perpetual 5 อันดับแรก Hyperliquid มีปริมาณการซื้อขายที่แท้จริงที่สุด เพราะมีอัตราส่วน ADV/OI ต่ำที่สุด เมื่อเทรดเดอร์ตระหนักว่าสภาพคล่องของแพลตฟอร์มคู่แข่งจำนวนมากเป็นของปลอม