Wall Street Shorts ETH: Vitalik Already Knew and Front-Ran, Tom Lee Still Deluded
- Core Viewpoint: Wall Street short-selling firm Culper Research released a report arguing that Ethereum's Fusaka upgrade severely damaged its token economic model, leading to network activity growth primarily driven by invalid transactions like dust attacks. It also claimed that Vitalik Buterin is selling ETH, therefore announcing a short position on ETH and related securities.
- Key Elements:
- The report states that after the Fusaka upgrade, over 95% of new wallet growth and over 50% of transaction growth stem from dust attacks and address poisoning, not genuine demand.
- It accuses developers like Vitalik of miscalculating Layer 1 demand elasticity, leading to an actual gas fee drop of about 90%, far exceeding the expected 10%-30%.
- It points out that validator tip income has fallen 40%-50% due to the gas limit increase, potentially weakening staking demand and institutional adoption.
- It claims Vitalik has sold over 19,300 ETH since January 30th, far exceeding his initially announced 16,384 ETH, implying his bearish stance.
- It lists competitive pressures facing the Ethereum ecosystem, such as Solana's annual developer growth rate being 29% (Ethereum's is 6%), and its DEX trading volume already exceeding Ethereum's by 2 times.
บทความนี้มาจาก:Culper Research
เรียบเรียงโดย | Odaily (@OdailyChina); ผู้แปล | Azuma (@azuma_eth)
หมายเหตุบรรณาธิการ: เมื่อวันที่ 6 มีนาคม Culper Research บริษัทวอลล์สตรีทที่เชี่ยวชาญด้านการขายชอร์ต ได้ออกแถลงการณ์อย่างกะทันหันประกาศว่ากำลังขายชอร์ต ETH และหลักทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง เช่น BMNR ตรรกะของ Culper Research คือ Vitalik และนักพัฒนาคนอื่นๆ คำนวณความยืดหยุ่นของอุปสงค์ของ Ethereum ผิดพลาดก่อนการอัปเกรด Fusaka ส่งผลให้การอัปเกรดทำลายโมเดลเศรษฐกิจโทเค็นของ ETH Culper Research ยังกล่าวอีกว่า Vitalik รู้เรื่องนี้ดีและกำลังใช้การกระทำเพื่อออกก่อน ในขณะที่ Tom Lee ที่ดื้อรั้นกำลังเดินเข้าสู่ทางตัน
เพื่อตอบสนองต่อการขายชอร์ตครั้งใหญ่ของสถาบันนี้ Vitalik เองและ Tom Lee ยังไม่ได้ออกมาแสดงความคิดเห็น แต่ Dmitry Buterin (dima.eth) พ่อของ Vitalik ได้ตอบกลับว่า: "เมื่อคุณเห็นประโยคที่ว่า 'Vitalik รู้เรื่องนี้และกำลังขายออก' คุณก็ไม่จำเป็นต้องอ่านต่อ พวกเขาเป็นตัวตลกที่กระหายความสนใจ ไม่ใช่นักวิจัย"
ต่อไปนี้เป็นเนื้อหาต้นฉบับของ Culper Research ที่เรียบเรียงโดย Odaily การเรียบเรียงบทความนี้ไม่ได้หมายความว่าเราเห็นด้วยกับมุมมองของ Culper Research แต่เพื่อนำเสนอมุมมองบางส่วนของสถาบันวอลล์สตรีทที่มีต่อ ETH และการปลุกระดมตลาด
การเปิดเผยล่าสุด: เรากำลังขายชอร์ต ETH และหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ ETH รวมถึง Bitmine (BMNR)
เราเชื่อว่าโมเดลเศรษฐกิจโทเค็นของ ETH ได้รับความเสียหายหลังจากการอัปเกรด Fusaka ในเดือนธันวาคม 2025 Vitalik รู้เรื่องนี้ดีและกำลังขายออก ในขณะที่ Tom Lee นักลงทุนที่เชื่อมั่นใน ETH มากที่สุดยังคงเพิ่มการลงทุนที่ไร้ผล ETH จะยังคงลดลงต่อไป
Bitmine ของ Tom Lee ปกป้อง ETH มาตลอด โดยอ้างว่า "เนื่องจากประโยชน์ใช้สอยกำลังเพิ่มขึ้น ETH จึงไม่ได้ตกอยู่ในวงจรแห่งความตาย" เขาอ้างถึงการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของจำนวนที่อยู่ที่ใช้งานและจำนวนธุรกรรมของ Ethereum หลังการอัปเกรด Fusaka เป็นหลักฐานของ "การปรับปรุงพื้นฐาน" และการนำไปใช้โดยสถาบัน แต่เขาผิดอย่างสิ้นเชิง
ตามตรรกะของ Tom Lee เอง หากกิจกรรมบนเชนของ Ethereum ไม่ได้สะท้อนถึงการเติบโตของการใช้งานจริงและการปรับปรุงพื้นฐาน ETH ก็กำลังอยู่ในวงจรแห่งความตายจริงๆ
และการวิจัยของเราแสดงให้เห็นว่านี่คือสิ่งที่กำลังเกิดขึ้น
เราวิเคราะห์ข้อมูลบนเชนอย่างครอบคลุมตั้งแต่เดือนมกราคม 2025 ถึงกุมภาพันธ์ 2026 ผลลัพธ์แสดงให้เห็นว่า "การเติบโตของกิจกรรม Ethereum ที่เกิดจากการนำไปใช้โดยสถาบัน" ตามที่ Lee อ้างนั้น อธิบายได้ด้วยพฤติกรรม address poisoning และ wallet dusting จำนวนมากที่มีมูลค่าต่ำ พฤติกรรมเหล่านี้ถูกกระตุ้นโดยพื้นที่บล็อกที่เกินหลังการอัปเกรด Fusaka
หลังการอัปเกรด Fusaka:
- 95% ของการเติบโตของวอลเล็ตใหม่มาจากที่อยู่ฝุ่นที่สร้างขึ้นใหม่
- จำนวนการโจมตีด้วย address poisoning เพิ่มขึ้นมากกว่า 3 เท่า
- พฤติกรรม address poisoning อธิบายการเติบโตของธุรกรรม Ethereum มากกว่า 50%
- ปัจจุบันธุรกรรม address poisoning คิดเป็น 22.5% ของธุรกรรม Ethereum ทั้งหมด
การอัปเกรด Fusaka เพิ่ม gas limit จาก 45M เป็น 60M โดยมีจุดประสงค์เพื่อขยายความจุของ Ethereum Layer1 ก่อนหน้านี้ Vitalik และทีมโปรโตคอลคาดว่า gas fee จะลดลง 10%–30% แต่ความเป็นจริงคือ gas fee ลดลงประมาณ 90%
Vitalik และผู้ตรวจสอบความถูกต้อง (validators) คำนวณความยืดหยุ่นของอุปสงค์ของ Layer1 ผิดพลาดอย่างร้ายแรง พวกเขาใช้แบบจำลองทางคณิตศาสตร์ที่ล้าสมัย (อิงตามสมมติฐานก่อน EIP-1559 และก่อนที่ Layer2 จะปรากฏ) ทำให้ประเมินอุปสงค์ของ Layer1 สูงเกินไป 3 ถึง 9 เท่า นี่คือเหตุผลที่เราเชื่อว่า Vitalik กำลังขาย ETH จำนวนมาก เมื่อวันที่ 30 มกราคม Vitalik ประกาศล่วงหน้าว่าเขาจะขาย ETH จำนวน 16,384 ETH เพื่อสนับสนุน "ช่วงเวลาการรัดเข็มขัด (austerity period)" ของมูลนิธิ Ethereum แต่ตั้งแต่นั้นมา เขาได้ขาย ETH ไปแล้วมากกว่า 19,300 ETH และยังคงขายต่อไป
Vitalik เข้าใจสิ่งที่ Tom Lee ไม่เข้าใจ — โมเดลเศรษฐกิจโทเค็นของ ETH ถูกทำลายแล้ว
เราได้บันทึกปรากฏการณ์ address poisoning บนเครือข่าย Ethereum ด้วยตนเอง เราสร้างที่อยู่ใหม่สองที่อยู่และทำการโอนระหว่างกัน ภายใน 5 นาที เราก็ถูกโจมตีด้วย address poisoning เราแนะนำให้ผู้อ่านตรวจสอบปรากฏการณ์นี้ด้วยตนเอง ปัจจุบัน อัตราการสูญเสียที่เกิดจากการโจมตีด้วย address poisoning สูงขึ้นมากกว่า 8 เท่าเมื่อเทียบกับก่อนการอัปเกรด Fusaka
นอกจากนี้ การเพิ่มขึ้นของ gas limit ยังส่งผลกระทบต่อกลุ่มผู้ตรวจสอบความถูกต้อง (validators) ของ Ethereum ด้วย ผู้ตรวจสอบความถูกต้องตอนนี้ได้รับรายได้ทิปต่อหน่วย gas ลดลง 40%–50% การลดลงของผลตอบแทนจะลดความต้องการในการ stake และกิจกรรมการทำธุรกรรมมูลค่าสูง ซึ่งจะทำให้การนำไปใช้โดยสถาบันอ่อนแอลงอีก ล้อแห่งความสำเร็จนี้เริ่มหมุนย้อนกลับแล้ว
ในขณะเดียวกัน Ethereum ยังคงสูญเสียส่วนแบ่งการตลาดอย่างต่อเนื่อง ให้กับ Solana และเครือข่าย Layer2 ของตัวเอง
- จำนวนนักพัฒนา Solana เพิ่มขึ้น 29% ในปี 2025
- จำนวนนักพัฒนา Ethereum เพิ่มขึ้นเพียง 6%
- ผู้มีความสามารถกำลังออกจากระบบนิเวศ Ethereum
- สถาบันต่างๆ เช่น Visa และ Citigroup เลือก Solana สำหรับแอปพลิเคชัน DeFi
- ปริมาณการซื้อขายบน DEX ของ Solana เกินกว่า Ethereum มากกว่า 2 เท่า
ในยุคฟองสบู่ดอทคอม Netscape และ Nokia ครองตลาดมาเกือบ 10 ปี แต่ผู้ที่เก็บเกี่ยวผลประโยชน์จริงๆ คือ Google และ Apple เราเชื่อว่าสถานการณ์ของ Ethereum คล้ายคลึงกัน — เราเชื่อว่าโมเดลเศรษฐกิจโทเค็นของ Ethereum ล่มสลายแล้ว Tom Lee ติดอยู่ในตำแหน่งของตัวเอง และราคาของ ETH จะยังคงลดลงต่อไป
