Conversation with Jeff Park: เราอยู่ในตลาดหมี การผ่อนคลายเชิงปริมาณไม่มีผลอีกต่อไป เงินจะพังเหมือนเหรียญอัลท์

จัดเรียง & รวบรวม: TechFlow

แขกรับเชิญ: Jeff Park, หุ้นส่วนและ CIO ของ ProCap Financial

พิธีกร: Anthony Pompliano

แหล่งที่มาพอดแคสต์: Anthony Pompliano

ชื่อเรื่องเดิม: Why the Bitcoin Narrative Is Shifting Right Now

วันที่ออกอากาศ: 5 กุมภาพันธ์ 2026

สรุปประเด็นสำคัญ

Jeff Park เป็นหุ้นส่วนและหัวหน้าฝ่ายลงทุน (CIO) ของ ProCap Financial ในการสนทนานี้ เราได้สำรวจการปรับตัวลงของราคา Bitcoin ล่าสุด วิเคราะห์ว่าตลาดเข้าสู่ช่วงตลาดหมีที่แท้จริงแล้วหรือไม่ พร้อมทั้งพูดคุยเกี่ยวกับสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันและบทบาทของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ในเศรษฐกิจ นอกจากนี้ เรายังพูดถึงความเป็นไปได้ที่ Kevin Warsh จะได้รับการเสนอชื่อเป็นประธาน Fed มุมมองของ Jeff ต่อตลาดโลหะมีค่า และคำเตือนของเขาต่อประเภทสินทรัพย์ที่นักลงทุนควรหลีกเลี่ยงในอนาคต

สรุปมุมมองที่น่าสนใจ

• เราอยู่ในตลาดหมี แม้ว่านโยบายจะผ่อนคลายมากขึ้น ก็อาจไม่สามารถผลักดันให้เราเข้าสู่ตลาดกระทิงได้
• หากคุณได้รับผลตอบแทนที่ดีจากการลงทุนในเงินแล้ว นี่อาจเป็นเวลาที่เหมาะสมที่จะย้ายเงินไปยัง Bitcoin
• "Bitcoin ที่มีความสัมพันธ์เชิงบวก" อาจเป็นทิศทางที่สำคัญอย่างแท้จริงในอนาคต เมื่ออัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น Bitcoin ก็จะเพิ่มขึ้นตามไปด้วย
• เราเลือก Bitcoin ในตอนแรกเพราะเชื่อว่าความขาดแคลนสามารถแก้ไขปัญหาการจัดการอุปทานเงินที่มนุษย์สร้างขึ้น
• ฉันยังคงมองโลกในแง่ดีอย่างมากต่ออนาคตของ Bitcoin แต่นี่เป็นเพราะฉันคิดว่าบทบาทของรัฐบาลในอนาคตจะรวมศูนย์มากขึ้น และ Bitcoin จะกลับมาเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงขั้นสูงสุดเพื่อหลุดพ้นจากระบบดังกล่าว
• ตำแหน่งประธาน Fed ไม่ควรถูกครอบครองโดยนักสังคมนิยมหรือชาตินิยม เราต้องการเจ้าหน้าที่ที่เป็นผู้เชี่ยวชาญด้านเทคนิค แต่บุคคลนั้นต้องมีความเป็นจริงมากพอ Warsh และ Bessant มีคุณสมบัติเหล่านี้พอดี
• หากในอนาคตมีการลดอัตราดอกเบี้ยจริงๆ และสภาพคล่องเพิ่มขึ้นอีก ฉันคิดว่าความผันผวนของราคาในตลาดโลหะมีค่าอาจรุนแรงขึ้น
• แนวโน้มตลาดของเงินไม่สดใส ประสิทธิภาพของเงินในตลาดโลหะมีค่า คล้ายคลึงกับประสิทธิภาพของเหรียญอัลท์ในตลาดคริปโตเคอร์เรนซีมาก
• Kevin Warsh เชื่ออย่างลึกซึ้งว่าเทคโนโลยีบล็อกเชนไม่ใช่เวทมนตร์ แต่เป็นเครื่องมือที่สามารถแก้ไขปัญหาจริงมากมายและเพิ่มประสิทธิภาพ และ Bitcoin เป็นส่วนสำคัญของวัฒนธรรมเทคโนโลยีนี้

การเทขาย Bitcoin ยั่งยืนหรือไม่?

Anthony Pompliano:

Jeff, Bitcoin ลดลงอย่างต่อเนื่องเมื่อเร็วๆ นี้ โดยส่วนตัวฉันรู้สึกว่าตลาดอาจยังคงผันผวนหรือลดลงต่อไป เราอาจเข้าสู่ตลาดหมีแล้ว การลดลง 40% ของ Bitcoin ทำให้หลายคนสนใจ คุณคิดอย่างไร? คุณคิดว่าเราอยู่ในตลาดหมีตอนนี้หรือไม่? คุณคิดว่าการลดลงของ Bitcoin ยั่งยืนหรือไม่?

Jeff Park:

ฉันคิดว่าเราอยู่ในตลาดหมีจริงๆ และเป็นเช่นนั้นมาสักพักแล้ว สิ่งหนึ่งที่ต้องจำไว้คือ ในอดีตผู้คนชอบมอง Bitcoin เป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยง โดยเชื่อว่ามันมีความสัมพันธ์เชิงบวกกับสภาพคล่องทั่วโลก นั่นคือ การเพิ่มขึ้นของสภาพคล่องทั่วโลกมักจะเป็นประโยชน์ต่อ Bitcoin อย่างไรก็ตาม ความจริงคือความสัมพันธ์นี้ได้แตกสลายไปนานแล้ว

ในโลกคริปโต เรามักคุ้นเคยกับการคิดว่าประวัติศาสตร์จะซ้ำรอยเดิม ความคิดนี้เป็นการประนีประนอมกับอคติทางพฤติกรรม เช่น การคิดว่าการขึ้นของเหรียญอัลท์จะตามหลัง Bitcoin เสมอ หรือเชื่อใน "วัฏจักรสี่ปี" หรือสมมติว่าการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) และอัตราดอกเบี้ยต่ำจะดีต่อ Bitcoin อย่างแน่นอน แต่โลกเปลี่ยนแปลงไปตลอดเวลา สถานการณ์หลายอย่างแตกต่างจากในอดีต ตอนนี้ สมมติฐานสำคัญข้อหนึ่งที่เราต้องทบทวนใหม่คือ: QE การขยายตัวของสภาพคล่องทั่วโลก และอัตราดอกเบี้ยต่ำ จริงๆ แล้วเป็นประโยชน์ต่อ Bitcoin หรือไม่ แม้ว่าในวัฏจักรที่ผ่านมาจะเป็นเช่นนั้น แต่ตอนนี้อาจแตกต่างออกไป

ในปัจจุบัน สภาพคล่องทั่วโลกกำลังเพิ่มขึ้นอย่างมั่นคง ตามข้อมูลติดตามของ Michael Howell ภายในปี 2025 สภาพคล่องทั่วโลกอยู่ที่ประมาณ 170 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ มาจากจีนและสหรัฐอเมริกา และอาจเร่งตัวขึ้นอีกในอนาคต เราสามารถเห็นแนวโน้มนี้จากการเพิ่มขึ้นทั่วไปของราคาสินทรัพย์ เช่น การฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งของตลาดโลหะ และสเปรดเครดิตของบริษัทที่แตะระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ นี่บ่งชี้ว่า Bitcoin ควรมีส่วนร่วมในการเพิ่มขึ้นนี้ แต่ความจริงไม่ใช่เช่นนั้น แสดงให้เห็นว่ากลไกพื้นฐานบางอย่างอาจเปลี่ยนแปลงไป ดังนั้น ฉันคิดว่าเราอยู่ในตลาดหมีจริงๆ และอาจเริ่มต้นตั้งแต่กลางปี 2025 เมื่องบดุลของ Fed เริ่มหดตัว โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อกระทรวงการคลังเริ่มสร้างบัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลัง (TGA) ขึ้นใหม่

มองไปข้างหน้า เราอาจต้องยอมรับความเป็นจริงว่า: แม้ว่านโยบายจะผ่อนคลายมากขึ้น ก็อาจไม่สามารถผลักดันให้เราเข้าสู่ตลาดกระทิงได้ อย่างไรก็ตาม นี่ทำให้ฉันมองโลกในแง่ดีเล็กน้อยต่อตัวเร่งปฏิกิริยาที่อาจเกิดขึ้นสำหรับการเพิ่มขึ้นของ Bitcoin ในอนาคต

ฉันเคยพูดถึงแนวคิดของ "Bitcoin ที่มีความสัมพันธ์เชิงลบ" และ "Bitcoin ที่มีความสัมพันธ์เชิงบวก" "Bitcoin ที่มีความสัมพันธ์เชิงลบ" ที่เราคุ้นเคย หมายถึง Bitcoin ที่เพิ่มขึ้นในสภาพแวดล้อมของอัตราดอกเบี้ยต่ำและนโยบายผ่อนคลาย ซึ่งสินทรัพย์เสี่ยงมีราคาเพิ่มขึ้น แต่ยังมีความเป็นไปได้ของ"Bitcoin ที่มีความสัมพันธ์เชิงบวก" ซึ่งฉันมองว่าเป็นเป้าหมายสูงสุด นั่นคือเมื่ออัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น Bitcoin ก็จะเพิ่มขึ้นตามไปด้วย สถานการณ์นี้ตรงกันข้ามกับทฤษฎี QE โดยสิ้นเชิง ตรรกะเบื้องหลังคือการตั้งคำถามถึงความน่าเชื่อถือของอัตราดอกเบี้ยปลอดความเสี่ยง ในกรณีนี้ เรากำลังบอกว่าอัตราดอกเบี้ยปลอดความเสี่ยงไม่ปลอดความเสี่ยงอีกต่อไป การครอบงำของดอลลาร์สหรัฐก็ไม่ใช่สิ่งสัมบูรณ์อีกต่อไป เราไม่สามารถกำหนดราคาเส้นโค้งผลตอบแทนด้วยวิธีเดิมได้อีกต่อไป นี่หมายความว่าเราต้องการโมเดลใหม่ทั้งหมด เช่น ตะกร้าเงินตราที่อิงตามสินค้าโภคภัณฑ์ และ Bitcoin อาจเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงดังกล่าว

ดังนั้น ฉันคิดว่า"Bitcoin ที่มีความสัมพันธ์เชิงบวก" อาจเป็นทิศทางที่สำคัญอย่างแท้จริงในอนาคต ระบบการเงินและอุปทานเงินในปัจจุบันมีปัญหา และเราก็รู้ว่าความร่วมมือระหว่าง Fed และกระทรวงการคลังยังไม่เพียงพอที่จะขับเคลื่อนวาระความมั่นคงแห่งชาติให้บรรลุผล สิ่งทั้งหมดนี้ทำให้ฉันรู้สึกว่า การทำให้ Bitcoin ก้าวพ้นความซบเซาในปัจจุบัน เราอาจต้องละทิ้งความเข้าใจเก่าๆ และกลับไปสู่คุณค่าพื้นฐานของ Bitcoin อีกครั้ง นั่นคือเราเลือก Bitcoin ในตอนแรกเพราะเชื่อว่าความขาดแคลนสามารถแก้ไขปัญหาการจัดการอุปทานเงินที่มนุษย์สร้างขึ้น ดังนั้น แม้ว่าสภาพคล่องทั่วโลกกำลังเพิ่มขึ้น แต่มันไม่ใช่เพื่อนของ Bitcoin อย่างแท้จริง

Fed vs ทำเนียบขาว: Bitcoin มองไปข้างหน้าหรือมองย้อนกลับ?

Anthony Pompliano:

Jeff ฉันรู้สึกว่ามีสองมุมมองที่แตกต่างกันที่สามารถใช้วิเคราะห์สถานการณ์เศรษฐกิจในปัจจุบันได้

ประการแรก จากมุมมองทางประวัติศาสตร์ เรามักคิดว่านโยบายการเงินเป็นพลังหลักที่ขับเคลื่อนเศรษฐกิจและราคาสินทรัพย์ อย่างไรก็ตาม ตอนนี้รัฐบาลสหรัฐฯ ปัจจุบันดูเหมือนจะพยายามแย่งชิงการควบคุมเศรษฐกิจจาก Fed พวกเขาทำสิ่งนี้ผ่านการผ่อนคลายกฎระเบียบ การลดภาษี การกำหนดภาษีศุลกากร และความพยายามกดค่าเงินดอลลาร์ให้อ่อนค่าลง พร้อมทั้งใช้ประโยชน์จากกระแสการพัฒนาปัญญาประดิษฐ์เพื่อขับเคลื่อนการเติบโตทางเศรษฐกิจ ในขณะที่ Fed ดูเหมือนจะตั้งรับ ไม่ว่าจะโดยสมัครใจหรือถูกบังคับ พวกเขาดูเหมือนจะพยายามทำความเข้าใจแนวโน้มต่างๆ ของเศรษฐกิจและวิธีที่ควรตอบสนอง

ดังนั้น เศรษฐกิจตอนนี้ดูเหมือนจะอยู่ในสมดุลอำนาจแบบไดนามิกระหว่าง Fed กับทำเนียบขาว เราต้องหาว่า Fed หรือทำเนียบขาวเป็นผู้กำหนดทิศทางนโยบายเศรษฐกิจ

ประการที่สอง ฉันยังครุ่นคิดว่า พฤติกรรมตลาดของ Bitcoin มีแนวโน้มที่จะมองไปข้างหน้ามากขึ้น หรือสะท้อนสถานการณ์เศรษฐกิจปัจจุบันหรือในอดีตมากกว่า? เมื่อคุณพูดถึงจิตวิทยาของผู้ถือ Bitcoin คุณอธิบายว่าพวกเขาเหมือน "ขับรถโดยมองแต่กระจกหลัง" คิดว่าวัฏจักรสี่ปีในอดีตจะเกิดขึ้นซ้ำอีก ดังนั้นไม่จำเป็นต้องมองไปข้างหน้า แค่ดูรูปแบบในอดีตก็พอ ในขณะที่ฉันรู้สึกว่ามุมมองของคุณ更像是在เตือนว่าเราควร "มองไปข้างหน้าผ่านกระจกหน้ารถ" ซึ่งอาจเป็นวิธีวิเคราะห์ที่ดีกว่า

แล้วคำถามก็คือ ประสิทธิภาพของ Bitcoin ขึ้นอยู่กับสถานการณ์เศรษฐกิจปัจจุบัน หรือกำลังคาดการณ์การพัฒนาในอนาคต? ตัวอย่างเช่น ในปี 2020 นักลงทุนหลายคนซื้อ Bitcoin และทองคำ เพราะพวกเขาคาดว่าอัตราเงินเฟ้อกำลังจะมาถึง ตลาดมักจะมองไปข้างหน้า หาก Bitcoin ลดลงตอนนี้ นี่หมายความว่าความเสี่ยงภาวะเงินฝืดมีมากขึ้นหรือไม่? หรือกำลังเตือนเราถึงปัญหาอื่นๆ ที่อาจเกิดขึ้น? คุณมองสมดุลอำนาจระหว่าง Fed กับทำเนียบขาวอย่างไร? และ Bitcoin กำลังมองไปข้างหน้าหรือมองย้อนกลับ? เราจะตีความแนวโน้มราคาปัจจุบันในบริบทที่ใหญ่ขึ้นได้อย่างไร?

Jeff Park:

นี่เป็นคำถามที่ดี ฉันมีแนวคิดที่น่าสนใจในหัว ฉันเรียกมันว่า"Bitcoin ในยามสงบ" และ "Bitcoin ในยามสงคราม" ในช่วงเวลาสงบและรุ่งเรือง เราคาดหวังว่าระบบการเงินจะทำงานได้ตามปกติ กรอบการลงทุนก็ทำงานตามวิธีดั้งเดิม นี่คือ"Bitcoin ในยามสงบ" ซึ่งเชื่อมโยงกับอัตราเงินเฟ้อมากขึ้น และถูกใช้เป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากอัตราเงินเฟ้อ

แต่"Bitcoin ในยามสงคราม" แตกต่างโดยสิ้นเชิง ใน "ยามสงคราม" แรงขับเคลื่อนหลักของการเติบโตทางเศรษฐกิจไม่ใช่นโยบายการเงินอีกต่อไป แต่เป็นการผสมผสานของนโยบายอุตสาหกรรม นโยบายทางทหาร และนโยบายการคลัง สถานการณ์นี้เคยเกิดขึ้นในประวัติศาสตร์เช่นกัน ในช่วงวิกฤตระหว่างรัฐบาลประชาธิปไตยกับรัฐบาลที่เผด็จการมากขึ้น ความสำคัญของนโยบายการเงินมักจะลดลงเพื่อให้ความสำคัญกับลำดับความสำคัญของการต่อสู้แย่งชิงอำนาจ

ดังนั้น การที่คุณพูดถึงตำแหน่งของ Bitcoin ในอนาคตจึงถูกต้อง ส่วนหนึ่งเป็นเพราะในยุคของรัฐบาลทรัมป์ โลกดูเหมือนจะรวมศูนย์มากขึ้น ในอดีต เรามีความฝันกับแนวคิดการกระจายอำนาจ โดยมองว่าการกระจายทรัพยากรและการสร้างกลไกตรวจสอบถ่วงดุลเป็นคุณธรรม และ Bitcoin และคริปโตเคอร์เรนซีเป็นตัวเป็นตนของแนวคิดนี้ อย่างไรก็ตาม เมื่อสังเกตนโยบายคริปโตของสหรัฐอเมริกาล่าสุดอย่างใกล้ชิด จะพบว่ามันกำลังมุ่งหน้าไปสู่รูปแบบที่รวมศูนย์มากขึ้น ตัวอย่างเช่น สเตเบิลคอยน์กำลังนำธนาคารเข้ามาสู่การรวมศูนย์ของผลตอบแทน โทเค็นไนเซชันถูกใช้เป็นหุ้นมากกว่าสินทรัพย์หางยาว (long-tail assets) รวมถึงลักษณะการรวมศูนย์ของรัฐบาลทรัมป์เอง สิ่งเหล่านี้ให้พลังงาน "การรวมศูนย์" แก่ Bitcoin

คุณค่าของ Bitcoin อยู่ที่การกระจายอำนาจและการต้านทานการเซ็นเซอร์เสมอมา มันเป็นตัวแทนของ "เงินตราอิสระ" นักลงทุนชาวอเมริกันมีตัวเลือกอื่นๆ อีกมากมาย เช่น เงิน โลหะ การลงทุนตามธีม AI เป็นต้น และผู้ที่ต้องการ Bitcoin จริงๆ คือผู้ที่อยู่ภายใต้การกดขี่และเผชิญกับการควบคุมทุน หากคุณเชื่อว่าโลกในอนาคตจะแตกแยกมากขึ้น วุ่นวายมากขึ้น และมีการควบคุมทุนมากขึ้น ความสำคัญของ Bitcoin จะเด่นชัดยิ่งขึ้น

ดังนั้น ฉันยังคงมองโลกในแง่ดีอย่างมากต่ออนาคตของ Bitcoin แต่นี่เป็นเพราะฉันคิดว่าบทบาทของรัฐบาลในอนาคตจะรวมศูนย์มากขึ้น และ Bitcoin จะกลับมาเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงขั้นสูงสุดเพื่อหลุดพ้นจากระบบดังกล่าว

Kevin Warsh กับอนาคตของ Fed

Anthony Pompliano