55,000-79,000 USD, ช่วง "ดิ้นรนในช่องแคบ" ของ Bitcoin

ผู้เขียนต้นฉบับ: Glassnode

ผู้แปลต้นฉบับ: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin ยังคงป้องกันอยู่ในช่วง 60,000 - 72,000 ดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่แรงกดดันจากการขายที่ 82,000 - 97,000 ดอลลาร์สหรัฐ จำกัดพื้นที่การฟื้นตัว การไหลออกของเงินทุน ปริมาณการซื้อขายสปอตที่ซบเซา และฟิวเจอร์สที่เย็นลง ล้วนบ่งชี้ถึงความต้องการที่ไม่เพียงพอ ราคาจึงสามารถตอบสนองได้เพียงแค่แบบตั้งรับและยากที่จะทะลุขึ้นไปได้อย่างแข็งขัน

สรุป

• Bitcoin ติดอยู่ระหว่างราคาตลาดจริงเฉลี่ย (ประมาณ 79,200 ดอลลาร์สหรัฐ) และราคาที่รับรู้จริง (ประมาณ 55,000 ดอลลาร์สหรัฐ) หลังจากโครงสร้างอ่อนแอลง ตลาดยังคงอยู่ในสถานะตั้งรับ ช่วง 60,000 - 72,000 ดอลลาร์สหรัฐ ยังคงรองรับการขายอยู่
• ที่ระดับ 82,000 - 97,000 ดอลลาร์สหรัฐ และ 100,000 - 117,000 ดอลลาร์สหรัฐ มีการสะสมของชิปจำนวนมาก ซึ่งทั้งหมดอยู่ในสถานะขาดทุนลอยตัวในขณะนี้ การฟื้นตัวมาถึงจุดนี้จะพบกับแรงต้านที่ชัดเจน
• ผู้ถือครองระยะสั้นขาดทุนโดยทั่วไป ผู้ที่เข้ามาใหม่ขาดความมั่นใจ ทำให้ยากที่จะมีแรงผลักดันต่อเนื่องในการขึ้น
• การถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลของสถาบันประเภทต่างๆ มีการไหลออกสุทธิพร้อมกัน นี่ไม่ใช่พฤติกรรมเฉพาะราย แต่เป็นการลดการเปิดรับความเสี่ยงโดยรวม ความสามารถในการรองรับสปอตไม่เพียงพอ
• ปริมาณการซื้อขายสปอตเพิ่มขึ้นเฉพาะตอนที่ราคาตกเท่านั้น และหลังจากนั้นก็หดตัวลงอย่างรวดเร็ว แสดงว่าผู้คนกำลังตอบสนองแบบตั้งรับ ไม่ใช่การเข้าซื้อขายล่วงหน้าอย่างแข็งขัน
• สัญญาถาวร (Perpetual Contracts) เย็นลง พรีเมียมถูกบีบอัด ผู้เล่นที่ใช้เลเวอเรจถอนมือออกไป ความรู้สึกเก็งกำไรลดลง
• ความผันผวนโดยนัย (Implied Volatility) แสดงให้เห็นว่าตลาดยังคงซื้อการป้องกันอย่างต่อเนื่อง ซึ่งเป็นท่าทีตั้งรับทั่วไป
• โครงสร้างตำแหน่งในตลาดออปชันยังทำให้ราคามีแนวโน้มที่จะเด้งกลับไปมาและไปได้ไม่ไกล สภาพคล่องโดยพื้นฐานก็ตึงอยู่แล้ว

ข้อมูลเชิงลึกจากออนเชน

หลังจากทำจุดสูงสุดใหม่ในเดือนตุลาคมปีที่แล้ว Bitcoin ได้ผ่านสามระยะ: ระยะแรกคือการตกอย่างรวดเร็ว ทดสอบราคาตลาดจริงเฉลี่ยซ้ำแล้วซ้ำเล่า; จากนั้นก็เคลื่อนตัวในแนวนอนจนถึงสิ้นเดือนมกราคมปีนี้; และล่าสุดคือระยะที่สาม — ต่ำกว่าราคาตลาดจริงเฉลี่ย และเร่งลงสู่ระดับ 60,000 ดอลลาร์สหรัฐ

ช่วงการซื้อขายใหม่

ขอบเขตบนของระยะที่สามคือราคาตลาดจริงเฉลี่ยที่ 79,200 ดอลลาร์สหรัฐ และขอบล่างคือราคาที่รับรู้จริงที่ 55,000 ดอลลาร์สหรัฐ โครงสร้างคล้ายกับครึ่งแรกของปี 2022 มาก

เช่นเดียวกับไตรมาสที่สองของปี 2022 ราคามีแนวโน้มที่จะแกว่งตัวไปมาในขอบเขตนี้ ต้องใช้เวลาในการบดขยี้ รอให้ผู้ซื้อรายใหม่ค่อยๆ เข้ามาและค่อยๆ รับซื้อ

ในระยะสั้น หากต้องการทำลายสถานการณ์นี้ ต้องมีแรงซื้อที่แข็งแกร่งมาก — ฟื้นฟูราคาตลาดจริงเฉลี่ยที่ 79,200 ดอลลาร์สหรัฐโดยตรง และกลับมาแข็งแกร่งอีกครั้ง; หรืออ่อนแอมาก — มีเหตุการณ์ระดับ LUNA หรือ FTX ที่ทำให้ราคาทะลุราคาที่รับรู้จริงที่ 55,000 ดอลลาร์สหรัฐ หากไม่เกิดทั้งสองขั้วสุดโต่ง เส้นทางที่เป็นไปได้มากที่สุดสำหรับตลาดคือการบดขยี้ต่อไปในขอบเขต

การรับมือกับแรงขายในขอบเขต

จนถึงตอนนี้ ช่วง 60,000 - 72,000 ดอลลาร์สหรัฐ ยังคงรับมือกับแรงกดดันการขายอยู่ ช่วงนี้เป็นพื้นที่ที่มีการซื้อขายหนาแน่นในครึ่งแรกของปี 2024 และตอนนี้ยังคงรับมือได้อีกครั้ง แสดงว่าจริงๆ แล้วมีผู้รับซื้อในตำแหน่งนี้

ในสถานการณ์ในอุดมคติ หากสามารถรับมือได้อย่างต่อเนื่องและสะสมอย่างต่อเนื่อง เช่นเดียวกับช่วงการสะสมที่แข็งแกร่งหลายครั้งในอดีต ก็จะสามารถสร้างฐานที่มั่นคงสำหรับคลื่นการขึ้นรอบต่อไปได้

แต่นี่ขึ้นอยู่กับว่าแรงซื้อมีความแน่วแน่เพียงพอหรือไม่ ในช่วง 60,000 - 72,000 ดอลลาร์สหรัฐนี้ ผู้ซื้อยินดีใช้เงินสดจริงมากน้อยเพียงใด จะเป็นตัวกำหนดว่าตลาดจะทรงตัวหรือรับมือไม่ได้และสำรวจลงต่อไป

แรงกดดันการขาย

ว่าช่วง 60,000 - 72,000 ดอลลาร์สหรัฐ แข็งแกร่งขึ้นจริงหรือไม่ สามารถดูได้จากการกระจายต้นทุน การกระจายราคาที่รับรู้จริงของ UTXO สามารถเห็นความเข้มข้นของชิปในแต่ละระดับราคา ตอนนี้จริงๆ แล้ว ราคาได้รับการสนับสนุนในพื้นที่หนาแน่นที่ก่อตัวขึ้นในครึ่งแรกของปี 2024 — 60,000 - 72,000 ดอลลาร์สหรัฐ — แสดงว่าผู้ซื้อในเวลานั้นไม่ได้ออกในตำแหน่งนี้ และยังคงรับมือกับแรงขายอยู่

แต่แรงกดดันการขายยังคงหนักอยู่ ช่วง 82,000 - 97,000 ดอลลาร์สหรัฐ และ 100,000 - 117,000 ดอลลาร์สหรัฐ มีการสะสมของชิปที่ติดดอยหนาแน่นมาก หากราคาไม่ขึ้นเป็นเวลานาน หรือมีการตกอีกครั้งหนึ่ง คนเหล่านี้อาจรับมือไม่ไหวและตัดขาดทุนออกตลาดได้ทุกเมื่อ ก่อให้เกิดแรงขายใหม่

จุดสูงสุดของการฟื้นตัวในตลาดหมีอยู่ที่ไหน

เนื่องจากตลาดมีแนวโน้มที่จะบดขยี้ในขอบเขต การหาจุดสูงสุดและต่ำสุดในแต่ละระยะจึงมีความสำคัญมาก ในตลาดหมี การฟื้นตัวมักถูกมองว่าเป็นโอกาสออกจากตลาดโดยผู้ที่เพิ่งซื้อมา ดังนั้น เมื่อคนกลุ่มนี้มีกำไรลอยตัวมาก มักเป็นสัญญาณว่าใกล้ถึงจุดสูงสุดเฉพาะส่วนแล้ว

ตัวชี้วัดอัตราส่วนกำไรของผู้ถือครองระยะสั้นนี้ เหมาะมากสำหรับการดูสิ่งนี้ ในอดีต เมื่อการฟื้นตัวของตลาดหมีเข้าสู่ช่วง 'ค่าเฉลี่ยถึง +0.5 เท่าของส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน' ของตัวชี้วัดนี้ มักจะขึ้นไม่ไหวอีกแล้ว ตอนนี้ตัวเลขนี้มีเพียง 4.9% แสดงว่าผู้ที่เข้ามาใหม่ส่วนใหญ่ยังติดดอยอยู่ คนที่ได้กำไรมีน้อยมาก การพึ่งพาพวกเขาในการขายทำราคาก็ยาก แต่ก็แสดงว่าตลาดอ่อนแอมาก ไม่มีเงินใหม่เข้ามา การฟื้นตัวยากที่จะไปได้ไกล

ข้อมูลเชิงลึกจากออฟเชน

เงินทุนของสถาบันกำลังถอนออก

กระแสเงินทุนของสินทรัพย์ดิจิทัลเปลี่ยนเป็นลบอย่างชัดเจนมากในช่วงนี้ ETF บริษัท และรัฐบาล ต่างก็มีกระแสเงินสุทธิติดลบพร้อมกัน Bitcoin ก็ทำจุดต่ำใหม่ด้วย ETF เป็นตัวหลัก บริษัทและรัฐบาลก็ลดลงเช่นกัน นี่ไม่ใช่การปรับพอร์ตของสถาบันใดสถาบันหนึ่ง แต่เป็นสถาบันในตลาดโดยรวมที่กำลังหดตัว

ปริมาณการไหลออกมีมาก สปอตรับไม่ไหว ไม่ใช่เงินทุนประเภทใดประเภทหนึ่งที่กำลังหมุนเวียน แต่เป็นการลดการจัดสรรโดยรวม หากเงินทุนเหล่านี้ไม่หยุดไหลออก ราคาก็จะยังคงถูกดึงโดยแรงกดดันการขาย ว่าจะตกได้มากน้อยแค่ไหน ขึ้นอยู่กับว่าเมื่อไหร่ผู้ที่ยินดีรับซื้อจะเข้ามา

ปริมาณการซื้อขายสปอตซบเซา

เมื่อตกถึงขอบล่างของ 70,000 ดอลลาร์สหรัฐ ปริมาณการซื้อขายสปอตพุ่งขึ้นชั่วครู่ ค่าเฉลี่ย 7 วันก็ดึงขึ้นมาเช่นกัน แต่ปริมาณนี้มาจากการตก ผู้คนตอบสนองแบบตั้งรับ ไม่ใช่การเข้าซื้อขายล่วงหน้าอย่างแข็งขัน และหลังจากที่ปริมาณนี้พุ่งขึ้นแล้วก็หดตัว แสดงว่ามีคนดูแต่ไม่มีคนซื้อ

นี่แสดงว่าความแรงของการรับซื้อตามไม่ทันความแรงของการขาย ปริมาณการซื้อขายในตอนนี้ไม่ใช่การสะสม แต่เป็นการเปลี่ยนมือ เป็นการล้างพอร์ต ไม่มีแรงซื้อต่อเนื่องที่แขวนอยู่ที่นั่น ราคาก็จะถูกดึงลงไปได้ง่าย ปริมาณสปอตในตอนนี้ เป็นเพียงปฏิกิริยาตอบสนองต่อความตื่นตระหนกในขณะนั้น ไม่ใช่สัญญาณของการทรงตัว

พรีเมียมฟิวเจอร์สร่วงลง

พรีเมียมของสัญญาถาวร (Perpetual Contracts) ถูกกดลงไปแล้ว โดยพื้นฐานกลับสู่ความเป็นกลาง นี่แสดงว่าผู้เล่นที่ใช้เลเวอเรจถอนมือออกไป ไม่เหมือนเมื่อก่อนที่ทั้งฝั่งซื้อและฝั่งขายกล้าไล่ตาม พรีเมียมสูงมักเป็นช่วงที่มีฉันทามติในทิศทางที่แข็งแกร่ง ตอนนี้พรีเมียมหายไปแล้ว แสดงว่าตลาดไม่มีความคิดเห็นในทิศทาง

การหดตัวของพรีเมียมสะท้อนถึงความซบเซาโดยรวมของตลาดอนุพันธ์ ความชอบความเสี่ยงลดลงพร้อมกับความผันผวน ไม่มีใครเปิดขาย และไม่มีใครกล้าไล่ตามฝั่งซื้อ เงินทุนที่มีทิศทางบางมาก อนุพันธ์ไม่ให้โมเมนตัมแล้ว เหลือเพียงสปอตที่เดินไปเอง ตลาดฟิวเจอร์สในตอนนี้ให้สัญญาณเดียว: ระมัดระวัง ไม่เล่นแล้ว

ความผันผวนโดยนัย (Implied Volatility) — การกำหนดราคาความเสี่ยงเปลี่ยนไป

หลังจากตกรอบนี้ โครงสร้างความผันผวนแตกต่างไปอย่างชัดเจน ดูจากความผันผวนโดยนัย (Implied Volatility) 1 เดือนของออปชันที่มีราคาใช้สิทธิ์เท่ากับราคาตลาด (ATM) ก็ชัดเจน ความผันผวนในระยะยาวได้ถูกกำหนดราคาใหม่แล้ว: 6 เดือนเพิ่มขึ้น 5 จุด 3 เดือนเพิ่มขึ้น 9 จุด

ที่กระโดดรุนแรงที่สุดคือส่วนหน้า ความผันผวนโดยนัย (Implied Volatility) 1 สัปดาห์พุ่งขึ้นมากกว่า 20 จุดโดยตรง ความผันผวนโดยนัย (Implied Volatility) คือความคาดหวังของตลาดต่อความผันผวนในอนาคต การเพิ่มขึ้นขนาดนี้ ไม่สามารถเป็นชั่วคราวได้ โครงสร้างระยะเวลาทั้งหมดกำลังกำหนดราคาความเสี่ยงใหม่

หลังจากนั้นแม้จะลดลงบ้าง แต่ทุกช่วงเวลายังคงสูงเกินไป แสดงว่าตลาดมองว่าความไม่แน่นอนจะคงอยู่ ไม่ใช่ตกแล้วก็จบ

25 Delta Skew แสดงความต้องการด้านขาลงอย่างต่อเนื่อง

ความผันผวนโดยรวมขึ้นไปอีกระดับ แต่เงินจะไหลไปทางไหน ต้องดูที่ Skew 25 Delta Skew 1 เดือนและ 3 เดือน กระโดดลงเป็นเส้นตรงในช่วงที่ราคาตก ทั้งหมดเป็นการซื้อ Put

วันศุกร์ฟื้นตัวขึ้นบ้าง แต่พรีเมียมของออปชัน Put ยังคงสูงมาก โดยพื้นฐานกลับสู่ระดับของวันที่ตกหนักที่สุด 25 Delta Skew เปรียบเทียบความผันผวนโดยนัย (Implied Volatility) ของ Put และ Call ที่มีราคาใช้สิทธิ์ห่างจากราคาตลาด (OTM) ค่าลบแสดงว่า Put มีราคาแพงกว่า Call ผู้คนยินดีซื้อการป้องกันมากกว่า ในวันที่ 28 มกราคม 25 Delta Skew 1 เดือนและ 3 เดือน มีพรีเมียม Put ประมาณ 8% ตอนนี้มาถึง 23% และ 19% แล้ว

พื้นผิวทั้งหมดยังคงเอียงไปทางฝั่ง Put การฟื้นตัวก็คือการฟื้นตัว แต่ความกลัวยังไม่หายไป

Gamma ของผู้ทำตลาด — การเด้งกลับของราคา

กระแสออปชันแบบตั้งรับเช่นนี้ จะทิ้งร่องรอยไว้ในตำแหน่งของผู้ทำตลาด เมื่อผู้ทำตลาดมี Gamma ติดลบ (Short Gamma) ราคาขึ้นต้องซื้อตาม ราคาตกต้องขายตาม ยิ่งผันผวนยิ่งขยายความผันผวน ไม่ได้ทำให้ราบเรียบ

การซื้อ Put อย่างหนักในตอนต้น ทำให้โครงสร้างของผู้ทำตลาดยังไม่ฟื้นตัวมาจนถึงตอนนี้ แม้การฟื้นตัวจะเดินมาหลายวัน แต่ไม่ได้ขจัดความไวนี้ไป ผลลัพธ์คือตลาดเปราะบางมาก ทั้งขึ้นและลงอาจถูกเร่งโดยคำสั่งเฮดจ์ โอกาสที่จะพุ่งลงมีมากกว่า

แผนที่ความร้อนของปริมาณออปชันที่ยังไม่ปิดตำแหน่ง (Open Interest) แสดงการเฮดจ์ในวงกว้าง

แผนที่ความร้อนล่าสุดซ้อนปริมาณออปชัน Bitcoin ที่ยังไม่ปิดตำแหน่ง (Open Interest) ในแต่ละราคาใช้สิทธิ์และวันหมดอายุแต่ละวันเข้าด้วยกัน สามารถเห็นได้ทันทีว่าเงินกองอยู่ที่ไหน และที่ไหนอาจมีแรงกดดันด้านราคา

ออ